Семинар 1.

Форвардные контракты

Форвард (или форвардный контракт) представляет собой

внебиржевой производный финансовый инструмент, по
которому продавец обязуется в определённый договором срок
продать какой-либо базовый актив покупателю или исполнить
денежное обязательство.

Покупатель обязуется купить базовый актив в порядке и в дату,

установленную договором.

Продавец обязуется продать базовый актив в порядке и в дату,

установленную договором.

форвардный контракт является обязательным для

исполнения продавцом и покупателем внебиржевым срочным
контрактом, в соответствии с которым покупатель и продавец
соглашаются на сделку с определенным активом на определённую
дату в будущем. Вид актива, цена актива, валютный курс, объем
контракта, и другие условия фиксируются в момент заключения
сделки.

Форвардная цена является ценой форвардного контракта на

базовый актив.
Форвардная цена = цена исполнения форвардного контракта

1
Форвардная цена, а также все существенные параметры
форвардного контракта устанавливаются в момент заключения
форвардного контракта. Расчёты между сторонами по форвардному
контракту происходят по этой цене.

Пример.
Покупатель А и Продавец Б заключают шестимесячный
поставочный форвардный контракт на нефть. Форвардная цена
определена на уровне 55 долл. США за баррель. Количество нефти
– 100 000 баррелей. Поясните структуру сделки и обязанности
сторон.

Решение.
Покупатель А обязуется через 6 мес. купить 100 000 баррелей нефти
по цене 55 долл. США за баррель. Покупатель А обязуется заплатить
Продавцу Б через 6 месяцев: 55 * 100 000 = 5 500 000 долл. США.

Продавец Б обязуется осуществить поставку Покупателю Б 100 000

баррелей нефти через 6 месяцев по цене 55 долл. США за баррель.

Обещание поставить 100 000 баррелей через 6

мес.
Покупатель А Продавец Б

Обещание заплатить 5,5 млн. долл. США через 6

мес.

2
По видам базового актива форвардные контракты можно разделить
на товарные, фондовые, валютные, процентные.

Форвардные контракты

товарные фондовые валютные процентные

По способу исполнения обязательств форвардные контракты

делятся на расчетные и поставочные:
• Расчетный (беспоставочный) форвард не заканчивается
поставкой базового актива, производится учет взаимных
требований и расчет в деньгах.
• Поставочный форвард заканчивается физической поставкой
базового актива и полной оплатой в соответствии с условиями
форвардного контракта.

На мировом рынке производных финансовых инструментов

существует общепринятая терминология:
❖ Когда участник рынка заключает форвардный контракт,
говорят, что он открывает позицию по форвардному
контракту. В зависимости от того, намеревается ли он купить
3
 или продать базисный актив, его позиция может быть длинной
или короткой
❖ Сторона форвардного контракта, обязавшаяся купить базовый
актив, занимает длинную позицию
❖ Сторона форвардного контракта, согласившаяся продать
базовый актив, занимает короткую позицию

Покупка форвардного контракта = Открытие длинной позиции

Продажа форвардного контракта = Открытие короткой позиции

В момент заключения форвардного контракта покупатель и

продавец находятся в одинаковых условиях и обладают одинаковой
исходной информацией.

Форвардный контракт заключается по

справедливой цене. Цена исполнения форварда (форвардная цена)
устанавливается таким образом, чтобы его стоимость для
покупателя и продавца в начальный период времени была нулевой.

Vпокупателя для To = Vпродавца для To = 0

После заключения форвардного контракта цена

форварда начинает меняться под влиянием различных факторов,
4
поэтому стоимость форвардного контракта для покупателя и
продавца будет изменяться.

Так как форвардный контракт обладает свойством

симметрии, то стоимость форвардного контракта для покупателя и
продавца равны по модули и отличаются знаком.

Vпокупателя для T𝑛 = −Vпродавца для Tn

В зависимости от вида форвардного контракта цена на него

зависит от различных факторов:
➢ цена базового актива (главный фактор)
➢ значение «безрисковой» процентной ставки
➢ относительная привлекательность обладания базовым активом
в сравнении с обладанием форвардом
➢ стоимости хранения базового актива
➢ и другие существенные факторы

Пример
Кредитная организация открыла длинную позицию по форвардному
контракту. Согласно условиям форвардного контракта кредитная организация
обязуется через 3 месяца купить 10 000 акций Компании А по цене 250 долл.
США, то цена исполнения форвардного контракта составляет 250 долл. США.

5
Предположим, что через 3 месяца (в дату исполнения форвардного контракта)
цена акции Компании А на спотовом рынке составила:
1. 214 долл. США
2. 278 долл. США
Определите финансовый результат кредитной организации в дату исполнения
форвардного контракта.

Решение

Сценарий 1
Финансовый результат = (214-250) * 10 000 = - 360 000 долл. США

Сценарий 2
Финансовый результат = (278-250) * 10 000 = 280 000 долл. США

Особенности расчета справедливой цены и стоимости для

отдельных видов форвардных контрактов

Форвардные контракты на инструменты фондового

рынка
Базовым активом по форвардные контракты на инструменты
фондового рынка выступают инструменты фондового рынка: акции,
облигации, фондовые индексы.

F – справедливая цена форвардного контракта

S0 – цена базового актива на спотовом рынке в момент заключения
форвардного контракта
6
Rf – значение «безрисковой» процентной ставки в % годовых
T – срок форвардного контракта
t – срок, прошедший с даты заключения форвардного контракта
PV0 - сумма дисконтированных денежных потоков по базовому
активу в период (0, Т)
PVt - сумма дисконтированных денежных потоков по базовому
активу в период (t, Т)

В случае, если по базовому активу отсутствуют какие-либо выплаты

в период действия форвардного контракта, то справедливая цена
форварда рассчитывается следующим образом:

𝐅 = (𝐒𝟎 ) ∗ (𝟏 + 𝐑 𝐟 )𝐓

Пример
Рассчитайте теоретическую (справедливую) стоимость полугодового
форвардного контракта на бескупонную облигацию. Стоимость облигации на
спотовом рынке равна 732 долл. США. Безрисковая ставка равна 2% годовых.
База расчетов – 30/360.

7
Решение
F = (S0 ) ∗ (1 + R f )T
T = 6/12 = 0,5
F ≈ 732 * (1+0,02)0,5≈ 739,28 (долл. США)

Если в течение срока действия форвардного контракта на акции или

облигации по этим ценным бумагами происходит выплата
дивидендов или купонного дохода, то данные выплаты должны быть
учтены при расчете справедливой стоимости форвардного
контракта.

Справедливая форвардная цена в данном случае рассчитывается по

формуле:
𝐅 = (𝐒𝟎 − 𝐏𝐕𝟎 ) ∗ (𝟏 + 𝐑 𝐟 )𝐓

Пример
Рассчитайте справедливую стоимость 150 -дневного форвардного контракта
на облигации Компании А в дату выплаты купона. Облигации имеют
следующие параметры: срок до погашения 6,25 лет, номинал 1000 долл. США,
ставка купона 6% годовых, выплата купона осуществляется ежеквартально,
цена облигации на спотовом рынке составляет 1001,15 долл. США. База
расчета 30 / 360. Безрисковая процентная ставка равна 3% годовых.

8
Решение
1. Купон = 1000*0,06 / 4 = 15 долл. США
Т купон 0 = 90 / 360 = 0,25 лет
15
PV0 = ≈ 14,8896
(1 + 0,03)0,25

150
2. F = (1001,15 − 14,8896) ∗ (1 + 0,03)360 ≈ 998,4825 (долл. США)

Форвардный контракт заключается по справедливой стоимости,

поэтому момент заключения форвардного контракта его стоимость
равна нулю. В дальнейшем стоимость форвардного контракта для
покупателя и продавца будет меняться в зависимости от изменения
рыночной конъюнктуры.
Стоимость форвардного контракта определяется по следующим
формулам:

𝐅𝟎
𝐕 для покупателя = (𝐒𝐭 − 𝐏𝐕𝐭 ) −
(𝟏 + 𝐑 𝐟 )𝐓−𝐭
(или)
(𝐅𝐏𝟏 − 𝐅𝐏𝟎 )
𝐕 для покупателя =
(𝟏 + 𝐑 𝐟 )𝐓−𝐭

𝐕покупателя для 𝐓𝒏 = −𝐕продавца для 𝐓𝐧

9
Пример 1
Дилер заключил 60-дневный форвардный контракт на продажу 100 000
облигаций по форвардной цене 1011,50 долл. США. Через 10 дней форвардная
цена контракта составила 1014,24 долл. США. Рассчитайте величину прибыли
или убытка дилера по форвардному контракту. Безрисковая ставка равна 2,5%
годовых. База расчета – факт. / 365.

10
Решение
1014,24−1011,50
1. Vпокупателя = 60−10 ∗ 100 000 ≈ 273 074,75 долл. США
(1+0,025) 365

2. Vпродавца = −273 074,75 долл. США

Пример 2
Банк заключил 90-дневный форвардный контракт на покупку 10 000 акций по
справедливой цене. В момент покупки форвардного контракта цена акций на
спотовом рынке составляла 32,0000 долл. США.
Предполагается, что компания будет осуществлять следующие дивидендные
выплаты в пересчете на одну акцию: 1 долл. США через 10 дней от даты
покупки форвардного контракта; 0,5 долл. США через 80 дней от даты
покупки форвардного контракта; 0,75 долл. США через 120 дней от даты
покупки форвардного контракта.
В настоящий момент от даты покупки форвардного контракта прошло 30 дней.
На спотовом рынке акция в настоящий момент торгуется по 38 долл. США.
Безрисковая кривая процентных ставок является плоской и неизменной на
рассматриваемом временном интервале. Безрисковая ставка равна 2 %
годовых. Количество дней в году принять равным 365. Рассчитайте величину
прибыли или убытка для банка.

11
Решение

1. Расчет справедливой форвардной цены (цены форварда в момент покупки)

Тдив1 = 10 /365 ≈ 0,0274 лет
Тдив2 = 80/365 ≈ 0,2192 лет
Тдив3 – не участвует в расчетах, так как 120 > 90
1 0,5
PVдив0 = + ≈ 1,4973
(1 + 0,02)0,0274 (1 + 0,02)0,2192
90
F0 = (32 − 1,4973) ∗ (1 + 0,02)365 ≈ 30,6520 (долл. США)

2. Расчет прибыли по позиции

Тдив1 = (80-30)/365 = 0,137 лет
0,5
PVдив = ≈ 0,4986 долл. США
(1 + 0,02)0,137

30,6520
Vпокупателя = [(38 − 0,4986) − (90−30) ] ∗ 10 000 ≈ 69 490 (долл. США)
(1+0,02) 365

При расчете справедливой стоимости форвардного контракта на

фондовый индекс целесообразно использовать непрерывное
наращение

c c
F = (S0 ) ∗ 𝑒 T∗(Rf −δd )
Rcf - бесконечно начисляемая безрисковая ставка, % годовых
12
δcd - бесконечно начисляемая ставка дивидендной доходности
индекса, % годовых

Пример
Значение индекса S&P500 равно 1921. Бесконечно начисляемая безрисковая
ставка равна 1,25% годовых и бесконечно начисляемая ставка дивидендной
доходности индекса равна 2,65% годовых. База расчетов – факт. / 365.
Рассчитайте справедливую стоимость 120-дневного форвардного контракта на
индекс S&P500.

13
Решение
c c
F = (S0 ) ∗ 𝑒 T∗(Rf −δd )
Т=120/365 ≈0,3288
F = (1921) ∗ 𝑒 0,3288∗(0,0125−0,0265) ≈ 1912

14