ВТБ Банк

От советского торгового банка к систематически важному

поставщику финансовых услуг: рост ВТБ в XXI веке

Gleb Hermann-Romantchik

Student ID: 15317418

Supervisors: Dmitri Tsiskarashvili, Eamonn Caffrey

Word count: 10,798

March 8, 2019
Абстракт

По мнению известного критика Владимира Путина, Алексея Навального, “ВТБ

- это место, где совершаются все темные дела ... для этого и был создан банк”.1
Но как банк, созданный для исполненией “темных дел”, может вырасти во
второй по величине банк России? ВТБ стал первым систематическим важным
российским банком предложившим Западу свои акции путем листинга на
Лондонской фондовой бирже в 2007 году. Его первичное публичное
предложение (ППП) показало Западу, что российскому правительству нечего
скрывать в ‘путинской копилке’.2 Это стало одним из главных двигателей роста
ВТБ даже в контексте последующего финансового кризиса.

Как ВТБ вырос в международного поставщика финансовых услуг несмотря на

ряд внутренних и западных обвинений в коррупции? И почему же эти
утверждении против ВТБ существуют? Данное исследование посвящено “Банку
ВТБ ПАО” (далее: ВТБ) пытается объективно раскрыть источник ускоренного
роста ВТБ в море споров.

1
Интервью с журналистом ”Financial Times" Максом Седдоном. См. раздел библиография:
Seddon, 2016.
2
Термин, используемый для описания ВТБ журналистом Джимом Армитажем, в британской
газете "The Independent". См. раздел библиография: Armitage, 2018.

1
Declaration

“I declare that this case study, either in whole or in part, has not been submitted as an
exercise for a degree at this or any other university.
I declare that this case study is entirely my own work except where duly
acknowledged. I further declare that any materials directly cited as quotations/extracts
from other works have been fully referenced in the text of the work and that all sources
used in the preparation of this work have been listed in the Bibliography.
I have read and I understand the plagiarism provisions in the General Regulations of
the University Calendar for the current year, found at http:/www.tcd.ie/calendar. I
have also completed the Online Tutorial on avoiding plagiarism ‘Ready Steady
Write’, located at https://libguides.tcd.ie/friendly.php?s=plagiarism/ready-steady-
write.
I agree that the libraries of the Departments of Germanic Studies, French, Russian and
Slavonic Studies, Spanish and of the School of Business Studies library may lend or
copy this case study upon request.”

Signed: ___________________

Date: _____________________

2
Acknowledgements

I wish to thank Dr. Dmitri Tsiskarashvili for his support and mentoring throughout my
four years of studying at Trinity College Dublin and especially throughout this case
study. I also wish to thank the crew of S/Y Mari Cha III. Their support throughout my
studies was instrumental in the writing of this case study.

Gleb Hermann-Romantchik

Trinity College Dublin

8th March 2019

3
Cодержание
Введение 6

1. Описание компании 7
1.1.1 Текущее состояние 7
1.1.2 История 8
1.1.3 Андрей Костин 9
1.1.4 Антон Силуанов 11
1.2 Внутренний анализ 14
1.2.1 Финансовая информация 14
Прибыль и расходы 14
Активы и обязательства 15
Денежный поток 16
Инвесторы 17
1.2.2 Продукты 19
Матрица Ансоффа 20
1.2.3 Корпоративное управление 22
1.2.4 Корпоративная и дочерняя структура 26
Интернационализация 27
1.3. Внешний анализ 29
1.3.1 Экономическое влияние 29
Санкции 29
Финансовый кризис 2008 года 30
Поворот на Восток 30
Российская экономика 33
1.3.2 Влияние российского правительства 35
1.3.3 Рыночные конкуренты 38
Сбербанк 38
Структура собственности Сбербанка 38
Последний событий Сбербанка 39
Сравнение финансовых данных 40
Будущие стратегии 41
1.3.4 Споры 42
“Открытие” 42
Тунцовые облигации 43
1.4 Недавнее событие 45

4
2. Тематический анализ 48
2.1 Стратегическое событие 49
2.2 Обзор литературы 52
2.3 Стратегическая позиция 53
Макросреда 53
Промышленная среда 53
Стратегическая способность 54
Заинтересованные стороны 55
Корпоративная культура 55
2.4 SWOT анализ 56
Перед ППП 56
Угрозы 56
Возможности 57
Слабости 57
Силы 57
После ППП 58
Угрозы 58
Возможности 58
Слабости 59
Силы 60

Заключение 61

Библиография 63

Приложение 74
1. Географическое распределение институциональных инвесторов 74
2. Рост банковского сектора России, 2004 - 2017 годы 75
3. Крупнейшие инвестиционные сделки ВТБ Капитал в 2017 году 76
4. Финансовые данные ВТБ: активы и обязательства 77
5. Данные об активах ВТБ - недвижимый активы 78

5
Введение

Исследование будет состоять из двух разделов: описание компании и

тематический анализ. Описание компании даёт структурированный обзор ВТБ
в настоящее время: история и создание банка, как он зарабатывает прибыль и
стратегически интересные темы и события ВТБ.
Внутренний анализ объяснит текущую организационную структуру ВТБ, чтобы
дать читателю исчерпывающее объяснение того, как банк работает. Понимание
того, как организован и работает ВТБ важно чтобы в полной мере оценить, как
ВТБ справляется с внешними влияниями - экономическими, политическими и
конкурентными - и как ВТБ в итоге достиг своего роста.

Стремительный рост ВТБ от небольшого бюрократического Советского

госбанка до публичной международной организации был удивительным.
Западные СМИ часто утверждают, что ВТБ достиг такого роста благодаря
коррупции и благоприятному финансовому влиянию правительства.
Ограниченный доступ к ‘неофициальным’ и финансовым данным ВТБ
ограничивает возможности данного исследования по оценке правдивости этих
утверждений. Данное исследование может просто объяснить выдвинутые
обвинения и связать их с деятельностью ВТБ.
В разделе описания компании использованы годовые и финансовый отчеты ВТБ
и его конкурентов, а также экспертов по российской экономике. Репортажи
московских корреспондентов “Financial Times" Макса Седдона и Кэтрин Белтон
будут часто использоваться из-за их репутации как объективных и
информированных журналистов.
Второй раздел исследования, тематический анализ, будет опираться на
информацию, представленную в описании компании, для оценки и анализа
поворотного момента в истории ВТБ: первичное публичное предложение (ППП)
в 2007 году. Значимость этого стратегического события будет проанализирована
с использованием научной литературы и теоретических рамок для иллюстрации
и качественной оценки влияния ППП на рост ВТБ.

6
1. Описание компании
В данном разделе тематического исследования даётся фактический обзор
деятельности ВТБ, истории банка и его текущей деятельности. Будут
разъяснены корпоративная и управленческая структуры ВТБ а также где и как
банк работает в настоящее время. В этом разделе также объясняется, как
внешние и внутренние факторы повлияли на банк в его недавней истории.

1.1.1 Текущее состояние

ВТБ второй по величине банк России по размеру активов (13 млрд. руб.) с
присутствием на четырех континентах через более чем 20 дочерних банков и
компаний. ВТБ работает во всех сегментах финансовых рынков: рынки
долгового и акционерного капитала, розничный и корпоративный банкинг,
торговля акциями и сырьевыми товарами и, наконец, проводит исследования по
экономике.
Согласно годовому отчету ВТБ за 2017 год, банк имел 38,9 млн клиентов, что на
15,4 млн больше, чем годом ранее. ВТБ имеет 97,000 сотрудников и 14,000
филиалов по всей России. Агентство “Standard and Poor's” присвоило ему
рейтинг BBB- в целом по состоянию на 2017 год (ВТБ, 2018a, с. 7).
Обычно ВТБ определяет свое стратегическое направление на трехлетний срок.
Текущий план рассчитан с 2017 по 2019 год и ставит следующие цели:
1. Увеличение рентабельности до 200 млрд. руб. и рентабельности
собственного капитала до 14% к 2019 года
2. Рационализация: интеграция услуг, сокращение расходов и повышение
эффективности
3. Модернизация: адаптация новых трендовых ‘финтех’ технологий, таких
как адаптированные платформы онлайн-банкинга
Интеграция розничного подразделения Группы ВТБ, “ВТБ-24”, в 2018 году уже
повысила эффективность и снизила затраты. Достижению этих целей также
способствовало увеличение в 2017 году процентных доходов. Интересно
отметить что, в эпоху повышения гендерного равенства, согласно годовому
отчету ВТБ, в банке работают 75% женщин и только 25% мужчин (ВТБ, 2018a,
с. 171).

7
1.1.2 История

“Внешторгбанк” был создан в октябре 1990 года государственным банком

РСФСР и министерством финансов для обслуживания внешнеэкономических
операций России. В 1997 году правительство проголосовало за преобразование
ВТБ из закрытого в открытое акционерное общество. Капитал банка вырос до
42,1 млрд рублей, а доля Центрального банка в ВТБ выросла до 99,9%. ВТБ был
наиболее капитализированным кредитным учреждением в России, СНГ,
Центральной и Восточной Европе.
В 2002 году, имея влияние правительства, в банк пришла новая команда
менеджеров во главе с Андреем Костиным - бывшим председателем
Национального Резервного банка - нынешним президентом и председателем
правления банка ВТБ. Их стратегическая цель - превратить ВТБ в ведущее
банковское учреждение России во всех сегментах розничного и
инвестиционного банкинга.
В 2004 году А. Костин начал с приобретения контрольного пакета 85,81% в
“Гута банке”, который в 2005 году превратился в самый успешный розничный
банк страны: “ВТБ-24” (ВТБ, 2019). Это было первое из многих приобретений
конкурирующих банков в Центральной и Восточной Европе, которые
подпитывались государственными субсидиями и, по слухам, участием Кремля
(Belton, 2007b).

В 2007 году ВТБ стал первым российским банком, который провел первичное
публичное предложение (ППП) акций на международном рынке. ППП - на тот
момент крупнейшее на Лондонской фондовой бирже. Это помогло ВТБ
привлечь $8 млрд., и вернуть веру в российский банковский рынок.
Теперь ВТБ публичная компания, поэтому политика банка ВТБ стала намного
прозрачнее и в совет директоров были привлечены независимые директора. Был
создан комитет по аудиту и в структуру банка добавлен отдел по работе с
инвесторами. В 2007 году “Standard & Poor's” объявил ВТБ одним из самых
прозрачных российских банков (ВТБ, 2019).

8
1.1.3 Андрей Костин

С 2002 года Андрей Костин является действующим президентом и

председателем правления банка ВТБ. В 2018 году Костин приветствовал
присутствующих на ежегодном собрании акционеров ВТБ одетый как мастер-
джедай из "Звездных войн" Оби-Ван Кеноби, в развевающихся коричневых
одеждах и с поддельной бородой. Это происходило после объявления в апреле
2018 года Министерством финансов США новых санкций против ‘друзей В.
Путина’. В списке: Костин (Levine, 2018). “‘Звезда Смерти’ много раз пыталась
напугать ‘Республику’ санкциями и нанести ответный удар по всей
инвестиционной галактике” - заявил корпоративный и инвестиционный
руководитель Юрий Соловьев который стоял на сцене рядом с Костиным
одетый как Люк Скайуокер (Seddon, 2018a).

Московские банкиры говорят, что Костин - бывший дипломат без формального

банковского образования - мастер-менеджер по отношениям, который оставляет
технические вопросы подчиненным. Он знает, кто на банковском балансе,
потому что пожимает руки всем. Но Соловьев, по данным “Financial Times", это
тот человек кто действительно знает, что там происходит. “Личные отношения
Костина с Путиным очень прочны, он неприкасаем” (Seddon, 2018a). Важно
понимать роль Костина в банке и его отношение к Путину при рассмотрении
роста ВТБ в ХХI веке.

Костин родился в Москве в 1956 году, в 1979 году окончил Московский

государственный университет им. М. В. Ломоносова и вскоре получил степень
кандидата экономических наук. С 1979 по 1992 год он работал на
дипломатической службе в генеральном консульстве СССР в Австралии (1979-
1982) и посольстве Великобритании (1985-1990).
В 1993 году стал заместителем начальника департамента иностранных
инвестиций “Имперского банка” до 1995 года, когда сменил работодателя и стал
первым заместителем председателя правления “Национального Резервного
банка” до 1996 года. В том же году Костин снова сменил работу и стал
председателем “Внешэкономбанка” - государственного банка иностранного

9
развития. Возможно что именно та роль, которая привела его к управлению
банком ВТБ с 2002 года.
По состоянию на 31 декабря 2017 года, Костин владел акциями, эквивалентными
0,00036% уставного капитала ВТБ и 0,00183% обыкновенных акций банка (ВТБ,
2018a, с. 122).

За пределами ВТБ он является членом различных экономических,

предпринимательских и спортивных ассоциаций, а также крупным донором в
области искусства и здравоохранения (ВТБ, 2018а, с. 122).

10
1.1.4 Антон Силуанов

Антон Силуанов является председателем Наблюдательного совета ВТБ с апреля

2017 года. Наблюдательный совет контролирует деятельность банка. Как
руководитель, Силуанов отвечает за организацию работы совета, созывает и
председательствует на заседаниях и общих собраниях акционеров. Как
поясняется далее в разделе ‘внутренний анализ’, Наблюдательный совет также
осуществляет мониторинг внутреннего контроля и управления рисками ВТБ.
Интересно, что с мая 2012 года Силуанов также является министром финансов
России и недавно был избран первым вице-премьером Дмитрия Медведева. В
этой роли Силуанову поручена реализация экономических задач, в том числе
сокращение наполовину бедности и усиление технологических преобразований
(Seddon, 2018b).
Однако, Министерство финансов не только реализует экономические цели и
составляет национальный бюджет. Согласно собственному веб-сайту,
министерство отвечает за "управление государственными частями, которые
доставляют правительству нужные на содержание его доходы, и генеральное
всех доходов рассигнование по разным частям государственных расходов"
(Минфин Россий, 2019).
Регулирование налогов, валютная торговля, банковский и финансовый рынки
входят в компетенцию Министерства финансов. Естественно, это создает
конфликт интересов, когда Силуанов отвечает за регулирование отрасли, имея
при этом интерес ко второму по величине игроку на рынке.

Силуанов также занимает ряд должностей. Он также является председателем

Наблюдательного совета алмазодобывающей компании “АЛРОСА”,
председателем Национального финансового совета Банка России и членом
Наблюдательных советов “Ростеха” и “Внешэкономбанка”. На международном
уровне он является представителем от РФ в Международном валютном фонде
(МВФ) и Новом банке развития БРИКС (ВТБ, 2018а, с. 119).

11
Силуанов родился в Москве в 1963 году. В 1985 году окончил Московский
финансовый институт по специальности Финансы и кредит и в 2012 году он
получил степень кандидата экономических наук. До службы в Советской армии
с 1987 по 1989 год он работал в качестве экономиста в Министерстве финансов.
Он вернулся в Министерство финансов и в феврале 1992 года был назначен
заместителем руководителя Министерства экономики и финансов РФ. В это
время он работал в Министерстве финансов до назначения его руководителем в
2012 году. По состоянию на 31 декабря 2017 года Антон Силуанов не владеет
акциями ВТБ (ВТБ, 2018а, с. 119).

Очевидно, Силуанов очень близко стоит к президенту России Владимиру

Путину в его должности министра финансов и заместителя Председателя
Правительства. Силуанов занимает позиции огромного влияния в российской
экономике - готовит национальные бюджеты, руководит разный крупными
российскими предприятиями - а также внешнеэкономической деятельностью в
рамках БРИКС и МВФ.

Если ВТБ был бы частной американской компанией, ВТБ рассматривал бы

Силуанова как ценный актив, поскольку у него есть огромный опыт и связи,
которые могут принести пользу ВТБ. Впрочем, позицию Силуанова в ВТБ
можно аргументировать тем, что она является инструментом влияния
Российского правительства на направление и решения ВТБ. Тот факт, что
Силуанов одновременно отвечает за регулирование финансовой отрасли России
и является одним из крупнейших игроков отрасли, создает конфликт интересов.
Отсюда возникает вопрос: является ли такая позиция Силуанова в ВТБ в
результатом некомпетентности правительства и руководства ВТБ -
некомпетентности через создание конфликта интересов - или потому, что и
правительство, и ВТБ считают, что банк требует от правительства такого
значительного уровня влияния? Это, как выразилась политолог Карен Давиша,
“вопиющее нарушение основных принципов корпоративного управления и
благого государственного управления” (Dawisha, 2015, с. 287).

12
Степень влияния Силуанова - и, следовательно, российского правительства - на
ВТБ и российскую банковскую отрасль станет очевидной в процессе этого
исследования и будет упомянута в процессе. Это важный фактор который
необходимо учитывать при анализе стремительного роста ВТБ в XXI веке.

13
1.2 Внутренний анализ
Внутренний анализ описывает, как и где банк получает прибыль, и фактически
описывает внутреннюю работу банка, такую как структуру управления и
собственности, иерархию менеджмента и различные потоки доходов
организации.

1.2.1 Финансовая информация

Рост годовой прибыли ВТБ подтверждает его легитимность как

международного поставщика всех банковских услуг. Наблюдая за текущими
тенденциями, банк находится на пути к достижению цели по получению в 2019
году прибыли в 200 млрд. руб. О том, как банк планирует масштабироваться и
расти для достижения этой цифры, будет рассказано позже. В этом разделе
будет описано текущее финансовое положение ВТБ с точки прибыли,
рентабельности инвестиций, и наибольших затрат банка. Информация в данном
разделе взята из годовых и финансовых отчетов ВТБ.

Прибыль и расходы
ВТБ в 2017 году получил прибыль в размере 120 млрд. руб. Примечательно, что
во времена экономических трудностей, таких, как финансовый кризис 2008 года
и нынешние санкции ВТБ продолжает процветать. В 2017 году самыми
заметными расходами ВТБ были проценты, от ссуд 581 млрд. руб., которые ВТБ
ранее задолжалу других банков и расходы на персонал в 260.9 млрд. руб.,
которые увеличились на 11,5% год-на-год (ВТБ, 2018а, с. 78).

14
Активы и обязательства

В настоящее время с активами 13 трлн. рублей ВТБ является вторым по

величине банком России. Крупнейшие изменения недавних лет в активах ВТБ
представляет прирост кредитов и авансов клиентам на 3,6% до 9,17 трлн руб. и
70% прироста наличных средств банка до 773 млрд. руб. (ВТБ, 2018а, стр. 185-
191).

Источник: финансовый отчеты ВТБ 2003 - 2017; автор

Как видно из графика, ВТБ сохранил постоянное и относительно высокое

соотношение активов и обязательств (отношение долга). В 2016 году почти 92%
активов ВТБ финансировались за счет долга. 2017 год демонстрирует здоровое
расхождение в росте обязательств и активов - признак того, что банк меньше
полагается на кредиты и долги для финансирования себя, главным образом,
благодаря росту своей доли розничного рынка.

15
Денежный поток

В 2017 году ВТБ получил большую часть дохода от кредитных процентов - от

операционной деятельности - в размере 1,07 трлн руб. Тем не менее, прибыль
увеличилась благодаря цели оптимизации ВТБ трехлетнего плана. Уплаченные
проценты снизились на 18%, а убытки от операций с иностранными валютами
из-за международных санкций - на 83%. В 2017 году ВТБ также выплатил 1,4
трлн руб. ($25 млрд.) кредитов Центрального банка России, что приводило к
снижению долговой отношения, как показано на последнем графике (ВТБ,
2018а, с. 191).

16
Инвесторы

Потеряв за год 28,6% от своей стоимости, движение цен акций ВТБ не принесло
в 2017 году инвесторам никакой пользы (Yahoo Finance, 2019). Однако это
падение стоимости не отражало внутренних финансовых показателей ВТБ.
Рентабельность капитала выросла до 8,3% с 3,6% в 2016 году. Прибыль на
акцию выросла на 231% по сравнению с 2016 годом, а дивиденды почти втрое
по сравнению с 2016 годом (ВТБ, 2018а, с. 15).

Источник: Yahoo Finance 2019; автор

Санкции ограничили доступ институциональных инвесторов из ЕС и США к

акциям ВТБ, снизив спрос на акции, что, как видно выше, привело к девальвации
стоимости акций. Как будет пояснено далее в данном исследовании,
двусторонняя торговля Китая и России растет и ожидается, что она окажет
положительное влияние на акции ВТБ. Банк будет стремиться способствовать
большему количеству сделок с Китаем и китайские инвесторы будут
заинтересованы в инвестировании в ВТБ, по словам Рикардо Орсель -
заместителя генерального директора ВТБ и главы “VTB International” (Tudor-
Ackroyd, 2019).

17
Важно понимать, как ВТБ финансирует рост рыночной доли внутри страны и
экспансию за рубеж. Несмотря на то, что ВТБ открылся для внешних инвесторов
в 2007 году через свое ППП, он по-прежнему, в значительной степени, для
достижения роста зависит от долга - большой процент которого, как
утверждается идёт непосредственно от правительства.

18
1.2.2 Продукты

В этом разделе будут описаны текущие продукты ВТБ и их значение для

денежного потока и прибыльности ВТБ, а также их влияние на рост ВТБ. ВТБ
изначально рос за счет приобретения розничных банков и имеет значительный
розничный и ипотечный портфолио.
Кредиты физическим лицам в 2017 году увеличились на 14,3% до 2,49 млрд руб.,
а депозиты физических лиц в годовом исчислении - на 20,5%. “Почта Банк”,
который недавно объединился с ВТБ, приобрел 3,2 млн клиентов в прошлом
году, доведя общую клиентскую базу до 6,3 млн человек в 4,400 населенных
пунктах (ВТБ, 2018а, с. 19).
В последнее время ВТБ расширился в корпоративный и инвестиционный
банкинг после роста на рынках акционерного и долгового капитала. В 2017 году,
в частности, ВТБ приобрел 13% акций “Русгидро” и 7,6% акций “ПИК групп”
(ВТБ, 2018а, с. 46). Помимо организации сделок, связанных с акциями в России,
ВТБ успешно завершил ряд международных сделок: зарубежные доходы от
транзакционного бизнеса выросли на 50% в Беларуси, Казахстане и Западной
Европе (ВТБ, 2018а, с. 43). После закрытия парижского филиала банка его
европейские операции в Австрии, Германии и Франции были объединены в одну
дочернюю компанию - “Банк ВТБ (Европа)" (ВТБ, 2018а, с. 21).
Преследуя цели рентабельности и эффективности, которые обозначены в
трехлетнем стратегическом плане, ВТБ недавно объединил свой малый и
средний корпоративный банковский бизнес в единую организацию и развернул
новую банковскую систему “ДБО 2.0” для своих корпоративных клиентов (ВТБ,
2018а, с. 29).

19
Являясь единственным российским банком с филиалом в Шанхае, ВТБ может
проводить расчеты в китайской национальной валюте. ВТБ использует эту
возможность и в настоящее время создает команду по торговле сырьевыми
товарами в Гонконге в свете роста объемов китайско-российской торговли в
2017 году на 22%. После заявлений В. Путина в ноябре 2017 года о том, что
товарооборот между двумя странами может достичь $66 млрд., ВТБ имеет
инфраструктуру для содействия этому росту (Tudor-Ackroyd, 2017).

Матрица Ансоффа

Матрица Ансоффа была создана российско-американским математиком и

бизнес-менеджером Игорем Ансоффом. Рамок определяет роль продуктов
бизнеса в его стратегии и может помочь в разработке стратегий для будущего
роста. Ниже представлена авторская интерпретация места продуктов ВТБ в
стратегических планах роста банков и их стратегическое значение.

Источник: автор

Согласно годовому отчету ВТБ, розничный банковский бизнес является и будет

оставаться краеугольным камнем бизнеса ВТБ и, следовательно, входит в раздел
матрицы ‘проникновение на рынок’ поскольку банк стремится увеличить долю
рынка в этом секторе. Реорганизованный малый и средний корпоративный
банковский бизнес - это новый продукт на рынке, на котором уже присутствует
ВТБ. Реорганизация направлена на оптимизацию этой части бизнеса ВТБ и
использование опыта банка в крупномасштабном корпоративном банкинге для
роста в этом секторе.

20
Основываясь на увеличении международных доходов и в тандеме с целью
повышения эффективности, инвестиционно-банковский бизнес
классифицируется как развитие рынка, так как ВТБ ищет рост на новом рынке с
существующим продуктом.
Наконец, торговля сырьевыми товарами классифицируется как диверсификация
ВТБ, так как это новый продукт ВТБ, предлагаемый на новом рынке - самая
рискованная из всех стратегий роста.

Знакомство с набором продуктов которые предлагает ВТБ важно для понимания

успеха управленческой команды Костина в преобразовании ВТБ из советского
торгового банка в международно признанного поставщика всех банковских
услуг.

21
1.2.3 Корпоративное управление

Система корпоративного управления ВТБ работает следующим образом:

Наблюдательный совет ВТБ осуществляет надзор за деятельностью комитета по
аудиту, который совместно с департаментом внутреннего аудита поддерживает
управленческую функцию по обеспечению бесперебойной работы банка.
Ревизионная комиссия осуществляет контроль за соблюдением банком
соответствующих нормативно-правовых актов и законности проводимых им
операций.
Внешний аудитор ВТБ, “EY”, ежегодно привлекается для проверки финансовой
отчетности и не имеет никакого отношения к имущественным интересам банка
или его акционеров.
Комитет по кадрам и вознаграждениям подотчетен наблюдательному совету и
разрабатывает рекомендации и поощрения для членов наблюдательного совета
и исполнительных и контрольных органов банка (ВТБ, 2018а, с. 105).

Источник: годовой отчет ВТБ 2017

Общее собрание акционеров является высшим органом управления ВТБ. Все

акционеры имеют доступ к электронному голосованию регистратора ВТБ во
время проведения общих чрезвычайных собраний. Наблюдательный совет

22
избирается акционерами и подотчетен им. Этот совет отвечает за стратегическое
управление, долгосрочное развитие и управление рисками. Наблюдательный
совет также курирует исполнительные органы ВТБ. Как упоминалось, Антон
Силуанов является председателем наблюдательного совета.
Исполнительными органами банка являются Комитет по кадрам и
вознаграждениям, комитет по аудиту, комитет по стратегии и корпоративному
управлению и департамент по внутреннему аудиту. Комитет по стратегии и
корпоративному управлению определяет дальнейшие планы ВТБ, а также
оптимизирует управление собственными акциями ВТБ. Ревизионная комиссия
и Департамент внутреннего аудита занимаются финансово - экономическими
вопросами ВТБ (ВТБ, 2018а, с. 154).

Руководство наблюдательным советом ВТБ осуществляет корпоративный

секретарь, который осуществляет надзор за соблюдением руководством и
работниками банка действующего законодательства устава и подзаконных
актов, гарантирующих интересы акционеров и их способность осуществлять
свои законные права. Корпоративный секретарь также обеспечивает связь
между банком и его акционерами и поддерживает бесперебойную работу
наблюдательного совета банка. В интересах акционеров существует
консультационный совет акционеров представляющий вопросы миноритарных
акционеров совместно с наблюдательным советом (ВТБ, 2018а, с. 164).

Наиболее заметные изменения в корпоративном управлении произошли в 2017

году. Теперь акционеры, владеющие не менее 2% голосующих акций банка
вправе выдвинуть кандидатов в Наблюдательный совет. Члены этого совета
избираются путем кумулятивного голосования на Общем собрании акционеров
(ВТБ, 2018а, с. 113).

23
Хотя ВТБ - это публичная компания, владельцем большинства его акций
является правительство РФ. Ниже представлена структура собственности ВТБ.

Источник: годовой отчет ВТБ 2017; автор

Эта структура собственности передает 92,2% акций ВТБ в собственность

правительства России. Однако правом голоса обладают только владельцы
обыкновенных акций - 19,9% акций ВТБ. Распределение прав голоса ВТБ
смотрите в диаграмме ниже.3

Источник: годовой отчет ВТБ 2017; автор

3
Географическое распределение институциональных инвесторов см. в приложении 1.

24
Очевидно, ВТБ перенял западную корпоративную систему и демонстрирует
адекватное представительство своих акционеров. ВТБ также имеет жесткую
структуру аудита для соблюдения международных законов о бухгалтерском
учете и прозрачности, таких как Директива MiFID II и самое важное -
международные стандарты финансовой отчетности (МСФО). Эти стандарты
выпущены Фондом МСФО и Международным советом по стандартам
бухгалтерского учета (МССУ) чтобы счета компаний были понятными и
сопоставимыми через международные границы. Тем не менее, в процессе
принятия решений ВТБ, влияние российского правительства по-прежнему
намного больше, чем у внешних инвесторов.

25
1.2.4 Корпоративная и дочерняя структура

Группа ВТБ, как и многие крупнейшие мировые корпорации, организована в

систему различных малых предприятий и дочерних компаний, которые входят
в состав более крупной группы ВТБ. Причина этого управление налоговой
нагрузкой и рисками. Управление риском осуществляется путем создания
дочерней компании, которая будет нести финансовое бремя на новом рынке. В
случае дефолта ВТБ изолируется от негативных финансовых последствий,
оставляя дочернюю компанию с относительно небольшим количеством активов,
чтобы нести бремя банкротства. Если сделки дочерней компании прибыльные,
ВТБ репатриирует прибыли, заявив дивиденды дочерней компаний. Понимание
этого явления важно, поскольку именно эта система позволила ВТБ так
эффективно развиваться на международном уровне.

Источник: годовой отчет ВТБ 2017

Наиболее успешными дочерними компаниями ВТБ в 2017 году стали

казахстанский, белорусский и западноевропейский филиалы. Как уже
упоминалось ранее, отдельные дочерние компании во Франции, Германии и

26
Австрии были реорганизованы в одну организацию - ”Банк ВТБ (Европа)” и
розничный филиал “ВТБ-24” был интегрирован в группу, как видно на
последнем диаграмме (ВТБ, 2018а, с. 104). Необходимость такой реорганизации
становится очевидной при рассмотрении размера и сложности структуры ВТБ.
Такие усилия по оптимизации приносят пользу компании за счет сокращения
административных расходов и повышения эффективности. Но как ВТБ вырос из
советского торгового банка до банка такого уровня международного
сложности?

Интернационализация

Чтобы понять как ВТБ стал такой комплексной организацией дочерних

компаний и различных подразделений, можно кратко рассмотреть историю
международного роста и применить структуру, разработанную Aggarwal et al.
(2011b) для классификации уровня интернационализации организации.
Различают глубину и широту деятельности организации. Широта определяется
по четырем категориям в зависимости от количества глобальных регионов, в
которых организация работает. Глубина определяется как объем продаж и
инвестиций в этом регионе.

Глубина вовлеченности Широта географического распространения

Местная Региональная Трансрегиональная Глобальная

Товарооборот ТМ ТР ТТ ТГ

Инвестиции ИМ ИР ИТ ИГ
Источник: Aggarwal et al, 2011b, с. 564; автор

ВТБ сначала интернационализировался на региональном уровне, расширяя своё

присутствие в разных европейских странах. Утвердившись на европейском
рынке, ВТБ вышел на рынки Африки, Северной Америки и Азии,
превратившись в транс-региональное предприятие (ВТБ, 2019).

27
В силу особенностей бизнес-модели ВТБ расширял продажи и сеть дочерних
компаний в каждой новой стране и регионе, и, следовательно,
интернационализировался путем ‘сбалансированной интернационализации
поэтапно’, описанным Aggarwal et al. (2011b, с. 568). Ниже приведена
визуализация пути интернационализации ВТБ.

Источник: Aggarwal et al., 2011b, с. 569; автор

Как указано в трехлетнем стратегическом плане, ВТБ стремится одновременно

развивать и оптимизировать свой бизнес. Чтобы проводить это эффективно,
потребуется интенсивная реструктуризация корпоративной структуры,
особенно по мере расширения банка на восток и диверсификации на новые
рынки в Азии.

28
1.3. Внешний анализ
Внешний анализ будет описывать влияние внешних факторов экономики,
политики и конкурентов на ВТБ. В этом разделе будет рассказано о месте ВТБ
на международном банковском рынке и важный стратегических темах, с
которыми ВТБ сталкивается извне.

1.3.1 Экономическое влияние

Санкции

Основным внешним экономическим влиянием, которые ВТБ испытывает в

последние годы, являются экономические санкции, введенные США, Европой и
другими государствами НАТО. ВТБ впервые стал объектом прямого нападения
в июле 2014 года, когда Казначейство США ввело экономические санкции,
чтобы запретить ВТБ доступ к долларовым кредитам на срок более 90 дней. ЕС
нацелился ВТБ двумя днями позже, ограничивая ВТБ и другим российским
банкам доступ к кредитам более 30 дней (European Commission, 2015).
Эти санкции ограничили доступ ВТБ и других российских банков к средне и
долгосрочному финансированию в долларах и евро “для того, чтобы возложить
дополнительные значительные расходы на российское правительство за его
деятельность на Украине” (Treasury.gov, 2014). В августе 2014 года
правительство Швейцарии заблокировало ВТБ и 4 других российских банка
(Сбербанк, Внешэкономбанк, Газпромбанк и Россельхозбанк) от выпуска
долгосрочных финансовых инструментов без предварительного разрешения,
тем самым препятствуя операциям этих банков на швейцарском и европейским
рынке (Baertschi, 2014). В сентябре 2014 года Япония запретила выпуск ценных
бумаг ВТБ и четырем другим ранее упомянутым российским банкам на
японским рынке (Yoshida, 2014).

В связи со по следующим набегом на рубль Центральный Банк России повысил

базовую процентную ставку до 17,5% в конце 2014 года. Доход ВТБ за первые
три месяца 2015 года сократился почти на 50%, что привело к потере $373 млн.
в первом квартале 2015 года из-за влияния процентных ставок и санкций на
бизнес ВТБ. В 2015 году процентная ставка была снижена до 12,5%. Укрепление

29
рубля помогло ВТБ заработать почти $500 млрд. на валютных торгах (Reuters,
2015).
Экономические санкции, введенные США и ЕС, нанесли удар по планам
международного роста ВТБ. Эти санкции являются основной причиной, по
которой ВТБ был вынужден закрыть свое американское отделение, ограничивая
сферу деятельности ВТБ в США и замедляя международный рост ВТБ (Foy,
2018).

Финансовый кризис 2008 года

По мнению внутренних источников из “Financial Times”, ВТБ не смог бы

преодолеть финансовый кризис 2008 года без значительного притока денежных
средств от российского правительства. “2008 чуть не убил их. Они так и не
оправились от этого” говорит старший банкир, близкий к ВТБ (Seddon, 2018c).
В последнии кризис 2014 года Минфин, который руководил в это время,
Алексей Кудрин, выделил ВТБ помощь в размере 2,6 млрд. долларов (Levine,
2018). Это 30% от ее программы рекапитализации — хотя в этом году на ВТБ
приходилось только 15% активов российского банковского сектора. С начала
финансового кризиса 2008 года до текущего дня ВТБ получил 1,2 трлн руб. от
госфондов, что больше всего всех российских банков. Только его более крупный
конкурент Сбербанк стабильно приносит прибыль без субсидий (Seddon, 2018a).

Поворот на Восток
В ответ на санкции Запада, Россия ищет на востоке новых деловых партнеров.
Уже в 1997 году глава комитета по иностранным делам Владимир Лукин заявил,
что Россия “обречена на развитие стратегических отношений с Китаем, мы
близкие соседи, и хотел бы, найти пути чтобы выжить" (Gordon, 1997).
Товарооборот между двумя странами вырос на 31,5% в 2017 году, достигнув 87
млрд. долл.. Китай стал вторым крупнейшим торговым партнером России -
после Европейского Союза. В 2015 году Россия вытеснила Саудовскую Аравию
в качестве главного поставщика сырой нефти для Китая (RT.com, 2018). Новый
трубопровод “Сила Сибири” - часть сделки по покупке газа стоимостью около
$400 млрд. - должен начать поставлять в декабре 2019 года в Северный Китай
до 38 млрд. кубометров природного газа в год. Экономики этих стран также
дополняют друг друга: у России есть природные ресурсы, а у Китая есть

30
огромный рынок и объем капитала. Выгода для российской экономики
заключается в том, что китайские инвестиции и закупки энергии помогают
России обходить экономические санкции Запада (Champion, 2018).

В настоящее время Китай и Россия работают над созданием новой финансовой

инфраструктуры для использования рубля и юаня в двусторонней и
международной торговли. Это делается для того, чтобы снизить их зависимость
от доллара США, которая мотивируется продолжающимся ухудшением
отношений обеих стран с США. Поскольку 42% транзакций по американской
международной платежной системе “SWIFT” осуществляются в долларах США,
исключение из этой системы является мощным оружием, которое Вашингтон
может использовать для наказания нарушителей санкций. Избегание
использования системы “SWIFT” поможет обходить барьеры, введенные
санкциями США (Yeung, 2018).

Однако есть вопросы в китайско-российской торговле. В глазах некоторых

западных журналистов вся власть накопленная В. Путиным, поставила Россию
“под ручнои контроль” Кремля (Higgins, 2016). Это означает, что мало, что
можно сделать по любому вопросу, если президент не вмешается напрямую и
насильственно. Это привело к противоречию бюрократических, финансовых
интересов и интересов национальной безопасности. Это приводит к остановке
национальных стратегических проектов. Самый известный пример - мост через
реку Амур, который должен был соединить Китай и Россию, но не был достроен
из-за задержек с российской стороны. Китайцы завершили свою половину моста
ещё четыре года назад (Higgins, 2016).

31
Китай и Россия выиграли бы, если бы обе страны отошли от гигантских
государственных предприятий и перешли к рыночному взаимодействию между
малыми и средними компаниями. ВТБ, как упоминалось ранее, уже находится в
процессе расширения своей деятельности в Китае и на более широком азиатском
рынке. Рост в секторе малого и среднего бизнеса между Китаем и Россий,
безусловно, потребует финансовых услуг от ВТБ, увеличения доходов банка и
доли рынка ВТБ в этом секторе. Влияние российского правительства на
деятельность ВТБ, вероятно, приведет к тому, что ВТБ будет играть важную
роль в развитии новой китайско-российской системы торговых расчетов,
которая будет соответствовать цели ВТБ по модернизации и росту, изложенной
в его трехлетнем плане.

32
Российская экономика

Сроки санкции совпали с резким падением цен на нефть. Нефть и газ составляют
более 60% российского экспорта (Sanghi et al., 2018, с. 20) и обеспечивают более
30% ВВП (Candau, 2018). Последствия обвала цен на нефть в 2014 году для
российской экономики были катастрофическими. В период с июня по декабрь
2014 года, российский рубль по отношению к доллару США снизился в цене на
59%. В 2017 году ВВП России на душу населения был в шесть раз ниже чем в
США (Countryeconomy.com, 2019).

Источник: годовой отчет ВТБ 2017; автор

Отклонения цен отображается в графике выше. В сочетании с ограниченным

доступом к внешним фондам, отклонением цен нефти к курсу рубля и
сокращением торговли с крупнейшими торговыми партнерами из-за санкций,
экономика России пострадала и сократилась в 2015 и 2016 годах.

Эти факторы способствуют “появлению новой реальности”, заявил премьер-

министр Д. Медведев на Сочинском международном экономическом форуме
2015 года, озвучив новое стратегическое видение России на будущее-
“Стратегию-2030”, которая была утверждена указом президента в мае 2017 года
(Khlebnikov, 2015; ТАSS, 2017). Эта новая стратегия в первую очередь будет
направлена на снижение зависимости России от нефти и газа и устранение
барьеров, которые препятствуют поступлению на рынок частных инвестиции.

33
Однако, новая стратегия и поворот на восток, по-видимому, несколько укрепили
экономику России. В 2017 году ВВП России вырос на 1,5%. В том же году
Центральный Банк России снизил ключевую процентную ставку до 7,75% для
стимулирования экономики, в результате чего банковский сектор вырос на 6,4%.
Рост секторов в первую очередь был обусловлен ускорением розничного
кредитования (которое значительно выросло на 12,7% в 2017 году) и
продолжением высоких темпов роста ипотечного кредитования (ВТБ, 2018а, с.
26).4
В свете растущих рыночных барьеров - экономические санкции, которые
ограничивают доступ к средствам из-за рубежа и замедление роста Российской
экономики - ВТБ был выгодным и в 2017 году получил прибыль в размере 120
млрд руб. как показано на графике ниже (ВТБ, 2018а, с. 15).

Источник: годовые и финансовый отчеты ВТБ 2007 - 2017; автор

На протяжении финансового кризиса 2008 года, экономических санкций и

недавней рецессии в России ВТБ оставался по большей части прибыльным.
Вполне вероятно, что ВТБ выжил в последнее десятилетие из-за высокого
федерального финансирования, что объясняется его высоким отношением долга
в 92% в 2016 году (раздел внутренний анализ, финансовой информации).

4
См. приложение 2 о росте российского банковского сектора в XXI веке.

34
1.3.2 Влияние российского правительства

Любое исследование, которое анализирует бизнес в России, не может

игнорировать влияние российского правительства и масштабы приватизации
государственных предприятий. Государственное вмешательство и влияние
являются существенным фактором, определяющим стратегию ВТБ, независимо
от того, отрицает ли Андрей Костин, что Путин решает, кому банк
предоставляет кредиты (Armitage, 2018). Комментарий Костина интересен при
рассмотрении правительственных связей Костина, Кудрина и Силуанова.

Поскольку ВТБ открылся международным инвесторам через ППП в 2007 году,

стоит отметить историю американского бизнесмена Билла Браудера в
отношении методов работы российского правительства с иностранными
инвесторами, которые по ряду причин не нравятся государству. Оказалось, что
конечной целью расследования в отношении компании Браудера “Hermitage
Capital” было не только завладеть компанией, но и сделать Браудера примером
того, что происходит с теми, кто не придерживается государственной линии. Его
падение демонстрирует то, как Кремль владеет властью в эпоху Путина. Дело
Браудера указывает на официальную коррупцию, от которой страдает Россия, и
нежелание Кремля принимать серьезные меры по борьбе с ней (Levy, 2008;
University of Cambridge, 2011). Зачем полиции понадобилось проводить обыски
и изымать столько документов, когда такие налоговые споры, в первую очередь,
должны решаться по рутинным бюрократическим каналам?

Помимо предполагаемой коррупции, структура собственности ВТБ -

контрольный пакет акций российского государства - приводит к
примечательному применению российского и международного права. “Базель
III” - это комплекс международных банковских правил, разработанных для
содействия стабильности международной финансовой системы.
В соответствии с новыми международными требованиями “Базель III”
Центральный Банк России нуждается в том, что российские
системообразующие банки улучшили свои капитальные позиции, создав
‘буфер’ в размере 1% от активов, взвешенных по риску. “Базель III” призван

35
усилить требования к банковскому капиталу за счет увеличения ликвидности
банков и снижения кредитного плеча. Соблюдени “Базель III” особенно важно
потому что ВТБ остается ниже этих требований. В то же время Минфин требует
от госбанков выплачивать 50% прибыли в виде дивидендов для финансирования
республиканского бюджета.

На том же собрании акционеров, где Костин переоделся мастером-джедаем, он

также провозгласил: “в жизни есть вещи и похуже “Базеля III”, такие как рак
простаты. Так что, к черту, давайте пойдем с Базелем III”. Затем он пошутил про
идеальную выплату дивидендов - “ноль" (Seddon, 2018a). К счастью для него,
ВТБ не должен будет выполнять требования "Базеля-III" до конца 2019 года, при
этом он будет выплачивать только около 30% прибыли в виде дивидендов - 44,5
млрд. руб. Интересно, что Минфин продолжит требовать от Сбербанка 50%
прибыли в качестве дивидендов при заключении индивидуальных сделок с
другими банками. Некоторые банкиры утверждают, что это шаг по существу
сводится к спасению ВТБ (Seddon, 2018c). Это решение подчеркивает пропасть
в регулировании банков, таких как ВТБ против Сбербанка. По данным
источника “Financial Times”: "двойной стандарт” (Seddon, 2018c).

Существует мало доказательств, но можно предположить, что очевидная

мягкость правительства к финансам ВТБ является результатом его прямой доли
в компании через владение и позицию Антона Силуанова в качестве министра
финансов и председателя Наблюдательного совета ВТБ.

В этом контексте важно отметить, что предыдущий министр финансов России

Алексей Кудрин (май 2000 года - сентябрь 2011 года) также являлся
председателем Наблюдательного совета ВТБ с 2002 до 2011 года (ВТБ, 2011a, с.
80; ВТБ, 2014а, с. 74). Как упоминалось ранее, ВТБ не пережил бы финансовый
кризис 2008 года без финансовой поддержки, которую он получил от
правительства во время правления Кудрина во главе Минфина.

36
ВТБ получил с 2008 года наибольшее количество государственных субсидий
(Seddon, 2018a). Силуанов сам признался в этом факте, заявив в интервью
“CNBC” журналисту Джеффу Катмору:
“ВТБ получил значительную сумму государственных денег в свой капитал из
федерального бюджета. Сбербанк такой поддержки не получил” (Cutmore,
2015).
Существует множество слухов и утверждений о том, как ВТБ получил такой
высокий уровень государственного финансирования, но, безусловно можно
предположить, что это было сделано благодаря связям председателей
Наблюдательного совета ВТБ с Российском правительством.

В настоящее время экспозиция ВТБ рисковых и проблемных кредитов

составляет 95% капитала. Уменьшить уязвимость к резким экономическим
колебаниями в России и при этом делать мощный буфер особенно важно, по
данным анализа который приводит “Financial Times”.
Продолжающаяся снисходительность со стороны правительства, которое
вмешивалось в поддержку ВТБ пять раз за последнее десятилетие, сама по себе
может быть достаточным буфером (Seddon, 2018c).

37
1.3.3 Рыночные конкуренты

В настоящее время ВТБ является вторым по размеру активов банком России и

активно работает в Европе, Африке и Азии. В свете экономических санкций
введенных США, ВТБ закрыл свой американский филиал в конце 2018 года
(Foy, 2018). За пределами России операции ВТБ относительно невелики по
отношению к международным рынкам. У ВТБ есть разные конкуренты на
каждом рынке: в Азии это лидер рынка “HSBC”, в Европе это “Deutsche Bank”
и “Credit Suisse”, а в Африке это все эти три банка. ВТБ конкурирует с этим
банками на международных рынках, но ему мешают введенные против него
экономические санкции США и ЕС. В России, Восточной и Центральной Европе
Сбербанк является крупнейшим конкурентом ВТБ.

Сбербанк

Сбербанк - крупнейший финансовый институт России, Центральной и

Восточной Европы, обслуживающий 151 млн клиентов из которых 86,2 млн
активные клиенты в России. Сбербанк имеет 29,9% долю активов российского
банковского сектора и работает на российском рынке 76 лет (Сбербанк, 2018, с.
4). Гораздо дольше, чем ВТБ. Его предыдущее воплощение в качестве
сберегательной монополии Советского Союза дало Сбербанку естественные
преимущества. Стоит отметить, что это один из главных факторов того, как
Сбербанк занял лидирующие позиции на рынке.

Структура собственности Сбербанка

Как и ВТБ, Сбербанк является государственным предприятием. Центральный

Банк России напрямую владеет ‘50% + 1 акция’ Сбербанка по сравнению с
92,2% доля правительство в ВТБ. Что интересно в Сбербанке, это то, что для ЦБ
не только совершенно беспрецедентно владеть коммерческим банком, но и то,
что это ведет к прямым конфликтам интересов. Центральные банки по всему
миру проводят денежно-кредитную политику и регулируют ее в правовом и
защищенном монопольном положении, требуя строгой нейтральности.
Центральный банк не может быть передан более выгодно одному банку, чем
любой другой. Следовательно, он не должен владеть коммерческим банком. Это

38
ставит Сбербанк в крайне привилегированной позиции перед всеми остальными
банками России, превращая его в искусственную монополию (Bokros, 2018).
Поэтому ЦБ никогда не сможет отказать Сбербанку в финансировании не только
из-за размеров и системной значимости, но и потому, что он является основным
акционером банка. Эта собственность разрушает равные условия в банковской
сфере и делает посмешищем беспристрастное управление ликвидностью ЦБ
России. При нынешнем генеральном директоре Германе Грефе Сбербанк стал
более эффективным, а его монопольное положение в российском банковском
секторе стало недоступным благодаря прямому владению ЦБ (Seddon, 2018e;
Bokros, 2018).

Последний событий Сбербанка

Сбербанк был в новостях в последнее время из-за того, что находится на

переднем крае попыток России преобразовать банковскую отрасль, охватывая
криптовалюту и технологию ‘блокчейн’. Сбербанк совместно с “Альфа-Банком”
тестирует инвестиционные портфели криптовалют для частных клиентов
(Сарычева, 2018).
Портфели будут состоять из шести самых надежных криптовалют и будет
использовать алгоритмы для принятия инвестиционных решений. Согласно
отчету, банки делают это чтобы “предложить клиентам абсолютно прозрачный
вариант входа в цифровые активы, полностью соответствующий регуляторным
требованиям, что позволит инвестировать в интересный им продукт в России”
заявила замруководителя “Sberbank Private Banking” Анна Иванчук в
разговором с журналом “Коммерсант” в 2018 году (Сарычева, 2018).

39
Сравнение финансовых данных

ВТБ и Сбербанк составляют почти 50% российского банковского сектора. Тем

не менее, стоит упомянуть ещё и третий по величине банк России, чтобы
подчеркнуть власть двух ведущих банков над отраслью. “Газпромбанк”,
который, согласно годовому отчету банка, полностью относится государству - в
два раза меньше ВТБ по размеру активов (Газпромбанк, 2018, с. 2). Фактически,
четыре крупнейших банка России полностью или частично принадлежат
государству. Крупнейший негосударственный банк России, Альфа-банк,
владеет лишь 3,3% активов банковской отрасли (Alfa-Bank, 2019). В сумме, по
состоянию на 2017 год четыре крупнейших банка занимают более 60% активов
банковской отрасли. В таблице ниже приведены наиболее важные финансовые
показатели Сбербанка и Газпромбанка для сравнения с позицией ВТБ.

2017 Финансы Сбербанк ВТБ Газпром

Сотрудники 310,000 97,000 12,700

Клиенты (млн.) 86.2 38.9 5

Активы (трлн. руб.) 27.1 13 5.5

Прибыль (трлн. руб.) 784.7 120.1 34

Доля рынка по активам 31.10% 18.60% 7.00%

Рентабельность капитала 24.20% 8.39% 6.20%

Источники: годовые отчеты 2017 ВТБ, Газпромбанка и Сбербанка

Самое заметное в этих цифрах - предполагаемая эффективность капитала и, как

следствие, прибыльность Сбербанка. Это возможно объяснить прямым
влиянием ЦБ. Еще одна теория, которая будет разработана в ‘тематическом
анализе’, заключается в том, что более высокая доля внешних акционеров
снижает капитальные затраты, тем самым косвенно увеличивая прибыльность
(Gompers et al., 2003, с. 107). Как отмечалось ранее, доля внешних инвесторов и
иностранных собственников Сбербанка в несколько раз превышает долю ВТБ и
Газпромбанка.

40
Будущие стратегии

Однако у Сбербанка и ВТБ имеются разные цели на будущее. В то время как

ВТБ настроен на расширение своего банковского бизнеса внутри страны и за
рубежом, Сбербанк стремится вырасти в “глобальную экосистему”, которая
решает “конкретные жизненные задачи”. С 2016 года к своей экосистеме
Сбербанк добавил рад нефинансовых услуг компании для своего портфолио,
включая бизнес-потребителей онлайн-рынок “Яндекс Маркет”, приложение
“Plazius” по заказу еды и маркетинговой платформы “Segmento” (Сбербанк,
2018, с. 103).

Невозможно оценить значение роста ВТБ без понимания конкурентов ВТБ и его
места на рынке. Понимание того, что конкуренция также является
государственной, позволяет понять, что без существенной и благоприятной
государственной поддержки - благоприятных ‘конфликтов интересов’ в пользу
ВТБ - ВТБ не достиг бы того значительного роста в XXI веке.

41
1.3.4 Споры

Нельзя объективно говорить о российской политике и финансах без упоминания

о коррупции и скандалах. Хотя ВТБ, казалось, приложил все усилия для того,
чтобы действовать как законный и законопослушный бизнес, доказательства
отмывания денег и слухи о коррупции и влиянии государства будут неизбежны
(Филипенок, 2019). Ниже приведены примеры самых последних скандалов, в
которые была вовлечена ‘копилка Путина’.

“Открытие”

Еще одна стратегически интересная и спорно интригующая часть истории ВТБ

- это отношения с банком “Открытие”. Не являющееся юридическим лицом
всего несколько лет назад, “Открытие” быстро росло и частично
финансировалось ВТБ. Тем не менее, ЦБ позже вынес обвинительный приговор
банку, заявив, что его капитал был “фиктивным” и стиль управления отмечен
“авантюризмом”. ЦБ потратил почти $50 млрд. на спасение "Открытия" (Seddon,
2018f).
Когда "Открытие" - тогда крупнейший частный кредитор России - был
национализирован в 2017 году, чтобы предотвратить его крах, ВТБ списал свою
10-процентную долю в банке. Как ЦБ отсортировал беспорядок он сделал
потрясающее открытие: банк “Открытие” сам накопил 20% акций ВТБ. Это
сделало его крупнейшим акционером после Кремля.
Раскрытие информации в январе 2017 года потрясло финансовый сектор России,
который уже пошатнулся после того, как ЦБ национализировал трех кредиторов
на $24 млрд. — и вызвало спекуляции по поводу мотивов покупок.
Покупка ВТБ сыграла ключевую роль в падении “Открытия”, считает Михаил
Задорнов, новый исполнительный директор банка, назначенный ЦБ. Задорнов
рассказал, что “Открытие” потратило на акции ВТБ в конце 2014 года столько,
что его “колоссальные” убытки по торговле исчисляются "десятками
миллиардов рублей" (Seddon, 2018f). Но почему был совершен обмен? Банкиры
говорят, что покупки "Открытия" помогли ВТБ повысить ценность акций на
фоне опасений по поводу прибыльности банка и корпоративного управления —
почти в два раза. Интересно, могли ли быть какие-то схемы "Открытия" быть
использованы для повышения международного статуса ВТБ (Seddon, 2018f).

42
Согласно годовому отчету ВТБ, по состоянию на декабрь 2017 года "Открытие"
по-прежнему еще владеет 8,1% ВТБ (ВТБ, 2018а, с. 230).

Тунцовые облигации

В 2013 году ВТБ и швейцарский банк “Credit Suisse” тайно оформили $2 млрд.
кредит для мозамбикских фирм, что отправило эту африканскую страну в
дефолт (Binham, Jenkins, 2018).
Оба банка стали объектом пристального внимания после предоставления займов
трем фирмам, созданным правительством Мозамбика и находящимся в ведении
служб безопасности страны. У этих трех компаний (“Ematum”, “ProIndicus” и
“MAM”) не было доходов или контрактов, позволяющих предположить, что они
будут приносить доход в будущем. Главное, чтобы долг нес государственную
гарантию.
Официально предполагалось создать поддерживаемый государством тунцовый
флот, закупив рыболовецкие лодки и обеспечить безопасность побережья, но
государственная тунцовая компания так и не поймала ни одной рыбы. Позднее
власти Мозамбика признали, что средства, полученные от выпуска облигаций,
использовались также для закупки военной техники.
В сделках с Мозамбиком участвовали Лондонская дочерняя компания ВТБ
“ВТБ Капитал” и лондонский филиал “Credit Suisse”, организовавшие как
облигации, так и кредиты (Reid, 2018).

Мозамбик является одной из беднейших стран мира. Долг в 2 миллиарда

долларов равен примерно половине национального бюджета. Кредит был
намеренно скрыт от граждан Мозамбика, парламента, МВФ и западных
доноров. Кредит никогда не появлялся в национальных счетах. Открытие
кредитов привело к тому, что МВФ и другие благотворительные доноры
приостановили поддержку экономики Мозамбика, что вызвало обвал его
валюты и привело к дефолту по долгам. Cхема ‘тунцовых облигации’
провоцировала худший финансовый кризис в стране со времени обретения
независимости в 1975 году и развал системы здравоохранения и образования
(Reid, 2018).

43
Независимые следователи из Нью-Йоркского разведывательного агентства
“Kroll Inc.” установлено, что ВТБ Капитал и “Credit Suisse” взяли 10% кредита
в комиссии. Банкам было выплачено в общей сложности $199,7 млн
комиссионных за организацию кредита. Банки тоже передали $140 млн
кредиторам синдиката чтобы искусственно повысить доходности займов,
потому что банки знали, что кредит находится под угрозой и нуждались в нем,
чтобы казаться успешным.
Кроме того, в ходе проверки "Kroll Inc." было установлено, что деньги так и не
поступили в Мозамбик. "ВТБ Капитал" и “Credit Suisse” направили деньги
ближневосточному подрядчику в Абу-Даби (Reid, 2018).

Одна из причин, по которой эти два банка, в частности, заключили эту сделку,
согласно годовому отчету ВТБ, это то, что, по состоянию 2017 года, “Credit
Suisse” владеет 2.58% акций ВТБ (ВТБ, 2018а, с. 230).

44
1.4 Недавнее событие

Как упоминалось ранее, в 2017 году, ВТБ консолидировал свои французские,

немецкие и австрийские операции в одну европейскую дочернюю компанию в
погоне за эффективностью и прибыльностью. 1 января 2018 года ВТБ завершил
слияние “ВТБ-24” с банком ВТБ (ВТБ, 2018а, с. 8). Слияние стало еще одной из
ключевых инициатив текущего трехлетнего плана банка. Эти слияния помогают
оптимизировать структуру розничного и корпоративного бизнеса группы на
российском и европейском рынке за счет централизации функций управления.
Санкции США все больше затрудняют работу ВТБ в США, поэтому в сентябре
2018 года в связи с текущим геополитическим ландшафтом ВТБ продал свой
филиал в США руководству дочерней компании (Foy, 2018).

В 2016 году ВТБ и Почта России запустили совместное предприятие по

созданию “Почта Банка” для расширения охвата ВТБ в малонаселенные
регионы России. Размеры России одна из проблем, с которыми сталкивается
ВТБ. Большинство регионов настолько мало-населены что нет экономического
смысла иметь банки во всех городах и селах. “Почта Банк” уклоняется от этой
проблемы, поскольку, по закону, в каждом поселении должно быть почтовое
отделение, в частности выплачивающее пенсии. Такое почтовое отделении
может легко и дешево удвоиться как банк (RT International, 2016).

В 2018 году ВТБ был единственным издателем по двум российским

еврооблигациям в марте на $4 млрд. и ноябре на $1 млрд.. Спрос на мартовский
выпуск привлек в два раза больше заявок, так как были облигации -
положительный знак для российской экономики и банковской отрасли, которая
все еще находится под европейскими и американскими санкциями. Согласно
отчету, крупнейшими иностранными покупателями еврооблигаций стали
британские и американские инвесторы. Интересно, что мнение этих инвесторов
резко контрастирует с мнением их правительства (RFERL, 2018; Reuters, 2018).

45
В 2018 году Национальный банк Украины (НБУ) объявил украинскую
дочернюю компанию ВТБ неплатежеспособной после кризиса ликвидности,
вызванного напряженностью между Россией и Украиной с момента аннексии
Крыма. После решения Апелляционного суда Киева о замораживании
украинских активов ВТБ НБУ констатировал “снижение ликвидности, которое
развивалось как процесс сворачивания деятельности ВТБ” (Kuznetsov, 2018).
ВТБ находится в процессе “сокращения” своего бизнеса на фоне решения и, по
данным “Интерфакс-Украина”, процесс ликвидации украинского филиала ВТБ
начался 19 декабря 2018 года (112.international, 2018; Аргументы и Факты,
2019а).

Как уже упоминалось в разделе ‘продукты’, ВТБ расширяется на восток. Это

важный стратегический шаг в стратегии роста ВТБ, и его необходимо понять,
чтобы в полной мере оценить, как ВТБ стремится адаптировать свои цели роста
в ответ на западной геополитический ландшафт и изменение российской
экономики. Поскольку ВТБ является единственным российским банком с
филиалом в Шанхае, он обладает уникальной возможностью осуществлять
валютные расчеты в юанях, что позволяет ему быть единственным российским
торговым центром в Гонконге и предоставляет ему привилегии ‘преимущества
первопроходца’ среди российских банков. Шанхайская операция позволяет ВТБ
торговать на побережье Китае, не полагаясь на баланс московского штаба. Это
соответствует целям ВТБ по росту, эффективности и прибыльности,
обозначенным в трехлетнем плане. Децентрализация азиатского филиала
является признаком приверженности ВТБ азиатскому рынку.
Также в планах ВТБ экспансия в Таиланд, Индонезию и Малайзию. “Вы не
должны игнорировать широту экономических возможностей в регионе”
сообщает Атанас Джумалиев, руководитель отдела глобальных сырьевых
товаров “ВТБ Капитал” в разговором с журналом “Finance Asia” (Tudor-
Ackroyd, 2017).

46
Наиболее заметной сделкой стала организация ППП турецкого “Global Ports
Holding” - крупнейшего в мире оператора круизных портов - на Лондонской
фондовой бирже за $206 млн.5
В марте 2018 года ВТБ предоставил компании "АЛРОСА" банковскую гарантию
на 8,5 млрд рублей до конца 2020 года на субсидирование разработки Верхне-
Мунского алмазного месторождения в республике Якутия. “АЛРОСА”
нуждается в гарантии для строительства технологической подъездной дороги
для разработки месторождения. Антон Силуанов является председателем
наблюдательного совета “АЛРОСА” и ВТБ. Опять, можно предполагать, что
Кремль оказал влияние на предоставление кредитной линии (Prime.biz, 2018).

5
Полный список сделок ВТБ завершенных в 2017 году, см. в приложении 3.

47
2. Тематический анализ
Этот тематический анализ проанализирует недавнее значимое стратегическое
событие и оценит его влияние на ‘стратегическое позицию’ ВТБ до и после
события. Однако стратегическое позиция касается не только делового мира.

В парусных гонках, например, стратегическая позиция так же важна, как и

управление парусами. Во время второго этапа изнурительной “Volvo Ocean
Race” 2014-15 годов восемь лодок были равномерно разделены на две группы,
отделенные примерно 140 милями. Команда “Вестас Винд” заняла 5-ю позицию
- благоприятная стратегическая позиция. Примерно в трехстах милях к северу
от острова Маврикии команда “Вестас Винд” решила принять участие в более
рискованной стратегии, чтобы обогнать ведущую группу, проплыв над рифом
который ранее считался безопасным. “Вестас Винд” рассматривали свою
‘макросреду’ - относительная позиция к конкурентам и благоприятную погоду -
и использовали свою ‘стратегическую способность’ опытного голландского
навигатора Воутер Вербраак, чтобы изменить свое стратегическое положение с
реакционного на такое, где “Вестас Винд” контролируют флот. К сожалению
для “Вестас”, ошибочное навигационное планирование Вербраака привело к
еще менее благоприятному стратегическому положению на мели Каргадос
Карахос (Oxenbould, Honey, Hawley, 2015, с. 23).
По мнение экспертов в среде стратегического менеджмента Johnson et al (2017),
стратегическая позиция описывает влияние пяти факторов на стратегию:
макросреда, отраслевая среда, стратегический потенциал, заинтересованные
стороны и культура. Понимание факторов стратегической позиции выявляет
преимущества, недостатки и риски при оценке стратегии команды, лодки или
растущего банка. В этой секции будет проанализирована и сопоставлена
стратегическая позиция ВТБ до и после его первичного публичного
предложении (ППП) в мае 2007 года.

48
2.1 Стратегическое событие

В пятницу, 11 мая 2007 года, ВТБ предложил 1,5 трлн акций на Московской и
Лондонской фондовых биржах и привлек $8 млрд. в крупнейшем на тот момент
ППП Британии. Акции выросли на 11% в первый день торговли. Около 40%
акций прошли через Москву для отечественных инвесторов, остальные через
Лондонский листинг для международных инвесторов. Предложенная доля в
22,5% оценивалась ВТБ в $35,5 млрд. по сравнению с оценкой лидера
российского рынка Сбербанка в $89 млрд. в мае 2007 года (Norton, 2007).
Публичное предложение ВТБ существенно отличалось от предыдущих
предложений российских компаний своим глобальным подходом. Ранее
“Сбербанк”, привлек больше денег на Московской бирже в начале того же года,
но для этого, “Сбербанк” требовал андеррайтинга российского ЦБ.
Аналогичным образом, в 2006 "Роснефть" на ППП требовала олигархов для
поддержания ее доли предложение - $10,6 млрд. ВТБ, напротив, вышел на
международный уровень и сохранил Citigroup, Deutsche Bank, Renaissance
Capital и Goldman Sachs в качестве совместных глобальных координаторов ППП
(Norton, 2007). Спрос на акции ВТБ на Лондонской бирже был в девять раз
выше, чем предлагалось, привлекая интерес практически всех ведущих
американских и европейских инвестиционных фондов.
Комментируя успех сделки, Андрей Костин говорил:
"Сила спроса на наши акции отражает аппетит инвесторов к качественному
выходу на быстрорастущий российский банковский рынок, который предлагает
ВТБ" (Norton, 2017).
Сегодня ВТБ одна из крупнейших компаний по рыночной капитализации на
Московской бирже. Акции банка являются составной частью основных
российских индексов, в том числе индекса “MOEX Russia” и индекса “ММВБ
Financials”. В Лондоне каждая глобальная депозитарная расписка (ГДР) ВТБ
эквивалентна 2,000 обычный акциям ВТБ зарегистрированным в Москве. ГДР
банка включены в индекс “FTSE Russia”, а также в индекс развивающихся
рынков MSCI (ВТБ, 2018, с. 13).

49
ППП является важным стратегическим событием поскольку оно позволило
получить доступ к внешним фондам и влиянию - доступ к средствам
необходимым для стимулирования роста. На графике ниже показан размер ВТБ
по активам с момента его создания в 1990 году. График показывает ускорение
роста ВТБ начиная с 2007 года.

Источники: годовые отчеты ВТБ 2007 - 2017; автор

Наиболее заметными целями ППП было привлечение средств для расширения

розничного подразделения ВТБ из 524 филиалов. Однако существует множество
положительных эффектов внешнего влияния на такую организацию, как ВТБ.
По словам Александра Хандруева, бывшего заместителя председателя ЦБ,
предполагалось, что пристальное внимание к публичным рынкам сделает ВТБ
более конкурентоспособным (Belton, 2007b).

50
Для оценки влияния ППП важно понять, что ВТБ сделал с привлеченными $8
млрд. Анализ финансовых отчетов ВТБ за 2004-2010 годы позволяет выявить,
на что были направлены дополнительные средства. Однако, из-за финансового
кризиса 2008 г. и последующей помощей ЦБ - в размере $25 млрд. (ВТБ, 2008b,
с. 4; раздел финансовая информация, денежный поток) - сложно идти по пути $8
млрд.. Данное исследование показывает, достиг ли ВТБ целей, поставленных
перед ППП: рост розничного бизнеса и расширение филиальной сети.

Неликвидные активы ВТБ росли сразу же по мере увеличения денежных

средств. Облигации к другим банкам снизились сразу после ППП в 2008 году,
но в последующие годы из-за финансового кризиса они выросли. Депозиты
клиентов увеличились с 2008 по 2009 год почти на $10 млрд. и почти на $30
млрд. в 2010 году (ВТБ, 2008b, с. 1; ВТБ, 2010b, с. 1).6 После ППП ВТБ не сразу
приобрел больше филиалов - возможно, отвлек эти средства, чтобы
предотвратить финансовую катастрофу во время кризиса. Однако по итогам
2008 года стоимость недвижимых активов ВТБ вырос почти вдвое - с $ 1,9 млрд.
до $3,77 млрд. в 2010 году (ВТБ, 2010b, с. 1).7 Тем самым были достигнуты цели
ВТБ - увеличение стоимость недвижимых активов свидетельствует о росте
числа филиалов и депозитов клиентов. Однако в этом тематическом
исследовании будет также дана оценка долгосрочных последствий ППП.

Описанный ранее международный масштаб и широкий спектр финансовых

услуг ВТБ были в значительной степени достигнуты за счет доступа к внешним
фондам. В следующих разделах, с использованием теоретическими рамками,
будет описано влияние ППП путем сравнения стратегической позиции ВТБ до
и после ППП.

6
График роста активов и обязательств ВТБ см. в приложении 4
7
График роста стоимость недвижимых активов ВТБ см. в приложении 5

51
2.2 Обзор литературы
Чтобы в полной мере оценить эффект трансформации из секретного советского
торгового банка в международно признанного поставщика финансовых услуг,
необходимо рассмотреть научную литературу и теорию.
В этом разделе представлены результаты международно-аккредитованных
исследований в отношении ППП ВТБ. В ходе тематического анализа будут
содержаться ссылки на связи между научными выводами и ВТБ.

Выход на Лондонскую фондовую биржу не только повысил доступность для

глобальных инвесторов, но и подверг ВТБ британскому законодательству.
Aggarwal et al. (2005) пришли к выводу, что применение более строгих
стандартов бухгалтерского учета, более строгих прав акционеров и
международно признанных правовых рамок стимулирует инвестиции
институциональных инвесторов США. По Gompers et al. (2003), усиление прав
акционеров также коррелируется с увеличением стоимости фирмы, прибыли,
ростом продаж и снижением капитальных затрат. Их исследования показало,
что фирмы со слабыми правами акционеров были менее прибыльными и имели
более низкий рост продаж, чем другие фирмы в своей отрасли, и росли на 9%
меньше, чем организации, возглавляемые в более демократичном стиле. Другое
исследование Aggarwal et al. (2011a) положительно коррелировало увеличение
институциональной собственности с увеличением стоимости компании с
течением времени. Интересное замечание из этого исследования предполагает,
что оборот CEO более чувствителен к низкой аномальной доходности акций,
когда институциональная собственность высока (Aggarwal et al., 2011a, с. 156).
Учитывая, что генеральный директор Костин был назначен на свою должность
правительством России - мажоритарным владельцем ВТБ - и его репутацию
контролирующего лица, маловероятно, что институциональные инвесторы
будут иметь какое-либо влияние на то, кто является генеральным директором
ВТБ.

52
2.3 Стратегическая позиция
До ППП ВТБ был относительно малоизвестным банком в западном мире. ВТБ
работал со всемирно известными банками, чтобы гарантировать ППП в
Великобритании. Так ВТБ послал сильный сигнал Западу, что Россия открывает
свои двери для международных инвесторов. В этом разделе будет описана
стратегическая позиция ВТБ до и после ППП с использованием пяти факторов
описанных Johnson et al. (2017, стр. 29 - 189).

Макросреда

До ППП ВТБ имел ограниченный доступ к внешним средствам. Банк

практически полностью финансировался российским правительством на
миллиардные суммы. Можно утверждать, что на тот момент банк был либо
инструментом, которым использовало правительство и его ближайшие
союзники, олигархи, для перемещения богатства внутри страны и на
международном уровне. Несмотря на это, ППП ввело иностранные интересы и
правила в операцию банка. Строгое финансовое законодательство
Великобритании было внедрено не только в британском филиале ВТБ, но и во
всей организации в целом, чтобы завоевать международный авторитет. В том же
году рейтинговое агентство “Standard and Poor's” объявило ВТБ одним из самых
прозрачных банков России (ВТБ, 2019). Это значительно расширило доступ ВТБ
к фондам, поскольку Лондонская фондовая биржа доступна всем
инвестиционным институтам мира, которые проявляют большой интерес к
развивающимся российскому рынку. Новый приток средств ускорил рост ВТБ
что позволило банку усилить свою и без того агрессивную стратегию роста на
основе слияний и поглощений. Однако международный рост приводит к
международному влиянию. Санкции ЕС и США остановили рост ВТБ в этих
регионах и заставили банк пересмотреть свое ‘стратегическое направление’.

Промышленная среда

До ППП 2007 года ВТБ занимал менее 6% рынка корпоративных и розничных

кредитов. В лучшем ВТБ занимал четвертое место в России по величине банка
случае (ВТБ, 2010а, с. 12). Бывший глава ЦБ России Виктор Геращенко
охарактеризовал ВТБ как “тонущий Титаник” в 2005 году, поскольку ВТБ
получил миллиарды долларов государственной поддержки, чтобы удержаться

53
на плаву на фоне потери доли рынка (Belton, 2007a). По итогам ППП ВТБ быстро
завоевал долю рынка в основном бизнесе - розничном кредитовании - до 8,8%
годом после ППП и до 13,3% в 2012 году (ВТБ, 2008a, с. 11; ВТБ, 2012a, с. 16).
В настоящее время доля ВТБ составляет 20.2% рынка розничного кредитование
по состоянию декабрь 2017 года (ВТБ, 2018а, с. 7).
Приложение закрепило трансформацию ВТБ из бывшего советского торгового
банка в глобальный универсальный банк. Средства привлеченные в результате
продажи, были эффективно использованы для финансирования экспансии не
только на основном рынке ВТБ - розничный рынок - но и в различные сектора
рынка корпоративного кредитования внутри страны и за рубежом.

Стратегическая способность

Способности - это методы использования и развертывания ресурсов

организации. До ППП ВТБ был относительно небольшим банком, без большого
количества материальных активов и ограниченных возможностей. Активы ВТБ
резко выросли за счет ППП, что, в свою очередь, позволило наращивать
стратегические возможности ВТБ. Привлеченные средства были направлены на
выход ВТБ на новые рынки и разработку новых продуктов. У ВТБ сейчас
гораздо больше активов, чем до ППП - денег, продуктов, людей - и банк
эффективно использует эти активы в своей экспансии на восток.
Нематериальным активом, полученным в результате ППП, является признание
стандарта прозрачности ВТБ. До ППП только две российские компании,
“Внешторгбанк” и “РЖД”, имели эквивалент рейтинга инвестиционного уровня
от “Standard & Poor's” (Lex, 2005).
ВТБ получил возможность воспользоваться признанной прозрачностью в
привлечении новых клиентов и преуспел в этом деле, получив значительную
долю рынка корпоративного и инвестиционного банкинга над Сбербанком -
57,3% против 25% у Сбербанка (ВТБ, 2018а, с. 7; Сбербанк, 2018, с. 97).

54
Заинтересованные стороны

До ППП единственными заинтересованными сторонами ВТБ были его клиенты

и правительство России. Для введения новых международных акционеров ВТБ
пришлось пересмотреть его систему корпоративного управления. Для защиты
акционеров были введены новые стандарты аудита и комитеты по контролю
рисков, а также введена новая система голосования. Административной
нагрузки учета интересов акционеров ВТБ до ППП не имел. Однако, как уже
упоминалось ранее, привлечение внешних акционеров может улучшить
прибыльность компании в соответствии с Gompers et al. (2003, с. 110).
Безусловно, ВТБ стал более прибыльной компанией. Однако, насколько это
связано с влиянием новых акционеров, вопрос спорный, с учетом влияния
мажоритарного акционера ВТБ.

Корпоративная культура

Как уже упоминалось ранее, слабое корпоративное управление и слабые права

акционеров коррелируют с плохой работой компании и сокращением
инвестиций (Aggarwal et al., 2005, с. 2930; Gompers et al., 2003, с. 110). Слабое
раскрытие информации российскими компаниями всегда было проблемой для
иностранных инвесторов. Регулирование инсайдерской торговли было особенно
слабым. Особую сложность представляли структуры собственности: в 2005 году
50 крупнейших российских компаний имели крупных акционеров, совокупные
доли которых составляли более половины собственности. В законодательстве не
было требований раскрывать информацию о бенефициарных владельцах, а это
означает, что на тот момент было известно лишь около четверти от частных
владельцев крупнейших компаний (Lex, 2005).
Листинг на Лондонской фондовой бирже стал ключевым фактором для
известного рейтингового агентства “Standard & Poor’s” который объявил ВТБ
одним из самых прозрачных банков России (ВТБ, 2019). Сигнализируя о
фундаментальном сдвиге в культуре организации от "специальных проектов для
правительства” (Belton, 2007b) - области самых высоких уровней коррупции в
России (Калинина, 2013) - к культуре, ориентированной на частную и
коммерческую деятельность.

55
2.4 SWOT анализ
Истоки SWOT-анализа приписывают Стэнфордскому научно
исследовательскому институту, который исследовал корпоративное
планирование в 1960-х и 70-х годах (Watkins, 2007). SWOT-анализ определяет
возможности и ограничения ВТБ по реагированию на внешние факторы. Чтобы
подчеркнуть контраст между частной и публичной компанией, SWOT-анализ в
этом исследовании будет работать в обратном направлении к установленной
традиции, чтобы сосредоточиться на внешней среде и выявить возникающие
угрозы и возможности. Это обеспечивает основу для понимания того, как
слабые и сильные стороны различаются между общественной и
контролируемой государством организацией. Как показано ниже, это позволит
получить представление о критических угрозах и многообещающих
возможностях.

Перед ППП

Угрозы

Работая в России и странах бывшего Советского Союза, ВТБ который

финансируется и косвенно управляется российским правительством,
испытывает относительно мало угроз. Наличие доминирующей политической
силы в качестве источника финансирования организации и принятия решений
практически устраняет конкурентов на макроуровне. Угроза имеет дело с
восприятием ВТБ общественностью. Из-за радикальных и тревожных денежно-
кредитных реформ 1990-х годов российское население настороженно
относилось к финансовым операциям правительства и не доверяло агрессивной
тактике роста ВТБ, которая считалась хищнической.

56
Возможности

Возможностей для ВТБ на его тогдашнем рынке стран бывшего Советского

Союза было достаточно. ВТБ имел государственный капитал и влияние, чтобы
расти агрессивно, являясь финансируемои и управляемои доминирующей
политической силой региона. Региональные банки, которые приобретал ВТБ, не
могли отказаться ни финансово, ни политически от предложений, которые им
предлагал ВТБ.

Слабости

Возможности за пределами СНГ были ограничены. ВТБ не заслужил доверия

Запада, так как до листинга в Лондоне он еще не следовал международно
признанным стандартам корпоративного управления. Влияние российского
правительства на ВТБ также стало пугающим фактором для западных
инвесторов, особенно в свете ранее упомянуты событий 2005 года с участием
руководства Hermitage Capital Билла Браудера, ставшего жертвой
"корпоративного рейдерства" (Levy, 2008). Такие события не были редкостью.
Основной сферой коррупции были государственные контракты и закупки
(Калинина, 2013) - основное направление деятельности ВТБ перед выходом на
биржу. Независимые эксперты утверждают, что коррупция потребляет 25%
ВВП России, в то время как в отчете Всемирного банка эта цифра составляет
48% (Калинина, 2013).

Силы

Как уже упоминалось, ВТБ пользовался финансовой и политической

поддержкой доминирующей политической силы российского государства. У
ВТБ также была управленческая команда, которая была хорошо связана в
восточноевропейской деловой и политической сферах. ВТБ использовал эти
связи и ранее объяснял благоприятный ‘конфликт интересов’ своей
управленческой команды в успешном осуществлении агрессивной стратегии
слияния и поглощения восточноевропейских банков в начале 2000-х годов.

57
После ППП

Угрозы

С точки зрения ВТБ влияние внешних инвесторов может быть как

положительным, так и отрицательным. Существует много примеров участия
активных акционеров в прокси-битвах, которые наносят ущерб деятельности
компании. Однако, маловероятно, что прокси-сражение может произойти,
учитывая влияние мажоритарного акционера - российское правительство.
Становясь публичной компанией для публики открывает доступ к изучению
бизнеса и финансов компании ВТБ. Например, правление американского
производителя электромобилей “Tesla” постоянно отвлекаться от операций по
управлению влиянием коротких продаж на свой бизнес (Boudette, 2018). ВТБ
ранее не сталкивался с этим вопросом, но, как показывает скандал вокруг
“Открытия”, теперь должен развернуть тактику с этими негативными внешними
силами на своем бизнесе.

Возможности

Как публичная компания ВТБ имеет больше возможностей для доступа к

финансированию. Предлагая акции через фондовый рынок, ВТБ быстро набрал
$8 млрд. чтобы помочь ему в экспансии. ВТБ сейчас может относительно легко
предложить больше своего капитала, когда он уже котируется. Из-за
международных стандартов бухгалтерского учета ВТБ был вынужден
адаптироваться к размещению на Лондонской фондовой бирже. Теперь ВТБ
признан более прозрачной компанией, чем до ППП. Это значительно улучшает
имидж и уверенность, которым ВТБ привлекает клиентов, о чем
свидетельствует рост транзакционного бизнеса ВТБ с момента ППП. ВТБ теперь
может использовать свою легитимность для захвата азиатского рынка и
использовать свой предыдущий опыт ППП, чтобы предложить свой капитал на
азиатских фондовых биржах.

58
Слабости

Став публичным учреждением и подвергнув себя более строгому

международному финансовому законодательству, ВТБ был вынужден развивать
свою корпоративную структуру акционеров и адаптировать бухгалтерскую
практику, тем самый добавляя больше бюрократической волокиты и замедляя
принятие решений. Соблюдение правил также влечет за собой расходы:
увеличение административных расходов, финансовых отчетов и аудитов - все
это долгосрочные текущие расходы, которые являются частью публичности.
Становление публичной компанией также увеличивает потенциальную
ответственность ее должностных лиц и директоров за ее ненадлежащее
управление. По закону публичная корпорация обязана перед своими
акционерами максимизировать прибыль акционеров и раскрывать оперативную
информацию. ВТБ и его руководство могут быть привлечены к ответственности
за самоуправление и нераскрытие информации, требуемой по закону. В январе
2019 года акционеры подали в суд на материнскую компанию “Google”,
“Alphabet”, утверждая, что компания нарушила свои обязанности перед
акционерами, когда она одобрила большие увольнительные выплаты для
бывших руководителей после определения того, что были достоверные
обвинения в сексуальных проступках (Newton, 2019).
Учитывая влияние российского правительства и обвинения коррупции в ВТБ,
последний пункт может оказаться не столь актуальным, как это было бы в
западных банках.

59
Силы

ППП ВТБ было одним из крупнейших в Лондоне в 2007 году. Публичность,

которой ВТБ был подвержен из-за своего предложения, является активом,
который помог ВТБ добиться признания и легитимности. Таким образом,
улучшенный имидж ВТБ способствовал росту банка за счет привлечения
розничных и корпоративных клиентов в Россий, так и за рубежом. Доступ ВТБ
к международным инвесторам резко увеличивает его финансовые возможности
и снижает стоимость финансирования - финансирование через собственный
капитал может быть значительно дешевле долга. Положительное влияние
иностранных акционеров, которые было описано в работе Gompers et al. (2003)
приводит к увеличению экспертных знаний, которые ВТБ может использовать.
Рост, достигнутый за счет притока финансирования и экспертных знаний,
превратил ВТБ из небольшого советского торгового банка в крупного
международного поставщика банковских и финансовых услуг. Из за этого роста
ВТБ имеет диверсифицированный - и, следовательно, менее рискованный -
поток доходов, что позволяет ему еще больше диверсифицироваться на новые
продукты и рынки.
Этот новый доступ к финансированию также снижает финансовую зависимость
ВТБ от российского государства, позволяя ВТБ, по крайнеи мере теоретически,
рисковать и принимать решения с меньшим государственным контролем.
Тесные связи Костина и Силуанова с Кремлем могут ограничить независимость
ВТБ.

60
Заключение

Данное исследование описывает стратегические темы, с которыми ВТБ

сталкивается внутри и извне, и оценивает стратегический позиции ВТБ до и
после ППП в 2007 году. Понимание ВТБ и концепции стратегического
положения объясняет, как ВТБ изменился из-за нового доступа к публичным
средствам. В целом, данное исследование положительно оценивает решение
ВТБ выйти на публичный уровень и адаптировать жесткие стандарты
бухгалтерского учета в связи с ускоренным ростом бизнеса ВТБ. Дальновидное
мышление ВТБ не только вывело организацию на выгодную стратегическую
позицию, но и открыло Россию для иностранных инвестиций.

Поскольку рост внешнеторгового банка России естественным образом был

связан с ростом российской экономики - рост ВТБ был неизбежен. Однако, как
показала исследование, рост ВТБ ускорился после того, как он стал публичной
компанией, что указывает о влиянии доступа к публичным фондам на
организацию. В том же году когда ВТБ выплатил ЦБ 1,4 трлн руб. (ВТБ, 2018а,
с. 191), ВТБ получил самую высокую прибыль в 2017 году - результат снижения
государственного контроля?
Важно отметить, что рост ВТБ после ППП следует теориям Gompers et al. и
Aggarwal et al. (2003; 2005), что публично торгуемые компании и внешнее
влияние создают рост прибыли и увеличение стоимость компании. Такие
исследования подтверждают и легитимизируют тезисы данного исследование и
помогают оценить стратегически значимые события, такие как ППП.

Обвинения, с которыми сталкивается ВТБ в настоящее время, являются теми же,

как и раньше. Это то, что это исследование не имеет возможности расследовать.
Запад обвиняет ВТБ в том, что он не может выжить без государственного
финансирования. Тем не менее, многие западные банки сами не отказывались
от государственной помощи и от благоприятных связей с правительством -
например, американская ‘лоббистская индустрия’ или ирландская банковская
гарантия 2008 года.

61
Однако обвинения ВТБ в коррупции и секретности вызывают вопросы:
Существует ли в российском банковском секторе большая проблема, о которой
мир не знает из-за секретности и непрозрачности? Если да, то вызовет ли в
России обвал плохого долга огромную негативную волну, которая накроет
Европу, и отправит западную банковскую отрасль ‘на мель’? На эти вопросы
может ответить только исследование свободное от ограничений доступа к
внутренней информации о ‘копилке Путина’.

Как показано раннее, существует конфликт интересов между ВТБ и

правительством РФ, которые, по-видимому, выгодны ВТБ за счет других
банков. В зависимости от точки зрения читателя, говоря словами политолога
Карен Давише:

“...это либо демократия в процессе провала, либо авторитарный проект в

процессе успеха.”
(Dawisha, 2015, с. 7)

62
Библиография

Aggarwal, R., Klapper, L. and Wysocki, P. (2005). Portfolio preferences of

foreign institutional investors. Journal of Banking & Finance, 29(12),
pp.2919-2946.

Aggarwal, R., Erel, I., Ferreira, M. and Matos, P. (2011a). Does governance travel
around the world? Evidence from institutional investors. Journal of
Financial Economics, 100(1), pp.154-181.

Aggarwal, R., Berrill, J., Hutson, E. and Kearney, C. (2011b). What is a

multinational corporation? Classifying the degree of firm-level
multinationality. International Business Review, 20(5), pp.557-577.

Alfa Bank. (2019). Ownership Structure - Alfa Bank. [online] Available at:
https://alfabank.com/corporate-profile/about-us/ownership-structure-1/
[Accessed 13 Jan. 2019].

Armitage, J. (2018). Andrei Kostin: Russia's most powerful financier and boss of
'Putin's piggy bank' defies the oligarch stereotypes. [online] The
Independent. Available at:
https://www.independent.co.uk/news/business/news/andrei-kostin-russia-
oligarch-putin-piggy-bank-vtb-moscow-financier-money-a8179416.html
[Accessed 5 Feb. 2018].

Baertschi, A. (2014). Situation in Ukraine: Federal Council decides on further

measures to prevent the circumvention of international sanctions. [online]
Web.archive.org. Available at:
https://web.archive.org/web/20140908113316/https://www.news.admin.ch/
message/index.html?lang=en&msg-id=54221 [Accessed 6 Nov. 2018].

Belton, C. (2007a). Vneshtorgbank set to price IPO. [online] Ft.com. Available

at: https://www.ft.com/content/0a5ac0c0-ff24-11db-aff2-000b5df10621
[Accessed 2 Nov. 2018].

63
Belton, C. (2007b). VTB head hopes offering will seal bank’s future. [online]
Ft.com. Available at: https://www.ft.com/content/ef09884a-f818-11db-
baa1-000b5df10621 [Accessed 5 Nov. 2018].

Binham, C., Jenkins, P. (2018). Credit Suisse escapes criminal action over $2bn
Mozambique scandal [online] Ft.com. Available at:
https://www.ft.com/content/96877a04-e38b-11e8-8e70-5e22a430c1ad
[Accessed 11 Nov. 2018].

Bokros, L. (2018). A technocrat is not necessarily a liberal. [online] Ft.com.

Available at: https://www.ft.com/content/3e75a1d6-c62d-11e8-ba8f-
ee390057b8c9 [Accessed 13 Nov. 2018].

Boudette, N. (2018). Betting Against Tesla: Short-Sellers Make Their Case.

[online] Nytimes.com. Available at:
https://www.nytimes.com/2018/09/17/business/tesla-stock-shorts.html
[Accessed 20 Nov. 2018].

Caffrey, E (2018a). Lecture 2: Theoretical bases of the Strategy Field. Lecture

material, BU4501 Strategic Management, Trinity College Dublin, Delivered
20 Sept. 2018.

Caffrey, E (2018b). Lecture 4: Macro-Environment Analysis. Lecture material,

BU4501 Strategic Management, Trinity College Dublin, Delivered 4 Oct.
2018.

Caffrey, E (2018c). Lecture 5: Industry and Sector Analysis. Lecture material,

BU4501 Strategic Management, Trinity College Dublin, Delivered 11 Oct.
2018.

Caffrey, E (2019). Lecture 15: Mergers, Acquisitions and Strategic Alliances.

Lecture material, BU4501 Strategic Management, Trinity College Dublin,
Delivered 14 Feb. 2019.

Candau, M. (2018). Russia’s economy: Still dependent on oil. [online]

euractiv.com. Available at: https://www.euractiv.com/section/energy-
environment/news/russias-economy-still-dependent-on-oil/ [Accessed 19
Feb. 2019].

64
Champion, M. (2018). Trump’s Trade War Is Making Russia and China
Comrades Again. [online] Bloomberg.com. Available at:
https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-11-05/trump-s-trade-war-
is-making-russia-and-china-comrades-again [Accessed 5 Nov. 2018].

Clover, C. (2011). Roadshow starts for sale of VTB stake. [online] Ft.com.
Available at: https://www.ft.com/content/06bbd68e-308a-11e0-9de3-
00144feabdc0 [Accessed 5 Sep. 2018].

Cotterill, J. (2017). State loans at heart of Mozambique debt scandal. [online]

Ft.com. Available at: https://www.ft.com/content/805d2b58-59a2-11e7-
b553-e2df1b0c3220?mhq5j=e2 [Accessed 17 Sep. 2018].

Countryeconomy.com (2019). Country comparison Russia vs United States 2019.

[online] countryeconomy.com. Available at:
https://countryeconomy.com/countries/compare/russia/usa [Accessed 19
Feb. 2019].

Cutmore, G. (2015). CNBC Transcript: Interview with Anton Siluanov, Russian

Finance Minister. [online] CNBC. Available at:
https://www.cnbc.com/2015/10/12/cnbc-transcript-interview-with-anton-
siluanov-russian-finance-minister.html [Accessed 13 Oct. 2018].

Cutmore, G. (2018). CNBC Interview with Andrey Kostin, President, VTB.

[online] CNBC. Available at: https://www.cnbc.com/2018/05/23/cnbc-
interview-with-andrey-kostin-president-vtb.html [Accessed 18 Aug. 2018].

Dawisha, K. (2015). Putin's Kleptocracy. New York: Simon & Schuster.

European Commission (2015). Commission Guidance Note on the

implementation of certain provisions of Regulation (EU) No 833/2014.
[online] Brussels: European Commission. Available at:
https://europa.eu/newsroom/sites//newsroom/files/docs/body/1_act_part1_v
2_en.pdf [Accessed 7 Nov. 2018].

Foy, H. (2018). Russia’s VTB Bank sells US unit to management amid sanctions
fears. [online] Ft.com. Available at: https://www.ft.com/content/61da024e-
af84-11e8-8d14-6f049d06439c [Accessed 6 Jan. 2019].

65
Garanina, O. (2017). Topic 3: Oil and Gas Industry. Lecture material, Energy
Markets, Graduate School of Management Saint Petersburg State University,
Delivered 3 Oct. 2017.

Gompers, P., Ishii, J. and Metrick, A. (2003). Corporate Governance and Equity
Prices. The Quarterly Journal of Economics, 118(1), pp.107-156.

Gordon, M. (1997). Russia-China Theme: Contain the West. [online]

Nytimes.com. Available at:
https://www.nytimes.com/1997/04/24/world/russia-china-theme-contain-
the-west.html [Accessed 5 Nov. 2018].

Higgins, A. (2016). An Unfinished Bridge, and Partnership, Between Russia and

China. [online] Nytimes.com. Available at:
https://www.nytimes.com/2016/07/17/world/asia/unfinished-bridge-russia-
china-amur-river.html [Accessed 5 Nov. 2018].

Johnson, G., Whittington, R., Scholes, K., Angwin, D. and Regner, P. (2017).
Exploring Strategy Text and Cases. 11th ed. Pearson Education, pp.498 -
534.

Khisamova, E. (2011). Russian Equity Markets are robust despite global

economic uncertainty. [online] VTB. Available at:
https://www.vtbcapital.com/corporate-communications/press-about-
us/2011-october/657631/ [Accessed 6 Sep. 2018].

Khlebnikov, A. (2015). Strategy 2030: A new economic vision for Russia.

[online] Russia Direct. Available at: https://russia-
direct.org/analysis/strategy-2030-new-economic-vision-russia [Accessed 5
Nov. 2018].

Kuznetsov, S. (2018). Ukraine unit of Russia's VTB Bank goes bankrupt. [online]
Intellinews.com. Available at: http://www.intellinews.com/ukraine-unit-of-
russia-s-vtb-bank-goes-bankrupt-152736/?source=ukraine [Accessed 28
Nov. 2019].

66
Levine, C. (2018). How a sanctioned Russian bank wooed Washington. [online]
Public Radio International. Available at: https://www.pri.org/stories/2018-
12-18/how-sanctioned-russian-bank-wooed-washington [Accessed 20 Dec.
2018].

Levy, C. (2008). An Investment in Russia Gets Trapped in Kremlin’s Vise.

[online] Nytimes.com. Available at:
https://www.nytimes.com/2008/07/24/world/europe/24kremlin.html?hp=&
pagewanted=all [Accessed 5 Feb. 2019].

Lex (2005). Russian corporates. [online] Available at:

https://www.ft.com/content/af399b60-5503-11da-8a74-00000e25118c
[Accessed 5 Jan. 2019].

Lex (2007). VTB offering. [online] Available at:

https://www.ft.com/content/7301bbb4-f66a-11db-9812-000b5df10621
[Accessed 5 Jan. 2019].

Newton, C. (2019). Shareholders file lawsuit against Google over payouts to

executives accused of sexual harassment. [online] The Verge. Available at:
https://www.theverge.com/2019/1/10/18177445/google-shareholder-
lawsuit-sexual-harassment-andy-rubin-me-too [Accessed 20 Feb. 2019].

Norton, G. (2007). Russia: VTB puts on a good show with $8 billion IPO. [online]
Euromoney. Available at:
https://www.euromoney.com/article/b13222cnkc8y08/russia-vtb-puts-on-a-
good-show-with-$8-billion-ipo [Accessed 6 Sep. 2018].

Oxenbould, C., Honey, S. and Hawley, C. (2015). Volvo Ocean Race independent
report into the stranding of Vestas Wind [online] Volvooceanrace.com.
Available at:
https://www.volvooceanrace.com/static/assets/content_v2/media/files/m36
616_team-vestas-wind-inquiry-report-released-on-9-march-2015.pdf
[Accessed 12 Jan. 2019].

67
Prime.biz (2018). ALROSA gets 8.5 bln rbl guaranty from VTB Bank for subsidy.
[online] Available at:
http://www.1prime.biz/news/_ALROSA_gets_85_bln_rbl_guaranty_from_
VTB_Bank_for_subsidy/0/%7BF5B177C6-FA9D-44E4-939F-
53C41E6044C0%7D.uif [Accessed 4 Jan. 2019].

Reid, C. (2018). Mozambique: The anatomy of corruption. [online]

Theafricareport.com. Available at:
http://www.theafricareport.com/Southern-Africa/mozambique-the-
anatomy-of-corruption.html [Accessed 12 Jan. 2019].

Reuters, (2015). Russia's VTB counts cost of harsh winter. [video] Moscow:
Reuters Business.

Reuters. (2018). Banks, funds are main buyers of Russia's new Eurobond - VTB
Capital. [online] Available at: https://www.reuters.com/article/russia-
eurobond-demand/banks-funds-are-main-buyers-of-russias-new-eurobond-
vtb-capital-idUSR4N1Y3001 [Accessed 29 Nov. 2018].

RFERL. (2018). Russia Sells $4 Billion Of Eurobonds Despite Escalating

Tensions. [online] Available at: https://www.rferl.org/a/russia-easily-selss-
4-billion-dollar-eurobonds-despite-escalating-tension-with-britain-
west/29105311.html [Accessed 14 Jan. 2019].

RT.com. (2018). Russia-China trade turnover to hit $100 billion in 2018. [online]
Available at: https://www.rt.com/business/443305-china-russia-fifty-
billion-trade/ [Accessed 7 Nov. 2018].

RT International. (2016). Russian Post launches bank with VTB. [online]

Available at: https://www.rt.com/business/330464-russia-post-bank-vtb/
[Accessed 14 Feb. 2019].

68
Sanghi, A., Emelyanova, O., Matytsin, M., Rostovtseva, I., Levitanskaya, K.,
Guitierrez, E., Okawa, Y., Nagle, P., Miller, C., Shmis, T. and Ustinova, M.
(2018). Russia Economic Report. Preserving Stability; Doubling Growth;
Halving Growth - How?. [online] World Bank Group. Available at:
http://pubdocs.worldbank.org/en/673631543924406524/RER-40-
English.pdf [Accessed 9 Jan. 2019].

Seddon, M. (2016). Cashflow and the Kremlin. [online] ft.com. Available at:
https://www.ft.com/content/f26b2d3c-63d3-11e6-8310-ecf0bddad227
[Accessed 6 Mar. 2018]

Seddon, M. (2018a). Andrei Kostin: the Jedi master of Russian banking. [online]
Ft.com. Available at: https://www.ft.com/content/4e7860dc-f3ff-11e8-ae55-
df4bf40f9d0d [Accessed 5 Jan. 2019].

Seddon, M. (2018b). Putin’s new cabinet dashes hopes of Russian reform.

[online] Ft.com. Available at: https://www.ft.com/content/109bb4c8-5a97-
11e8-bdb7-f6677d2e1ce8 [Accessed 13 Jan. 2019].

Seddon, M. (2018c). Russian lenders wrestle over capital rules drive. [online]
Ft.com. Available at: https://www.ft.com/content/5d383ee8-dea7-11e8-
9f04-38d397e6661c [Accessed 6 Jan. 2019].

Seddon, M. (2018d). Russia’s VTB doubles profits. [online] Ft.com. Available at:
https://www.ft.com/content/23037c80-59b7-11e8-bdb7-f6677d2e1ce8
[Accessed 6 Jan. 2018].

Seddon, M. (2018e). Sberbank: the bank trying to shape Russia’s future. [online]
Ft.com. Available at: https://www.ft.com/content/3450c840-c0a4-11e8-
95b1-d36dfef1b89a [Accessed 13 Jan. 2019].

Seddon, M. (2018f). The secret VTB stake that helped lead to Otkritie’s downfall.
[online] Ft.com. Available at: https://www.ft.com/content/f7963c5a-6fd1-
11e8-852d-d8b934ff5ffa [Accessed 4 Jan. 2018].

TASS. (2017). Putin approves Russian economic security strategy until 2030.
[online] Available at: http://tass.com/economy/945846 [Accessed 20 Dec.
2018].

69
Treasury.gov. (2014). Announcement of Additional Treasury Sanctions on
Russian Financial Institutions and on a Defense Technology Entity. [online]
Available at: https://www.treasury.gov/press-center/press-
releases/Pages/jl2590.aspx [Accessed 6 Nov. 2018].

Tudor-Ackroyd, A. (2017). VTB Capital bulks up commodities team in Asia.

[online] FinanceAsia. Available at:
https://www.financeasia.com/News/441430,vtb-capital-bulks-up-
commodities-team-in-asia.aspx [Accessed 19 Feb. 2019].

Tudor-Ackroyd, A. (2019). Q&A: How VTB is increasingly looking to Asia.

[online] FinanceAsia. Available at:
https://www.financeasia.com/News/448655,qa-how-vtb-is-increasingly-
looking-to-asia.aspx [Accessed 19 Feb. 2019].

University of Cambridge. (2011). Bill Browder on Russian corruption and the

experience of losing $900 million. [video] Cambridge, UK: University of
Cambridge Judge Business School.

Watkins, M. (2007). From SWOT to TOWS: Answering a Reader’s Strategy

Question. [online] Harvard Business Review. Available at:
https://hbr.org/2007/03/from-swot-to-tows-answering-a-readers-strategy-
question [Accessed 5 Dec. 2018].

Yahoo Finance (2019). VTB Bank Historical Data. [online] Available at:
https://finance.yahoo.com/quote/VTBR.ME/history?period1=1267574400
&period2=1550448000&interval=1wk&filter=history&frequency=1wk
[Accessed 18 Jan. 2019].

Yeung, K. (2018). China and Russia look to ditch the dollar with new payments
system. [online] South China Morning Post. Available at:
https://www.scmp.com/economy/china-economy/article/2174453/china-
and-russia-look-ditch-dollar-new-payments-system-move [Accessed 7 Feb.
2019].

70
Yoshida, R. (2014). Japan passes fresh round of sanctions against Russia over
Ukraine. [online] The Japan Times. Available at:
https://www.japantimes.co.jp/news/2014/09/24/national/politics-
diplomacy/japan-passes-fresh-round-sanctions-russia-
ukraine/#.XFrZ_OGTK00 [Accessed 6 Nov. 2018].

112.international. (2018). Ukraine’s National Bank withdraws banking license of

Russian “VTB Bank”. [online] Available at:
https://112.international/finance/ukraines-national-bank-withdraws-
banking-license-of-russian-vtb-bank-35298.html [Accessed 14 Feb. 2019].

Аргументы и Факты (2019а). Верховный суд Украины разрешил арестовать

акции «дочек» российских банков. [online] Aif.ru. Available at:
http://www.aif.ru/money/company/verhovnyy_sud_ukrainy_razreshil_arest
ovat_akcii_dochek_rossiyskih_bankov [Accessed 2 Feb. 2019].

Аргументы и Факты (2019b). Сбербанк увеличил ставки по рублевым

вкладам. [online] Aif.ru. Available at:
http://www.aif.ru/money/economy/sberbank_uvelichil_stavki_po_rublevy
m_vkladam [Accessed 2 Feb. 2019].

ВТБ (2018а). Годовые отчеты 2008 - 2017. Москва: ВТБ.

ВТБ (2018b). Раскрытие финансовой отчетности по МСФО 2002 - 2017.

Москва: ВТБ.

ВТБ (2019). История группы ВТБ. [online] Available at: https://www.vtb.ru/o-

banke/gruppa-vtb/istoriya/ [Accessed 19 Jan. 2019].

Газпромбанк (2018). Годовой отчет 2017. Москва: Газпромбанк.

Дубов, Г. (2019). Костин не увидел оснований называть себя банкиром

Путина. [online] РБК. Available at:
https://www.rbc.ru/politics/25/01/2019/5c4b2a219a7947d39b2293db
[Accessed 25 Jan. 2019]

71
Калинина, А. (2013). Коррупция в России как бизнес. [online] Институт
современной России. Available at:
https://www.imrussia.org/ru/society/1376-corruption-in-russia-as-a-
business [Accessed 5 Jan. 2019].

Калюков, Е. Казарновский, П. Литова, Е. (2019). Верховный суд Украины

разрешил взыскивать с России за потери в Крыму. [online] РБК.
Available at:
https://www.rbc.ru/finances/29/01/2019/5c504e5d9a79478d5157c231
[Accessed 29 Jan. 2019]

Коммерсант (2018a). ВТБ Капитал поднялся в рейтинге. [online]

Kommersant.ru. Available at:
https://www.kommersant.ru/doc/3670707?query=%D0%92%D0%A2%D0
%91 [Accessed 29 Jan. 2019].

Коммерсант (2018b). ВТБ поддерживает бизнес. [online] Kommersant.ru.

Available at:
https://www.kommersant.ru/doc/3814006?query=%D0%92%D0%A2%D0
%91 [Accessed 2 Jan. 2019].

Минфин России (2019). О министерстве. [online] Available at:

https://www.minfin.ru/ru/ministry/ [Accessed 13 Feb. 2019].

РБК (2019a). ВТБ вслед за Сбербанком и Альфа-банком повысил ставки по

вкладам. [online] РБК. Available at:
https://www.rbc.ru/society/07/02/2019/5c5c0f329a7947a5583c5a9e
[Accessed 7 Feb. 2019].

РБК (2019b). ВТБ обогнал Сбербанк в 4 раза по привлечению в декабре

валюты у населения. [online] РБК. Available at:
https://www.rbc.ru/finances/05/02/2019/5c583ee89a794713e7607d87
[Accessed 5 Feb. 2019]

Сарычева, М. (2018). Сбербанк и Альфа-банк идут в «песочницу». [online]

Коммерсант. Available at: https://www.kommersant.ru/doc/3658081
[Accessed 3 Aug. 2018]

72
Сбербанк (2018). Годовой отчет 2017. Москва: Сбербанк.

Филипенок, А. (2019). В конгрессе решили проверить полученный от

Deutsche Bank кредит ВТБ. [online] РБК. Available at:
https://www.rbc.ru/business/04/02/2019/5c57d9dc9a7947edad90cc04
[Accessed 5 Feb. 2019]

73
Приложение

1. Географическое распределение институциональных инвесторов

Источник: годовой отчет ВТБ 2017

График иллюстрирует высокую степень влияния России на деятельность ВТБ.

Интересно отметить высокую долю американских и британских акционеров,
несмотря на санкции их стран против России.

74
2. Рост банковского сектора России, 2004 - 2017 годы

Источники: годовые отчеты ВТБ 2004 - 2017; автор

Рост российского банковского сектора на протяжении всего финансового

кризиса 2008 года, санкций и последней рецессии в России впечатляющий -
почти на 900% за 13 лет.

75
3. Крупнейшие инвестиционные сделки ВТБ Капитал в 2017 году

Источник: годовой отчет ВТБ 2017

Выше даются основные сделки корпоративно-инвестиционного банковского

филиала ВТБ "ВТБ Капитал”, совершенные в 2017 году. ВТБ занимает 57,3%
российского рынка слияний и поглощений (ВТБ, 2018a, с. 7).

76
4. Финансовые данные ВТБ: активы и обязательства

Источник: финансовый отчеты ВТБ 2004 - 2010

Выше показаны пять ключевых индикаторов, которые показывают

влияние и поток $8 млрд. полученные в ППП. Наиболее заметным
является резкий рост заимствований в 2008 и 2009 годах, подпитываемый
кредитом Центрального банка в размере $ 25 млрд. (ВТБ, 2008b, с. 4).

77
5. Данные об активах ВТБ - недвижимый активы

Источник: финансовый отчеты ВТБ 2004 - 2010

Стоимость недвижимых активов ВТБ стабильно росла до 2007 года.

После ППП того же года активы на короткое время сократились из-за
финансового кризиса 2008 года. Однако темпы роста недвижимых
активов ускорились, о чем указывает более резкой уклон линии в 2009 -
2010 гг., что свидетельствует о достижении ВТБ целей дальнейшего
роста филиалов.

78