7. Главный принцип формирования показателя эффективности.

Разложение ROC и ROE. Условия целесообразности работы на заемном

капитале.
Главный принцип формирования показателя эффективности – числитель и
знаменатель должны отражать выгоды и вклад одинаковых групп заинтересованных
лиц. Чистая прибыль – показатель выгод владельца собственного капитала, поэтому и
сопоставляться с чистой прибылью должен только собственный капитал.
Если в знаменателе фигурирует весь капитал (как сумма собственного и заёмного),
в то в числителе должны присутствовать выгоды и акционеров, и кредиторов. Один из
возможных вариантов фиксации выгод всех владельцев капитала – суммирование чистой
прибыли и процентных платежей:
¿+ Interest payments
ROC= ,
Capital
где ROC – доходность капитала (операционная доходность).
Capital=BVE + BVD,
где BVE – балансовая оценка собственного капитала;
BVD – балансовая оценка заёмного капитала.
Однако результат такого расчета существенно зависит от выбранного финансового
рычага: чем больше финансовый рычаг, тем больше налоговая выгода (экономия) и при
прочих равных выше чистая прибыль. Как вариант возможен расчет по формуле:
NOPAT
ROC= .
Capital
Позволяет сравнивать похожие по операционной деятельности компании, но с
разным значением финансового рычага.
Разложение ROC и ROE.

В тех компаниях, где имеет место финансовый рычаг, показатель доходности

собственного капитала (ROE) всегда превышает показатель доходности активов (ROA).

ROA= ¿ = Чистая прибыль ;

Assets Активы

Чистая прибыль
ROE= ;
Собственный капитал

Или

ROE=Рентабельностьпродаж·Оборачиваемость активов·Мультипликатор акционерного капитал

.

Sales Assets
ROE= ¿ · · ;
Sales Assets Equity

Чистая прибыль Выручка Активы

ROE= · · ;
Выручка Активы Собственный капитал

Эта формула – модифицированная формула Дюпона. Она позволяет ответить на вопрос:

каким образом отдача по собственному капиталу может быть увеличена?
Рентабельность продаж, оборачиваемость активов и мультипликатор акционерного
капитала являются факторами управления рентабельностью собственного капитала
(доходностью собственного капитала).

Использование традиционно фиксируемых коэффициентов ROE и ROA не

позволяют выявить условия нецелесообразности работы на заёмном капитале. Для
этих целей применяется модель:
D
ROE=ROC+[ ROC−Kd ( 1−T ) ] ;
E
где ROC – доходность капитала;
D
[ROC −Kd ( 1−T ) ] – эффект финансового рычага.
E
Второе слагаемое – эффект финансового рычага включает:
D
[ROC −Kd ( 1−T ) ] ,
E
где ROC−Kd ( 1−T ) – дифференциал финансового рычага (чистый эффект от
деятельности компании);
D
– плечо финансового рычага.
E
Kd – усредненная ставка по заёмному капиталу;
T – ставка налога на прибыль;
( 1−T ) – налоговый корректор, показывается влияние налогообложения на эффект
финансового рычага.
Главный в этой формуле является дифференциал. Эффект финансового рычага
проявляется в том случае, если он является положительной величиной. Причем, чем выше
положительное значение дифференциала, тем выше эффект финансового рычага.
Очевидно, что собственники получают выгоду только, если удастся привлечь заёмный
капитал по ставке не выше, чем операционная доходность на вложенный капитал, то есть
ROC > Kd (с учетом налогового щита).
ROC−Kd+ KdT >0 ; ROC + KdT > Kd (ROC + KdT - с учетом налогового щита).
Это условие создания дополнительной доходности у собственников.
Плечо финансового рычага характеризует сумму заёмного капитала,
используемого компанией, приходящуюся на единицу собственного капитала. Плечо
финансового рычага мультиплицирует положительный (или отрицательный)
эффект, получаемый за счет значения дифференциала.
Умножение дифференциала на плечо финансового рычага показывает, какой
эффект на отдачу от вложенных в бизнес средств имеет использование заёмного
капитала.
При неизменном дифференциале плечо финансового рычага является
главным генератором возрастания значения ROE.
Таким образом, можно констатировать, что если собственники
заинтересованы в росте показателя ROE, то у них имеется три рычага влияния, два
из которых - финансовые.

8. Как влияет изменение ставки дисконтирования на величину NPV.

Значение показателя NPV напрямую зависит от ставки дисконтирования. Очевидно, что
чем больше ставка дисконтирования, тем большую доходность от проекта мы ожидаем и
тем меньшим будет показатель чистого дисконтированного дохода. Важно при выборе
инвестиционного проекта не только сравнивать значения NPV, важен и характер
изменения NPV при различных значениях ставки дисконтирования.