TUGAS UTS

RANGKUMAN

INTELLIGENT INVESTOR
(Benjamin Graham)

Tugas dibuat untuk memenuhi salah satu tugas UTS mata Kuliah Managemen Keuangan

Disusun Oleh :

Ismail 1708823023
Rey Ramsha Pandita 1708823030
Dera Anggiana Ruspandi 1708823036
Adi Aryo Saputro 1708823046
Hidayatullah 1708823055

PROGRAM STUDI MAGISTER MANAGEMENT

FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS NEGERI JAKARTA
 BAB I
INVESTASI VS SPEKULASI:
HASIL YANG DIHARAPKAN OLEH INVESTOR CERDAS

1.1. Investasi Vesrsus Spekulasi

Pada tahun 1934, dengan buku Analisis keamanan, dirumuskan dengan tepat
perbedaan antara “investor dan “spekulen”, dimana: “sebuah operasi investasi adalah
operasi yang, setelah analisis menyeluruh, menjanjikan keamanan pokok dan pengembalian
yang memadai. Operasi yang tidak memenuhi persyaratan ini bersifat spekulatif”.
Dalam sebagian besar periode, investor harus mengakui keberadaan faktor spekulatif
dalam kepemilikan saham biasa miliknya. Adalah tugasnya untuk menjaga komponen ini
dalam batas-batas kecil, dan bersiap secara finansial dan psikologis untuk hasil yang
merugikan yang mungkin berlangsung singkat atau lama.
beberapa spekulasi diperlukan dan tidak dapat dihindari, karena dalam banyak situasi
saham biasa ada kemungkinan besar untung dan rugi, dan risiko di dalamnya harus
ditanggung oleh seseorang. Ada spekulasi cerdas karena ada investasi cerdas. Tetapi ada
banyak cara di mana spekulasi mungkin tidak cerdas. Di antaranya yang terpenting adalah:
(1) berspekulasi ketika Anda mengira sedang berinvestasi; (2) berspekulasi dengan serius
alih-alih sebagai hobi, ketika Anda tidak memiliki pengetahuan dan keterampilan yang tepat
untuk itu; dan (3) mempertaruhkan lebih banyak uang dalam spekulasi daripada yang Anda
mampu untuk kehilangan.
Spekulasi bermanfaat pada dua tingkat: Pertama, tanpa spekulasi, perusahaan baru
yang belum teruji tidak akan pernah mampu mengumpulkan modal yang diperlukan untuk
ekspansi Peluang yang memikat dan berjangka panjang untuk mendapatkan keuntungan
besar. Kedua, risiko dipertukarkan (namun tidak pernah dihilangkan) setiap kali saham dibeli
atau dijual. Pembeli membeli risiko utama bahwa saham ini bisa turun. Sementara itu, penjual
masih mempertahankan risiko residual—kemungkinan saham yang baru saja dijualnya bisa
naik.
pasar telah naik dan keuntungan terus mengalir. (Itulah saatnya berpikir untuk
mengambil uang keluar dari dana spekulatif Anda.) Jangan pernah mencampurkan operasi
spekulatif dan investasi anda dalam akun yang sama, atau di bagian mana pun dari pemikiran
Anda.
1.2. Hasil yang diharapkan Oleh Investor Defensif
Jika kita tidak memiliki alasan kuat untuk memprediksi pergerakan naik atau turun
yang signifikan untuk beberapa waktu di masa depan, maka Pertama mari kita tunjukkan
bahwa jika tidak ada perubahan merugikan yang serius, investor defensif harus dapat
mengandalkan pengembalian dividen 3,5% saat ini atas sahamnya dan juga pada rata-rata
apresiasi tahunan sekitar 4%. Penghargaan ini didasarkan pada penanaman kembali oleh
berbagai perusahaan dalam jumlah yang sesuai setiap tahun dari laba yang tidak dibagikan.
Dengan dasar sebelum pajak, pengembalian gabungan dari sahamnya kemudian akan rata-
rata, katakanlah, 7,5%, sedikit lebih rendah dari bunganya pada obligasi tingkat tinggi.*
Dengan dasar setelah pajak, rata-rata pengembalian saham akan mencapai sekitar 5,3 %.5Ini
kira-kira sama dengan yang sekarang dapat diperoleh dari obligasi jangka menengah bebas
pajak yang bagus.
Sejak tahun 1997, ketika Treasury Inflation-Protected Securities (atau TIPS)
diperkenalkan, saham tidak lagi menjadi pilihan utama bagi investor yang mengharapkan
kenaikan inflasi. TIPS, tidak seperti obligasi lainnya, naik nilainya jika Indeks Harga
Konsumen naik, secara efektif melindungi investor dari kehilangan uang setelah inflasi.
Saham tidak memberikan jaminan seperti itu dan, pada kenyataannya,merupakan lindung
nilai yang relatif buruk terhadap tingkat inflasi yang tinggi.
poin utama di sini adalah bahwa hasil keseluruhan investor defensif tidak mungkin
berbeda secara meyakinkan dari satu daftar terdiversifikasi atau perwakilan daripada yang
lain, atau—lebih tepatnya—baik dia maupun penasihatnya tidak dapat memprediksi dengan
pasti perbedaan apa pun yang pada akhirnya akan berkembang. Memang benar bahwa seni
investasi yang terampil atau cerdas seharusnya terletak terutama pada pemilihan isu-isu yang
akan memberikan hasil yang lebih baik daripada pasar pada umumnya. Untuk alasan yang
akan dikembangkan di tempat lain, kami skeptis terhadap kemampuan investor defensif
secara umum untuk mendapatkan hasil yang lebih baik daripada rata-rata—yang sebenarnya
berarti mengalahkan kinerja mereka secara keseluruhan.
singkat tiga konsep atau praktik tambahan untuk investor defensif. Yang pertama
adalah pembelian saham dari dana investasi yang mapan sebagai alternatif untuk
menciptakan portofolio saham biasa sendiri. Dia mungkin juga menggunakan salah satu
"dana perwalian bersama", atau "dana percampuran", yang dioperasikan oleh perusahaan
perwalian dan bank di banyak negara bagian; atau, jika dananya besar, gunakan layanan dari
firma penasihat investasi yang diakui. Ini akan memberinya administrasi profesional dari
program investasinya sesuai standar. Yang ketiga adalah perangkat "rata-rata biaya dolar",
yang berarti bahwa praktisi berinvestasi dalam saham biasa dengan jumlah dolar yang sama
setiap bulan atau setiap kuartal. Dengan cara ini dia membeli lebih banyak saham saat pasar
rendah daripada saat tinggi, dan dia kemungkinan akan berakhir dengan harga keseluruhan
yang memuaskan untuk semua kepemilikannya. Sebenarnya, metode ini merupakan aplikasi
dari pendekatan yang lebih luas yang dikenal sebagai "investasi formula". Yang terakhir telah
disinggung dalam saran kami bahwa investor dapat memvariasikan kepemilikannya atas
saham biasa antara minimum 25% dan maksimum 75%, dalam hubungan terbalik dengan
aksi pasar.
1.3. Hasil yang Diharapkan Oleh Investor Agresif
Beberapa cara di mana investor dan spekulan pada umumnya berusaha untuk
mendapatkan hasil yang lebih baik dari rata-rata.
1. Berdagang di pasar. yaitu Jual beli saham
2. Selektivitas jangka pendek. yaitu perusahaan melaporkan pendapatan atau antisipasi
beberapa perkembangan yang menguntungkan lainnya.
3. Selektifitas jangka Panjang. yaitu Cara investor mengembangkan proses atau produk
yang dianggap sangat menjanjikan bagi suatu hari nanti.
beberapa cara di mana investor dan spekulan pada umumnya berusaha untuk
mendapatkan hasil yang lebih baik dari rata-rata. Diantaranya adalah investor harus
mengikuti kebijakan yang (1) secara inheren sehat dan menjanjikan, dan (2) tidak populer di
Wall Street.

BAB II
INVESTOR DAN INFLASI

Telah banyak menjadi perhatian publik dalam beberapa tahun terakhir. Penyusutan
daya beli dolar di masa lalu, dan khususnya ketakutan (atau harapan para spekulan) akan
penurunan serius lebih lanjut di masa depan, telah sangat memengaruhi pemikiran Wall
Street. Jelas bahwa mereka yang memiliki pendapatan dolar tetap akan menderita ketika
biaya hidup naik, dan hal yang sama berlaku untuk uang pokok dollar dalam jumlah tetap.
Pemegang saham, di sisi lain, memiliki kemungkinan hilangnya daya beli dolar dapat
diimbangi dengan kenaikan dividen dan harga saham mereka.
Atas dasar fakta yang tidak dapat disangkal ini, banyak otoritas keuangan telah
menyimpulkan bahwa (1) obligasi adalah bentuk investasi yang tidak diinginkan secara
inheren, dan (2) akibatnya, saham biasa pada dasarnya merupakan investasi yang lebih
diinginkan daripada obligasi. Kami telah mendengar tentang lembaga amal yang disarankan
agar portofolio merekan terdiri dari 100% saham dan nol persen obligasi.* Ini merupakan
pembalikan dari hari-hari sebelumnya ketika investasi perwalian dilakukan.
Kebijakan pemerintah telah sangat menentang inflasi skala besar, dan ada beberapa
alasan untuk percaya bahwa kebijakan Federal akan lebih efektif di masa depan daripada di
tahun-tahun terakhir.
2.1. Inflasi dan Pendapatan Perusahaan
Dalam siklus ekonomi masa lalu, bisnis yang baik disertai dengan kenaikan tingkat
harga, dan bisnis yang buruk dengan penurunan harga. Secara umum dirasakan bahwa
"sedikit inflasi" membantu keuntungan bisnis. Pandangan ini tidak bertentangan dengan
sejarah 1950-1970, yang mengungkapkan kombinasi dari kemakmuran yang berkelanjutan
secara umum dan kenaikan harga secara umum. Tapi angka menunjukkan bahwa efek dari
semua ini mendapat kekuatan modal saham biasa (“modal ekuitas”) sangat terbatas;
sebenarnya itu bahkan tidak berfungsi untuk mempertahankan tingkat pendapatan investasi.
Jelas ada pengaruh penting yang mengimbangi yang telah mencegah peningkatan
profitabilitas riil perusahaan-perusahaan Amerika secara keseluruhan. Barangkali yang paling
penting di antaranya adalah (1) kenaikan tingkat upah yang melebihi keuntungan
produktivitas, dan (2) kebutuhan akan modal baru dalam jumlah besar, sehingga menekan
rasio penjualan terhadap modal yang digunakan.
Hanya karena ketidakpastian masa depan, investor tidak mampu memasukkan semua
dananya ke dalam satu keranjang—tidak juga di keranjang obligasi, meskipun obligasi baru-
baru ini menawarkan hasil yang sangat tinggi; atau di keranjang saham, meskipun ada
prospek inflasi yang berkelanjutan.
Semakin investor bergantung pada portofolionya dan pendapatan darinya, semakin
penting baginya untuk menjaga diri dari hal tersebut. Tidak ada kepastian bahwa komponen
saham akan memberikan perlindungan yang memadai terhadap inflasi tersebut, tetapi harus
memberikan perlindungan lebih dari komponen obligasi.
 BAB III
SATU ABAD SEJARAH PASAR SAHAM: TINGKAT HARGA SAHAM DI AWAL
1972

Bab ini mencoba menjelaskan bahwa saham menjadi instrumen yang memiliki
tingkat risiko sedang hingga tinggi. Oleh karena itu, keliru dalam pengambilan keputusan
berdampak buruk pada nilai investasi, alih-alih bertambah jumlahnya, malahan bisa tergerus
jika saham mengalami penurunan harga pasar. Salah satu bidang yang lebih berisiko namun
berpotensi imbal hasil adalah berinvestasi saham. Graham menjelaskan bahwa saham
cenderung melampaui inflasi 80% dari waktu. Meskipun demikian, sebagian besar saham
tidak bereaksi dengan baik terhadap tingkat inflasi yang tinggi.
Misalnya, pasar saham kehilangan uang dalam 8 dari 14 tahun inflasi telah melebihi
6%. Sedikit inflasi baik untuk harga saham, karena memungkinkan perusahaan untuk
menaikkan harga. Tetapi inflasi yang tinggi memaksa konsumen untuk berhenti membeli.
Jadi, berinvestasi di saham adalah pilihan yang baik ketika inflasi tidak terlalu tinggi. Penting
bagi seorang investor untuk memiliki pemahaman yang memadai tentang sejarah pasar
saham, terutama dalam hal fluktuasi besar pada tingkat harga dan hubungan yang bervariasi
antara harga saham secara keseluruhan dengan pendapatan dan dividen mereka. Dengan latar
belakang ini, dia dapat membentuk penilaian yang berarti terhadap daya tarik atau bahaya
tingkat pasar saat itu pada berbagai waktu.
Bab ini berkaitan dengan hubungan antara harga saham, pendapatan, dan dividen
sebagaimana terjadi selama 100 tahun terakhir (pada saat penulisan Graham, yaitu antara
tahun 1871 dan 1972). Studi Lanjutan: [Pada halaman 69, Graham menyebutkan grafik data
dividen yang sesuai dengan periode 100 tahun ini. Itu terletak di halaman 71.
Menggabungkan data harga sahamnya dengan data dividen ini akan menghasilkan
perbandingan yang menarik.] Graham menguraikan berbagai prediksi tentang harga saham
pasar di masa depan yang dia dan rekan-rekannya buat pada titik-titik tertentu dalam karier
mereka. Kesimpulan utama dari sejarah ini adalah bahwa harga-harga sulit, jika tidak
mungkin, diprediksi. Misalnya, Graham memiliki tingkat keberhasilan sekitar 50% dalam
prediksinya, yang persis seperti yang diharapkan secara kebetulan. Dengan kata lain, tidak
ada alasan untuk menganggap prediksinya, secara keseluruhan, "benar" menurut definisi yang
ketat. Meskipun demikian, Graham meninggalkan kami dengan serangkaian rekomendasi
yang bermanfaat, yang diambil dari edisi tahun 1964 dari buku "The Intelligent Investor".
 3.1. Kursus Apa Yang Harus Diikuti
Investor tidak boleh menyimpulkan bahwa tingkat harga tahun 1964 berbahaya
hanya karena mereka membacanya di buku ini. Mereka harus mempertimbangkan alasan kita
dengan alasan lain yang mungkin mereka dengar dari sebagian besar orang yang kompeten
dan berpengalaman di Wall Street. Pada akhirnya setiap orang harus membuat keputusannya
sendiri dan menerima tanggung jawab atas hal tersebut. Namun kami menyarankan, jika
investor merasa ragu mengenai arah mana yang harus diambil, maka ia harus berhati-hati.
Prinsip-prinsip penanaman modal, sebagaimana diuraikan di sini, memerlukan kebijakan
berikut dalam kondisi tahun 1964, dalam urutan yang mendesak:
1. Tidak ada pinjaman untuk membeli atau menahan surat berharga.
2. Tidak ada peningkatan proporsi dana yang disimpan di saham biasa.
3. Pengurangan kepemilikan saham biasa jika diperlukan untuk menurunkannya hingga
maksimum 50 persen dari total portofolio. Pajak keuntungan modal harus dibayar dengan
sebaik mungkin, dan hasilnya diinvestasikan dalam obligasi kualitas pertama atau disimpan
sebagai tabungan.
Investor yang selama beberapa waktu telah mengikuti rencana rata-rata biaya dolar
yang bonafid dapat secara logis memilih untuk melanjutkan pembelian berkala mereka tanpa
perubahan atau menundanya sampai mereka merasa tingkat pasar tidak lagi berbahaya. Kita
harus memberikan saran yang lebih keras terhadap dimulainya rencana rata-rata dolar yang
baru pada tingkat akhir tahun 1964, karena banyak investor tidak akan memiliki stamina
untuk menjalankan skema tersebut jika hasilnya segera setelah dimulainya tampak sangat
tidak menguntungkan.”
BAB IV
KEBIJAKAN PORTOFOLIO UMUM: INVESTOR BERTAHAN

Salah satu investasi yang aman terlepas dari seberapa tinggi inflasi adalah REIT.
Dimana REIT merupakan real estate invesment trust. REIT adalah perusahaan yang memiliki
dan menyewakan bangunan. Ada berbagai contoh REIT, seperti properti komersial. Namun,
jenisnya tidak terlalu penting. Semua REIT relatif baik dalam memerangi inflasi. Oleh karena
itu, berinvestasi di real estate juga menjadi pilihan dalam melawan laju inflasi, sehingga
berinvestasi di RETI akan membantu dalam melakukan analisis tentang investasi, sedangkan
investor akan lebih mudah untuk memutuskan berinvestasi di perusahaan (REIT) tertentu.
Graham mencatat, kemudian membantah, gagasan umum: Secara umum, orang
berbicara tentang rasio antara risiko dan keuntungan dimana peningkatan risiko dikaitkan
dengan tingkat pengembalian yang lebih tinggi (di sini kita akan mengabaikan fakta bahwa,
dengan demikian, seseorang secara implisit mengabaikan sisi persamaan yang sama dan
berlawanan). Dengan cara ini, orang-orang mengutarakan gagasan seperti “tingkat
pengembalian yang harus dituju oleh investor kurang lebih proporsional dengan tingkat risiko
yang siap ia tanggung.” “Pandangan kami,” tegasnya, “berbeda.” “Tingkat keuntungan yang
diharapkan harus bergantung pada jumlah upaya cerdas yang dilakukan investor bersedia dan
mampu melaksanakan tugasnya.” Oleh karena itu, Graham memberikan rekomendasi untuk
dua kelompok investor yang berbeda: Investor defensif, atau investor “pasif”, yang
menghargai kenyamanan dan keamanan di atas hasil yang diharapkan; dan investor
wirausaha, yang memiliki waktu, kompetensi, dan kecenderungan untuk menggali lebih
dalam. seni berinvestasi dalam mengejar peningkatan kinerja. Rekomendasi bab ini ditujukan
bagi investor defensif. Masalah Dasar Alokasi Saham Obligasi
Prinsip dasar yang harus memandu investor defensif adalah bahwa “Dia harus
membagi dananya antara obligasi bermutu tinggi dan saham biasa bermutu tinggi.” Graham
menambahkan bahwa “[dia] tidak boleh memiliki kurang dari 25% atau lebih dari 75%
dananya dalam bentuk saham biasa, dengan konsekuensi kisaran kebalikan antara 75% dan
25% dalam bentuk obligasi.” Sebagai aturan umum (misalnya, jika tidak ada
ketidakseimbangan harga yang dirasakan secara signifikan), “pembagian standar harus sama,
atau 5050, antara dua media investasi utama.
4.1 Masalah
Pendekatan yang diuraikan Graham di atas sangat masuk akal secara teori, namun
sangat sulit diterapkan dalam praktik (Atau, dalam kata-katanya, “Pepatah-pepatah copybook
ini selalu mudah untuk diucapkan dan selalu sulit untuk diikuti”). Hal ini bukan disebabkan
oleh faktor asing atau teknologi, melainkan karena faktor manusia: psikologi individu
seseorang. Sangat sulit untuk menahan diri dari membeli sekuritas ketika harga sekuritas
tersebut sedang naik; sebaliknya, juga sulit untuk menahan diri dari menjual sekuritas ketika
harganya sedang menurun. Namun, justru pengendalian diri inilah yang diperlukan agar
seseorang terhindar dari jebakan berbahaya yaitu membeli barang mahal dan menjual barang
murah, yaitu naluri kontraproduktif yang merupakan inti dari perilaku pasar massal. Caranya,
menurut Graham, adalah mengambil keuntungan dari irasionalitas tersebut; bukan
berkontribusi padanya.
4.2. Komponen Obligasi
Sehubungan dengan komponen obligasi dalam portofolionya, apakah investor
harus membeli obligasi kena pajak atau bebas pajak? Jatuh temponya lebih pendek atau lebih
panjang? Inilah empat pertanyaan utama yang harus ditanyakan investor pada dirinya sendiri.
Kena pajak atau bebas pajak? “Keputusan pajak harusnya merupakan masalah aritmatika,
dengan mempertimbangkan perbedaan imbal hasil dibandingkan dengan kelompok pajak
investor.”

BAB 5
INVESTOR DEFENSIF DAN SAHAM BIASA

5.1. Manfaat Investasi Saham Biasa

Dalam edisi pertama The Intelligent Investor tahun 1949, membahas pentingnya
memasukkan saham biasa dalam portofolio investasi, meskipun pada saat itu saham biasa
dianggap sangat spekulatif dan tidak aman karena mengalami penurunan harga dari puncak
pada tahun 1946. Artikel tersebut mengemukakan dua poin utama:
1. Perlindungan terhadap Inflasi: Saham biasa dianggap memberikan perlindungan yang
cukup besar terhadap penurunan nilai dolar investor yang disebabkan oleh inflasi,
sedangkan obligasi tidak memberikan perlindungan serupa.
2. Pengembalian yang Lebih Tinggi: Saham biasa cenderung memberikan pengembalian
rata-rata yang lebih tinggi kepada investor selama bertahun-tahun. Hal ini disebabkan
oleh pendapatan dividen rata-rata yang melebihi hasil obligasi, serta oleh tendensi nilai
pasar saham yang cenderung meningkat seiring waktu karena reinvestasi keuntungan
yang tidak dibagikan.
Dalam artikel juga mencatat bahwa meskipun keuntungan-keuntungan ini
penting, mereka bisa hilang jika seseorang membayar terlalu mahal untuk saham.
Contohnya, krisis pasar saham pada tahun 1929 memakan waktu 25 tahun untuk pulih ke
tingkat sebelumnya setelah jatuh pada tahun 1929-1932.
Selanjutnya, sejak tahun 1957, saham biasa kembali kehilangan keuntungan
tradisional dalam hal hasil dividen jika dibandingkan dengan suku bunga obligasi, seiring
dengan peningkatan harga saham. Oleh karena itu, pertimbangan inflasi dan pertumbuhan
ekonomi di masa depan akan menjadi faktor penting dalam membalikkan perkembangan
yang merugikan ini.
5.2. Aturan untuk Komponen Saham Biasa
Pemilihan saham biasa untuk portofolio investor defensif dapat diikuti dengan empat
aturan berikut :
1. Diversifikasi yang memadai, dimana portofolio sebaiknya mencakup hingga tiga puluh
saham yang berbeda. Diversifikasi ini penting untuk mengurangi risiko, namun tidak
harus berlebihan.
2. Perusahaan besar dan terkenal, yang dimana setiap perusahaan yang dipilih harus
memiliki ukuran yang besar, reputasi yang baik, dan kondisi keuangan yang kuat.
Perusahaan-perusahaan ini harus jelas dalam pengertian umumnya.
3. Perusahaan memiliki catatan dividen yang baik, dimana setiap perusahaan dalam
portofolio sebaiknya memiliki catatan panjang dalam membayar dividen secara
konsisten. Pada tahun 1971 semua saham dalam indeks Dow Jones Industrial Average
harus memenuhi persyaratan dividen. Persyaratan ini dapat berarti bahwa perusahaan
telah membayar dividen secara teratur sejak setidaknya tahun 1950.
4. Batasan harga yang masuk akal, dimana para investor harus menetapkan batasan pada
harga dan mereka bersedia membayar untuk saham berdasarkan pendapatan rata-rata
perusahaan selama tujuh tahun terakhir. Sebagai panduan, batasan harga ini sebaiknya
tidak lebih dari 25 kali pendapatan rata-rata tersebut dan tidak lebih dari 20 kali
pendapatan periode dua belas bulan terakhir. Namun, perlu dicatat bahwa batasan
semacam itu mungkin akan menghilangkan sebagian besar saham dari kategori "saham
pertumbuhan" yang populer selama beberapa tahun terakhir.
5.3. Pertumbuhan Saham dan Investor Defensif
Istilah "saham pertumbuhan" merujuk pada saham-saham yang telah mengalami
pertumbuhan pendapatan per saham yang dalam sejarah jauh melampaui rata-rata saham
biasa, dan diharapkan akan terus mengalami pertumbuhan di masa depan. Sebagian pihak
memandang bahwa saham pertumbuhan sejati harus mampu menggandakan pendapatan per
sahamnya dalam sepuluh tahun, yang setara dengan pertumbuhan tahunan lebih dari 7,1%.
Saham-saham seperti ini menarik perhatian investor jika harga yang dibayarkan tidak terlalu
tinggi.
Namun permasalahannya adalah saham-saham pertumbuhan sering diperdagangkan
pada harga yang tinggi jika dibandingkan dengan pendapatan saat ini dan memiliki kelipatan
yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan rata-rata dalam periode sebelumnya. Hal ini
menciptakan unsur spekulatif dalam investasi saham pertumbuhan dan menjadi permasalahan
yang cukup rumit. Bahkan beberapa saham terbaik dalam kategori ini mengalami penurunan
tajam dalam harga selama penurunan pasar, seperti yang terjadi pada tahun 1961-1962 dan
1969-1970. Dalam beberapa kasus, saham pertumbuhan bahkan mengalami penurunan dalam
pendapatan, yang mengakibatkan kerugian ganda bagi pemegang saham. Sebagai contoh,
Texas Instruments, yang dalam enam tahun harganya naik dari $5 menjadi $256 tanpa
membayar dividen, namun pendapatannya hanya meningkat dari $0,40 menjadi $3,91 per
saham. Ini menunjukkan bahwa harga saham meningkat jauh lebih cepat daripada
keuntungan.
Dalam keseluruhan, saham pertumbuhan dianggap terlalu tidak pasti dan berisiko bagi
investor defensif. Meskipun ada potensi keajaiban dengan memilih saham-saham individu
yang tepat pada tingkat harga yang pas, investor rata-rata biasanya sulit mencapai hasil
tersebut.
5.4. Perubahan Portofolio
Praktik standar saat ini adalah secara berkala melakukan peninjauan dan pemeriksaan
semua sekuritas dalam portofolio investasi guna memastikan kualitasnya dan
mempertimbangkan perubahan yang mungkin diperlukan. Hal ini merupakan bagian penting
dari layanan yang diberikan kepada klien oleh konselor investasi. Hampir semua rumah
pialang bersedia memberikan saran investasi yang sesuai sebagai bagian dari layanan mereka,
tanpa biaya tambahan, sebagai imbalan atas komisi bisnis yang dihasilkan. Beberapa rumah
pialang juga menawarkan layanan investasi berbasis biaya.
Investor defensif sebaiknya juga mendapatkan saran yang sama mengenai perubahan
dalam portofolionya setidaknya sekali setahun. Dengan pengetahuan terbatas, sangat penting
untuk mempercayakan kepada perusahaan dengan reputasi yang baik. Hal ini agar dapat
mencegah jatuhnya ke tangan yang tidak kompeten atau tidak etis. Selama konsultasi
tersebut, investor harus menjelaskan kepada penasehatnya bahwa dia ingin mematuhi empat
aturan pemilihan saham biasa yang telah dijelaskan sebelumnya dalam artikel ini. Dengan
asumsi bahwa portofolio awalnya telah dipilih dengan cermat, maka perubahan yang
signifikan mungkin tidak diperlukan secara teratur.
5.6. Rata-Rata Biaya Dolar
New York Stock Exchange telah berupaya untuk mempopulerkan konsep "rencana
pembelian bulanan" di mana seorang investor mengalokasikan jumlah dolar yang sama setiap
bulannya untuk membeli satu atau lebih saham biasa. Ini adalah contoh penerapan "investasi
formula" yang dikenal sebagai rata-rata biaya dolar. Selama periode pasaran yang cenderung
naik sejak 1949, metode ini telah menghasilkan hasil yang memuaskan, terutama karena
membantu mencegah investor untuk berinvestasi pada waktu yang salah.
Dalam sebuah studi yang luas oleh Lucile Tomlinson tentang rencana investasi
formula, penulis mempresentasikan hasil rata-rata biaya dolar pada kelompok saham yang
membentuk indeks industri Dow Jones. Studi tersebut mencakup 23 periode pembelian
sepuluh tahun, mulai dari tahun 1929 hingga 1952. Setiap pengujian menunjukkan
keuntungan baik pada akhir periode pembelian atau dalam lima tahun berikutnya. Rata-rata
keuntungan pada akhir 23 periode pembelian adalah sekitar 21,5%, tanpa memasukkan
pendapatan dividen. Meskipun ada beberapa periode di mana nilai pasar saham mengalami
penurunan sementara, secara keseluruhan, rata-rata biaya dolar tampaknya berhasil.
Meskipun awalnya mungkin ada kekhawatiran bahwa rata-rata biaya dolar mungkin
tidak realistis karena memerlukan jumlah uang yang sama untuk diinvestasikan setiap tahun,
artikel ini mencatat bahwa penghalang semacam itu semakin kecil dalam beberapa tahun
terakhir. Investasi saham biasa telah diterima secara luas sebagai bagian penting dari program
investasi tabungan yang sehat. Dengan itu, pembelian saham biasa secara sistematis dan
konsisten mungkin tidak menimbulkan lebih banyak kesulitan baik dari segi psikologis
maupun keuangan dibandingkan dengan investasi dalam obligasi tabungan Amerika Serikat
atau asuransi jiwa, yang seringkali harus diintegrasikan dengan rencana tabungan. Meskipun
jumlah bulanan mungkin kecil, hasilnya setelah 20 tahun atau lebih dapat menjadi sangat
signifikan bagi para penabung.
5.7. Situasi Pribadi Investor
Dalam pembahasan selanjutnya tentang kebijakan umum investasi, kembali dengan
pertanyaan sejauh mana jenis sekuritas yang dipilih oleh investor berbeda tergantung pada
situasi keuangan individu. Sebagai contoh, kita akan mempertimbangkan tiga skenario yang
mewakili situasi yang sangat berbeda:
1. Seorang janda dengan dana sebesar $200.000 yang digunakan untuk menghidupi dirinya
dan anak-anaknya.
Bagi seorang janda, tantangan utama adalah memastikan sumber penghasilannya cukup
untuk memenuhi kebutuhan hidup. Konservatisme dalam investasi adalah yang paling
penting dalam hal ini. Pembagian dana antara obligasi Amerika Serikat dan saham biasa
kelas satu bisa menjadi kompromi yang tepat untuk mencapai tujuan ini, sesuai dengan
rekomendasi umum kami untuk investor defensif. Sejauh kondisi psikologisnya
memungkinkan, hingga 75% dari portofolionya dapat ditempatkan dalam saham. Namun,
ini mungkin bukan situasi yang tepat pada awal 1972.
2. Seorang dokter yang sukses di tengah karir, dengan tabungan sebesar $100.000 dan
penghasilan tambahan tahunan sebesar $10.000.
Pilihan investasi dokter yang makmur mungkin mirip dengan skenario janda dalam
situasi "tipikal." Pembagian portofolionya tidak akan terlalu berbeda, dan komponen
 saham mungkin setara. Tabungan tahunannya harus diinvestasikan dalam proporsi yang
sama dengan total dana.
3. Seorang pemuda berpenghasilan $200 per minggu dan menabung $1.000 per tahun.
Pilihan investasi pemuda ini mungkin serupa dengan investor defensif. Kebutuhan
psikologis dan kapasitas investasinya mungkin terbatas. Sebagian dari tabungan harus
masuk ke obligasi Seri E. Kesederhanaan dalam pendekatan investasinya akan menjadi
pilihan yang paling logis.
Artikel ini mencatat bahwa pemula yang ingin mulai berinvestasi dalam sekuritas harus
memahami sifat manusia. Banyak pemula ingin cerdas dan aktif dalam mengelola tabungan
mereka meskipun pendapatan investasi mungkin tidak begitu penting seperti gaji mereka. Ini
adalah sikap yang baik, dan ada manfaat besar dalam memulai pendidikan dan pengalaman
keuangan sejak dini. Namun, pemula harus belajar untuk tidak menghambur-hamburkan
waktu dan uang mereka untuk mencoba mengalahkan pasar. Ini adalah saat yang baik untuk
mempelajari nilai-nilai keamanan dan menguji penilaian harga versus nilai dengan jumlah
investasi yang kecil.
Dengan kata lain, jenis sekuritas yang akan dibeli dan tingkat pengembalian yang akan
dicari tidak hanya tergantung pada sumber daya keuangan investor tetapi juga pada
pengetahuan, pengalaman, dan temperamen mereka.
5.8. Catatan tentang Konsep “Risiko”
Pada artikel ini menjelaskan perbedaan antara "risiko" dan "keamanan" dalam konteks
sekuritas. Konsep konvensional mengatakan bahwa obligasi lebih aman daripada saham
preferen, dan saham preferen lebih aman daripada saham biasa. Namun, risiko dalam konteks
ini merujuk pada ketidakpastian pembayaran bunga atau dividen, serta kemungkinan
penurunan harga.
Pada bahasan ini juga menekankan bahwa konsep risiko seringkali diperluas untuk
mencakup penurunan harga sekuritas, meskipun ini mungkin bersifat sementara. Ini berlaku
hampir untuk semua sekuritas, terutama saham biasa. Namun, risiko sejati dalam investasi
adalah kerugian yang direalisasikan melalui penjualan aktual sekuritas atau penurunan
signifikan dalam kinerja perusahaan, atau karena harga sekuritas dianggap terlalu tinggi
berdasarkan nilai intrinsiknya.
Oleh karena itu, penting untuk memahami bahwa risiko sebenarnya dalam investasi
tidak hanya berhubungan dengan fluktuasi harga jangka pendek, tetapi lebih tentang
kemungkinan kerugian yang mungkin terjadi melalui penjualan aktual sekuritas atau
penurunan yang signifikan dalam kinerja perusahaan. Risiko semacam ini harus
dipertimbangkan dengan cermat dalam pengambilan keputusan investasi.
5.9. Catatan tentang Kategori “Perusahaan Besar, Terkemuka, dan Dibiayai Secara
Konservatif”
Pada artiket ini membahas tentang kriteria yang digunakan untuk mengidentifikasi jenis
saham biasa yang sebaiknya dibeli oleh investor defensif. Kriteria ini termasuk "besar" dan
"menonjol," tetapi kriteria berdasarkan kata sifat ini dapat menjadi ambigu. Oleh karena itu,
artikel ini memberikan panduan umum untuk mengklasifikasikan saham yang sesuai.
Panduan tersebut mencakup persyaratan bahwa setidaknya setengah dari total
kapitalisasi perusahaan harus terdiri dari saham biasa, dan semua utang bank harus termasuk.
Untuk perusahaan di sektor rel kereta api atau fasilitas umum, angka tersebut harus minimal
30%. Selain itu, untuk dianggap "besar," sebuah perusahaan harus memiliki aset senilai $50
juta atau menjalankan bisnis senilai $50 juta. Untuk menjadi "menonjol," sebuah perusahaan
harus menempati peringkat di kuartal pertama atau sepertiga pertama dalam kelompok
industri.
Artikel ini juga menekankan bahwa kriteria ini bersifat subjektif dan bahwa aturan yang
mungkin ditetapkan oleh investor untuk dirinya sendiri harus sesuai dengan pemahaman akal
sehat tentang ukuran besar dan posisi terdepan dalam industri. Selain itu, keragaman
pendapat dan tindakan adalah hal yang wajar dalam memilih saham sesuai dengan profil dan
tujuan investasi masing-masing. Hal ini berkontribusi pada kondisi pasar saham yang sehat.

BAB 6
KEBIJAKAN PORTOFOLIO UNTUK ENTERPRISING
INVESTOR : PENDEKATAN NEGATIF

Seorang investor "agresif" yang ingin memulai sebaiknya mulai dengan dasar yang
sama seperti investor defensif, yaitu, dengan alokasi dana antara obligasi berkualitas tinggi
dan saham biasa berkualitas tinggi yang dibeli dengan harga yang masuk akal. Namun,
seorang investor agresif akan siap untuk menjelajahi berbagai jenis sekuritas lain dengan
persyaratan pembenaran yang masuk akal.
Bagi investor agresif, prinsip yang paling berguna adalah menghindari jenis sekuritas
yang kurang menguntungkan. Ini berarti membiarkan saham biasa berkualitas tinggi kepada
investor defensif dan menghindari obligasi dan saham preferen yang kurang
menguntungkan kecuali jika mereka dapat dibeli dengan harga yang sangat murah. Investor
 agresif harus waspada terhadap isu baru, termasuk obligasi konversi, saham preferen, dan
saham biasa dengan catatan pendapatan terbatas di masa lalu.
Untuk investasi obligasi konvensional, investor agresif dapat mengikuti panduan yang
sama dengan investor defensif. Dia dapat memilih antara obligasi berkinerja tinggi yang
dikenakan pajak tinggi atau obligasi bebas pajak berkualitas baik, tergantung pada
situasinya.
6.1 Obligasi Kelas Dua dan Saham Preferen
Sejak akhir tahun 1971, ada obligasi korporasi kelas pertama yang menghasilkan
hingga 7,4%, sehingga tidak masuk akal untuk membeli masalah kelas kedua hanya demi
pengembalian yang lebih tinggi. Perusahaan dengan reputasi kredit yang relatif buruk
cenderung kesulitan menjual obligasi langsung, sehingga mereka biasanya menerbitkan
obligasi konversi atau obligasi dengan waran terlampir, yang kemudian dikategorikan
terpisah. Jadi, sebagian besar obligasi kelas kedua yang tidak dapat dikonversi dijual dengan
diskon besar. Dengan harga murah ini, mereka menawarkan peluang keuntungan substansial
dalam nilai pokok, terutama jika perusahaan memperoleh peringkat kredit yang lebih baik
dan suku bunga turun. Dengan potongan harga dan peluang apresiasi yang datang dari harga
pokok yang rendah, obligasi kelas kedua bersaing dengan masalah yang lebih baik. Misalnya,
beberapa obligasi pendapatan dengan tingkat kupon "gaya lama" dijual dengan harga sekitar
50 sen dolar pada tahun 1970. Hal ini menunjukkan bahwa investasi dalam masalah kelas
satu yang dijual dengan diskon besar mungkin memenuhi kebutuhan pendapatan dan
kesempatan apresiasi bagi investor agresif.
Perbedaan utama antara obligasi kelas pertama dan kelas kedua sering terletak pada
seberapa banyak biaya bunga dapat ditutupi oleh pendapatan. Investor yang membeli obligasi
kelas kedua sering melakukannya karena mereka "membutuhkan pendapatan" dan tidak puas
dengan keuntungan yang lebih kecil yang ditawarkan oleh masalah kelas pertama. Namun, ini
adalah bisnis yang buruk jika risiko hilangnya pokoknya tidak sebanding dengan imbal hasil
pendapatan yang diberikan. Terlalu sering, investor yang membeli sekuritas ini dengan harga
penuh akan melihat harga sekuritas turun tajam, terutama dalam kondisi pasar yang buruk.
Karena itu, penting untuk membeli sekuritas dengan harga yang masuk akal, dan jika
mungkin, di bawah 100, jika pengalaman sebelumnya menunjukkan bahwa harga akan turun
dalam kondisi pasar yang lemah.
6.2 Obligasi Pemerintah Asing
Obligasi asing telah memiliki sejarah investasi yang buruk sejak 1914, sebagian besar
karena perang dunia, depresi global, dan gangguan lainnya. Namun, setiap beberapa tahun,
kondisi pasar memungkinkan penjualan beberapa masalah obligasi asing yang hampir setara
dengan masalah domestik. Ini memberi wawasan tentang perilaku investor rata-rata, dan
tidak hanya dalam hal obligasi. Investor memiliki sedikit alasan untuk khawatir tentang masa
depan obligasi asing dari negara-negara yang dianggap baik, seperti Australia atau Norwegia.
Namun, penting untuk diingat bahwa pemilik kewajiban luar negeri biasanya tidak memiliki
cara hukum atau lainnya untuk menegakkan klaim mereka. Contoh berbagai obligasi luar
negeri yang gagal membayar bunganya atau mengalami fluktuasi ekstrem dalam harga
mengilustrasikan risiko yang terlibat dalam investasi semacam ini. Beberapa contoh termasuk
obligasi Republik Kuba, Kongo Belgia, Yunani, Polandia, dan Cekoslowakia yang
mengalami fluktuasi harga yang signifikan selama beberapa dekade.
Dahulu, terdapat argumen moral untuk pembelian obligasi asing dengan alasan bahwa
negara kaya seperti Amerika memiliki kewajiban untuk meminjamkan ke negara lain.
Namun, sekarang kita berurusan dengan masalah dalam neraca pembayaran kita sendiri, yang
sebagian disebabkan oleh investasi besar dalam obligasi asing oleh investor Amerika yang
mencari keuntungan hasil. Selama bertahun-tahun, sudah ada keraguan terhadap daya tarik
investasi semacam ini, dan mungkin saatnya untuk mengakui bahwa menolak kesempatan ini
mungkin akan menguntungkan negara dan investor Amerika sendiri.
6.3 Masalah Baru Umumnya
Menganalisis masalah baru dalam investasi memerlukan kehati-hatian dan penelitian
yang lebih berat, terutama karena bias pemasaran oleh penerbitan baru. Dua alasan utama
mendukung peringatan ini :
1. Terbitan baru seringkali didukung oleh upaya penjualan yang kuat yang memerlukan
resistensi penjualan yang kuat dari calon pembeli.
2. Seringkali terbitan baru dijual di bawah kondisi pasar yang menguntungkan, terutama
bagi penjual, sehingga kurang menguntungkan bagi pembeli.
Penting untuk waspada terhadap terbitan baru karena efeknya semakin signifikan
ketika kita menurunkan kualitas dari obligasi bermutu tinggi hingga saham biasa di pasar.
Sejumlah besar pembiayaan dilakukan dengan melunasi obligasi yang ada dan menggantinya
dengan penerbitan baru dengan kupon yang lebih rendah. Pembeli ini biasanya adalah
lembaga keuangan yang lebih berpengalaman dan lebih mampu melindungi kepentingan
mereka. Oleh karena itu, harga penawaran ini biasanya ditempatkan dengan hati-hati. Tetapi
ketika suku bunga semakin rendah, pembeli akhirnya membayar harga yang terlalu tinggi,
yang kemudian menyebabkan penurunan harga yang signifikan.
Situasinya berbeda ketika kita mempertimbangkan obligasi tingkat rendah dan saham
preferen yang dijual selama periode tertentu. Upaya penjualan memiliki pengaruh yang lebih
signifikan, terutama karena banyak masalah ini dijual kepada investor individu yang
mungkin tidak ahli dalam hal ini. Meskipun mereka terlihat aman, asumsi bahwa pendapatan
baru-baru ini akan berlanjut tanpa masalah serius biasanya kurang berdasar. Dalam periode
bull-market, banyak bisnis milik pribadi berubah menjadi perusahaan yang tercatat di bursa
saham, yang kemudian mencapai proporsi yang luar biasa hingga menyebabkan krisis pada
saat tertentu.
6.4. Penawaran Saham Biasa Baru
Pada paragraf ini membahas dua bentuk pembiayaan saham biasa. Dalam kasus
perusahaan yang sudah terdaftar, saham tambahan ditawarkan kepada pemegang saham yang
ada secara proporsional, dan harga langganan ditetapkan di bawah harga pasar saat itu. Selain
itu, hak untuk berlangganan ini memiliki nilai uang awal yang signifikan. Penjualan saham
baru ini hampir selalu didukung oleh satu atau lebih bank investasi, dan harapannya adalah
bahwa semua saham baru akan diambil oleh pemegang hak berpartisipasi. Oleh karena itu,
penjualan saham biasa tambahan dari perusahaan yang sudah terdaftar biasanya tidak
memerlukan upaya penjualan yang aktif dari perusahaan distribusi.
Tipe kedua adalah penempatan saham biasa kepada publik dari saham yang
sebelumnya dimiliki oleh perusahaan swasta. Sebagian besar saham ini dijual untuk
kepentingan pemegang saham pengendali agar mereka dapat menguangkan pasar yang
menguntungkan dan untuk mendiversifikasi portofolio keuangan mereka. Saat uang baru
diperlukan untuk bisnis, seringkali dilakukan melalui penjualan saham preferen, seperti yang
telah dibahas sebelumnya. Proses ini mengikuti pola yang sudah ada dan, karena sifat pasar
keamanan, sering kali berisiko dan bisa mengecewakan publik. Risiko ini muncul karena
karakter bisnis yang dibiayai dan kondisi pasar yang memungkinkan pembiayaan.
Pada awal abad ini, banyak perusahaan terkemuka telah memasuki pasar saham.
Seiring berjalannya waktu, jumlah perusahaan peringkat pertama yang tetap dipegang teguh
terus berkurang. Ini mengarah pada flotasi saham biasa yang lebih terkonsentrasi pada
masalah yang relatif kecil. Selama periode yang sama, investor publik cenderung memiliki
preferensi untuk perusahaan besar dan memiliki prasangka terhadap perusahaan kecil.
Prasangka ini cenderung melemah saat pasar saham sedang naik, di mana keuntungan besar
dapat mengaburkan penilaian kritis investor.
 Pada suatu saat selama pasar bullish, saham biasa baru mulai muncul, biasanya
dengan harga yang tidak menarik. Investor bisa mendapatkan keuntungan awal dari masalah
ini. Namun, saat pasar terus naik, jumlah masalah semacam itu bertambah, dan kualitas
perusahaan yang menerbitkan saham bisa semakin buruk. Harga penawaran saham juga bisa
menjadi sangat tinggi. Salah satu tanda mendekati akhir pasar banteng adalah ketika saham
biasa baru dari perusahaan kecil dan kurang dikenal ditawarkan dengan harga yang relatif
tinggi dibandingkan dengan perusahaan menengah yang lebih mapan. Publik yang berpikiran
kritis dan berhati-hati akan menolak perusahaan-perusahaan semacam itu yang memasarkan
saham biasa baru selama pasar bullish. Mereka tahu bahwa kesalahan semacam itu bisa
mengakibatkan kerugian serius, terutama ketika pasar saham kembali ke kondisi normal.
Dalam beberapa kasus, masalah saham biasa baru bisa berubah menjadi pembelian
yang sangat baik, tetapi ini mungkin terjadi beberapa tahun kemudian saat tidak ada yang
menginginkannya dan harga sudah turun drastis. Kasus-kasus seperti ini menunjukkan
pentingnya bersikap hati-hati dan tidak terlalu terburu-buru dalam berinvestasi.

BAB 7
KEBIJAKAN PORTOFOLIO UNTUK ENTERPRISING INVESTOR: SISI POSITIF

7.1. Operasi di Saham Biasa

Kegiatan khusus karakteristik investor giat di bidang saham biasa dapat
diklasifikasikan di bawah empat kepala:
1. Membeli di pasar rendah dan menjual di pasar tinggi
2. Membeli “stok pertumbuhan” yang dipilih dengan cermat
3. Membeli barang murah dari berbagai jenis
4. Membeli dalam “situasi khusus”
7.2 Kebijakan Pasar Umum—Waktu Formula
Formula spesifik atau otomatis terbaik yang dapat kami rekomendasikan kepada
semua investor untukmemiliki kelonggaran yang luas antara 25% minimal dan maksimum
75% dalam saham biasa, yang kami perbolehkan bagi investor yang memiliki keyakinan kuat
tentang bahaya atau daya tarik tingkat pasar umum. Dengan keyakinan bahwa rencana ini
memiliki kegunaan praktis.
7.3 Pendekatan Stok Pertumbuhan
Setiap investor ingin memilih saham perusahaan yang akan melakukan lebih baik
daripada rata-rata selama beberapa tahun. Stok pertumbuhan dapat didefinisikan sebagai
salah satu yang telah melakukan ini di masa lalu dan diharapkan melakukannya di masa
depan. Oleh karena itu, tampaknya logis bahwa investor yang cerdas harus berkonsentrasi
pada pemilihan saham pertumbuhan. Sebenarnya masalahnya lebih rumit, seperti yang akan
kami coba tunjukkan.
Ada dua tangkapan untuk ide sederhana ini. Yang pertama adalah saham biasa dengan
rekor bagus dan prospek yang tampaknya bagus dijual dengan harga yang tinggi. Yang kedua
adalah penilaiannya tentang masa depan mungkin terbukti salah. Pertumbuhan yang luar
biasa cepat tidak dapat bertahan selamanya; ketika sebuah perusahaan telah mencatat
ekspansi yang cemerlang, peningkatan ukurannya yang sangat besar membuat pengulangan
pencapaiannya menjadi lebih sulit. Pada titik tertentu, kurva pertumbuhan mendatar, dan
dalam banyak kasus kurva pertumbuhan menurun.
7.4 Tiga Bidang yang Direkomendasikan untuk “Enterprising Investment”
Untuk mendapatkan hasil investasi yang lebih baik daripada rata-rata dalam jangka
panjang membutuhkan kebijakan seleksi atau operasi yang memiliki manfaat ganda: (1)
Harus memenuhi tes objektif atau rasional dari kesehatan yang mendasarinya; dan (2) harus
berbeda dengan kebijakan yang dianut oleh sebagian besar investor atau spekulan.
Pengalaman dan studi kami mengarahkan kami untuk merekomendasikan tiga pendekatan
investasi yang memenuhi kriteria tersebut. Mereka sangat berbeda satu sama lain, dan
masing-masing mungkin memerlukan jenis pengetahuan dan temperamen yang berbeda dari
pihak mereka yang mengujinya.
7.5 Implikasi Lebih Luas dari Aturan Kami untuk Investasi
Kebijakan investasi, seperti yang telah dikembangkan di sini, pertama-tama
bergantung pada pilihan investor atas peran defensif (pasif) atau agresif (usaha). Investor
yang agresif harus memiliki pengetahuan yang cukup tentang nilai-nilai keamanan—
sebenarnya, cukup untuk menjamin melihat operasi keamanannya setara dengan perusahaan
bisnis. Sebagai seorang investor, Anda tidak dapat menjadi "setengah pengusaha", dengan
harapan dapat mencapai setengah tingkat keuntungan bisnis normal atas dana Anda.
Dari alasan inilah mayoritas pemilik sekuritas harus memilih klasifikasi defensif.
Mereka tidak punya waktu, atau tekad, atau peralatan mental untuk memulai investasi sebagai
bisnis semu. Oleh karena itu, mereka harus puas dengan pengembalian yang sangat baik yang
sekarang dapat diperoleh dari portofolio defensif (dan bahkan dengan lebih sedikit), dan
mereka harus dengan tegas menahan godaan berulang untuk meningkatkan pengembalian ini
dengan menyimpang ke jalur lain.
 BAB 8
FLUKTUASI INVESTOR DAN PASAR

Sejauh dana investor ditempatkan pada obligasi bermutu tinggi dengan jatuh tempo
yang relatif singkat—katakanlah, tujuh tahun atau kurang—dia tidak akan terpengaruh secara
signifikan oleh perubahan harga pasar dan tidak perlu memperhitungkannya. Obligasi jangka
panjangnya mungkin mengalami perubahan harga yang relatif besar selama masa hidupnya,
dan portofolio saham biasa hampir pasti. berfluktuasi nilainya selama periode beberapa
tahun.
Investor harus mengetahui tentang kemungkinan ini dan harus siap menghadapinya
baik secara finansial maupun psikologis. Dia ingin mendapatkan keuntungan dari perubahan
tingkat pasar—tentu saja melalui peningkatan nilai kepemilikan sahamnya seiring
berjalannya waktu, dan mungkin juga dengan melakukan pembelian dan penjualan dengan
harga yang menguntungkan. Minat di pihaknya ini tidak dapat dihindari, dan cukup sah. Tapi
itu melibatkan bahaya yang sangat nyata yang akan membawanya ke sikap dan aktivitas
spekulatif.
8.1. Fluktuasi Pasar sebagai Panduan Keputusan Investasi
Karena saham biasa, bahkan dari kelas investasi, tunduk pada fluktuasi harga yang
berulang dan lebar, investor yang cerdas harus tertarik pada kemungkinan untung dari ayunan
pendulum ini. Ada dua cara yang mungkin dia coba lakukan ini: carapengaturan waktudan
cara harga. Yang kami maksud dengan penentuan waktu adalah upaya untuk mengantisipasi
tindakan pasar saham — untuk membeli atau menahan saat arah masa depan dianggap naik,
untuk menjual atau menahan diri dari membeli saat arah turun. Yang kami maksud dengan
penetapan harga adalah upaya untuk membeli saham ketika dikutip di bawah nilai wajarnya
dan menjualnya ketika harganya naik di atas nilai tersebut. Bentuk penetapan harga yang
tidak terlalu ambisius adalah upaya sederhana untuk memastikan bahwa saat Anda membeli,
Anda tidak membayar terlalu banyak untuk saham Anda. Ini mungkin cukup untuk investor
defensif, yang penekanannya pada long-pull holding; tetapi karena itu mewakili perhatian
minimum yang penting pada tingkat pasar.
8.2. Investor dan Spekulan
Perbedaan paling realistis antara investor dan spekulan ditemukan dalam sikap
mereka terhadap pergerakan pasar saham. Minat utama spekulan terletak pada antisipasi dan
keuntungan dari fluktuasi pasar. Kepentingan utama investor terletak pada memperoleh dan
memegang sekuritas yang sesuai dengan harga yang sesuai. Pasar pergerakan penting baginya
dalam arti praktis, karena secara bergantian menciptakan tingkat harga rendah di mana dia
akan bijaksana untuk membeli dan tingkat harga tinggi di mana dia pasti harus menahan diri
untuk tidak membeli dan mungkin akan bijaksana untuk menjual.
Jauh dari kepastian bahwa tipikal investor harus secara teratur menunda pembelian
sampai level pasar rendah muncul, karena ini mungkin melibatkan penantian yang lama,
kemungkinan besar hilangnya pendapatan, dan kemungkinan hilangnya peluang investasi.
Secara keseluruhan mungkin lebih baik bagi investor untuk melakukan pembelian sahamnya
setiap kali dia memiliki uang untuk dimasukkan ke dalam saham,kecualiketika tingkat pasar
umum jauh lebih tinggi daripada yang dapat dibenarkan oleh standar nilai yang mapan. Jika
dia ingin cerdik, dia bisa mencari peluang tawar-menawar yang selalu ada di sekuritas
individu.
Selain meramalkan pergerakan pasar secara umum, banyak upaya dan kemampuan
diarahkan ke Wall Street untuk memilih saham atau kelompok industri yang dalam hal harga
akan "melakukan lebih baik" daripada yang lain dalam waktu yang cukup singkat di masa
depan. Walaupun usaha ini tampak logis, kami tidak yakin ini sesuai dengan kebutuhan atau
temperamen investor sejati—terutama karena dia akan bersaing dengan sejumlah besar
pedagang pasar saham dan analis keuangan kelas satu yang mencoba melakukan hal yang
sama. hal. Seperti dalam semua aktivitas lain yang pertama-tama menekankan pergerakan
harga dan nilai-nilai dasar kedua, pekerjaan banyak pemikir cerdas yang terus-menerus
terlibat dalam bidang ini cenderung menetralkan diri dan mengalahkan diri sendiri selama
bertahun-tahun.
Investor dengan portofolio saham yang sehat harus memperkirakan harganya
berfluktuasi dan tidak perlu khawatir dengan penurunan yang cukup besar atau menjadi
bersemangat dengan kenaikan yang cukup besar. Dia harus selalu ingat bahwa kutipan pasar
ada untuk kenyamanannya, baik untuk dimanfaatkan atau diabaikan. Dia seharusnya tidak
pernah membeli saham karena itu telah naik atau menjual satukarenaitu telah turun. Dia tidak
akan salah jika moto ini berbunyi lebih sederhana: "Jangan pernah membeli saham segera
setelah kenaikan substansial atau menjualnya segera setelah penurunan substansial.
BAB 9
BERINVESTASI DALAM REKSA DANA

Berinvestasi dalam reksa dana adalah salah satu cara yang populer dan relatif mudah
untuk memulai investasi di pasar keuangan. Reksa dana adalah wadah investasi yang
mengumpulkan dana dari sejumlah investor dan mengelolanya bersama-sama untuk
berinvestasi dalam berbagai instrumen keuangan seperti saham, obligasi, pasar uang, dan
properti. Berikut adalah langkah-langkah umum untuk memulai investasi dalam reksa dana:
1. Pahami Tujuan Investasi
Pertama-tama, tentukan tujuan investasi. Apakah berinvestasi untuk jangka pendek
(seperti dana darurat), jangka menengah (misalnya, untuk membeli rumah), atau jangka
panjang (pensiun)? Tujuan investasi akan memengaruhi pilihan reksa dana yang tepat.
2. Lakukan Penelitian
Teliti berbagai jenis reksa dana yang tersedia. Reksa dana dapat berfokus pada saham,
obligasi, pasar uang, atau aset lainnya. Pahami risiko, kinerja historis, biaya, dan strategi
investasi dari setiap reksa dana.
3. Pilih Reksa Dana yang Sesuai
Pilih reksa dana yang sesuai dengan tujuan dan toleransi risiko. Misalnya, jika
berinvestasi untuk pensiun dalam jangka panjang dan bersedia mengambil risiko, mungkin
akan memilih reksa dana saham. Jika lebih konservatif, reksa dana obligasi mungkin lebih
cocok.
4. Buka Rekening Investasi
Buka rekening investasi melalui perusahaan manajemen investasi atau platform
investasi online. akan perlu menyediakan informasi pribadi, seperti KTP dan data keuangan.
5. Investasikan Dana:
Setelah membuka rekening, investasikan dana dalam reksa dana yang telah pilih.
dapat melakukan ini dengan transfer dana dari rekening bank ke rekening investasi.
6. Pantau Investasi:
Pantau perkembangan investasi secara berkala. Perubahan pasar dan kinerja reksa
dana dapat memengaruhi portofolio. dapat memutuskan untuk menambah investasi secara
berkala atau menyesuaikan portofolio sesuai dengan perubahan tujuan atau situasi keuangan.
7. Diversifikasi Portofolio
Sebaiknya diversifikasi portofolio dengan berinvestasi dalam beberapa reksa dana
yang berbeda. Ini membantu mengurangi risiko karena keragaman aset.
8. Pertimbangkan Biaya
Perhatikan biaya yang terkait dengan reksa dana, seperti biaya pengelolaan (biaya
manajemen), biaya penjualan, dan biaya lainnya. Biaya ini dapat mempengaruhi hasil
investasi.
9. Pahami Pajak
 Ketahui implikasi pajak dari investasi. Beberapa reksa dana mungkin lebih efisien
dari segi pajak daripada yang lain.
10. Pertimbangkan Nasihat Keuangan
Jika merasa perlu, pertimbangkan untuk berkonsultasi dengan seorang penasihat
keuangan atau profesional keuangan yang kompeten untuk mendapatkan saran lebih lanjut
tentang strategi investasi.
Investasi dalam reksa dana dapat menjadi langkah pertama yang baik menuju
mencapai tujuan keuangan, tetapi selalu ada risiko. Oleh karena itu, penting untuk melakukan
penelitian dan memiliki pemahaman yang kuat tentang investasi sebelum memulai.

BAB 10
INVESTOR DAN PENASIHATNYA

Peran Investor Seorang investor, menurut Graham, adalah seseorang yang harus
fokus pada investasi jangka panjang, memiliki disiplin, dan melihat investasi sebagai
kepemilikan sebagian kecil dalam bisnis. Investor harus menggunakan analisis fundamental
untuk mengevaluasi saham atau instrumen keuangan yang ingin mereka beli. Mereka juga
harus berusaha untuk memiliki "margin of safety," artinya hanya berinvestasi ketika harga
jauh di bawah nilai intrinsik.
1. Memahami Perbedaan antara Investor dan Spekulator: Graham mengatakan bahwa
seorang investor adalah seseorang yang berfokus pada investasi jangka panjang
dengan analisis fundamental yang cermat, sementara seorang spekulator cenderung
mengandalkan pergerakan harga saham jangka pendek dan spekulasi. Investor yang
bijak mencari instrumen keuangan yang dihargai dengan baik.
2. Berinvestasi dengan Margin of Safety: Graham menekankan pentingnya memiliki
margin keamanan atau "margin of safety." Ini berarti hanya berinvestasi ketika harga
saham atau instrumen keuangan jauh di bawah nilai intrinsiknya, sehingga jika ada
fluktuasi harga, investor tetap aman.
3. Memahami Prinsip Bisnis dan Nilai Instrumen Keuangan: Seorang investor yang
bijak harus memahami bisnis di balik saham atau instrumen keuangan yang mereka
beli. Mereka harus melakukan analisis fundamental untuk menilai nilai sebenarnya.
4. Menilai Risiko dan Memiliki Diversifikasi: Graham juga menekankan pentingnya
memahami risiko dalam investasi dan memiliki diversifikasi yang cukup dalam
portofolio untuk mengurangi risiko. Diversifikasi adalah praktik membagi investasi
 Anda ke berbagai instrumen atau aset untuk mengurangi risiko yang terkait dengan
pergerakan harga.
5. Menggunakan Pendekatan Investasi yang Konservatif: Graham mempromosikan
pendekatan investasi yang konservatif dan berbasis pada analisis fundamental,
berfokus pada melindungi modal yang diinvestasikan.

Graham adalah seorang pendukung kuat investasi nilai, yang berarti mencari
instrumen keuangan yang diperdagangkan di bawah nilai intrinsiknya. Pandangan-pandangan
ini telah memengaruhi banyak investor dan telah menjadi dasar bagi banyak strategi investasi
nilai yang ada saat ini.
Peran Penasihat Keuangan Menurut Graham, penasihat keuangan harus memberikan
nasihat yang berdasarkan analisis fundamental dan bukan berfokus pada pergerakan pasar
jangka pendek. Penasihat keuangan harus memahami tujuan keuangan klien dan memberikan
saran yang sesuai. Mereka juga harus menghindari saran spekulatif atau yang berisiko tinggi
dan lebih berorientasi pada investasi yang aman.
Pada dasarnya, Graham menganggap bahwa baik investor maupun penasihat
keuangan harus memiliki pendekatan investasi yang lebih konservatif, berbasis pada analisis
fundamental, dan fokus pada aspek jangka panjang daripada spekulasi jangka pendek.
Penasihat keuangan seharusnya menjadi sumber informasi yang objektif dan memberikan
nasihat yang sesuai dengan tujuan keuangan dan profil risiko klien.
Sumber prinsip-prinsip ini dapat ditemukan dalam buku "The Intelligent Investor"
karya Benjamin Graham, yang telah mempengaruhi banyak investor dan penasihat keuangan
selama bertahun-tahun.

BAB 11
ANALISIS KEAMANAN UNTUK INVESTOR AWAM:
PENDEKATAN UMUM

Analisis sekuritas mengembangkan dan menerapkan standar keamanan yang

dengannya dapat menyimpulkan apakah obligasi tertentu atau saham preferen dapat disebut
cukup sehat untuk membenarkan pembelian untuk investasi. Standar-standar ini terutama
berkaitan dengan pendapatan rata-rata masa lalu, tetapi mereka juga memperhatikan struktur
modal, modal kerja, nilai aset, dan hal-hal lain.
11.1 Analisis Obligasi
Kriteria utama yang digunakan untuk obligasi korporasi adalah berapa kali biaya
bunga total telah ditutupi oleh pendapatan yang tersedia selama beberapa tahun di masa lalu.
Dalam kasus saham preferen, itu adalah berapa kali gabungan bunga obligasi dan dividen
preferen telah ditutup.
Selain tes pendapatan, sejumlah tes lain umumnya diterapkan. Termasuk yang berikut ini:
1. Ukuran Perusahaan.
Ada standar minimal dalam hal volume bisnis untuk korporasi
2. Rasio Saham/Ekuitas.
Ini adalah rasio harga pasar dari penerbitan saham junior dengan jumlah total utang, atau
utang ditambah saham preferen. Ini adalah ukuran kasar dari perlindungan, atau
"bantalan", yang diberikan oleh kehadiran investasi junior yang pertama-tama harus
menanggung beban perkembangan yang tidak menguntungkan. Faktor ini mencakup
penilaian pasar terhadap prospek masa depan perusahaan.
3. Nilai properti.
Nilai aset, seperti yang ditunjukkan pada neraca atau sebagaimana dinilai, sebelumnya
dianggap sebagai keamanan dan perlindungan utama untuk penerbitan obligasi.
Pengalaman telah menunjukkan bahwa dalam banyak kasus keamanan berada dalam
kekuatan penghasilan, dan jika ini kurang, aset kehilangan sebagian besar nilai
reputasinya. Nilai aset, bagaimanapun, tetap penting sebagai ujian terpisah dari
keamanan yang cukup untuk obligasi dan saham preferen dalam tiga kelompok
perusahaan: utilitas publik (karena tarif mungkin sangat tergantung pada investasi
properti), masalah real-estate, dan perusahaan investasi.
11.2 Analisis Saham Biasa
Bentuk ideal dari analisis saham biasa mengarah pada penilaian masalah yang dapat
dibandingkan dengan harga saat ini untuk menentukan apakah sekuritas tersebut merupakan
pembelian yang menarik atau tidak. Penilaian ini, pada gilirannya, biasanya akan ditemukan
dengan memperkirakan pendapatan rata-rata selama periode tahun dimasa depandan
kemudian mengalikan estimasi tersebut dengan "faktor kapitalisasi" yang sesuai.
Prosedur standar sekarang untuk memperkirakan kekuatan penghasilan di masa depan
dimulai dengan rata-ratamasa lalu data untuk volume fisik, harga yang diterima, dan margin
operasi. Penjualan masa depan dalam dolar kemudian diproyeksikan berdasarkan asumsi
jumlah perubahan volume dan tingkat harga di atas dasar sebelumnya. Estimasi ini, pada
gilirannya, didasarkan pertama pada perkiraan ekonomi umum produk nasional bruto, dan
kemudian pada perhitungan khusus yang berlaku untuk industri dan perusahaan yang
bersangkutan.
Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Tingkat Kapitalisasi
Beberapa pertimbangan yang masuk ke dalam pengganda diantaranya:
1. Prospek Umum Jangka Panjang
Tidak ada yang benar-benar tahu apa-apa tentang apa yang akan terjadi di masa depan
yang jauh, tetapi analis dan investor memiliki pandangan yang kuat pada subjek yang
sama.
2. Pengelolaan
Dapat diasumsikan bahwa perusahaan yang luar biasa sukses memiliki manajemen yang
luar biasa baik. Ini akan terlihat dengan sendirinya di catatan sebelumnya; itu akan
muncul lagi dalam perkiraan untuk lima tahun ke depan, dan sekali lagi dalam faktor
prospek jangka panjang yang telah dibahas sebelumnya.
3. Kekuatan Finansial dan Struktur Permodalan
Saham sebuah perusahaan dengan banyak kelebihan uang tunai dan tidak ada apa pun di
depan umum jelas merupakan pembelian yang lebih baik (dengan harga yang sama)
daripada pembelian lain dengan pendapatan per saham yang sama tetapi pinjaman bank
besar dan sekuritas senior.
4. Catatan Dividen
Salah satu tes yang paling persuasif kualitas tinggi itu adalah catatan pembayaran dividen
yang tidak terputus selama bertahun-tahun.
5. Tingkat Dividen Saat Ini

BAB 12
HAL YANG PERLU DIPERTIMBANGKAN TENTANG
PENGHASILAN PER SAHAM

Semakin serius investor menganggap angka pendapatan per saham seperti yang
dipublikasikan, semakin penting bagi mereka untuk waspada terhadap faktor akuntansi dari
satu jenis dan lainnya yang dapat mengganggu perbandingan angka yang sebenarnya. Kami
telah menyebutkan tiga jenis faktor ini: penggunaan biaya khusus, yang mungkin tidak
pernah tercermin dalam pendapatan per saham, pengurangan normal pajak penghasilan
pengurangan karena kerugian masa lalu, dan pengenceran faktor implisit dalam keberadaan
sejumlah besar sekuritas atau waran yang dapat dikonversi. Item keempat yang memiliki
pengaruh signifikan terhadap laba yang dilaporkan di masa lalu adalah metode
memperlakukan penyusutan—terutama antara skedul "garis lurus" dan skedul "dipercepat".
Kami menahan diri dari rincian di sini.
12.1 Penggunaan Penghasilan Rata-Rata
Di masa lalu, analis dan investor menaruh perhatian besar pada pendapatan rata-rata
selama periode yang cukup lama di masa lalu, biasanya dari tujuh hingga sepuluh tahun.
Angka rata-rata ini berguna untuk mengatasi naik turunnya siklus bisnis yang sering terjadi,
dan dianggap memberikan gambaran yang lebih baik tentang kekuatan pendapatan
perusahaan daripada hasil tahun lalu saja. Salah satu keuntungan penting dari proses rata-rata
tersebut adalah bahwa hal itu akan memecahkan masalah tentang apa yang harus dilakukan
tentang hampir semua biaya dan kredit khusus. Mereka seharusnya termasuk dalam
pendapatan rata-rata. Pastinya sebagian besar kerugian dan keuntungan ini merupakan bagian
dari sejarah operasi perusahaan.
12.2 Perhitungan Tingkat Pertumbuhan Masa Lalu
Sangatlah penting bahwa faktor pertumbuhan dalam catatan perusahaan
diperhitungkan secara memadai. Di mana pertumbuhannya besar, pendapatan baru-baru ini
akan jauh di atas rata-rata tujuh atau sepuluh tahun, dan analis mungkin menganggap angka
jangka panjang ini tidak relevan. Ini tidak perlu terjadi. Penghasilan dapat diberikan dalam
bentuk keduanya rata-rata dan angka terbaru. Kami menyarankan agar tingkat pertumbuhan
itu sendiri dihitung dengan membandingkan rata-rata dari tiga tahun terakhir dengan angka
yang sesuai sepuluh tahun sebelumnya. (Bila ada masalah “biaya atau kredit khusus”, hal itu
dapat ditangani berdasarkan kompromi).

BAB 13
PERBANDINGAN EMPAT PERUSAHAAN LISTED

13.1 EMR, EMC, EXPD, EXDS

Pada bab ini membahas 4 perusahaan yang dipilih, yaitu EMR, EMC, EXPD, EXDS
yang terpentig dibab ini menurut kami adalah cara menganalisa keempat Perusahaan tersebut.
Untuk perawatan yang lebih komprehensif, berikut secara singkat elemen-elemen kinerja
utama yaitu
1. Profitability
2. Stability
3. Growth
 4. Financial position
5. Dividens
6. Price History
Tujuh persayaratan statistic untuk dimasukan dalam portfolio investor yang defensive
1. Ukuran yang memadai
2. Kondidi keungnan yang cukup kuat
3. Terus dividen selama paling tidak 20 tahun terakhir
4. Tidak ada deficit pendapatan dalam sepuluh tahun terakhir
5. Pertumbuhan sepuluh tahun setidaknya sepertiga dalam pendapatan per-saham
6. Harga saham itdak lebih dari 1 ½ kali nilai aset bersih
7. Harga tidak lebih dari 15 kali pendapatan rata-rata selama tiga tahun terakhir
Emerson Electric, berakhir sebagai yang termurah di group kami yang diperbarui
Saham Perusahaan berubah menjadi animasi yang ditangguhkan. Pada tahun 1998 dan 1999,
saham emerson tertinggal indeks S&P500 dengan kumulatif 49,7%, kinerja yang
menyedihkan.Tapi itu adalah saham emerson. Bagaimana dengan Perusahaan? Pada tahun
1999, Emerson menjual barang dan jasa senilai $14,4miliar, naik hamper $1miliar dari tahun
sebelumnya. Atas pendapatan itu, Emerson memperoleh $1,3miliar dalam laba bersih, atau
6,9% lebih tinggi dari pada tahun 1998. Selama lima tahun sebelumnya, laba per saham telah
meningkat pada tinggkat rata-rata yang kuat sebesar 8,3%. Dividen Emerson memiliki lebih
dari dua kali lipat menjadi $1,30 per saham; nilai buku telah berubah dari $6,69 menjadi
$14,27 per saham. Menurut Value Line, sepanjang tahun 1990-an, marjin laba bersih emerson
dan pengembalian modal-ukuran utama efisiensi sebagai sebuah bisnia-telah bertahan sangat
tinggi, masing-masing sekitar 9% dan 18%. Terlebih lagi Emerson telah meningkatkan
penghasilannnya selama 42 tahun berturut-turut dan telah meningkatkan dividennya selama
43 tahun berturut-turut- salah satu dari pertumbuhan terpanjang yang stabil dalam bisnis
Amerika.
13.2 EMC
Pada harga 31 Desember mereka sebesar $54,625, saham EMC diperdagangkan pada
103 kali pendapatan Perusahaan akan melaporkan selama setahun penuh-hampir enam kali
lipat tingkat penilaian saham Emerson. Tetapi dari 1995 hingga 1999, menurut Value Line,
margin laba bersih EMC turun dari 19,0% menjadi 17,4%, sementara pengembalian modal
turun dari 26,8% menjadi 21%. Meski masih sangat menguntungkan, EMC sudah tergilincir.
13.3 Expeditors International
Tidak seperti EMC, Expeditor International belum belajar melayang. Meskipun
saham Perusahaan telah naik 30% setiap tahun pada 1990-an, banyak dari keuntungan besar
itu datang pada akhir, karena saham melaju ke pengembalian 109,1% pada tahun 1999.
Tahun sebelumnya, saham Expeditor naik hanya 9,5% mengikuti indeks S&P 500 lebih dari
19 point persentase.
Bagaimana dengan bisnisnya? Memang, para ekspeditor tumbuh dengna cepat, sejak
1995 pendapatannya telah meningkat pada tingkat tahunan rata-rata 19.8% hamper tiga kali
lipat selama periode tersebut hingga selesai tahun 1999 pada $1,4miiar. Dan laba per saham
tealh tumbuh 25,8% per tahun, sementara dividen meningkat pada klip tahunan 27%.
Expeditor tidak memiliki hutang jangka panjang, dan modal kerjanya hampir dua kali lipat
sejak 1995. Menurut Value Line, nilai buku Expeditor per saham meningkat 129% dan
pengembalian modal meningkat lebih dari sepertiga hingga 21%.
13.4 Exodus Communication
Exodus Communication tampaknya telah membawa pemegang sahamnya langsung ke
negeri susu dan madu. Saham itu melonjak 1.005,8% pada 1999-cukup untuk mengubah
investasi S10.000 pada 1 Januari menjadi lebih $110.000 pada 31 Desember. Analis saham
internet terkemuka Wall Street, termasuk Henry Blodget dari Merrill Lynch yang sangat
berpengaruh, memperkirakan bahwa saham akan naik 25% hinggal 125% di tahun
mendatang.
Dan yang terbaik dari semuanya, dimata para pedagang daring yang menikmati
keuntungan Exodus, adalah fakta bahwa saham itu telah membagi 2-unutk-1 tiga kali selama
tahun 1999.
Dalam pemecahan saham 2 untuk-1, sebuah Perusahaan menggandakan jumlah
sahamnya dan separuh harganya-jadi pemegang saham akhirnya memiliki dua kali lebih
banyak saham, masing-masing dihargai setengah dari tingkat sebelumnya. Bagaimana dengan
bisnis keluaran? Grahan tidak akan menyentuhkan dengan tiang 10 kaki dan jas ha-mat.
Pendapatan Exodus meledak – tumbuh dari $52,7 juta pada 1998 menjadi $242,1 juta pada
1999 – tetapi kehilangan $130,3 juta dari pendapatan itu pada 1999, hampir dua kali lipat
kerugiannya tahun sebelumnya. Exodus memiliki $2,6miliar total utang – dan begitu
kelaparan untuk uang tunai sehingga Meminjam $971 juta di bulan Desember saja.
Menurut laporan tahunan Exodus, bahwa pinjaman baru akan menambah lebih dari
$50juta untuk pembayaran bunga ditahun mendatang. Perusahaan memulai tahun 1999
dengan $156juta dalam bentuk tunai dan, bahkan setelah mengumpulkan $1,3miliar dalam
pembiayaan baru, menyelesaikan tahun itu dengan saldo tunai $1miliar-yang berarti bahwa
bisnisnya telah melahap lebih dari $400juta dalam bentuk tunai selama tahun 1999.
Bagaimana mungkin perusahan pernah membayar utangnya?
13.5. Akhir dari Perusahaan-perusahaan tersebut.
Bagaimana kinerja empat saham ini setelah 1999?
Emerson Electric mendapatkan 40,7% pada tahun 2000. Meskipun saham kehilangan uang
pada tahun 2001 dan 2002, mereka berakhir pada tahun 2002 kurang dari 4% dibawah harga
akhir tahun 1999. EMC juga naik pada 2000, naik 21,7%, Tetapi kemudian saham kehilangan
79,4% pada tahun 2001 dan 54,3% pada tahun 2002 . Itu membuat mereka 88% dibawah
level mereka pada akhir tahun 1999. Bagaimana dengan perkiraan pendapatan $10 miliar
pada tahun 2001? EMC selesai tahun itu dengan pendapatan hanya $7,1 miliar (dan rugi
bersih $508 juta).
Sementara itu, seolah-olah pasar beruang bahkan tidak ada, saham Expeditors
International naik menjadi 22,9% pada tahun 2000, 6,5% pada tahun 2001, dan 15,1% pada
tahun 2002 – menyelesaikan tahun itu hampir 51% lebih tinggi dari harga pada akhir 1999.
Saham Exodus kehilangan 55% pada 2000 dan 99,8% pada 2001. Pada 26 September 2001,
Exodus mengajukan perlindungan kebangkrutan Bab XI. Sebagian besar aset Perusahaan
dibeli oleh Cable & Wireless, raksasa telekomunikasi inggris. Alih-alih menyerahkan
pemegang sahamnya ke tanah yang dijanjikan, Keluaran meninggalkan mereka di
pengasingan di hutang belantara. Pada awal 2003, perdagangan terakhir dalam saham Exodus
adalah salah satu sen per saham.

BAB 14
PEMELIHAN SAHAM UNTUK INVESTOR DEFENSIF

Dalam menyusun daftar yang terdiversifikasi ini, ada dua pilihan pendekatan, jenis
portfolio DJIA dan portfolio yang teruji secara kuantitatif. Pada bagian pertama ia
memperoleh sampel dari isu-isu utama, yang akan mencakup beberapa Perusahaan yang
favorit yang sahamnya dijual sangat tinggi, dan juga perusahaan kurang popular dan lebih
murah.
Pilihan kedua adalah menerapkan seperangkat standar untuk setiap pembelian, untuk
memastikan bahwa ia memperoleh
1. Minimum kualitas dalam kinerja masa lalu dan posisi keuangan perusahaan saat ini
2. Minimum kuantitas dalam hal pendapatan dan aset per dolar harga
Tidak peduli seberapa defensifnya, ada beberapa Langkah yang tidak bisa dilewati;
Kerjakan pekerjaan rumah, melalu data EDGAR di www.sec.gov, akan mendapatkan akses
instan ke laporan tahunan dan triwulanan perusahaan, bersama dengan pernyataan proksi
yang mengungkapkan kompensasi manajer, kepemilikan dan potensi konflik kepentingan.
Baca setidaknya senilai lima tahun.
Lihatlah lingkungan sekitra. Situs web seperti http://quicktake.morningstar.com,
http://finance.yahoo.com, dan www.quicken.com dapat dengan mudah memberi tahu anda
berapa persen saham perusahaan yang dimiliki oleh institusi. Lebih dari 60% menunjukan
bahwa suatu saham hampir tidak ditemukan dan mungkin “dimiliki secara berlebihan”.
(Ketika institusi besar menjual, mereka cenderung bergerak berbaris, dengan hasil rencana
untuk saham. Bayangkan semua Radio City Rockettes jauh dari tepi depan panggung
sekaligus dan anda mendapatkan ide). Situs web itu juga akan memberi tahu anda siapa
pemilik saham terbesar. Jika mereka adalaha perusahaan pengelola uang yang berinvestasi
dengan gaya yang mirip dengan milik anda, itu pertanda baik.

BAB 15
SELEKSI SAHAM UNTUK INVESTOR YANG ENTERPRISING

Penekanan dalam pemilihan saham ini adalah memberikan nasihat terhadap semua isu
yang kualitasnya sangat buruk dan terhadap isu-isu dengan kualitas terbaik jika harganya
terlalu tinggi sehingga menimbulkan risiko spekulatif yang cukup besar.
Dalam bab ini, investor harus mempertimbangkan kemungkinan dan cara membuat
pilihan individual yang mungkin terbukti lebih menguntungkan dibandingkan rata-rata
keseluruhan. Apa prospek keberhasilan melakukan hal ini? Pada awalnya, kasus keberhasilan
seleksi tampak jelas. Untuk mendapatkan hasil yang rata-rata—misalnya setara dengan
performa DJIA—seharusnya tidak memerlukan kemampuan khusus apa pun. Yang
diperlukan hanyalah portofolio yang identik dengan, atau serupa dengan, tiga puluh isu utama
tersebut. Tentu saja, dengan melatih keterampilan tingkat sedang sekalipun—yang diperoleh
dari pembelajaran, pengalaman, dan kemampuan asli—dapat diperoleh hasil yang jauh lebih
baik daripada DJIA. Namun terdapat banyak bukti yang mengesankan bahwa hal ini sangat
sulit dilakukan, meskipun kualifikasi mereka yang mencobanya adalah yang tertinggi.
Buktinya terletak pada catatan banyaknya perusahaan investasi, atau "dana", yang telah
beroperasi selama bertahun-tahun. Jika memang demikian, maka beragam pergerakan pasar
yang kemudian terjadi—dan seringkali bersifat ekstrem—pasti merupakan hasil dari
perkembangan dan kemungkinan baru yang tidak dapat diramalkan secara pasti. Hal ini akan
membuat pergerakan harga pada dasarnya tidak disengaja dan acak.
Sejauh hal di atas benar, pekerjaan analis keamanan—betapapun cerdas dan telitinya—
pasti tidak efektif, karena pada dasarnya itu mencoba memprediksi hal-hal yang tidak dapat
diprediksi. Penggandaan jumlah analis keamanan mungkin memainkan peranan penting
dalam mewujudkan hasil ini. Dengan adanya ratusan, bahkan ribuan ahli yang mempelajari
faktor-faktor nilai di balik sebuah saham biasa yang penting, wajar jika kita memperkirakan
bahwa harga saham saat ini akan mencerminkan konsensus opini yang terinformasi mengenai
nilainya. Mereka yang lebih memilih isu tersebut dibandingkan isu lainnya akan melakukan
hal tersebut karena alasan keberpihakan pribadi atau optimisme yang bisa saja salah atau
benar.
Investor sering memikirkan analogi antara pekerjaan sejumlah analis keamanan di Wall
Street dan kinerja para pemain master bridge di turnamen duplikat-bridge. Yang pertama
mencoba memilih saham yang "paling mungkin berhasil"; yang terakhir untuk mendapatkan
skor tertinggi untuk setiap tangan yang dimainkan. Hanya segelintir orang yang dapat
mencapai kedua tujuan tersebut. Namun jika benar bahwa sebagian besar pasar saham sering
kali didiskriminasi atau diabaikan sama sekali dalam pemilihan analitis standar, maka
investor yang cerdas mungkin berada dalam situasi yang tidak menguntungkan untuk
mendapatkan keuntungan dari undervaluation yang diakibatkannya. Namun untuk melakukan
hal tersebut, harus mengikuti metode spesifik yang tidak diterima secara umum di Wall
Street, karena metode yang diterima tidak diterima secara umum di Wall Street. Akan agak
aneh jika—dengan seluruh otak bekerja secara profesional di pasar saham—terdapat
pendekatan yang keduanya terdengar dan relatif tidak populer. Namun karir dan reputasi kita
sendiri didasarkan pada fakta yang tidak terduga ini.
Ringkasan Metode Graham-Newman memberikan hal konkrit pada pernyataan terakhir,
ada baiknya memberikan penjelasan singkat tentang jenis operasi yang dilakukan selama tiga
puluh tahun berdirinya Graham-Newman Corporation, antara tahun 1926 dan 1956. Ini
diklasifikasikan dalam catatan kami sebagai berikut: Arbitrase: Pembelian sekuritas dan
penjualan secara bersamaan. Di bagian ini, Graham merangkum Hipotesis pasar efisien.
Sebaliknya, yang terjadi baru-baru ini, masalah pasar saham saat ini bukanlah permasalahan
yang dihadapi banyak analis keuangan idiot, tapi banyak dari mereka yang begitu pintar.
 BAB 16
PENERBITAN DAN WARAN YANG DAPAT DIKONVERSI

Obligasi konversi dan saham preferen telah mengalami hal yang sangat penting dalam
beberapa tahun terakhir di bidang pembiayaan senior. Seiring dengan perkembangan paralel,
opsi saham waran menjadi semakin banyak.
Lebih dari separuh obligasi pilihan yang kini tercantum dalam Panduan Saham
Standard & Poor memiliki hak konversi, dan hal ini juga berlaku pada sebagian besar
pembiayaan obligasi korporasi pada tahun 1968–1970. Secara keseluruhan, isu-isu yang
dapat dikonversi mempunyai peringkat yang jauh lebih penting daripada surat perintah, dan
kita akan membahasnya terlebih dahulu.
Ada dua aspek utama yang perlu diperhatikan dari sudut pandang investor. Sebagai
ilustrasi kelompok, kita akan mempertahankan contoh yang digunakan dalam Graham
menunjukkan bahwa, terlepas dari retorika promosi yang biasanya didengar investor, obligasi
konversi tidak secara otomatis menawarkan yang terbaik dari kedua dunia. Hasil yang lebih
tinggi dan risiko yang lebih rendah tidak selalu berjalan seiring. Apa yang diberikan Wall
Street dengan satu tangan, biasanya diambil dengan tangan yang lain. Sebuah investasi
mungkin menawarkan yang terbaik dari suatu dunia, atau yang terburuk dari dunia lain;
namun yang terbaik dari kedua hal tersebut jarang tersedia dalam satu paket. Menurut
Goldman Sachs dan Ibbotson Associates, dari tahun 1998 hingga 2002, mobil konvertibel
menghasilkan pengembalian tahunan rata-rata sebesar 4,8%. Angka tersebut jauh lebih baik
dibandingkan kerugian tahunan sebesar 0,6% pada saham AS, namun jauh lebih buruk
dibandingkan imbal hasil obligasi korporasi jangka menengah edisi pertama kami tentang
perilaku harga relatif mobil convertible dan preferensi lurus ditawarkan pada tahun 1946,
penutupan tahun pasar bullish sebelum pasar luar biasa dimulai pada tahun 1949. Presentasi
yang sebanding sulit dilakukan selama bertahun-tahun 1967–1970, karena hampir tidak ada
penawaran baru mobil non-convertible pada tahun-tahun tersebut. Namun mudah untuk
menunjukkan bahwa penurunan harga rata-rata saham preferen konvertibel dari Desember
1967 hingga Desember 1970 lebih besar dibandingkan penurunan harga saham biasa. saham
secara keseluruhan dan obligasi korporasi jangka panjang.
Kesimpulan yang dapat diambil dari angka-angka ini bukanlah bahwa isu-isu yang
dapat dikonversi kurang diminati dibandingkan isu-isu yang tidak dapat diubah atau
sekuritas. Hal-hal lain dianggap sama, yang terjadi adalah sebaliknya BENAR. Namun kami
dengan jelas melihat bahwa hal-hal lain tidak sama dalam praktiknya dan penambahan hak
konversi sering kali—mungkin secara umum—menunjukkan tidak adanya kualitas investasi
yang sesungguhnya masalah. Tentu saja benar bahwa mobil konvertibel lebih aman daripada
mobil konvertibel saham biasa dari perusahaan yang sama—artinya, perusahaan tersebut
mempunyai saham biasa risiko kehilangan pokok yang lebih kecil. Akibatnya mereka yang
membeli saham konvertibel baru alih-alih saham biasa yang sesuai logis sejauh itu. Namun
dalam kebanyakan kasus, hal yang umum tidak akan terjadi merupakan pembelian yang
cerdas pada awalnya, dengan harga yang berlaku, dan substitusi pilihan convertible tidak
membaik gambarnya secukupnya. Selain itu, banyak pembelian convertible dilakukan oleh
investor yang tidak mempunyai kepentingan khusus atau kepercayaan pada saham biasa—
yaitu, mereka tidak akan pernah memilikinya berpikir untuk membeli barang umum pada saat
itu—tetapi siapa yang membeli tergoda oleh apa yang tampaknya merupakan kombinasi ideal
dari klaim sebelumnya ditambah hak istimewa konversi yang mendekati pasar saat ini.

BAB 17
EMPAT SEJARAH KASUS YANG SANGAT INSTRUKTIF

Empat perusahaan yang akan ditinjau, dan perbedaan ekstrem yang mereka
gambarkan adalah:

1. Penn Central (Railroad) Co.Sebuah contoh ekstrim dari pengabaian sinyal peringatan
paling mendasar dari kelemahan finansial, oleh semua orang yang memiliki obligasi atau
saham dari sistem ini di bawah pengawasan mereka. Harga pasar yang sangat tinggi
untuk saham raksasa yang terhuyung-huyung.
2. Ling-Temco-Vought Inc. Sebuah contoh ekstrim dari “bangunan kerajaan” yang cepat
dan tidak sehat, dengan keruntuhan akhir yang praktis dijamin; tetapi dibantu oleh
pinjaman bank sembarangan.
3. NVF Corp. Contoh ekstrim dari satu akuisisi perusahaan, di mana sebuah perusahaan
kecil menyerap tujuh kali ukurannya, menimbulkan hutang yang sangat besar dan
menggunakan beberapa perangkat akuntansi yang
mengejutkan.

4. Perusahaan AAA. Contoh ekstrim pembiayaan saham publik dari sebuah perusahaan
kecil; nilainya berdasarkan kata ajaib "waralaba", dan sedikit lagi, disponsori oleh rumah
bursa penting. Kebangkrutan terjadi dalam waktu dua tahun setelah penjualan saham dan
penggandaan harga awal yang meningkat di pasar saham yang lalai.
17.1. Kasus Penn Central

Ini adalah jalur kereta api terbesar di negara itu dalam hal aset dan pendapatan kotor.
Kebangkrutannya pada tahun 1970 mengejutkan dunia keuangan. Itu telah gagal bayar pada
sebagian besar penerbitan obligasinya, dan berada dalam bahaya meninggalkan operasinya
sepenuhnya. Masalah keamanannya turun secara drastis dalam harga, saham biasa ambruk
dari level tinggi 86 baru-baru ini pada tahun 1968 ke level terendah 5.2pada tahun 1970.
(Tampaknya ada sedikit keraguan bahwa saham ini akan terhapus dalam reorganisasi).
Fakta bahwa perusahaan tidak membayar pajak penghasilan selama ini periode
seharusnya menimbulkan pertanyaan serius tentang keabsahan dari laba yang dilaporkan.
Penn Central adalah produk dari merger, yang diumumkan pada tahun 1966, dari
Pennsylvania Railroad dan New York Central Railroad.
Seorang analis perkeretaapian pasti sudah lama mengetahui bahwa gambaran
pengoperasian Penn Central sangat buruk dibandingkan dengan jalan raya yang lebih
menguntungkan. Misalnya, rasio transportasinya adalah 47,5% pada tahun 1968
dibandingkan 35,2% untuk tetangganya, Norfolk & Western. Sepanjang jalan ada beberapa
transaksi aneh dengan hasil akuntansi yang aneh.
17.2. Ling-Temco-Vought Inc.
Kebangkitan dan kejatuhan Ling-Temco-Vought dapat diringkas dengan menetapkan
akun-akun pendapatan terkondensasi dan pos-pos neraca selama lima tahun antara tahun
1958 dan 1970. Berikutnya memberikan angka untuk tahun 1960; perusahaan telah tumbuh
dua puluh kali lipat hanya dalam dua tahun, tetapi masih relatif kecil. Kemudian datanglah
tahun-tahun kejayaan hingga tahun 1967 dan 1968, di mana penjualan kembali tumbuh dua
puluh kali lipat menjadi $2,8 miliar dengan angka utang yang meningkat dari $44 juta
menjadi $1.653 juta yang luar biasa. Pada tahun 1969 datanglah akuisisi-akuisisi baru,
peningkatan utang yang sangat besar (menjadi total $1.865 juta), dan awal masalah yang
serius. Kerugian besar, setelah kejadian luar biasa, dilaporkan untuk tahun1⁄itu; harga saham
turun dari level tertinggi tahun 1967 di 1692ke level terendah 24; si jenius muda digantikan
sebagai kepala perusahaan. Hasil tahun 1970 bahkan lebih mengerikan. Perusahaan tersebut
melaporkan kerugian bersih akhir mendekati 1$⁄ 70 juta; saham jatuh jauh ke harga rendah
78, dan penerbitan obligasi terbesarnya pernah dikutip dengan harga 15 sen dolar yang
menyedihkan. Kebijakan ekspansi perusahaan dibalik tajam, berbagai kepentingan
pentingnya ditempatkan di pasar, dan beberapa kemajuan dibuat dalam mengurangi
kewajibannya yang menggunung.
Lic dengan menjadi bankir investasinya sendiri, menjajakan prospektus dari stan yang
didirikan di Texas State Fair. Kesuksesannya saat itu membuatnya mengakuisisi lusinan
perusahaan berbeda, hampir selalu menggunakan saham LTV untuk membayar mereka.
Semakin banyak perusahaan yang diakuisisi LTV, semakin tinggi sahamnya; semakin tinggi
sahamnya, semakin banyak perusahaan yang mampu dibelinya. Pada tahun 1969, LTV adalah
perusahaan terbesar ke-14 di duniaHarta benda500 daftar perusahaan besar AS. Dan
kemudian, seperti yang ditunjukkan Graham, seluruh rumah kartu runtuh. (LTV Corp.,
sekarang secara eksklusif pembuat baja, akhirnya mencari perlindungan kebangkrutan pada
akhir tahun 2000.) Perusahaan yang tumbuh terutama melalui akuisisi disebut "pengakuisisi
serial"—dan kesamaan dengan istilah "pembunuh berantai" bukanlah kebetulan. Seperti yang
ditunjukkan oleh kasus LTV, pengakuisisi serial hampir selalu meninggalkan kematian dan
kehancuran finansial di belakang mereka. Investor yang memahami pelajaran dari Graham ini
akan menghindari kesayangan tahun 1990-an seperti Conseco, Tyco, dan WorldCom.
17.3. Pengambilalihan NVF atas Sharon Steel (Barang Kolektor)
Pada akhir tahun 1968 NVF Company adalah perusahaan dengan hutang jangka
panjang $4,6 juta, modal saham $17,4 juta, penjualan $31 juta, dan laba bersih $502.000
(sebelum kredit khusus sebesar$374.000). Bisnisnya digambarkan sebagai "serat dan plastik
vulkanisir". Manajemen memutuskan untuk mengambil alih Sharon Steel Corp., $1305,32 per
saham pada Maret 2000, dan selesai pada tahun 2002 dengan harga $8,45 per saham.
Barang Tidak Biasa Lainnya
1. Tepat setelah penutupan tahun 1969 perusahaan membeli tidak kurang dari itu dari
650.000 waran dengan harga masing-masing $9,38. Ini luar biasa ketika kami
mempertimbangkan bahwa (sebuah) NVF sendiri hanya memiliki uang tunai sebesar
$700.000 pada akhir tahun, dan memiliki utang sebesar $4.400.000 yang jatuh tempo
pada tahun 1970 (ternyata $6 juta yang dibayarkan untuk waran harus dipinjam); (b) ia
membeli "uang kertas" surat perintah ini pada saat obligasi 5%-nya dijual dengan harga
kurang dari 40 sen dolar—biasanya merupakan peringatan bahwa kesulitan keuangan
akan segera terjadi.
2. Sebagai kompensasi sebagian dari hal ini, perusahaan telah pensiun sebesar $5.100.000
obligasinya bersama dengan 253.000 waran dengan imbalan sejumlah saham biasa. Hal
ini dimungkinkan karena, dengan keanehan pasar sekuritas, orang menjual obligasi 5%
 dengan harga kurang dari 40 sedangkan saham biasa dijual dengan harga rata-rata 13.2,
tidak membayar dividen.
3. Perusahaan memiliki rencana operasi tidak hanya untuk menjual saham kepada
karyawannya, tetapi juga untuk menjual mereka dalam jumlah yang lebih besar
waranuntuk membeli saham. Seperti pembelian saham, waran harus dibayar 5% ke
bawah dan sisanya selama bertahun-tahun di masa depan. Ini adalah satu-satunya
rencana pembelian karyawan untuk ituwaranyang kita ketahui. Akankah seseorang
segera menemukan dan menjual dengan mencicil hak untuk membeli hak untuk membeli
saham, dan seterusnya?
4. Pada tahun 1969, Sharon Steel Co.
mengubah metodenya untuk mencapai biaya pensiunnya, dan juga mengadopsi tarif
penyusutan yang lebih rendah. Perubahan akuntansi ini menambahkan sekitar $1 per
saham ke laba NVF yang dilaporkan sebelum dilusi.
5. Pada akhir tahun 1970 Standard & Poor'sPanduan Stokmelaporkan itu Saham NVF dijual
dengan rasio harga/pendapatan hanya 2, angka terendah untuk semua 4.500 edisi aneh di
buklet. Seperti kata pepatah lama Wall Street, ini "penting jika benar". Rasio ini
didasarkan pada harga penutupan tahun in3⁄i sebesar 84dan "penghasilan" yang dihitung
sebesar $5,38 per saham untuk 12 bulan yang berakhir pada September 1970. (Dengan
menggunakan angka-angka ini, saham dijual hanya 1,6 kali laba.) hasil benar-benar
terwujud pada kuartal terakhir tahun 1970. Ketika angka setahun penuh akhirnya
muncul, mereka menunjukkan hanya $2,03 per saham yang diperoleh untuk saham
tersebut, sebelum mengizinkan dilusi, dan $1,80 per saham atas dasar dilusi. Perhatikan
juga bahwa harga pasar agregat dari saham dan waran pada tanggal tersebut adalah
sekitar $14 juta dibandingkan utang terikat sebesar $135 juta—posisi ekuitas yang sangat
minim.
7.4. Perusahaan AAA

Dengan modalnya yang diperbesar, AAA Enterprises masuk ke dua bisnis tambahan.
Pada tahun 1969 membuka rantai toko karpet eceran, dan mengakuisisi pabrik yang
memproduksi rumah mobil. Hasil yang dilaporkan untuk sembilan bulan pertama tidak terlalu
cemerlang, tetapi sedikit lebih baik dari tahun sebelumnya.
 BAB 18
PERBANDINGAN DELAPAN PASANG PERUSAHAAN

Pasangan I: Real Estate Investment Trust (toko, kantor, pabrik, dll.) dan Realty
Equities Corp. of New York (investasi real estat; konstruksi umum) Dalam perbandingan
pertama ini kami berangkat dari urutan abjad yang digunakan untuk pasangan lainnya. Ini
memiliki arti khusus bagi kami, karena tampaknya merangkum, di satu sisi, semua yang
masuk akal, stabil, dan umumnya baik dalam metode tradisional menangani uang orang lain,
sebaliknya—di perusahaan lain—dengan Ekspansi yang sembrono, permainan uang yang
curang, dan perubahan roller-coaster yang begitu sering ditemukan dalam operasi perusahaan
saat ini. Kedua perusahaan memiliki nama yang mirip, dan selama bertahun-tahun mereka
muncul berdampingan di daftar Bursa Efek Amerika. Simbol saham mereka—REI dan
REC—dapat dengan mudah dibingungkan. Tapi salah satunya adalah kepercayaan New
England yang tenang, dikelola oleh tiga wali, dengan operasi sejak hampir satu abad, dan
dengan dividen yang dibayarkan terus menerus sejak 1889.
Ekspansinya ke tingkat yang moderat dan utangnya ke angka yang mudah dikelola.
Yang lainnya adalah usaha pertumbuhan mendadak yang berbasis di New York, yang dalam
delapan tahun meledakkan asetnya dari $6,2 juta menjadi $154 juta, dan utangnya dalam
proporsi yang sama; yang pindah dari operasi real estat biasa ke berbagai usaha, termasuk
dua arena pacuan kuda, 74 bioskop, tiga agensi sastra, firma hubungan masyarakat, hotel,
supermarket, dan 26% saham di perusahaan kosmetik besar (yang kemudian menjadi
bangkrut pada tahun 1970). Konglomerasi usaha bisnis ini diimbangi oleh berbagai perangkat
perusahaan yang sesuai, termasuk yang berikut:
1. Saham preferen berhak atas $7 dividen tahunan, tetapi dengan nilai nominal hanya $1,
dan dicatat sebagai liabilitas sebesar $1 per saham.
2. Nilai saham biasa yang dinyatakan sebesar $2.500.000 ($1 per saham), lebih dari
diimbangi dengan pengurangan sebesar $5.500.000 sebagai harga perolehan
209.000 saham dari saham yang dibeli kembali.
3. Tiga seri waran opsi saham, memberikan hak untuk membeli sejumlah 1.578.000 saham.
4. Setidaknya enam jenis kewajiban utang, dalam bentuk hipotek, surat utang, wesel yang
dipegang publik, wesel bayar ke bank, “wesel, pinjaman, dan utang kontrak,” dan utang
pinjaman ke Small Business Administration, ditambahkan hingga lebih dari $100 juta
pada bulan Maret 1969. Selain itu, ada pajak dan hutang dagang biasa.
Pasangan 2: Air Products and Chemicals (gas industri dan medis, dll.) dan Air
Reduction Co. (gas dan peralatan industri; bahan kimia) Bahkan lebih dari pasangan pertama
kami, keduanya mirip satu sama lain baik dalam nama maupun lini bisnis. Perbandingan yang
mereka undang adalah jenis konvensional dalam analisis keamanan, sementara sebagian
besar pasangan kami yang lain lebih bersifat heteroklit.
Pasangan 3: American Home Products Co. (obat-obatan, kosmetik, produk rumah
tangga, permen) dan American Hospital Supply Co. (distributor dan produsen perlengkapan
dan peralatan rumah sakit) Ini adalah dua perusahaan "niat baik miliaran dolar" pada akhir
tahun 1969, yang mewakili segmen berbeda dari "industri kesehatan" yang berkembang pesat
dan sangat menguntungkan. Kami akan menyebut mereka masing-masing sebagai Rumah
dan Rumah Sakit. Data terpilih pada keduanya disajikan pada Tabel 18-3. Mereka memiliki
poin-poin yang menguntungkan berikut ini: pertumbuhan yang sangat baik, tanpa
kemunduran sejak tahun 1958 (yaitu, stabilitas pendapatan 100%); dan kondisi keuangan
yang kuat. Tingkat pertumbuhan Rumah Sakit hingga akhir tahun 1969 jauh lebih tinggi
daripada Home. Di sisi lain, Home menikmati profitabilitas yang jauh lebih baik baik dari
penjualan maupun modal
Pasangan 4: H & R Block, Inc. (layanan pajak penghasilan) dan Blue Bell, Inc.,
(produsen pakaian kerja, seragam, dll). Perusahaan-perusahaan ini bekerja sama sebagai
pendatang baru di Bursa Efek New York, di mana mereka mewakili dua genre kisah sukses
yang sangat berbeda. Blue Bell muncul dengan cara yang sulit dalam industri yang sangat
kompetitif, yang akhirnya menjadi faktor terbesar. Penghasilannya agak berfluktuasi dengan
kondisi industri, tetapi pertumbuhan mereka sejak 1965 sangat mengesankan. Operasi
perusahaan kembali ke tahun 1916 dan catatan dividennya yang berkelanjutan hingga tahun
1923. Pada akhir tahun 1969 pasar saham tidak menunjukkan antusiasme terhadap masalah
ini, memberikannya rasio harga/pendapatan hanya 11, dibandingkan sekitar 17 untuk
gabungan S&P.
Pasangan 5: International Flavours & Fragrances (perisa, dll., untuk bisnis lain) dan
International Harvester Co. (produsen truk, mesin pertanian, mesin konstruksi)
Perbandingan ini harus membawa lebih dari satu kejutan. Semua orang tahu International
Harvester, salah satu dari 30 raksasa di Dow Jones Industrial Average.† Berapa banyak
pembaca kami yang pernah mendengar tentang International Flavours & Fragrances, tetangga
sebelah Harvester di daftar New York Stock Exchange? Belum,diktu ajaib, IFF sebenarnya
menjual pada akhir tahun 1969 dengan nilai pasar agregat yang lebih tinggi daripada
Harvester—$747 juta versus $710 juta. Ini lebih menakjubkan ketika seseorang merenungkan
bahwa Harvester memiliki modal saham Flavours 17 kali lipat dan penjualan tahunan 27 kali
lipat.
 Pasangan 6: McGraw Edison (utilitas dan peralatan publik; peralatan rumah tangga)
McGraw-Hill, Inc. (buku, film, sistem instruksi; penerbit majalah dan surat kabar; layanan
informasi) Pasangan dengan nama yang sangat mirip ini — yang terkadang kita sebut Edison
dan Hill — adalah dua perusahaan besar dan sukses di bidang yang sangat berbeda. Kami
telah memilih 31 Desember 1968, sebagai tanggal perbandingan kami, yang dikembangkan di
Tabel 18-6. Masalah tersebut dijual dengan harga yang hampir sama, tetapi karena
kapitalisasi Hill yang lebih besar, harganya sekitar dua kali lipat dari total harga yang lain.
Perbedaan ini tampaknya agak mengejutkan, karena Edison memiliki penjualan sekitar 50%
lebih tinggi dan laba bersih seperempat lebih besar. Hasilnya, kami menemukan bahwa rasio
utama—pengganda penghasilan—lebih dari dua kali lebih besar untuk Hill daripada Edison.
Fenomena ini tampaknya dapat dijelaskan terutama oleh masih adanya antusiasme dan
keberpihakan yang kuat yang ditunjukkan oleh pasar terhadap saham perusahaan penerbit
buku, Sebenarnya, menjelang akhir tahun 1968, ternyata semangat itu sudah berlebihan.
Saham Hill telah dijual dengan harga 56 pada tahun 1967, lebih dari 40 kali lipat dari rekor
pendapatan yang baru saja dilaporkan pada tahun 1966. Tetapi penurunan kecil muncul pada
tahun 1967 dan penurunan lebih lanjut pada tahun 1968.
Pasangan 7: National General Corp. (konglomerat besar) dan National Presto
Industries (beragam peralatan listrik, persenjataan) Kedua perusahaan ini mengundang
perbandingan terutama karena mereka sangat berbeda. Mari kita sebut mereka "Jenderal" dan
"Presto." Kami telah memilih akhir tahun 1968 untuk studi kami, karena penghapusan yang
diambil oleh Jenderal pada tahun 1969 membuat angka tahun itu terlalu ambigu. Rasa penuh
dari aktivitas luas Jenderal tidak dapat dinikmati tahun sebelumnya, tetapi itu sudah cukup
konglomerat untuk selera siapa pun. Deskripsi ringkas dalamPanduan Stokbaca “Rantai teater
nasional; film dan produksi TV, simpan pinjam, penerbitan buku.” Yang dapat ditambahkan,
kemudian atau nanti, “asuransi, perbankan investasi, rekaman, penerbitan musik, layanan
komputerisasi, real estat—dan 35% dari Performance Systems Inc. (nama baru saja diubah
dari Minnie Pearl's Chicken System Inc.).” Presto juga mengikuti program diversifikasi,
tetapi dibandingkan dengan General memang sederhana. Dimulai sebagai pembuat panci
presto terkemuka, ia telah bercabang ke berbagai peralatan rumah tangga dan listrik lainnya.
Sangat berbeda, juga, dibutuhkan sejumlah kontrak persenjataan untuk pemerintah AS.
Pasangan 8: Whiting Corp. (peralatan penanganan material) dan Willcox & Gibbs
(konglomerat kecil) Pasangan ini dekat tetapi tidak menyentuh tetangga di daftar American
Stock Exchange. Perbandingannya—ditunjukkan dalam Tabel 18-8A membuat orang
bertanya-tanya apakah Wall Street adalah institusi yang rasional. Perusahaan dengan
penjualan dan pendapatan yang lebih kecil, dan dengan setengah berwujud aset untuk umum,
dijual sekitar empat kali nilai agregat yang lain. Perusahaan bernilai lebih tinggi akan
melaporkan kerugian besar setelah biaya khusus; itu tidak membayar dividen dalam tiga belas
tahun. Yang lainnya memiliki rekor panjang pendapatan yang memuaskan, telah membayar
dividen terus menerus sejak 1936, dan saat ini mengembalikan salah satu hasil dividen
tertinggi di seluruh daftar saham biasa. Untuk menunjukkan dengan lebih jelas perbedaan
dalam kinerja kedua perusahaan kami lampirkan, pada Tabel 18-8B, rekor pendapatan dan
harga untuk tahun 1961–1970.
Sejarah kedua perusahaan menyoroti perkembangan bisnis menengah di negara ini
dengan menarik, berbeda dengan perusahaan berukuran besar yang terutama muncul di
halaman ini. Whiting didirikan pada tahun 1896, dan dengan demikian mundur setidaknya 75
tahun. Tampaknya tetap setia pada bisnis penanganan materialnya dan telah melakukannya
dengan cukup baik selama beberapa dekade.
Willcox & Gibbs kembali lebih jauh ke tahun 1866—dan sudah lama dikenal di
industrinya sebagai pembuat terkemuka dari mesin jahit industri. Selama dekade terakhir ini
mengadopsi kebijakan diversifikasi dalam bentuk yang tampaknya agak aneh. Karena di satu
sisi ia memiliki jumlah anak perusahaan yang luar biasa besar (setidaknya 24), menghasilkan
variasi produk yang mencengangkan, tetapi di sisi lain seluruh konglomerasi itu
menghasilkan kentang kecil yang perkasa menurut standar Wall Street yang biasa.

BAB 19
PEMEGANG SAHAM DAN MANAJEMEN: KEBIJAKAN DIVIDEN

Hubungan manajer dengan pemegang saham di dalam agency theory digambarkan

sebagai hubungan antara agent (manajemen) dan principal (pemegang saham). Manajer harus
mengambil keputusan bisnis terbaik untuk meningkatkan kekayaan pemegang saham.
Keputusan bisnis yang diambil manajer adalah memaksimalkan sumber daya perusahaan.
Namun pemegan saham tidak dapat mengawasi semua keputusan dan aktivitas yang
dilakukan oleh manajer. Hal tersebut disebabkan pemegang saham memiliki informasi yang
terbatas daripada manajemen yang menjalankan kegiatan operasi perusahaan.
Sikap yang lebih cerdas dan energik oleh pemegang saham terhadap Pihak
manajemen. Pemegang Saham menuntut penjelasan yang jelas dan memuaskan ketika
hasilnya tampak lebih buruk dari yang seharusnya, dan untuk mendukung gerakan untuk
memperbaiki atau menghapus manajemen yang jelas-jelas tidak produktif. Pemegang saham
dibenarkan untuk mengajukan pertanyaan tentang kompetensi manajemen ketika hasilnya
(1) Tidak memuaskan
(2) Lebih buruk daripada yang diperoleh oleh perusahaan lain yang tampaknya memiliki
situasi serupa
(3) Menghasilkan pasar yang tidak memuaskan. harga durasi panjang.

19.1 Pemegang Saham dan Kebijakan Dividen

Kebijakan dividen merupakan subjek yang cukup sering diperdebatkan antara
pemegang saham publik, atau minoritas, dan manajemen. Secara umum para
pemegang saham ini menginginkan dividen yang lebih bebas, sedangkan manajemen
lebih memilih untuk mempertahankan laba dalam bisnis untuk memperkuat perusahaan.
Mereka meminta para pemegang saham untuk mengorbankan kepentingan mereka
saat ini demi kebaikan perusahaan dan demi keuntungan jangka panjang mereka sendiri
di masa depan. Namun dalam beberapa tahun terakhir sikap investor terhadap dividen
mengalami perubahan yang bertahap namun signifikan. Argumen dasar sekarang
untuk membayar dividen kecil daripada liberal bukanlah bahwa perusahaan
membutuhkan uang, melainkan dapat menggunakannya untuk keuntungan langsung
dan langsung pemegang saham dengan mempertahankan dana untuk ekspansi yang
menguntungkan. Bertahun-tahun yang lalu biasanya perusahaan yang lemahlah yang
kurang lebih dipaksa untuk mempertahankan keuntungannya, alih-alih membayar 60%
hingga 75% darinya dalam bentuk dividen Efeknya hampir selalu merugikan harga pasar
saham. Saat ini sangat mungkin untuk menjadi perusahaan yang kuat dan berkembang
yang dengan sengaja menahan pembayaran dividennya, dengan persetujuan investor dan
spekulan
Dividen saham yang tepat adalah salah satu yang dibayarkan kepada pemegang saham
untuk memberi mereka bukti nyata atau representasi spesifik pendapatan yang telah
diinvestasikan kembali dalam bisnis untuk akun mereka selama periode yang relatif singkat
di masa lalu, tidak lebih dari dua tahun sebelumnya. Sekarang praktik yang disetujui untuk
menilai dividen saham seperti itu pada nilai perkiraan pada saat deklarasi, dan untuk
mentransfer jumlah yang sama dengan nilai tersebut dari surplus yang diperoleh ke akun
modal. Di bawah kebijakan, dividen saham dibayarkan secara berkala untuk mengkapitalisasi
semua atau sebagian dari pendapatan yang diinvestasikan kembali dalam bisnis.
Semua jenis dividen saham tampaknya tidak disetujui oleh sebagian besar orang.
Mereka bersikeras bahwa mereka hanyalah selembar kertas, bahwa mereka tidak memberikan
apa pun kepada pemegang saham yang tidak mereka miliki sebelumnya, dan bahwa mereka
memerlukan biaya dan ketidaknyamanan yang tidak perlu
Kebijakan dividen dijelaskan dengan bird in the hand theory (teori satu burung di
tangan lebih baik daripada seribu burung di hutan) yang menekankan bahwa pada dasarnya
pemegang saham lebih suka laba perusahaan dibagikan dalam bentuk dividen dibandingkan
diinvestasikan kembali dalam aset, dan residual theory of cash dividend (teori dividen kas
residual) yang menyatakan bahwa manajemen pada dasarnya tidak suka membagikan dividen
kecuali dia tahu bahwa tidak ada net present value (NPV) positif untuk investasi di masa
mendatang. Besar kecilnya dividen ditentukan oleh pemegang saham dalam rapat umum
pemegang saham (RUPS). Akan tetapi, manajemen tahu bahwa dividen ditentukan
berdasarkan laba perusahaan. Untuk kondisi seperti ini manajemen memiliki kecenderungan
melaporkan laba yang lebih rendah dari laba sesungguhnya dengan konservatisma akuntansi.
Keuntungan dari kebijakan dividen saham periodik yang paling jelas bila
dibandingkan dengan praktek biasa dari perusahaan publicutility membayar dividen tunai
liberal dan kemudian mengambil kembali sebagian besar uang ini dari pemegang saham
dengan menjual saham tambahan (melalui berlangganan). Pemegang saham akan menemukan
diri mereka dalam posisi yang persis sama jika mereka menerima dividen saham sebagai
pengganti kombinasi populer dari dividen tunai diikuti dengan langganan saham, kecuali
bahwa mereka akan menghemat pajak penghasilan yang dibayarkan pada dividen tunai.
Mereka yang membutuhkan atau menginginkan pendapatan tunai tahunan maksimum, tanpa
saham tambahan, dapat memperoleh hasil ini dengan menjual dividen saham mereka, dengan
cara yang sama seperti mereka menjual hak bagian mereka dalam praktek sekarang.
Konflik antara pemegang saham dengan manajer
Konflik antara pemegang saham dengan manajer terjadi saat kepemilikan saham tersebar.
Jika pemegang saham tersebar memegang saham tidak lebih dari 5% yang berarti masing-
masing pemegang saham mempunyai jumlah yang kecil sehingga potensi konflik menjadi
serius.
 BAB 20
MARGIN OF SAFETY SEBAGAI KONSEP SENTRAL INVESTASI

Margin of Safety bisa diterjemahkan secara langsung berarti “batasan pengaman”.

Konsep ini pertama kali diperkenalkan oleh Benjamin Graham, dosen dari Warren Buffett,
dan partnernya, David Dodd pada tahun 1928. Menurutnya, margin of safety adalah selisih
antara nilai intrinsik suatu saham dengan harga jual saat ini. Analisa terhadap margin ini
sangatlah penting untuk mengetahui untung dan ruginya sebuah investasi.
Semua investor berpengalaman mengakui bahwa konsep margin-of-safety sangat
penting untuk pemilihan obligasi yang sehat dan saham preferen. Margin of Safety berarti
“batasan pengaman”. Pengertian secara spesifiknya dalam investasi saham adalah sebuah
batasan atau jarak antara harga saham yang ada pada pasar dengan nilai intrinsik (harga
sesungguhnya) dari saham itu. Misalnya, perusahaan kereta api seharusnya mendapatkan total
biaya tetapnya lebih dari lima kali lipat (sebelum pajak penghasilan), dalam jangka waktu
beberapa tahun, agar obligasinya memenuhi syarat sebagai penerbitan tingkat investasi. Ini
masa lalu kemampuan untuk mendapatkan lebih dari persyaratan bunga merupakan margin of
safety yang diperhitungkan untuk melindungi investor terhadap kerugian atau kegagalan
dalam hal terjadi beberapa masa depan penurunan laba bersih.
20.1 Teori Diversifikasi
Diversifikasi adalah prinsip mapan investasi konservatif. Dengan menerimanya secara
universal, investor benar-benar menunjukkan penerimaan mereka terhadap prinsip margin-of-
safety, di mana diversifikasi adalah pendampingnya. Jika seorang pria bertaruh $1 pada satu
angka, dia mendapat untung $35 saat dia menang—tetapi kemungkinannya adalah 37
banding 1 bahwa dia akan kalah. Dia memiliki "margin keamanan negatif." Dalam kasusnya,
diversifikasi itu bodoh. Semakin banyak angka yang dia pertaruhkan, semakin kecil
peluangnya untuk mendapatkan keuntungan. Jika dia secara teratur bertaruh $1 pada setiap
angka (termasuk 0 dan 00), dia pasti akan kehilangan $2 pada setiap putaran roda. Tapi
misalkan pemenang menerima keuntungan $39 bukannya $35. Kemudian dia akan memiliki
margin keamanan yang kecil tapi penting. Oleh karena itu, semakin banyak angka yang dia
pertaruhkan, semakin baik peluang keuntungannya
20.2 Kriteria Investasi versus Spekulasi
Spekulasi adalah kegiatan yang mempertaruhkan uang dengan perkiraan asumsi dan
tanpa melihat kondisi riil yang sedang terjadi. Sementara itu, investasi merupakan kegiatan
penanaman modal di suatu instrumen dengan tetap melihat risiko dengan tujuan untuk
memperoleh keuntungan. Berikut syarat-syarat yang harus dipenuhi untuk menjadi investor:
1. Cash Flow Keuangan Positif. Cash flow adalah gambaran mengenai kondisi keuangan
seseorang berdasarkan jumlah uang yang masuk (pemasukan) dan yang keluar
(pengeluaran)
2. Melunasi Utang
3. Punya Dana Darurat
4. Kenali Profil Risiko Sendiri.
20.3 Perluasan Konsep Investasi
Perbedaan lebih lanjut antara investasi konvensional dan non- konvensional. Investasi
konvensional adalah penempatan sejumlah danapada saat ini dengan harapan akan
memberikan hasil atau keuntungan dimasa yang akan dating, umumnya investasi dibedakan
menjadi 2 yaitu investasi pada aset-aset finansial dan investasi asset-aset rill. Sedangkan
Investasi tidak konvensional adalah investasi yang hanya cocok untuk investor yang giat.
Mereka mencakup berbagai. Kategori terluas adalah saham biasa perusahaan sekunder yang
undervalued, yang kami rekomendasikan untuk dibeli ketika mereka dapat dibeli dengan dua
pertiga atau kurang dari nilai yang ditunjukkan. Selain itu, seringkali ada banyak pilihan
obligasi korporasi kelas menengah dan saham preferen ketika mereka menjual dengan harga
yang sangat rendah sehingga dapat diperoleh juga dengan diskon yang cukup besar dari nilai
nyatanya