Метод "Дюпон"

Николай Чувахин

Иногда метод "Дюпон" называют методом Дюпона, что неправильно, поскольку Эжен дю Пон де Немур
умер в 1834 году, а метод был разработан группой специалистов компании "Дюпон" в двадцатые годы
нашего столетия.

А. Описание метода "Дюпон"

Метод "Дюпон" основан на анализе соотношений, образующих коэффициент доходности акционерного
капитала (Return on Equity, или ROE):

NI
ROE =     
CE

где

NI
(Net Income) -- чистая прибыль
CE
(Common Equity) -- акционерный капитал предприятия.

Есть несколько версий метода, отличающихся степенью детализации.

1. Двухчленная версия

NI NI TA
ROE =      =          
CE TA CE

где

TA
(Total Assets) -- суммарные активы предприятия

Иначе можно записать: ROE = ROA * LR

где

ROA
(Return on Assets) -- доходность активов
LR
(Leverage Ratio) -- коэффициент финансового рычага

2. Трехчленная версия

NI NI NS TA
ROE =      =               
CE NS TA CE

где
NS
(Net Sales) -- чистый (без учета НДС, налогов с оборота и налогов с продаж) объем реализации

Иначе можно записать: ROE = NPM * AT * LR

где

NPM
(Net Profit Margin) -- рентабельность
AT
(Asset Turnover) -- оборачиваемость активов

3. Пятичленная версия

NI NI EBT EBIT NS TA
ROE =      =                              
CE EBT EBIT NS TA CE

где

EBT
(Earings before Taxes) -- прибыль до уплаты налогов
EBIT
(Earings before Interest and Taxes) -- прибыль до уплаты процентов и налогов

Иначе можно записать: ROE = TB * IB * OM * AT * LR

где

TB
(Tax Burden) -- налоговое бремя
IB
(Interest Burden) -- бремя процентов
OM
(Operating Margin) -- операционная рентабельность

Б. Простой пример анализа

Рассмотрим коэффициенты метода "Дюпон" для некоторой вымышленной компании за этот и прошлый год
(на практике стоит параллельно иметь перед собой заодно и баланс и счет прибылей и убытков, чтобы
оперативно проверять по ним разного рода допущения, возникающие в процессе анализа):

Год TB * IB * OM * AT * LR = ROE

Этот 0.70 * 0.50 * 0.12 * 0.80 * 3.00 = 0.10

Прошлый 0.70 * 1.00 * 0.15 * 1.00 * 2.00 = 0.21

Вот вариант толкования этой таблицы коэффициентов.

В прошлом году компания не имела долгов (проверка: а что на балансе?), или, по крайней мере, не платила
процентов (IB = 1). В этом году компания решила расширить операции (проверка: выросли ли объемы
реализации? -- см. счет прибылей и убытков) за счет привлечения кредита (LR вырос с 2 до 3). В ходе
расширени операций пришлось снизить отпускные цены и/или пойти на увеличение издержек (так или
иначе, OM упала с 0.15 до 0.12, а AT -- с 1 до 0.8; прямо проверить это предположение по счету прибыей и
убытков вряд ли получится -- нужна либо управленческая отчетность, либо человеческое раскрытие
информации). Половина операционной прибыли ушла на уплату процентов (IB = 0.5). В результате
доходность акционерного капитала снизилась более чем вдвое.

В. Проблемы применения метода "Дюпон" в России

Проблем с применением метода "Дюпон" в России всего три:

1. Совершенно непонятно, насколько велика описательная сила показателя суммарных активов:

активы постоянно переоцениваются, при этом многие из них просто не имеют разумной
исторической стоимости (в частности, активы, которыми наделялись приватизируемые предприятия
учитывались по придуманным Госкомценом "ценам").
2. Совершенно понятно, что "чистая прибыль" в терминологии Министерства финансов России далеко
не чистая, поскольку из нее выплачивается целый ряд реально понесенных издержек (премии
сотрудникам, расходы по содержанию социальной сферы и т.п.)
3. В России не соблюдается принцип постоянства положений учетной политики, то есть, сменив
учетную политику, компании не корректируют отчетность предыдущих лет в соответствии с вновь
принятыми положениями, что может приводить к весьма забавным аберрациям при попытке
провести анализ по методу "Дюпон".