Димитрий Вот

Удобная подписка по телефону:

8 (800) 505-89-86

УПРАВЛЕНЧЕСКАЯ ОТЧЕТНОСТЬ В EXCEL:

ИНСТРУМЕНТЫ ДЛЯ ФИНАНСОВОГО ДИРЕКТОРА

СОЗДАНИЕ СИСТЕМЫ
УЧЕТА 
Комплексная оценка и анализ
РЕШЕНИЕ СЛОЖНЫХ

инвестпроектов в Excel
ВОПРОСОВ

Автор: Мария Верхотурова,

независимый консультант в области построения систем управления финансами предприятия
Управленческая отчетность в
Excel: как свести к минимуму
ошибки пользователей
В ходе сотрудничества с одним из торгово-производственных предприятий у меня возникла идея
переоценить все бизнес-единицы группы с точки зрения стратегического покупателя (инвестора).
Excel поможет запретить Каждое направление деятельности я рассматривала как отдельную инвестицию. Как отдельный
инвестпроект. При консолидации все они сложились в единую инвестиционно-стоимостную модель.
любые изменения в
Она значительно упростила процесс управления стратегией компании, поскольку позволяет
отчетности задним числом рассматривать как отдельные проекты, так и направления бизнеса с позиции их инвестиционной
стоимости. Отмечу, что модель полностью автоматизирована в Excel: навигация производится
с помощью гиперссылок, по итогам работы с файлом на титульном листе автоматически
Управленческий отчет о
формируется паспорт проекта (см. табл. 1). На примере одного из проектов (развитие торгово-
движении денежных средств розничной сети) предлагаю рассмотреть подробнее пошаговое логическое построение этой модели
за несколько минут в Excel.

Сайт использует
Оперативный файлывыручки
прогноз cookie. Они позволяют узнавать вас и получать информацию о вашем пользовательском опыте. Это нужно, чтобы улучшать сайт. Если согласны,
Интерактивный Excel-отчет
продолжайте пользоваться
в Excel за пять минут сайтом. Если нет – установите специальные настройки в браузере или обратитесь в техподдержку.
по главным финансовым
показателям
Excel поможет контролировать
общехозяйственные расходы
отделов
таблица 1. Паспорт проекта

Комплексная оценка и анализ Показатель Значение Единица измерения

инвестпроектов в Excel
Период оценки 16 лет

Торговые площадки 6 точек

Отчетность, которая нужна для
контроля дебиторки Рабочие места 45 чел

Проектная мощность 576 млн руб/год

Точка безубыточности 295 млн руб/год

УПРАВЛЕНЧЕСКАЯ
ОТЧЕТНОСТЬ  ВЫРУЧКА 6137 млн руб.

Валовая прибыль 1416 млн руб.

EBITDA 536 млн руб.

МАСТЕР-КЛАССЫ  Чистая прибыль 367 млн руб.

CAPEX 35 млн руб.

Чистая приведенная стоимость (NPV) 36 млн руб.

Внутренняя норма доходности (IRR) 56,3 %

Срок окупаемости 5 лет

Стоимость бизнеса (DCF) 46 млн руб.

Потребность в финансировании 44 млн руб.

Шаг 1. Описываем бизнес

Для этого в модели предусмотрен управляющий блок. Он включает несколько разделов
(описывается файл Excel. — Прим. ред.). Рассмотрим их.

Параметры проекта, сценарий развития и технология. Вначале сформулируем суть проекта.

Планируется открытие нескольких торговых площадок, есть действующий распределительный центр.
Задан стартовый оборот, годовой темп прироста и предельные сроки выхода на проектную
мощность. Под ней мы подразумеваем оборот торговой сети. Этот показатель будет определяющим.
Регулируя параметры мощности (старт, темп, срок), масштабируем проект по обороту, а перебирая год
открытия по каждой площадке, изменяем календарные планы CAPEX и операционной деятельности.
Расчетный график выхода на проектную мощность по периодам смотрите на листе «Сценарий» (табл.
2).

таблица 2. Сценарий развития торговой сети (извлечение)

Объект Площадь, Год Проектная Проектная Срок выхода Темп SKU

м2 открытия мощность мощность на проектную роста, на площадке,
начальная, max, тыс. мощность, %/год шт.
тыс. руб/ руб/год лет
год

Распределительный 2000 2015 50 000 103 946 15 5 9200

центр

Площадка № 1 800 2016 30 000 101 250 3 50 9200

Площадка № 2 800 2017 30 000 101 250 3 50 9200

Площадка № 3 800 2021 30 000 101 250 3 50 9200

Площадка № 4 800 2023 25 000 84 375 3 50 9200

Площадка № 5 800 2025 25 000 84 375 3 50 9200

Итого 6000 6 190 000 576 446 16   9200

Планирование доходной части и выручки. Поскольку номенклатура товаров в рознице исчисляется

тысячами позиций (SKU), в прогнозе доходной части от прямого ценообразования отказываемся.
Формула совокупной выручки от реализации — это функция проектной мощности в периоде
и структуры продаж по укрупненным товарным группам. Изменяя долю в продажах и уровень
торговой наценки в группе, моделируем рентабельность по валовой прибыли. Расчет выручки
находится на листе «Доходы» файла Excel.

Штатное расписание и расходы на оплату труда. На следующем этапе закладываем в модель

кадровую политику. Закрытие вакансий привязываем к срокам согласно сценарию развития сети.
Делим штат на постоянный и переменный персонал, численность последнего ставим в зависимость
от проектной мощности торговой сети с помощью норматива (чел/Vвыручки). В результате на листе
«Персонал» формируется штатное расписание на весь срок проекта, фонд оплаты труда с учетом
инфляции, налоги и отчисления с зарплаты по категориям сотрудников.

Планирование операционных расходов. Во вкладке «Расходы» калькулируем операционные затраты

по проекту. Объем закупок для перепродажи планируем с учетом страхового запаса, стоимость
формируем от выручки за вычетом торговой наценки. Прочие статьи переменных затрат
в себестоимости реализации нормируем как процент от выручки. Набираем перечень накладных
операционных расходов, свойственных нашей сфере деятельности. Прогноз условно-постоянных
затрат строим на основе месячного норматива на одну площадку. Переменные накладные расходы
также рассчитаны как процент от выручки. Здесь же планируем амортизационные отчисления —
линейным методом по первоначальной стоимости, которая импортируется в расчет из вкладки
CAPEX.

Планирование инвестиционной деятельности (CAPEX). Инвестиционные расходы — один

из ключевых разделов проекта, поэтому в листе CapEx встроена опция выбора технологического
решения. То есть, как и в случае с операционной деятельностью, реализован сценарный подход,
который позволяет выбрать вариант капиталовложений с прицелом на общий ожидаемый результат
проекта. Календарный план совокупных капитальных затрат на организацию торговой сети строится
там же — согласно графику ввода торговых точек в эксплуатацию (задан в листе «Сценарий»)
и с учетом оптимального технологического решения.

Планирование финансовой деятельности происходит на листе FinEx поэтапно.

1. Потребность в финансировании формируется с учетом того, что инвестпрограмма исполняется

за счет внешнего финансирования, а потребность в оборотном капитале определяется в объеме
отрицательных значений ДДС по основной деятельности.

2. Источники финансирования, график поступления и возврата заемных средств планируем вручную,

экспертным путем, ориентируясь на потребность в финансировании (см. расчет на листе), остаток
денежных средств (см. ДДС), способность компании привлекать займы, а также на принятую
политику налоговой оптимизации.

Проценты по заемному капиталу считаем согласно кредитной политике и объему долговой нагрузки.
Тут же вычисляем средневзвешенную стоимость капитала (WACC), на которую будем
ориентироваться при выборе ставки дисконтирования.

Налоговое окружение оцениваем на листе Tax. Для налогов, требующих итерационного пересчета
(НДС и налог на прибыль), предусмотрены макросы. Обновляйте расчет налогов после любых
корректировок модели.

Все расчеты управляющего блока сливаются в единую базу данных, откуда формируются основные
финансовые отчеты по проекту — листы PL, CF, BS. Аналитический блок, в свою очередь, построен
относительно трех форм отчетности и частично ссылается на элементы управляющего блока.

Шаг 2. Строим точку безубыточности

Мы обозначили прогнозные масштабы деятельности, сформировали финансовую отчетность,
подсмотрели прогнозные показатели NPV и IRR в модуле оценки. Но столкнулись с тем, что вначале,
а затем еще несколько лет проект нерентабелен. То есть надо обозначить границы для маневра.
Теория финансового анализа предлагает определять порог рентабельности в денежном выражении
следующим равенством:

Порог рентабельности (Точка безубыточности) = Выручка × Постоянные издержки : (Выручка –

Переменные издержки)

Но такой расчет не пользуется популярностью. Во-первых, не всегда получается точно определить

характер затрат (постоянные, переменные). Во-вторых, сценарий развития редко похож
на классическую линейную функцию, в него могут быть заложены фазы простоя, цикличности. Статьи
операционных расходов зависимы от разных драйверов, часть которых напрямую коррелируется
с выручкой. Далее включаются факторы влияния CAPEX на амортизацию и выбор политики
заимствования. Иными словами, стандартная формула точки безубыточности будет давать неверный
результат. Тем не менее предлагаю не сбрасывать этот полезный инструмент со счетов, сделав поиск
точки безубыточности динамическим. Подход формулируем так. Принимаем проектную мощность
модели в денежном выражении равной обороту, то есть выручке с НДС. Формулу расчета точки
безубыточности строим на основе ОПУ (лист PL), где:

Проектная мощность (безубыточная) = –СУММ (Операционные расходы) × (1 + НДС)

Калькуляцию закладываем в модуль VBA, который реализует итерационную процедуру подбора

проектной мощности для каждого периода по проекту, при условии, что прибыль до налогообложения
в периоде равна нулю. Далее выполняем пересчет порога рентабельности проекта при существенных
изменениях в его сценарии развития и экономике.

Идея отличается тем, что, когда мы строим динамическую модель (множество факторов оказывает
влияние друг на друга), ряд балансирующих показателей может быть получен только путем
итерационного расчета. Чтобы исключить цикличность в книге Excel, процедуру предпочтительнее
записать в макрос, который запускается нажатием кнопки интерфейса (см. рис. 1).

рисунок 1. Определение порога рентабельности

Что нам дает порог рентабельности для оценки проекта? Он ставит планку, ниже которой проект как
действующий бизнес не имеет смысла. К примеру, в нашем случае пришлось задуматься над сменой
стратегии направления розничной торговли, так как изначально целевой ориентир по обороту был
вдвое меньше.

Шаг 3. Производим расчет инвестиционной стоимости

Для оценки эффективности инвестиций создан специальный отдельный модуль (лист IP), где
прописан расчет всех компонентов, которые могут быть интересны в части инвестиционной
привлекательности проекта: KPI инвестиционного проекта; оценка инвестиционной стоимости
согласно доходному подходу; анализ чувствительности KPI проекта; графическое представление KPI.

На основе этой информации принимаются окончательные решения, поэтому в модуле присутствуют

все допустимые показатели оценки, применимые в практике инвестанализа непубличных компаний.
Расчеты и графики построены в привязке к ОДДС. Собственно, все полученные далее результаты
являются производными чистого денежного потока из ДДС. Но раз мы смотрим на проект с позиции
инвестора, то первым и необходимым условием будет преобразование отчетного чистого денежного
потока ЧДПCF в чистый денежный поток на инвестированный капитал — ЧДПIC. Для этого в ЧДПCF
восстанавливаем поток по финансовой деятельности, а из потока по операционной деятельности
исключаем проценты по обслуживанию долга.

Почему денежный поток на инвестированный капитал для инвестора/акционера предпочтительнее

чистого денежного потока? Во-первых, он нивелирует в прогнозируемых доходах политику
заимствования. Во-вторых, отражает потребности в капитальных затратах и оборотном капитале.
Иными словами, ЧДПIC показывает истинный потенциал проекта по воспроизводству дохода
с учетом внутренних потребностей, необходимости реинвестирования средств и налогообложения.
Применение ЧДПIC позволяет использовать в качестве ставки дисконтирования WACC либо
ожидаемую инвестором норму доходности.

Теперь рассчитаем основные KPI проекта: IRR, PBP/DPBP (срок окупаемости и дисконтированный
срок окупаемости) и срок выхода на текущую рентабельность, а также NPV/NTV и инвестиционную
стоимость. Программная среда Excel дает возможность использовать для расчета конечных
показателей встроенные формулы, коротко рассмотрим, как это происходит.

Внутренняя норма доходности (IRR) обозначает процентный порог, затраты на капитал выше
которого нецелесообразны. IRR интересно смотреть в связке с WACC, ставкой дисконтирования,
процентами по кредитам и займам. Определяется по формуле ВСД (ЧДПIC;0), где ВСД — внутренняя
ставка доходности.

Чистая приведенная стоимость (NPV) в положительном значении свидетельствует о том, что проект
принесет инвестору доход, в отрицательном — указывает на высокие риски убытков либо повод
перевести проект из группы коммерческих идей в инфраструктурный или социальный блок.
Определяется формулой ЧПС (d;ЧДПIC), где d — ставка дисконтирования.

Чистая терминальная стоимость (NTV) показывает стоимость проекта в последний год периода
расчета, а инвестиционная стоимость (EV) в конце периода равна сумме этих величин.

В части показателей потока предлагаю отойти от привычных представлений о том, что NPV, NTV, EV —
это единичное значение, своего рода окончательный вердикт по проекту. Для того чтобы посмотреть
проект в развитии, по всем производным показателям в цепочке ЧДПCF — ЧДПIC — NPV — NTV —
EV в. модели построен свой динамический ряд. Расчет этих показателей в каждой точке периода
(а у нас он 15 лет) открывает нам ряд возможностей.

1. Автоматически находить любой временной показатель — простой и дисконтированный срок

окупаемости, срок выхода на текущую рентабельность, период возврата вложенных средств
инвестору. Расчет производим с помощью функции ПОИСКПОЗ() применительно к соответствующему
динамическому ряду, например:

PBP (Срок окупаемости) = ПОИСКПОЗ (0;ЧДПIC;1) — получаем третий год проекта;

DPBP (Дисконтированный срок окупаемости) = ПОИСКПОЗ (0;NPV;1) — пятый год;
Срок выхода на текущую норму прибыли = ПОИСКПОЗ (8,5%;Чистая прибыль;1) — четвертый год.

2. Видеть в динамике фазы развития проекта, а также маневрировать в выборе сценария, изменяя
общий период реализации проекта.

3. Производить стоимостную оценку бизнеса в каждый момент времени, а не только по последнему

году.

4. Настраивать наглядную графику с привязкой всех показателей друг к другу.

Анализируя денежные потоки, логично, что оценка инвестиционной стоимости бизнеса должна быть
выстроена по методу DCF (доходный подход):

Инвестиционная стоимость (EVDCF) = Чистый приведенный доход (NPV) + Чистая терминальная

стоимость (NTV)

Чистая терминальная стоимость проекта рассчитана по формуле Гордона (формула капитализации

чистого дохода при условии его стабильного долгосрочного прироста) с учетом ставки
дисконтирования по проекту и темпа роста в постпрогнозный период (ставка капитализации).
Рассчитав показатели в каждом периоде проекта, мы имеем прогноз стоимости бизнеса, что
позволяет, к примеру, выявить оптимальный период его вероятной продажи (см. рис. 2).

рисунок 2. Показатели инвестиционной привлекательности проекта

Итак, модуль оценки инвестиционной привлекательности проекта позволяет нам в полном объеме
оценить ожидаемый денежный поток, который может быть выведен из проекта и получен в ходе его
продажи как действующего бизнеса. Разумеется, после того, как будут профинансированы все
потребности рассматриваемого бизнеса. Таким образом, инвестор получает представление о том,
в какие сроки будут достигнуты ожидаемые результаты и при каких вводных.

Шаг 4. Анализируем пластичность модели

Чтобы оценить, насколько глубока зависимость финансовых показателей проекта от внутренних
факторов влияния на него, в модель встроен анализ чувствительности в двух вариантах.

1. Анализируем чувствительность NPV, IRR и инвестиционной стоимости (EV). Анализ NPV и IRR
делаем по двум факторам каждый: относительно ставки дисконтирования и объема начальных
инвестиций. Стоимость (EVDCF) необходимо проверить на зависимость от расчетных ставок
(дисконтирования и капитализации), а также оценить влияние ее структуры (NPV и долю потока
в постпрогнозный период). В этом случае мы используем встроенный инструмент Excel: «Анализ „что
если“» -> «Таблица данных». В модуле оценки инвестиций (лист IP) реализовано три аналогичных
таблицы для анализа чувствительности (NPV, IRR, EVDCF). Посмотрим, как это происходит, на примере
NPV (см. табл. 3). Слева по вертикали откладываем диапазон колебания ставки дисконтирования,
верхняя строка по горизонтали — интервал по объему первоначальных инвестиций. Под
первоначальными инвестициями понимаем отрицательный денежный поток начального периода,
но замечу, что не всегда это цифра первого года проекта. Считаю оптимальным строить зависимость
от максимального объема вложений, который может приходиться и на второй или третий годы
проекта. В верхнем левом углу ставим ссылку на расчетное значение NPV по проекту, выделяем
периметр, внутреннее пространство таблицы заполняем функцией {ТАБЛИЦА (Фактор1;Фактор2)}.
Надстройка производит разброс NPV самостоятельно, наглядность обеспечивается условным
форматированием области анализа.

таблица 3. Анализ чувствительности NPV к ставке дисконтирования и CAPEX

(извлечение)

2. Анализ чувствительности вынесен в отдельный модуль (лист SA) и касается операционных

показателей проекта. Смотрим финансовые показатели доходности (например, EBITDA), а в качестве
факторов влияния выбираем базовые: объем продаж, уровень операционных расходов, ФОТ (если
отрасль трудоемкая) и норму прибыли (Gross margin, %). Расчетные таблицы здесь настроены
вручную, что позволяет дополнить их факторами по своему усмотрению. Отмечу, что показатели
и факторы чувствительности в представленной модели отобраны по принципу «смотрим то, что
можем изменить». К примеру, выбрав для анализа чистую прибыль вместо EBITDA, уверены ли вы,
что можете контролировать уровень амортизационных отчислений или повлиять на налоговую
политику?

Здесь же представлен анализ зависимости NPV от показателей выручки, операционных издержек,

общего объема CAPEX. Предусмотрена графика, которая представляет анализ чувствительности
в привычном для многих виде — в форме расходящихся лучей (см. рис. 3). Чем больше угол наклона
прямой к горизонтальной оси, тем чувствительнее показатель к выбранному фактору.

рисунок 3. Чувствительность EBITDA проекта к операционным показателям

(извлечение)

Как мы используем анализ чувствительности? Он выдает быструю и наглядную картину того, какие
внутренние параметры проекта имеют определяющее значение, каким не стоит уделять внимание,
а также подсказывает, в какой области сосредоточены основные риски.

Коллеги, привыкшие в оценке доходности ориентироваться на показатели возврата на капитал (ROA,

ROI, ROE), могут увидеть их расчет в разделе KPI по балансовому листу. Кроме того, на листе IVA
реализована процедура сравнительного факторного анализа ROE по модели DuPont.

Итак, описанная в статье архитектура построения модели оценки и анализа инвестпроектов создает
перспективу для организации библиотеки проектов единого образца и облегчает их консолидацию
в инвестиционный план компании.

Cкачать инвестиционно-стоимостную модель, автоматизированную в Excel, и применить ее у себя

на предприятии

Подготовлено редакцией журнала

© 2007–2021 ООО «Актион управление и финансы» «Финансовый директор»
Политика обработки персональных данных