Промышленные

мультипликаторы
 Темы занятия

1 Сравнение рыночной капитализации и стоимости предприятия

Сходства и различия, преимущества и недостатки этих концепций

2 Промышленные мультипликаторы в оценке компаний

Нефтегазовые компании, розничная торговля и телекоммуникации

2
Капитализация и стоимость предприятия

Промышленные мультипликаторы

3
 Рыночная капитализация и стоимость предприятия
Определения и формулы, сходства и различия

Рыночная капитализация (Market Capitalization) – это рыночная стоимость капитала компании

(разница между ее активами и обязательствами) на бирже.

> Рыночная капитализация = Стоимость акции х Количество выпущенных акций

Стоимость предприятия (Enterprise Value) – это рыночная стоимость активов компании (иногда под
этим подразумевается приблизительная стоимость покупки данной компании).

> Этот показатель лучше учитывает стоимость бизнеса, чем рыночная капитализация.

Существует несколько формул для расчета стоимости предприятия, вот самая простая:

> Стоимость предприятия =

= Рыночная капитализация компании Расчет

стоимости
+ Стоимость финансовых обязательств предприятия
для ПАО
– Денежные средства «Магнит»

Источник: valuationacademy.com, Bloomberg, Investopedia, ПАО «Магнит», расчеты автора 4

 Рыночная капитализация и стоимость предприятия
Пример

Источник: Investing.com, расчеты автора 5

 Рыночная капитализация и стоимость предприятия
Преимущества и недостатки
Рыночная капитализация (Equity Value)
- Выражает текущую стоимость ожидаемых
денежных потоков для акционеров компании
- Денежные потоки для акционеров очищены
от оплаты всех издержек, выплат кредиторам,
налогов и т.д.
Преимущества
- Чаще используется для оценки акций
- В некоторой степени более надежный и
стабильный показатель
- Больше понятен инвесторам
Источник: wallstreetmojo.com
Стоимость предприятия (Enterprise Value)
- Выражает текущую стоимость ожидаемых
денежных потоков от основной деятельности
предприятия для всех владельцев компании
- В расчеты включены как стоимость
акционерного капитала, так и долгового, так и
других разновидностей
Преимущества
- Всеобъемлющий показатель, используемый
финансистами с любым отраслевым наклоном
- Отсекает стоимость не ключевых активов
- Минимизирует разницы в учетной политике
- Минимизирует разницы в структуре капитала
6
Капитализация и стоимость предприятия

Промышленные мультипликаторы

7
 Промышленные мультипликаторы
Повторение

Мультипликаторы акционерного капитала

PEG Ratio P/CF Ratio P/E Ratio P/B Ratio P/S Ratio

• «Динамичный» • Менее • Мейнстрим • Мейнстрим • Полезен при

показатель популярный • Показывает • Используется в негативной
• Учитывает рост показатель срок определенных прибыли
прибыли и • Схож с окупаемости отраслях • Применим к
коэффициент коэффициентом при ряде • Полезен в растущим
P/E P/E условий случаях, когда компаниям
• Чем ниже, тем • Учитывает • Легко источником • Не совсем
лучше именно рассчитывается прибыли корректен
• «Подводные денежные • «Подводные являются • Надежнее,
камни» потоки фирмы камни» активы фирмы чем P/E
Источник: wallstreetmojo.com 8
 Промышленные мультипликаторы
Введение

Промышленные мультипликаторы (Industry Multiples) – это кастомизированные для каждой

индустрии коэффициенты, помогающие оценивать компании с учетом специфики их бизнеса.

- Мультипликаторы основаны на отношении между капитализацией или стоимостью компании и

неким финансовым показателем (как правило, либо «динамичным», либо балансовым)

> Для мультипликаторов акционерного капитала самый популярный показатель – чистая прибыль

> Для мультипликаторов стоимости компании – «грязная» прибыль (EBITDA)

- EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization) – прибыль до вычета
процентов по кредитами, налога на прибыль и амортизации активов

- EBITDA – самый популярный показатель прибыли, имеет массу преимуществ (и недостатков)

> EBITDA = Операционная прибыль компании + Амортизация материальных и нематериальных активов

➢ Принято считать, что EBITDA довольно точно отображает «денежную» прибыль компании
➢ EBITDA используется далеко не только в оценке компаний (кредитный анализ, финансовый анализ)

Источник: wallstreetmojo.com 9
 Промышленные мультипликаторы
Пример расчета EBITDA

EBITDA = (11,561 + 17,200 + 10,123 + 8,073) + (8,607+5,745+12,397+8,976) + (1,415+822+1,688+1,277)

EBITDA = 87,884 млн. руб

Источник: Investing.com, расчеты автора 10
 Промышленные мультипликаторы
Мультипликаторы в сфере розничной торговли (Retail)

Название Разъяснение

EV/Sales - Отношение стоимости компании к ее выручке от продаж (Sales)

- Так как выручка принадлежит всем владельцам компании и государству в
форме налогов, этот показатель надежнее коэффициента Price/Sales

EV/EBITDAR - Отношение стоимости компании к ее EBITDA до учета затрат на аренду и

операционный лизинг (Rent - R)
- Позволяет игнорировать разницу в стоимости аренды для компании
- Для компаний похожего размера и формата дает возможность сравнивать
именно коммерческий успех

EV/Retail Area - Отношение стоимости компании к торговой площади (Retail Area)

- Показывает стоимость компании в перерасчете на кв. м. торговой площади

Источник: valuationacademy.com 11
 Промышленные мультипликаторы
Пример

Источник: OreSim 12
 Промышленные мультипликаторы
Мультипликаторы в нефтегазе (Oil & Gas multiples)

Название Разъяснение
EV / EBITDAX - Отношение стоимости компании к ее EBITDA до учета затрат на разведку
(exploration - X)
- Позволяет игнорировать разницу в учетной политике затрат на разведку в
компаниях
EV / Reserves - Отношение стоимости компании к ее доказанным и вероятным запасам
(Reserves)
- Используется в оценке нефтяных компаний с уклоном на upstream
- Показывает стоимость компании в перерасчете на баррель нефти и
эквиваленты
EV / Production - Отношение стоимости компании к количеству извлекаемых запасов
(Production)
- Используется в оценке нефтяных компаний с уклоном на upstream
- Показывает стоимость компании с учетом ее продуктивности (к выручке)
EV / Capacity - Отношение стоимости компании к емкости производства
- Используется в оценке нефтяных компаний с уклоном на downstream
- Показывает относительную стоимость НПЗ к пропускной способности

Источник: valuationacademy.com, Breaking Into Wall Street, Wikipedia 13

 Промышленные мультипликаторы
Мультипликаторы в нефтегазе (Oil & Gas multiples) - Примеры

Источник: Breaking Into Wall Street 14

 Промышленные мультипликаторы
Мультипликаторы в сфере телекоммуникаций (Telecommunications)

Название Разъяснение

EV/Subscribers - Отношение стоимости компании к количеству пользователей (subscribers)

- Относительно высокий мультипликатор означает, что рынок ожидает
извлечение большой стоимости у каждого клиента компании

EV/ - Отношение стоимости компании к ее EBITDA за вычетом капитальных затрат

(EBITDA - CapEx) (capital expenditures – CapEx)
- Позволяет учитывать прибыль после необходимых для поддержания и
развития бизнеса капитальных затрат
- Телекомы тратят значительную часть денежного потока на поддержание и
развитие активов из-за постоянного технологического давления

Источник: valuationacademy.com 15
Questions?
Вопросы и ответы

vk.com/investmentbanker

fb.com/AlekSanderVaflev

@alexander_valtsev

seekingalpha.com/author/alexander-valtsev

16