2

3
4
5
6
7
 ОГЛАВЛЕНИЕ

Введение .........................................................................................................................................9

Глава 1. Теоретические основы стратегического управления финансами предприятия .....11

1.1 Понятие финансовой стратегии и её роль в развитии предприятия ............................11

1.2 Основные принципы разработки финансовой стратегии .............................................19

1.3 Понятие и принципы формирования целей финансовой стратегии предприятия .....26

Глава 2. Методологические основы разработки финансовой стратегии предприятия ........33

2.1 Методические основы разработки финансовой стратегии предприятия ....................33

2.2 Показатель экономической добавленной стоимости, как критерий эффективности

финансовой деятельности предприятия ...............................................................................43

2.3 Использование методологии матричного подхода при разработке финансовой

стратегии предприятия ...........................................................................................................47

Глава 3. Разработка финансовой стратегии на примере АО «Сибкабель» ............................51

3.1. Краткая характеристика АО «Сибкабель» ....................................................................51

3.2 Финансовый анализ предприятия ...................................................................................52

3.3 Разработка финансовой стратегии предприятия и управленческих решений на

основе матрицы финансовых стратегий ...............................................................................71

Заключение...................................................................................................................................97

Список использованных источников и литературы .................................................................99

Приложение А Годовая бухгалтерская отчётность АО «Сибкабель» за 2018 – 2020 гг. ...108

Приложение Б Годовая бухгалтерская отчётность АО «Сибкабель» за 2015 – 2017 гг. ....113

8
 ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Наличие корпоративной стратегии развития –

одна из главных составляющих, обеспечивающих стабильное и планомерное движение
компании от текущего состояния к желаемому. В рамках данной стратегии ключевую
роль играет финансовая стратегия, с одной стороны представляющая собой одну из функ-
циональных стратегий, с другой –, в силу ориентации коммерческих предприятий на по-
лучение прибыли, являющаяся основной стратегией, сочетающей в себе все факторы и
инструменты достижения поставленных целей. Актуальность данного исследования обу-
словлена необходимостью всестороннего научного анализа содержания финансовой стра-
тегии и процесса её разработки, что позволит сформировать методическую основу про-
цесса разработки эффективной финансовой стратегии, ориентированной на комплексный
качественный показатель, отражающий динамику изменения стоимости компании.
Наличие разработанной эффективной финансовой стратегии позволит реализовать
потенциал компании посредством повышения её эффективности, конкурентоспособности
и ориентации на экономические показатели, отражающие цели руководства в среднесроч-
ной и долгосрочной перспективах.
Анализ текущего финансового состояния в рамках подготовки к разработке финан-
совой стратегии позволит произвести оценку источников роста по различным направле-
ниям. В тоже время отдельные показатели эффективности могут не отражать фактическо-
го комплексного состояния предприятия. Таким образом, в рамках финансовой стратегии
необходимо применение всеобъемлющих показателей в качестве ориентира, отражающего
совокупный результат финансово-хозяйственной деятельности.
Разработка финансовой стратегии является наиболее трудоёмким и важным про-
цессом, так как в её основе лежит взаимодействие всех корпоративных подсистем инфор-
мационного, документационного, методического обеспечения.
Целью диссертационного исследования является разработка финансовой стратегии
компании, ориентированной на увеличение её рыночной стоимости.
Для достижения поставленной цели в рамках диссертационного исследования по-
ставлены следующие задачи:
1. Систематизировать результаты теоретических и эмпирических исследований
понятия финансовой стратегии, исследовать её роль в развитии предприятия.
2. Определить основные принципы формирования финансовой стратегии.
3. Выделить и проанализировать основные принципы формирования целей фи-
нансовой стратегии.

9
 4. Систематизировать методические основы формирования финансовой страте-
гии.
5. Определить основные экономические показатели деятельности АО «Сиб-
кабель» и на основе их взаимосвязи выявить комплексный показатель, отражающий каче-
ственное приращение стоимости.
6. Проанализировать текущее состояния АО «Сибкабель» и на основе матрицы
финансовых стратегий выявить динамику изменения стоимости компании.
7. Но основе анализа основных показателей и матрицы финансовых стратегий
разработать финансовую стратегию предприятия, ориентированную на увеличение его
рыночной стоимости, а также управленческие решения в рамках этой стратегии, направ-
ленные на корректировку текущего состояния.
Объектом исследования является Акционерное общество «Сибкабель».
Предметом исследования – процесс разработки финансовой стратегии компании.
Теоретическая и методологическая основа диссертационного исследования пред-
ставлена работами зарубежных и отечественных ученых в областях стратегического фи-
нансового планирования, корпоративного управления, финансового менеджмента. Для
обоснования выдвинутых в диссертации положений применялись общенаучные методы
познания, в том числе контекстный и системный анализ, синтез. Для проведения эмпири-
ческого исследования использованы методы статистического и эконометрического анали-
за данных, такие как корреляционный и регрессионный анализ.
Структура работы. Диссертационное исследование представлено на 111 страницах
и состоит из введения, трёх глав, заключения, списка использованных источников, вклю-
чающего 106 наименования.
Диссертация содержит 37 таблиц, 19 рисунков, 2 приложения.

10
 ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СТРАТЕГИЧЕСКОГО УПРАВЛЕНИЯ
ФИНАНСАМИ ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Понятие финансовой стратегии и её роль в развитии предприятия

Финансовая деятельность предприятия представляет собой непрерывно целена-
правленно осуществляемый процесс практической реализации его функций, связанных с
формирование и использованием его финансовых ресурсов для обеспечения социального
и экономического развития [10].
Жизненный цикл любого предприятия в своей начальной и конечной точках также
неотъемлемо связан с финансами: от формирования уставного капитала для ликвидации
предприятия в той или иной форме, как хозяйствующей единицы, сопровождающейся ли-
бо реализацией основных фондов и имущества, либо слиянием или поглощением пред-
приятия другими участниками рынка [13].
Финансовая деятельность предприятия в её базовом понимании сводится к управ-
лению финансовыми ресурсами предприятия: управлению оборотными активами, контро-
лю за внеоборотными активами и их воспроизведение, как выбывающих в процессе дея-
тельности фирмы, эффективное привлечение и использование заёмных финансовых ре-
сурсов наряду с собственными возможностями предприятия – в целях сохранения и уве-
личения капитализации компании как результата её хозяйственной деятельности [18].
Но в то же время финансовая деятельность не может ограничиваться лишь опера-
тивным управлением. Собственник предприятия, если он ориентирован на построение
фундамента для долгосрочного и стабильного получения прибыли должен осознавать
необходимость осознанного и перспективного управления деятельностью, основанного на
научно обоснованной методологии планирования, учитывающей изменение условий
внешней финансовой среды, включая систему государственного регулирования деятель-
ности, макроэкономические показатели, конъюнктуры финансового рынка и степени не-
определённости [21].
Таким образом, неотъемлемым элементом эффективной долгосрочной деятельно-
сти предприятия, повышения его конкурентоспособности и залогом стабильного поступа-
тельного развития, обеспечивающее высокие темпы прироста стоимости, является страте-
гическое планирование, основанное на разработке финансовой стратегии компании, ори-
ентированной на увеличение её рыночной капитализации [38].
Актуальность разработки финансовой стратегии предприятия определена рядом
условий:

11
 1. Интенсивность изменения факторов внешней среды. Данное условие затраги-
вает факторы внешней финансовой среды: таких как макроэкономические показатели,
влияющие как на стоимость привлечения кредитных ресурсов, так и на стоимость товаров
и услуг, создаваемых предприятием в результате хозяйственной деятельности. Высокая
динамика данных показателей огранивает возможности долгосрочного планирования и
повышает риски [26].
2. Темпы технологического прогресса. Влияние данного фактора с одной сторо-
ны позволяет повышать эффективность производства и как следствие эффективность
предприятия в целом в результате высоких темпов развития технологий, позволяющих
увеличивать степень автоматизации, ведущую к снижению издержек, а с другой – требует
более частого обновления основных фондов в связи с их быстрым моральным износом,
что требует либо наличия постоянного резерва собственных финансовых ресурсов, либо
возможности их привлечения, обеспечивающие как сохранение ценовой конкурентоспо-
собности, так и ожидаемой рентабельности производства [78].
3. Колебания рыночной конъюнктуры. Несмотря на высокую рентабельность
отрасли в данный период времени и жизненного цикла предприятия, невозможно с уве-
ренностью предсказать дальнейшее развитие рынка. Таким образом, диверсификация, как
элемент гибкой финансовой стратегии предприятия, по-прежнему остаётся одним из глав-
ных условий минимизации потенциальных рисков и сохранения финансовой стабильно-
сти. К данному пункту также можно отнести и неопределённость состояния всей мировой
экономики, как единой действующей системы. Пандемия COVID-19, возникшая в конце
2019 г., приведшая к ограничению сообщения как между отдельными странами, так и
внутригосударственному, показала высокую хрупкость устоявшихся бизнес-процессов,
успешно чувствующих себя в условиях текущей, безрисковой, деятельности, но непро-
шедших проверку шоковой терапии в виде ограничений деятельности отдельных пред-
приятия или отраслей, изменений в способах и условиях предоставления услуг или про-
дажи товаров. Поэтому минувшие полтора года, проведённые в новых экономических ре-
алиях, продемонстрировали необходимости учёта и столь фатальных сценариев развития
ситуации при формировании финансовой стратегии [97].
Разработка финансовой стратегии предприятия представляет собой творческий
процесс без формализованных универсальных правил, т.к. каждая стратегия в зависимо-
сти от особенностей предприятия и специфики его хозяйственной деятельности по своей
сути уникальна. Кроме того, процесс формирования стратегии ограничен некоторыми
рамками, созданными множеством факторов, обуславливающих деятельность конкретно-
го предприятия. Поэтому перед принятием решения о начале разработке стратегии во из-

12
бежание следует чётко идентифицировать как внешнюю, так и внутреннюю среду пред-
приятия и определить не только то, какие экономические, технические, и социальные фак-
торы влияют на текущее состояние организации, но и те, которые предположительно бу-
дут оказывать влияние в будущем. Необходимо выявить степень их воздействия и разра-
ботать меры по минимизации возможных негативных последствий от него.
Факторы, влияющие на предприятия в процессе его хозяйственной и экономиче-
ской деятельности и, соответственно, оказывающие прямое воздействие не его финансо-
вую стратегию, по направленности и источнику их появления можно разделить на две
группы: внешние и внутренние (Рисунок 1.1) [14].

Рисунок 1.1 – Факторы, определяющие процесс формирования финансовой страте-

гии
На необходимость разработки и внедрения финансовой стратегии помимо выше-
указанных факторов, также влияют: непостоянство государственной экономической и
налоговой политики, изменение видов и форм регулирования деятельности и много дру-

13
гое, что не позволит эффективно управлять финансовой деятельностью лишь с учётом
накопленного опыта и основанных на нём методов и принципов консервативного ме-
неджмента. Важнейшим же условием является интенсивность изменения вышеуказанных
факторов. Их высокая динамика в отсутствии разработанной финансовой стратегии пред-
приятия может привести к принятию неверных управленческих решений и как следствие
от снижения эффективности деятельности до невозможности сохранения конкурентоспо-
собности и ухода с рынка.
Роль финансовой стратегии определяется также и стадией жизненного цикла пред-
приятия. Особенно важно её наличие в условиях перехода от одного цикла к другому, так
как им присуще разные уровни инвестиционной активности, формы деятельности и спо-
собы формирования и распределения финансовых ресурсов [23].
В таких условиях наличие разработанной финансовой стратегии позволит адапти-
ровать финансовую деятельность предприятия к предстоящим изменениям с возможно-
стью наиболее эффективного использования ресурсов предприятия не только для поддер-
жания стабильности, но и для его развития.
Следует отметить, что существенным условием, определяющим актуальность и
эффективность разработки финансовой стратегии, является учёт возможности кардиналь-
ного изменения операционной деятельности предприятия, связанной либо с открывшими-
ся новыми коммерческими возможностями, приносящими большую экономическую вы-
году, либо, как было сказано выше, связанной с невозможностью продолжения традици-
онной деятельности в связи с форс-мажорными обстоятельствами, например, в условиях
влияния пандемии COVID-19.
Реализация финансовой стратегии в данном направлении может потребовать кар-
динального изменения производства, ассортимента товаров и услуг, освоения новых тех-
нологий и рынков сбыта, изменения форм реализации и взаимодействия с потребителем и
т.п. При воспроизведении в жизнь данного сценария финансовая стратегия должна носить
чётко сформулированный и прогнозируемый характер в области изменения инвестицион-
ной активности, диверсификации форм деятельности и характера использования ресурсов.
На современном этапе разработка финансовой стратегии базируется на методоло-
гических принципах «концепции стратегического управления», внедряемой в западных
странах Европы и в первую очередь в США с начала 70-х годов [16].
Данная концепция заключается в чётком стратегическом позиционировании пред-
приятия: системе принципов и целей его функционирования, методах взаимодействия
субъекта и объекта управления, формах и характере взаимоотношений между элементами

14
хозяйственной и организационной структуры, механизмах адаптации к изменяющимся
условиям внешней среды.
В свою очередь концепция стратегического управления возникла на базе другой
концепции – стратегического планирования. Оно отличается от традиционного долго-
срочного планирования тем, что основано не на простой экстраполяции ретроспективных
данных, а при разработке стратегии учитывает потенциальные возможности и риски, ве-
роятность изменения рыночных тенденций и условий внешней среды в рамках горизонта
планирования.
Данный подход к разработке стратегии предприятия берёт за основу парадигму
чёткой идентификации объектов управления. Принято выделять три основные группы
объектов в рамках стратегического планирования [48]:
 Предприятие в целом;
 Стратегическая зона хозяйствования (СЗХ);
 Стратегическая хозяйственная единица (СХЕ).
Предприятие, как объект стратегического управления, – открытая комплексная си-
стема, включающая в себя все формы деятельности на всех уровнях взаимодействия под-
разделений в рамках его структуры.
Стратегическая зона хозяйствования – самостоятельный сегмент внутри предприя-
тия, объединённый общностью производственной технологии, спроса или другого усло-
вия комплексного взаимодействия.
Стратегическая хозяйственная единица – уже самостоятельное подразделение в
рамках структуры зоны хозяйствования предприятия. Его отличает то, что руководство
данной единицы ведёт многоотраслевую комплексную деятельность, что позволяет ему
самостоятельно нести ответственность и влиять на финансовые результаты деятельности,
такой уровень контроля деятельности позволяет СХЕ иметь перспективы собственного
долгосрочного развития [33].
Рассмотренное разделение объектов в рамках стратегического планирования поз-
воляет в свою очередь дифференцировать разрабатываемую стратегию по уровням.
В соответствии с уровнями групп объектов выделяют три основных вида страте-
гий:
 Корпоративная стратегия;
 Функциональная стратегия;
 Стратегия отдельных хозяйственных единиц.

15
 Корпоративная стратегия представляет собой всеобъемлющую стратегию, содер-
жащую в себе главную цель хозяйственной деятельности предприятия – максимизация
прибыль и увеличение благосостояния собственников.
В рамках корпоративной стратегии ставятся вопросы определения и выбора видов
хозяйственной деятельности, обеспечение устойчивого развития, постановку и достиже-
ние долгосрочных целей, вопросы стратегического управление предприятием, принципы
разделения зон ответственности между стратегическими зонами хозяйствования и хозяй-
ственными единицами. Разработка и внедрение данной стратегии лежит в зоне ответ-
ственности менеджеров высшего звена.
В рамках функциональных стратегий предприятия формируются цели на уровне
подразделений. На данном уровне формируется финансовая, маркетинговая, производ-
ственная стратегии, стратегия управления персоналом, инновациями. Данные стратегии
представляют собой декомпозицию корпоративной стратегии для её реализации посред-
ствам достижений целей отдельных подразделений, а также на обеспечение их деятельно-
сти.
Стратегии хозяйственных единиц предприятия ставят перед собой задачи в виде
достижения основных целей – обеспечение конкурентных преимуществ и повышение
прибыльности отдельного вида бизнеса. Таким образом, стратегические решение на дан-
ном уровне отвечают за разработку и выпуск на рынок новых продуктов или услуг, при-
нятие решения о прекращении производства уже существующих, внедрением новых про-
изводственных технологией и реализацию рекламных компаний. Данные стратегии лежат
в зоне ответственности менеджеров и руководителей на уровне стратегических хозяй-
ственных единиц, опирающихся на данные, подготовленные функциональными отделами
предприятия [17].
Всю совокупность стратегий предприятия можно представить в виде «стратегиче-

16
ского набора», демонстрирующего их взаимодействие между собой (Рисунок 1.2).
Рисунок 1.2 – Роль финансовой стратегии в «стратегическом наборе» предприятия
Роль финансовой стратегии в «стратегическом наборе» предприятия определяют
следующие её характеристики [15]:
1. Финансовая стратегия представляет собой один из видов функциональной
стратегии, т.к. она затрагивает лишь один из видов деятельности предприятия, а её разра-
ботка лежит в зоне ответственности финансового менеджмента.
2. Является важнейшей стратегией среди всех функциональных за счёт того, что
определяет возможность обеспечения ресурсами остальные стратегии всех уровней, таким
образом, координируя и интегрируя в виде единой системы все прочие функциональные
стратегии предприятия.
3. Охватывает все направления развития и взаимодействия предприятия, т.к.
только комплексный учёт возможностей и ресурсов предприятия в рамках финансовой
стратегии позволит в полной мере реализовать потенциальные возможности роста и раз-
вития предприятия с обеспечение максимальной капитализации его стоимости.
4. Разработка эффективной финансовой стратегии возможна только при условии
отражения в ней миссии и цели долгосрочного развития, установленной в рамках корпо-
ративной стратегии. Задача финансовой – обеспечение реализации миссии и целей корпо-
ративной с учётом собственных целей, а также целей функциональных стратегий других
подразделений и хозяйственных единиц.
5. Особенность разработки финансовой стратегии, направленной на увеличение
стоимости предприятия, заключается в поиске альтернативных возможностей и вариантов
достижения поставленных целей и производство отбора среди них по критерию максими-
зации приращения рыночной стоимости предприятия.
6. Задача финансовой стратегии, как и любой другой, основанной на концепции
стратегического управления, – учитывать меняющиеся условия и степень влияния внеш-
ней среды в процессе развития предприятия и реализации самой стратегии. Таким обра-
зом, важнейшей особенностью является не строгое следование разработанным этапам, а
быстрое реагирование на изменение условий внешней среды и внесение соответствующих
корректировок в сценарий реализации с целью достижения поставленных целей, либо их
обоснованных изменений.
7. Изменение направлений формирования и использования финансовых ресур-
сов предприятия обеспечивает эффективную адаптацию финансовой стратегии к меняю-
щимся условиям внешней среды. Соответственно, данное маневрирование финансовыми

17
ресурсами и представляет собой главный объект финансового управления и является ос-
новным механизмом достижения целей, поставленных в рамках финансовой стратегии.
Выявление важнейших характеристик финансовой стратегии позволяет сформули-
ровать её содержание в рамках современной парадигмы управления предприятием следу-
ющим образом: финансовая стратегия – один из важнейших видов функциональной стра-
тегии предприятия, обеспечивающий все основные направления развития его финансовой
деятельности и финансовых отношений путём формирования долгосрочных финансовых
целей, выбора наиболее эффективных путей их достижения, адекватной корректировки
направлений формирования и использования финансовых ресурсов при изменении усло-
вий внешней среды.
Подводя итог, можно сказать о том, что разработка финансовой стратегии играет
ключевую роль в обеспечении эффективного развития предприятия и заключается в том,
что [31]:
1. Финансовая стратегия обеспечивает механизм реализации долгосрочных це-
лей предприятия как на уровне структурных единиц, так и предприятия в целом.
2. Позволяет оценить возможности предприятия и обеспечить максимальную
эффективность использования как собственного потенциала, так и с учётом привлечения
внешних ресурсов.
3. Обеспечивает возможность реализации потенциала инвестиционных возмож-
ностей, возникающих как в процессе хозяйственной деятельности предприятия, так в про-
цессе изменения факторов внешней среды.
4. Её разработка позволяет заранее учесть возможные как позитивные, так и
негативные варианты развития условий внешней среды, что позволяет минимизировать
потенциальные риски и избежать возможных потерь.
5. Позволяет вести сравнительный анализ в рамках конкурентной среды, так как
финансовое состояние предприятия наиболее полно отражает результат его хозяйственной
деятельности.
6. В рамках финансовой стратегии происходит выбор ключевых критерий и по-
казателей для принятия управленческих решений.
7. Разработанная финансовая стратегия является основой для принятия страте-
гических решений по изменению общей организационной структуры управления, а также
корпоративной культуры предприятия.

18
 1.2 Основные принципы разработки финансовой стратегии
Разработка финансовой стратегии основана на принципах системы стратегического
управления. Данные принципы позволяют обеспечить подготовку и принятие оптималь-
ных стратегических финансовых решений [42]. К таким принципам относятся:
1. Рассмотрение предприятия как единой способной к самоорганизации соци-
ально-экономической системы. То есть предприятие рассматривается как открытая систе-
мы, восприимчивая к факторам внешней среды и активно с ними взаимодействующая.
Испытывая на себе подобное воздействие внешней среды предприятие обретает соответ-
ствующую пространственную, временную или функциональную структуру, таким обра-
зом, реализуя свою способность к самоорганизации. Степень открытости и, как следствие,
способности к самоорганизации предприятия, как социально-экономической системы
определяет качественный уровень формирования и разработки его финансовой стратегии.
2. Учёт базовых стратегий операционной деятельности предприятия. Несмотря
на то, что финансовая стратегия является всеобъемлющей стратегией, обеспечивающей
взаимодействие различных функциональных стратегий, она является частью общей стра-
тегии единого экономического развития предприятия, поэтому её роль по отношению к
ней выражена подчинённым характером, направленным в первую очередь на развитие
операционной деятельности. Следовательно, её цели должны быть согласованы и иметь
общее направление со стратегическими целями предприятия в целом. Но даже в условиях
подчинённости её характера, она является одним из главных факторов обеспечения дея-
тельности предприятия и его эффективного комплексного развития в соответствии с це-
лями, поставленными общей корпоративной стратегией.
Но в то же время финансовая стратегия, как одна из функциональных, оказывается
значительное влияние на формирования общей корпоративной стратегии в силу того, что
основные цели операционной стратегии управления выражены в категориях, присущих
финансовой стратегии: увеличение продаж, повышение темпов оборачиваемости капита-
ла, рост прибыли, повышение конкурентоспособности товаров, услуг и предприятия в це-
лом. Указанные цели напрямую связаны с тенденциями развития рынка и факторов про-
изводства.
Соответственно, если цели, поставленные в рамках операционной стратегии, отли-
чаются от общих тенденций и конъюнктуры рынка, на котором предприятие осуществляет
свою деятельности, то может возникнуть ситуация, при которой достижение поставлен-
ных целей невозможно по ряду объективных финансовых ограничений. В таком случае
необходимо пересмотреть общую операционную стратегию предприятия [44].

19
 Формирование стратегии операционной деятельности, обеспечение которой возло-
жено на финансовую стратегию, с учётом общей динамики рынка и характеристик пред-
приятия сводится к четырём их видам [45]:
 Ограниченный рост. Данный тип операционной стратегии присущ предприя-
тиям, действующим в условиях слабых рыночных колебаний, наличии стабильной конку-
рентной позиции, устоявшимися производственными процессами, испытывающими ми-
нимальное влияние технологического прогресса. Возможности для роста для данного вида
предприятий заключаются в усилении своей рыночной позиции посредством расширения
рынка сбыта, снижении издержек производства и, как следствие, снижение стоимости ре-
ализации, совершенствовании выпускаемой продукции. Цели и задачи, поставленные в
рамка финансовой стратегии, в данном случае будут направлены на эффективное обеспе-
чение процессов производства продукции и воспроизводства активов предприятия, со-
вершенствование бизнес-процессов, обеспечение ограниченного роста объёмов производ-
ства и реализации. Финансовая стратегия при таком типе операционной стратегии будет
подвержена минимальным изменениям.
 Ускоренный рост. Зачастую характерен для предприятий на ранних стадиях
жизненного цикла, а также предприятий, «стартапов», выводящих на рынок новый про-
дукт, в отраслях, для которых характерно быстрое развитие технологического процесса.
Характерными особенностями финансовой стратегии при данном виде операционной
стратегии носит более сложный характер за счёт необходимости обеспечения высоких
темпов прироста и мобилизации финансовых ресурсов
Основными типами данной стратегии являются: стратегия вертикальной интегра-
ции, обратной интеграции, горизонтальной диверсификации, конгломератной диверсифи-
кации.
 Сокращение. Характерна для предприятий, чей жизненный цикл находится на
завершающем этапе, либо предприятие в настоящий момент времени переживает кризис-
ный период. Особенностью данной стратегии является ориентация не на рост, а на сохра-
нения и стабилизацию текущий ситуации путём сокращения объёмов производства и ас-
сортимента продукции и услуг. Сокращению и оптимизации могут подвергаться не только
расходы предприятия, но и сама организационная структура путём ликвидации убыточ-
ных подразделений или направлений деятельности, а также инвестиционные программы.
Цель данной стратегии – эффективное перераспределение высвобождаемых ресурсов с
целью стабилизации финансового состояния предприятия и минимизации как реальных,
так и потенциальных потерь.

20
  Комбинирование. Сочетает в себе различные типы стратегий, приведённых
выше. Характерна для крупных предприятий с широкой отраслевой структурой, конгло-
мератов, высокой степенью диверсификации, как региональной, так и операционной, где в
рамках единой стратегии находят отражения планы отдельных стратегических зон хозяй-
ствования или хозяйственных единиц. Соответственно финансовая стратегия также имеет
многоуровневую структуру, включающую цели и задачи отельных подразделений и объ-
ектов стратегического управления.
3. Ориентация на предпринимательский стиль стратегического управления. Ха-
рактеризуется ориентацией на рост и перспективное стратегическое развитие.
В отличии стиля стратегического финансового управления, ориентированного на
рост показателей на основе существующей функциональной структуры предприятия с
минимизацией возможных альтернатив принимаемых решений и ориентацией на уже
установленные в рамках корпоративной стратегии цели, основу предпринимательского
стиля управления составляет именно активный поиск подобных альтернатив с целью мак-
симизации потенциальной прибыли во всех сферах и формах хозяйственной деятельности
предприятия в ответ на принятие управленческих решений, связанных с повышенным
риском в ответ на изменяющиеся условия внешней среды. Это касается как форм ведение
финансовой деятельности, так и операционного управления, и трансформации направле-
ний и методов её осуществления.
Данный вид управления ориентирован на агрессивный ускоренный рост показате-
лей деятельности в отличии от рост на основе существующей функциональной структуры,
так называемом, консервативном виде управления. Анализируя оба этих стиля можно
прийти к выводу, что для эффективной финансовой стратегии предприятия, ориентиро-
ванной на рост стоимости компании, необходимо применение принципов и методов
именно предпринимательского стиля, как наиболее оперативно адаптирующегося к усло-
виям быстрого изменения внешней среды [46].
4. Выделение доминантных сфер стратегического финансового развития. Прин-
цип, позволяющий определить и выделить приоритетные направления деятельности, как
обеспечивающих реализацию главной цели финансовой стратегии – максимизацию ры-
ночной стоимости компании в долгосрочной перспективе.
Зачастую выделяют четыре направления, обеспечивающих прирост стоимости
предприятия (Рисунок 1.3):

21
 Рисунок 1.3 – Направления общей финансовой стратегии предприятия
 Формирование финансовых ресурсов с целью обеспечения реализации общей
корпоративной стратегии в объёмах и видах, позволяющих наиболее полно и эффективно
использовать их для задач, поставленных перед ней.
 Инвестиционная поддержка отдельных стратегических зон хозяйствования,
как направление реализации основной инвестиционной политики предприятия в долго-
срочной перспективе с целью формирования основы для будущего финансового роста.
 Обеспечение финансовой безопасности предприятия, направленное на под-
держку основных параметров финансового равновесия для обеспечения его комплексного
стратегического развития.
 Повышение качества и эффективности управления финансовой деятельно-
стью. Является самостоятельным элементом общей финансовой или корпоративной стра-
тегии предприятия.

Таблица 1.1 Характеристика направлений общей финансовой стратегии предприя-

тия
Направление финансовой Главная задача разработки Круг решаемых стратегиче-
стратегии стратегических решений ских проблем
I. Стратегия формирования Создание потенциала фор- 1. Обеспечение роста по-
финансовых ресурсов мирования финансовых ре- тенциала формирования
сурсов предприятия в соот- финансовых ресурсов из
ветствии с задачами его внутренних источников.
стратегического развития 2. Обеспечение необходи-
мой финансовой гибкости,
достаточно для получения
доступа к внешним источ-
22
Направление финансовой Главная задача разработки Круг решаемых стратегиче-
стратегии стратегических решений ских проблем
никам финансирования.
3. Оптимизация структуры
источников формирования
финансовых ресурсов по
критерию их стоимости.
II. Инвестиционная страте- Оптимизация распределе- 1. Обеспечение необходи-
гия ния финансовых ресурсов мой пропорциональности
предприятия по направле- распределения финансовых
ниям и формам инвестиро- ресурсов по направлениям
вания по критерию их эф- инвестирования.
фективности 2. Обеспечение необходи-
мой пропорциональности
распределения финансовых
ресурсов по стратегическим
зонам хозяйствования
предприятия.
3. Обеспечение необходи-
мой пропорциональности
распределения финансовых
ресурсов по стратегическим
хозяйственным единицам.
III. Стратегия обеспечения Обеспечение финансового 1. Обеспечение постоянной
финансовой безопасности равновесия предприятия в платёжеспособности пред-
процессе его стратегиче- приятия.
ского развития 2. Обеспечение достаточ-
ной финансовой устойчи-
вости предприятия.
3. Нейтрализация возмож-
ных негативных послед-
ствий финансовых рисков
предприятия.
4. Осуществление необхо-
димых мер финансовой са-
нации предприятия при
угрозе его банкротства.
IV. Стратегия повышения Формирование системы 1. Обеспечение высокого
качества управления фи- условий повышения каче- уровня квалификации со-
нансовой деятельностью ства управления финансо- трудников финансовых
предприятия вой деятельностью пред- служб и формирование вы-
приятия в стратегической сокого уровня организаци-
перспективе онной структуры.
2. Формирование достаточ-
ной информационной базы
разработки альтернативных
финансовых решений по
развитию предприятия.
3. Внедрение и эффектив-
ное использование совре-
менных технических
средств управления финан-

23
Направление финансовой Главная задача разработки Круг решаемых стратегиче-
стратегии стратегических решений ских проблем
совой деятельностью, про-
грессивных финансовых
технологий и инструмен-
тов.
4. Разработка эффективной
организационной структу-
ры управления финансовой
деятельностью на предпри-
ятии.
5. Обеспечение гибкости финансовой стратегии. Неопределённость, характерная
для любого рода долгосрочных прогнозов, включая также стратегии организации, не мо-
жет обеспечить следование разработанному плану без внесения необходимых корректи-
ровок в конечные цели или пути их достижения на всех стадиях процесса его реализации.
Основой эффективности внесения таких корректировок должен являться высокий
уровень гибкости разрабатываемой финансовой стратегии. Гибкость представляет собой
потенциальную возможность быстрого реагирования на изменяющиеся условия внешней
среды с внесением соответствующих поправок в реализуемую стратегию или разработку
новой, отражающую новые условия среды, влияющей не предприятие. Достигается по-
добная гибкость посредством такой внутренней организационной структуры, которая поз-
воляет осуществлять оперативную мобилизацию финансовых ресурсов из одной стратеги-
ческой зоны в другую с минимальными потерями. Такая мобильность финансовых ресур-
сов может быть обеспечена при наличии достаточных собственных страховых резервов,
либо наличие возможности их привлечения и эффективного использования. В то же время
важной особенностью финансовой гибкости предприятия является ликвидность имею-
щихся ресурсов и инвестиций. Данный фактор стоит учитывать при размещении финансо-
вых вложений и отдавать предпочтения более низкой доходности, но высоким уровнем
ликвидности активов, чем обеспечить возможность быстрого реинвестирования капитала
[57].
6. Обеспечение альтернативности стратегического финансового выбора. Осно-
вой принятия стратегических финансовых решений должен являться выбор лучших из до-
ступных альтернатив по критериям максимизации стоимости компании в долгосрочной
перспективе среди различных форм и методов достижения поставленных целей. Наличие
альтернатив является главной чертой системы стратегического управления, которая долж-
на быть присуща и объединять все основные элементы: цели, финансовую политику по
всем аспектам деятельности и структурным составляющим, источники и способы финан-
сирования деятельности, стиль управления и т.п.

24
 7. Обеспечение постоянного использования результатов технологического про-
гресса в финансовой деятельности.
Финансовая стратегия – главный элемент механизма обновления основных фондов
предприятия и внедрения новых технологий, обеспечивающий повышение конкуренто-
способности и снижения производственных издержек. Поэтому отражение в ней и реали-
зация целей стратегического развития в области технологического обновления является
залогом своевременного и быстрого внедрения результатов технического прогресса на
всех хозяйствующих единицах предприятия.
8. Учёт уровня финансового риска в процессе принятия стратегических финан-
совых решений. Результатом принятия любого финансового решения является в том числе
и изменение уровня риска на уровне функциональной стратегии и, как следствие, влияние
на уровень риска корпоративной стратегии. Уровень потенциального риска связан с выбо-
ром форм финансирования операционной деятельности, привлечения финансовых ресур-
сов, способом управления финансовой деятельностью и структурой предприятия. Влияние
риска кратно возрастает при изменениях во внешней среде и отношению к нему менедж-
мента предприятия, ответственного за разработку или реализацию финансовой стратегии
в связи с субъективностью понятия допустимого уровня риска. Соответственно, данный
параметр должен быть учтён при разработке финансовой стратегии и установлен диффе-
ренцированно для каждого подразделения или структурной единицы.
9. Ориентация на профессиональный аппарат финансовых менеджеров в про-
цессе реализации финансовой стратегии. Несмотря на то, что в разработке отдельных эта-
пов и параметров финансовой стратегии участвуют специалисты различного уровня ком-
петенции, её подготовка и реализация должна быть возложена на финансовых специали-
стов с соответствующим уровнем компетенции, владеющими основным принципами раз-
работки и навыками стратегического управления как отдельными её элементами, так и как
единой комплексной системы, учитывающей и реагирующей на изменение каждой со-
ставляющей. Эффективную реализацию финансовой стратегии в том числе обеспечивает
и степень владения менеджментом методами и навыками стратегического контроллинга.
10. Обеспечение разработанной финансовой стратегии предприятия соответ-
ствующими её организационными структурой управления и культурой. Финансовая стра-
тегия предприятия должна находить отражения в изменениях организационной структуры
управления и принятой корпоративной культуре. Особенно важно это в момент перехода
предприятия от одного этапа жизненного цикла к другому для понимания менеджментом
и непосредственно сотрудниками форм и методов принятой стратегии и эффективной её
реализации [58].

25
 1.3 Понятие и принципы формирования целей финансовой стратегии предприятия
Управления финансовой деятельностью предприятия на основе стратегического
подхода предполагает постановку и следование долгосрочным целям, Данные цели долж-
ны быть конкретизированы и лежать в основе всей корпоративной стратегии, декомпози-
рованные до целей отдельных функциональных подразделений. Лишь при наличии таких
целей стратегическое управление будет эффективным средством их достижения и базой
для принятия управленческих решений по всем направлениям деятельности предприятия.
Цели, поставленные в рамках финансовой стратегии предприятия, должны иметь
формализованный вид, представляя собой желаемые параметры конечной, итоговой, фор-
мы хозяйственной деятельности предприятия. Это позволит направить деятельность в со-
ответствии с заданными требованиями и проводить её оценку методом «план-факт» ана-
лиза.
Сама деятельность по формированию стратегических целей представляет собой
объективно-субъективный процесс, т.к. с одной стороны формируемые цели подчинены
объективным требованиям, предъявляемым к финансовой деятельности предприятия как
со стороны внутренней, так и внешней среды, с другой – достижение поставленных стра-
тегических целей, опирается на мировоззрение и взгляды собственников и менеджмента
предприятия с учётом собственных интересов [25].
Сформулированные и поставленные таким образом стратегические цели будут
служить отправной точкой, базисом, долгосрочного стратегического финансового плани-
рования, лежа в основе всех управленческих решений и являясь конечным ориентиром
деятельности компании.
Формирование стратегических финансовых целей должны соответствовать опреде-
лённому набору требований, основными из которых являются:
 Подчинённость главной цели функционирования предприятия.
 Ориентация на высокий результат финансовой деятельности.
 Достижимость.
 Измеримость.
 Однозначность трактовки.
 Научная обоснованность.
 Взаимоподдержка.
 Гибкость.
Требование подчинённости главной цели функционирования предприятия отража-
ет согласованность и общность целей, стоящих перед общей корпоративной стратегией и
поставленных перед функциональной финансовой стратегией. Оно не ставит конкретных

26
указаний по тому, какие конкретно цели должны быть поставленных в рамках функцио-
нальной стратегии, а лишь задаёт основное направление, в соответствии с которым они
должны быть сформулированы, демонстрирует взаимоотношение общей миссии к внут-
ренней или внешней среде в долгосрочной перспективе. Соответствуя заданному направ-
лению система стратегических финансовых целей в то же время будет являться основой
достижения общих корпоративных целей.
Ориентация на высокий результат финансовой деятельности отражает стимулиру-
ющий характер формируемых целей и мотивировать менеджмент к их достижению, обес-
печивая наиболее полное и эффективное использование всех доступных ресурсов на пути
реализации потенциала компании.
Требование достижимости вытекает из предыдущего – ориентации на высокий фи-
нансовый результат. Несмотря на то, что на этапе разработки стратегии за ориентир при-
нято брать некое идеальное представление о желаемом конечном финансовом состоянии
предприятия, необходимо осознавать его реальную достижимость с учётом влияния
внешней и внутренней среды. В противном случае недостижимость поставленных целей
будет иметь обратный эффект в виде демотивации менеджмента по следованию разрабо-
танной стратегии.
Важная характеристика достижимости целей – их измеримость. Каждая из целей
должны быть выражена в конкретных показателях. Только в таком случае они могут быть
использованы при планировании параметров финансовой деятельности, применяя их в
качестве критериев оценки результатов деятельности и декомпозируя финансовую страте-
гию в рамках горизонта планирования с наличием промежуточных точек, позволяющих
оценить степень её реализации [30].
Измеримость целей также играет на руку ещё одному требованию – однозначности
трактовки. Каждая из целей должна иметь чёткую и ясную формулировку, исключающую
двусмысленность или неясность её восприятия специалистами финансовой службы, отве-
чающими за разработку финансовой стратегии, и менеджментом, ответственным за реали-
зацию стратегии. В рамках данного требования также должна быть обеспечена дифферен-
циация цели по различным объектам стратегического управления, соответствуя их каче-
ственным и количественным факторам, т.е. цель, поставленная в рамках корпоративной
стратегии должны быть по-своему сформулирована для различных функциональных под-
разделений, позволяя понять её и выстроить на условии подчинённости функциональную
стратегию подразделения.
Формирование целей должно производится на основе объективных законов эконо-
мики, влияющих на компанию в виде факторов внутренней и внешней среды, определяю-

27
щих её условия существования. Для этого должен быть использован самый современный
методологический аппарат оценки деятельности самого предприятия, системы рыночных
взаимоотношений и зависимостей различных целей в рамках корпоративной стратегии.
Зависимость различных целей находит своё отражение также и в виде требования
взаимоподдержки, т.е. реализация одних целей должна обеспечивать условие реализации
других. Таким образом, в основе механизма достижения глобальных корпоративных це-
лей лежит достижения декомпозированных более мелких целей на уровне функциональ-
ных подразделений, дифференцируя их по уровню значимости и приоритета на прямые и
поддерживающие в рамках общей системы [34].
Общая же система целей и главное – система стратегических финансовых целей
должны быть выстроена с учётом возможности их корректировки, как отдельных её эле-
ментов, так и в целом с учётом влияния внешней и внутренней среды. Гибкость системы
по отношению к факторам внешней среды отражается в минимизации её негативного воз-
действия на деятельность предприятия и способность привлечения и реализации финансо-
вых возможностей, лежащих вне его. В свою очередь гибкость по отношению к факторам
внутренней среды – это способность быстрой реализации внутреннего потенциала пред-
приятия, его финансовых ресурсов.
Формирование целей финансовой стратегии предприятия менеджментом сопряже-
но с классификацией их по различным признакам. Классификация стратегических целей
финансовой деятельности:
1. По видам ожидаемого эффекта:
1.1. Экономические цели финансовой стратегии
1.2. Внеэкономические цели финансовой стратегии
2. По степени приоритетности
2.1. Главная стратегическая цель
2.2. Основные стратегические цели
2.3. Вспомогательные стратегические цели
3. По приоритетности сфер развития
3.1. Цели роста потенциала формирования финансовых ресурсов
3.2. Цели повышения эффективности инвестиций предприятия
3.3. Цели повышения уровня финансовой безопасности предприятия
3.4. Цели повышения качества управления финансовой деятельностью
4. По направлениям деятельности
4.1. Цели поддерживающие тенденции развития
4.2. Цели, направленные на преодоление внешних угроз

28
 4.3. Цели, направленные на преодоление слабых внутренних позиций
5. По объектам стратегического управления
5.1. Общекорпоративные финансовые цели
5.2. Финансовые цели отдельных функциональных направлений хозяй-
ственной деятельности
5.3. Финансовые цели отдельных стратегических хозяйственных единиц
6. По характеру влияния
6.1. Прямые стратегические цели
6.2. Поддерживающие стратегические цели
7. По периоду реализации
7.1. Долгосрочные стратегические цели
7.2. Краткосрочные стратегические цели
Приведём краткие характеристики вышеуказанных финансовых целей [64].
1. По видам ожидаемого эффекта цели подразделяются на экономические и вне-
экономические. Первые напрямую связаны с ростом стоимости компании или достижени-
ем показателей, выраженных в экономических категориях: прибыль, рентабельность, при-
влечение инвестиций. Неэкономические цели представляют собой решение социальных
вопросов, лежащих в зоне ответственности экономической политики: социальное обеспе-
чение, экология, деловая репутация предприятия.
2. По степени приоритетности. Главная – стратегическая цель напрямую согла-
суется с корпоративной целью предприятия и является приоритетной задачей руководства
финансовой службы. Основные цели в свою очередь направлены на реализацию главной
цели финансовой деятельности, а вспомогательные включают в себя все прочие цели
предприятия, как экономические, так и не экономические.
3. По приоритетности сфер развития. Данная группа целей является непосред-
ственно экономическими целями предприятия. Она включает в себя цели роста потенциа-
ла формирования собственных финансовых ресурсов на основе внутренних источников, а
также развитие потенциала привлечения внешних. Цели повышения эффективности инве-
стиций предприятия направлены на оптимизацию форм и видов инвестиций по критерию
увеличения стоимости предприятия среди сфер хозяйственной деятельности. Непосред-
ственно с ними согласуются цели повышения уровня финансовой безопасности, которые
характеризуют степень финансовой стабильности предприятия в процессе его развития,
обеспечивая равновесие с целью минимизации риска банкротства. Система целей, обеспе-
чивающих повышения эффективности и качества управления финансовой деятельностью,
призвана повысить её результативность, надёжность, гибкость.

29
 4. По направлениям деятельности финансовые цели объединены в следующие
группы: поддерживающие тенденции развития, выявляющие и концентрирующиеся на
направлениях, имеющих наибольшие внутренний потенциал и перспективы возможного
роста, выявленный в процессе анализа предприятия; направленные на преодоление внеш-
них угроз, направленные на минимизацию последствий негативного воздействия факто-
ров внешней среды; направленные на преодоление слабых внутренних позиций, которые
также выявлены в процессе глубокого анализа предприятия и идентифицированы в каче-
стве содержащих потенциальные риски.
5. По объектам стратегического управления. Как уже было сказано выше, глав-
ная стратегическая цель предприятия сформулирована в рамках его корпоративной стра-
тегии, непосредственно ей подчинены общие корпоративные финансовые цели, разделён-
ные на цели отдельных функциональных подразделений. Они отвечают непосредственно
за формирование, развитие и обеспечение направлений деятельности, сформированной в
рамках стратегических целей, играя поддерживающую роль. На нижнем уровне представ-
лены финансовые цели отдельных подразделений, но также включённых в стратегии бо-
лее высокого уровня.
6. По характеру влияния. Непосредственно связаны с конечным результатом де-
ятельности прямые стратегические цели. Такие как главная стратегическая цель и приори-
тетные из основных стратегических целей. В рамках поддерживающих целей лежат во-
просы обеспечение реализации прямых: применение новых технологий, оптимизация ор-
ганизационной структуры и культуры на уровне предприятия в целом.
7. По периоду реализации выделяют долгосрочны и краткосрочные стратегиче-
ские цели. Первые ставятся в рамках всего горизонта стратегического планирования.
Краткосрочные также являются стратегическими для предприятия и поддерживающими
по отношению к долгосрочным и характеризуют промежуточные этапы их достижения.
Классификация стратегических финансовых целей не ограничивается приведённым
перечнем и зависит от задач, специфики и видения конкретного предприятия и может
быть дополнена или расширена в рамках существующей [12].

30
 Изучив основные принципы классификации стратегических финансовых целей
следует рассмотреть процесс их формирования, который также разделён на основные эта-
пы, зачастую являющиеся базовыми и присущие большинству процессов формирования

стратегий (Рисунок 1.4).

Рисунок 1.4 – Этапы формирования стратегических целей предприятия
Исходным этапом является процесс формирования финансовой философии пред-
приятия, характеризующей саму систему принципов, лежащих в основе осуществления
финансовой деятельности предприятия, отражающих его миссию и общую философию
развития, взгляды собственников и ключевого менеджмента, их ценности, включая не
только экономические, но и поведенческие особенности. Наличие чётко сформулирован-
ной философии служит надёжным фундаментов не только формирования финансовой
стратегии, но и эффективной деятельности предприятия в целом, находя отражение в ре-
альной практике управления и формируя репутацию предприятия как во внутренней, так и
во внешней среде.
При разработке системы стратегических целей также необходимо учитывать объ-
ективные ограничения в их достижении. За основу разработки в качестве желаемого ко-
нечного результата будет взят образ идеального состояния финансовой системы предпри-

31
ятия, которое зачастую недостижимо с учётом всех особенностей и специфики внешней и
внутренней среды функционирования, таких как уровень развития рыночных институтов,
макроэкономическая ситуация, конъюнктура и размер рынка, собственные ресурсы и воз-
можности. Это отличает систему стратегических целей от финансовой философии пред-
приятия, которая может быть абсолютно независима от внешних условий и характеризует
лишь поведенческие особенности реализации финансовой стратегии [11].
Одним из таких ограничений может выступать размер предприятия в области рас-
полагаемых финансовых ресурсов. Данное ограничение зачастую характеризует предста-
вителей малого и среднего бизнеса, который в силу своего размера не имеет свободных
ресурсов и возможности для эффективной диверсификации хозяйственной деятельности,
либо масштабировать бизнес. Зачастую в условиях высокой стоимости привлечения заём-
ных ресурсов данное ограничение является основным препятствие на пути развития пред-
приятия, отражённое в финансовой стратегии опорой на собственные внутренние ресурсы.
Но ограничение, касающееся собственных ресурсов, касается не только малых, но
и крупных предприятий. Данное ограничение рассматривается в рамках концепции «кри-
тической массы инвестиций». Она характеризует минимальную массу инвестиций, обес-
печивающих сохранение чистой операционной прибыли предприятия. Интенсивность
технологического прогресса вкупе со снижением прибыли на капитал обуславливают по-
стоянный рост «критической массы инвестирования», что усложняет экономическую дея-
тельность предприятия и ограничивает потенциальные возможности роста и стратегиче-
ского развития. Что в свою очередь заставляет предприятие действовать в режиме реакции
на угрозы внешней среды, а не в режиме, ориентированном на рост и развитие. Дополни-
тельный фактором риска может являться стадия жизненного цикла предприятия, опреде-
ляющая его потребности и зависимость от внешних условий [22].
С учётом рассмотренных принципов формирования стратегических финансовых
целей, основываясь на специфике деятельности предприятия возможно формирование
эффективной системы финансовых целей, которые в свою очередь буду являться основой
финансовой стратегии предприятия, способной стать эффективным средством достижения
поставленных целей.

32
 ГЛАВА 2. МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РАЗРАБОТКИ ФИНАНСОВОЙ
СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1 Методические основы разработки финансовой стратегии предприятия

В предыдущей главе были рассмотрены основные понятия и принципы разработки
финансовой стратегии предприятия. Одним из принципов, лежащих в основе формирова-
ния целей данной стратегии, является – научная обоснованность. Таким образом, не вы-
зывает сомнений, что и в основе самой финансовой стратегии должен лежать разработан-
ный на основе достижений современной экономической науки методический инструмен-
тарий, позволяющий сформировать эффективную стратегию.
Для выбора показателя, который будет являться индикатором реализации финансо-
вой стратегии, необходимо проанализировать методологию формирования стратегий.
Процесс непосредственной реализации финансовой стратегии на предприятии во-
площается в процессе принятия управленческих решений, касающихся текущей или бу-
дущей деятельности. Сам же процесс принятия управленческих решений является частью
системы стратегического управления, в рамках которого и происходит постановка целей и
задач, выбор существующих альтернатив и вариантов их достижения.
Финансовую стратегию предприятия от долгосрочного финансового планирования
отличает то, что планирование основано на простой ретроспективной экстраполяции по-
лученных ранее данных и с учётом сложившихся тенденций в то время как в задачи стра-
тегии входит не только анализ уже существующего положения, но и учёт потенциальных
возможностей и рисков в будущем, и планирование деятельности уже на основе широкого
информационного спектра [24].
То есть финансовая стратегия содержит в себе не только информацию о планиро-
вании, но и, обладая арсеналом разработанных инструментов и методов, способна реали-
зовать программу действий по достижению указанных целей с наибольшим эффектом.
Таким образом, с учётом анализа роли финансовой стратегии предприятия, как
функции управления, для определения методологии её разработки, приведена взаимосвязь
различных элементов управления предприятием, демонстрирующая базовую функцию
финансовой стратегии в качестве основы принятия управленческих решений [41].

33
 Рисунок 2.1 – Роль разработки финансовой стратегии в корпоративном функцио-
нальном взаимодействии
Методология разработки эффективной финансовой стратегии предприятия включа-
ет в себя следующие этапы [39]:
0. Анализ текущего состояния предприятия;
1. Анализ и оценка внешней и внутренней финансовой среды;
2. Определение желаемого будущего состояния предприятия;
3. Постановка целей и задач финансовой стратегии;
4. Оценка стратегических альтернатив;
5. Выбор наиболее перспективной финансовой стратегии;
6. Выбор критериев оптимизации финансовой деятельности;
7. Планирование мероприятий по реализации финансовой стратегии;
8. Сопровождение и корректировка финансовой стратегии;
9. План-факт анализ достигнутых результатов.
Реализация данных этапов разработки финансовой стратегии, включая сопровож-
дение и корректировку, получение информации о текущем состоянии прогнозов на буду-
щее, осуществляется с помощью набора специальных методов и инструментов достиже-
ния поставленных целей. Таких как формирование и распределение финансовых ресурсов,
обеспечение финансовой безопасности и повышения качества управления финансовой де-
ятельностью. Для этого на практике используются: метод стратегического финансового
планирования, метод финансового прогнозирования, метод финансового моделирований,
сценарный метод.
К числу инструментов, находящихся в распоряжении финансового менеджмента
предприятия и используемых в процессе разработки финансового стратегии, относятся:
финансовая политика, реструктуризация, глобализация, диверсификация, информацион-
ное обеспечение [61].
Методология разработки финансовой стратегии также должна отвечать ряду требо-
ваний:

34
  Соблюдение последовательности разработки.
 Перманентность разработки.
 Соответствие общей корпоративной стратегии.
 Соответствие внешней и внутренней среде.
Требование соответствия внешней и внутренней среде является базовым требова-
нием в процессе формирования финансовой стратегии., т.к. она должна отражать и опи-
раться на имеющуюся объективную систему возможностей, реализация которых и позво-
лит добиться поставленных задач в рамках горизонта стратегического планирования и по-
высить рыночную стоимость предприятия.
Соответственно при разработке эффективной финансовой стратегии необходим
набор показателей для оценки различных аспектов текущего состояния предприятия.
В современной практике принято использовать следующий набор показателей:
 оценка и выбор направлений эффективного использования капитала – рента-
бельность активов (ROA) и рентабельность собственного капитала (ROE), анализируемых
по формуле Дюпона;
 определение возможности развития предприятия в условиях взаимосогласо-
ванных маркетинговых, финансовых и производственных требований – уровень достижи-
мого роста, модель SGR (Sustainable Growth Rate) [60];
 оценка финансовой безопасности хозяйственной деятельности – Z-счёт Альт-
мана, прогнозирование возможности наступления банкротства [102];
 выбор рационального соотношения источников финансирования деятельно-
сти – метод EBIT-EPS (Earnings before interest and Taxes/Earnings Per Share: Прибыль до
выплаты процентов и налогов/Доход на акцию) [105];
 оценка привлечённых ресурсов – средневзвешенная стоимость капитала
(WACC – Weighted Average Cost of Capital), т.е. величина затрат на привлечение всех ви-
дов капитала;
 оценка эффективности привлечения и использования капитала, как общей
эффективности деятельности предприятия, - показатель добавленной экономической сто-
имости (EVA – Economic Value Added) [88].
Рассмотренные инструменты, находящиеся в распоряжении менеджмента компа-
нии, позволяют оценить степень влияния разрабатываемой стратегии через их финансо-
вые составляющие. Это является важным элементом разработки эффективно финансовой
стратегии. Процессе разработки финансовой стратегии в общем виде можно представить в
иерархическом виде как последовательность этапов: расчёт финансовых показателей, со-

35
вокупность средств достижения целей финансовой стратегии и системы целей финансово-
го стратегии (Рисунок 2.2) [92].

Система средств Расчёт финансовых

Система целей ФС
достижения целей ФС показателей и нормативов

Основная цель Основная цель Основная цель

стратегической финансовой стратегической финансовой стратегической финансовой
деятельности деятельности деятельности

Основная цель Основная цель Основная цель

стратегической финансовой стратегической финансовой стратегической финансовой
деятельности деятельности деятельности

Рисунок 2.2 – Базовый процесс разработки финансовой стратегии предприятия

Размещение в соответствующих квадрантах набора рассмотренных выше показате-
лей даст следующую схему базового процесса разработки финансовой стратегии предпри-
ятия с целью создания добавленной стоимости за счёт совокупности методов и инстру-

Система средств Расчёт финансовых

Система целей ФС
достижения целей ФС показателей и нормативов

Создание новой стоимости Максимизация отдачи на

Увеличение EVA
предприятия капитал

Привлечение
Минимизация WACC рациональных источников Модель SGR
финансирования

Оптимизация структуры Коэффициент

Метод EBIT-EPS
капитала реинвестирования прибыли

ментов (Рисунок 2.3).

Рисунок 2.3 – Базовый процесс разработки финансовой стратегии предприятия

На приведённой схеме набор финансовых показателей является основой системы
финансовой стратегии. В базовом варианте разработки стратегии их совокупность опре-
деляет степень реализации и достижимости поставленных в рамках стратегии целей,
включая оценку условий их достижения.
Для выбора оптимального показателя, принимаемого за основу разработки финан-
совой стратегии предприятия, ориентированной на увеличение его стоимости, следует бо-

36
лее подробно рассмотреть каждый из представленных на схеме, чтобы оценить целесооб-
разность его применения и степень соответствия поставленной задаче.
Рентабельность активов (ROA) является основным финансовым показателем, ха-
рактеризующим эффективность использования активов предприятия. Его расчёт произво-
дится по формуле Дюпона, которая позволяет оценить качество финансового управления
активами предприятия и определить факторы, влияющие на него.
𝑁𝐼 стр.2400
𝑅𝑂𝐴 = 𝑇𝐴 = стр.1600 (2.01)

где NI (Net Income) – чистая прибыль,

TA – активы,
𝐸𝐵𝐼
𝑅𝑂𝐴 = (2.02)
𝑇𝐴

где EBI – чистая прибыль держателей акций,

TA – активы,
Для собственников предприятия или его акционеров важным показателем станет
измерение уровня рентабельности акционерного капитала, который также рассчитывается
по формуле Дюпона [98]:
Чистая приыбль Выручка Активы
𝑅𝑂𝐸 = × × Собственный капитал (2.03)
Выручка Активы

𝑁𝐼 стр.2400
𝑅𝑂𝐸 = = стр.1300 (2.04)
𝐸

где NI (Net Income) – чистая прибыль,

E – собственный капитал,
𝑁𝐼𝐴𝑇
𝑅𝑂𝐸 = 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒ℎ𝑜𝑙𝑑𝑒𝑟 ′ 𝑠 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (2.05)

где NIAT (Net Income after Tax) – чистая прибыль после выплаты налогов,
Shareholder's equity – акционерный (собственный) капитал,
Ориентация финансовой стратегии на данные показатели позволит управлять вели-
чиной нормы прибыли, как результатом финансовой и хозяйственной деятельности пред-
приятия, т.е. выявлять способы и пути более выгодного инвестирования капитала.
Другим важным показателем, который может быть взят за ориентир при разработке
финансовой стратегии предприятия, является показатель устойчивого роста или коэффи-
циент устойчивого рота модели SGR. С его помощью определяется оптимальное соотно-
шение между желаемым ростом размеров предприятия и реально возможным с учётом
условий внешней и внутренней среды. Значение данного коэффициента отражает макси-

37
мально возможный рост продаж в совокупности с другими финансовыми показателями
деятельности.
В литературе приводятся различные подходы к определению сбалансированного
роста. Так, Р. Хиггинс дает следующее определение: «Это такие темпы роста продаж, ко-
торые не истощают финансовые ресурсы» [82]. К. Палепу приводит некоторые уточнения
этого определения: «Это такой рост, который фирма может поддерживать без изменения
доходности и финансовой политики» [65]. Дж. Ван Хорн конкретизирует характеристику
«коэффициента устойчивого роста», который определяет, как «…максимальный годовой
прирост продаж (в процентах), который может базироваться на прогнозируемых коэффи-
циентах деловой активности, а также коэффициента задолженности и выплаты дивиден-
дов» [66].
Рассчитать величину коэффициента можно двумя способами в зависимости от
условий и факторов среды деятельности предприятия:
При стабильной внешней и внутренней среде:
𝑅𝑅×𝑅𝑂𝑆×𝑇𝐴𝑇×𝐸𝑀
𝑆𝐺𝑅 = 1−𝑅𝑅×𝑅𝑂𝑆×𝑇𝐴𝑇×𝐸𝑀 × 100 (2.06)

где RR – коэффициент реинвестирования прибыли, отражающий дивидендную по-

литику.
ROS (return on sales) – рентабельность продаж (Чистая прибыль/Выручка),
TAT (Total Assets Turnover) – коэффициент оборачиваемости активов предприятия
(Выручка/Активы),
EM (Equity multiplier) – мультипликатор собственного капитала (Активы/ (Соб-
ственный капитал + Доходы будущих периодов)).
При изменяющейся внешней и внутренней среде:
1
(𝐸0 +𝐸𝑁𝐸𝑊 −𝐷𝑖𝑣)×𝐷𝐹𝐿×𝑇𝐴𝑇×( )
𝑁𝑆
𝑆𝐺𝑅 = × 100 (2.07)
1−𝑅𝑂𝑆×𝑇𝐴𝑇×𝐷𝐹𝐿

где E0 (Equity) – величина собственного капитала за рассматриваемый период,

ENEW – величина планируемого поступления от эмиссии акций,
NS (Net Sales) –выручка от продаж за рассматриваемый период,
Div – сумма планируемых дивидендов.
Данная модель учитывает характеристику различных составляющих финансово-
хозяйственной деятельности предприятия: производственной (RO – ресурсоотдача), фи-
нансовой (FL – структура источников капитала), взаимоотношения собственников и
управляющего менеджмента (r – дивидендная политика), эффективность деятельности
предприятия (Ps – рентабельность продаж).

38
 Рассматриваемые показатели на этапе анализа предприятия дают объективную
оценку его состояния, результаты которой будут являться основой для формирования фи-
нансовой стратегии. Но, как было показано в первой главе данного исследования, в ре-
зультате проведённого исследования может быть выбрана не только финансовая страте-
гия, ориентированная на рост, но и на стабилизацию финансовой ситуации или даже оп-
тимизацию деятельности в целях снижения убытков и вывода предприятия в прибыль
[70].
Данное исследование направленно на изучение процесса формирования финансо-
вой стратегии, ориентированной на рост стоимости компании, но так как стратегия подра-
зумевает анализ и учёт не только возможностей, но и рисков, стоит иметь в арсенале ин-
струмент, позволяющий оперативно реагировать на негативный сценарий развития собы-
тий при реализации финансовой стратегии, такой как показатель финансовой безопасно-
сти хозяйственной деятельности – модель Альтмана (Z-счёт). Данный показатель позволя-
ет оценить и спрогнозировать вероятность возникновения банкротства предприятия ещё
до появления его явных признаков. Кроме того, данный инструмент полезно использовать
для текущей оценки ситуации в качестве одного из дополнительных индикаторов, свиде-
тельствующих о состоянии предприятия, тем самым повышая его финансовую безопас-
ность [19].
Модель Альтмана имеет следующий вид:

𝑍 = 1.2 × 𝑋1 + 1.4 × 𝑋2 + 3.3 × 𝑋3 + 0.6 × 𝑋4 + 0.999 × 𝑋5 (2.08)

где X1 – отношение чистого оборотного капитала к активам ((стр. 1200- стр. 1500) /
стр. 1600),
X2 – отношение накопленной реинвестированной прибыли к активам (стр. 2400 /
стр. 1600),
X3 – отношение прибыль до выплаты процентов и налогов к активам (стр. 2300 /
стр. 1600),
X4 – отношение рыночной стоимости собственного капитала к заёмному (Рыночная
стоимость акций/ (стр. 1400 + стр. 1500)),
X5 – отношение объёма продаж к активам (стр. 2110 / стр. 1600).
Приведённая модель в идеальном виде применима лишь к крупным компаниям,
размещающим свои акции на бирже, поэтому для остальных предприятий используют мо-
дифицированную версию данной модели:

𝑍 = 0,717 × 𝑋1 + 0,847 × 𝑋2 + 3,107 × 𝑋3 + 0,420 × 𝑋4 + 0.998 × 𝑋5 (2.09)

39
 где X1 – отношение чистого оборотного капитала к активам ((стр. 1200- стр. 1500) /
стр. 1600),
X2 – отношение накопленной реинвестированной прибыли к активам (стр. 2400 /
стр. 1600),
X3 – отношение прибыль до выплаты процентов и налогов к активам (стр. 2300 /
стр. 1600),
X4 – отношение собственного капитала к заёмному (стр. 1300) / (стр. 1400 + стр.
1500)),
X5 – отношение объёма продаж к активам (стр. 2110 / стр. 1600).
Для компаний, использующих первый вариант модели Альтмана, т.е. для акцио-
нерных обществ также стоит использовать показатель, отражающий прибыль в расчёте на
одну обыкновенную акцию – EPS. Действующие и потенциальные инвесторы часто обра-
щаются к данному показателю при оценке компании, трактуя его как показатель эффек-
тивности работы и демонстрирующий рост компании, что в по-своему верно [49].
Показатель прибыли на обыкновенную акцию рассчитывается по формуле:
(𝐸𝐵𝐼𝑇−𝐼)×(1−𝐼)−𝐷𝑃
𝐸𝑃𝑆 = (2.10)
𝑆

где EBIT – прибыль до выплаты процентов и налогов,

I – проценты по заёмным средствам, относящиеся к затратам,
T – ставка или коэффициент налогообложения,
DP – дивиденды, выплачиваемые по привилегированным акциям,
S – количество обыкновенных акций.
Важным моментов является полный учёт всех обыкновенных акций, находящихся в
обращении.
Одним из инструментов реализации финансовой стратегии предприятия, находя-
щихся в распоряжении финансового менеджмента, является – реструктуризация капитала.
Этот инструмент управления структурой капитала наиболее эффективен для достижения
определённых целей, изменения финансовой нагрузки и успешной реализации стратегии.
Направления использования данного показателя, характеризуются следующими
принципами:
 оптимизация структуры капитала с целью роста рыночной стоимости компа-
нии;
 выбор рациональных источников финансирования по критерию минимизации
средневзвешенной цены капитала;
 обеспечение необходимого уровня финансовой устойчивости предприятия.

40
 Каждый из перечисленных принципов находит отражение в определённом методе
контроля.
Оптимизация структуры капитала реализуется с помощью метода EBIT-EPS, кото-
рый применим для оптимизации схемы финансирования по критерию максимизации пока-
зателя прибыли на одну обыкновенную акцию (EPS). Данный метод позволяет определить
величину прибыли до уплаты налогов и процентов (EBIT), при которой величина показа-
теля EPS как за счёт собственных, так и за счёт заёмных средств будет одинаковой. Так
называемая, точка «финансового безразличия». Расчёт данного показателя позволит при
реализации финансовой стратегии сделать выбор в пользу источника финансирования де-
ятельности и определить оптимальное соотношение данных источников.
Вторым рациональным способом выбора источников финансирования является от-
бор по критерию минимизации средневзвешенной стоимости капитала (WACC), который
также играет существенную роль при разработке финансовой стратегии [51].
По средствам этого показателя также можно определить допустимую величину
стоимости капитала, привлекаемого из конкретного источника, ограничением которого
является рентабельность активов, на финансирование которых он направлен. В свою оче-
редь ограничением средневзвешенной стоимости капитала организации в целом будет яв-
ляться рентабельность всех активов. Из этого условия следует заключение, что в основе
любой разрабатываемой финансовой стратегии должно лежать неравенство: ROA ≥
WACC.
Средневзвешенная величина издержек по привлечению капитала (WACC) рассчи-
тывается по следующей формуле:
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝑒 𝑉 + 𝑅𝑑 (1 − 𝑡) 𝑉 (2.11)

где RE – доходность собственного капитала,

RD – доходность заёмного капитала,
E/V – доля собственного капитала,
D/V – доля заёмного капитала,
t – ставка налога на прибыль.
Определяя оптимальную структуру капитала с учётом уровня требуемой финансо-
вой устойчивости также допустимо использовать коэффициент финансового рычага, т.е.
отношения заёмного капитала к собственному.
При определении величины допустимого финансового рычага и сохранения кон-
тролируемого уровня финансовой безопасности следует исходить из следующих положе-
ний [100]:

41
 1. При нормальных условиях предприятие должно иметь возможность опера-
тивного привлечения заёмного капитала для погашения необходимости в финансовых ре-
сурсах.
2. Предприятия, имеющие в своей структуре высокую долю собственных ма-
териальных и нематериальных активов, располагают возможностью иметь больший фи-
нансовый рычаг, нежели остальные, т.к. в случае наступления кризисной ситуации или
банкротства иначе оцениваются рынком.
3. Величина риска ожидаемого дохода обратно пропорциональна размеру фи-
нансового рычага.
4. Решение о привлечение заёмных средств должно базироваться с учётом дол-
госрочной финансовой стратегии предприятия, учитывая величину его собственной капи-
тализации и потребности в привлечении средств, а не быть подвержено ожиданием крат-
косрочного положительного экономического эффекта.
Так как задачей данного исследования является разработка финансовой стратегии
компании, ориентированной на увеличение её рыночной стоимости, а рассмотренные вы-
ше показатели отражают лишь отдельные аспекты данного условия, то за основу форми-
рования данной стратегии целесообразно принять наиболее комплексный индикатор, от-
ражающий действительное изменение, - показатель экономической добавленной стоимо-
сти (EVA, Economic Value Added).
После анализа прочих показателей решение остановить свой выбор на экономиче-
ской добавленной стоимости было продиктовано следующими условиями:
1. Экономическая добавленная стоимость позволяет определить фактическую
прибыль предприятия после покрытия всех затрат на капитал.
2. Положительное значение данного показателя однозначно характеризует эф-
фективное использование капитала и, как следствие, создание добавленной стоимости.
3. Объединяет два ключевых показателя NOPAT (чистая операционная при-
быль за вычетом налогов, но до выплаты процентов – характеристика эффективности ис-
пользования активов) и уже рассмотренный выше WACC (средневзвешенная стоимость
капитала, т.е. затраты на его привлечение).
Увеличение экономической добавленной стоимости однозначно говорит об эффек-
тивности хозяйственной деятельности предприятия и качестве принимаемых управленче-
ских решениях, что является индикатором и степени реализации финансовой стратегии, и
степени достижения поставленных целей, и позиции компании на рынке в целом.

42
 2.2 Показатель экономической добавленной стоимости, как критерий эффективно-
сти финансовой деятельности предприятия
Рассмотрев в предыдущем разделе основные показатели эффективности деятельно-
сти предприятия, пришли к выводу, что одной из наиболее эффективных современных
концепций формирования финансовой стратегии предприятия является концепция, осно-
ванная на целевом показателе экономической добавленной стоимости (Economic Value
Added, EVA), ориентированном на повышение стоимости предприятия.
Данная концепция была разработана в конце 80-х годов прошлого века Д. Штерном
и Б. Стюартом и в настоящий момент является зарегистрированной торговой маркой ком-
пании «Stern Stewart & Co» [106].
Концепция основана на комплексном подходе к оценке стоимости капитала для
компании. Показатель изначально представляет собой разность между чистой операцион-
ной прибылью, скорректированной на налоговые выплаты (Net Operating Profit Less Ad-
justed Taxes, NOPLAT), и нормальными затратами капитала (Dollar Cost of Capital, DCC) и
позволяет дать оценку реальной экономической прибыли предприятия. Данный показа-
тель демонстрирует годовую рентабельность предприятия, отражая величину созданной
добавленной стоимости. То есть непосредственно является целевым показателем для фи-
нансовой стратегии, ориентированной на увеличение стоимости компании.
Экономический смысл показателя заключается в том, что EVA измеряет часть до-
хода, оставшегося после вычета затрат за пользование капиталом (как собственным, так и
заёмным) из чистой операционной прибыли после налогообложения, то есть разницы
между выручкой, расходами и амортизацией. Таким образом, компания, финансовая стра-
тегия которой ориентирована на данный показатель, будет стремиться не только показать
положительный финансовый результат, но и максимизировать выгоду, получаемую от ин-
вестирования капитала.
В настоящий момент в экономической литературе приводится несколько способов
расчёта экономической добавленной стоимости:
Прибыль после налогов
𝐸𝑉𝐴 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇
− Ср.взвеш.ст−ть капитала
𝐶𝑜𝑠𝑡 𝑜𝑓 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
Инвест.капитал
× 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑑
(2.12)

Норма прибыли
𝐸𝑉𝐴 = 𝑅𝐹𝑇𝐸 𝑓𝑜 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑠
− Ср.взвеш.ст−ть капитала
𝐶𝑜𝑠𝑡 𝑜𝑓 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
Инвест.капитал
× 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑑
(2.13)

Чистая прибыль
𝐸𝑉𝐴 = 𝑅𝐹𝑇𝐸 𝑓𝑜 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑠
− Ср.взвеш.ст−ть капитала
𝐶𝑜𝑠𝑡 𝑜𝑓 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
Инвест.капитал
× 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑑
(2.14)

где NOPAT – чистая операционная прибыль за вычетом налогов, но до выплаты

процентов (EBIT-Taxes);
Cost of Capital – средневзвешенная стоимость капитала (WACC);

43
 Capital Employed – стоимостная оценка капитала (в Балансе сумма строк 1300 «Ка-
питал и резервы» и 1400 «Долгосрочные обязательства).
Для расчёта средневзвешенной стоимости капитала (WACC) используется форму-
ла:
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝑒 𝑉 + 𝑅𝑑 (1 − 𝑡) 𝑉 (2.15)

где Re – ожидаемая доходность собственного капитала,

Rd – требуемая доходность заёмного капитала.
E/V – доля собственного капитала предприятия,
D/V – доля заёмного капитала предприятия,
t – ставка налога на прибыль.
Посленалоговая операционная прибыль – чистая операционная прибыль за выче-
том скорректированных налогов.
При использовании понятия «скорректированные налоги» имеется ввиду ситуация,
когда финансовая и налоговая отчётность отличаются. Таким образом, для получения
корректного результата следует использовать величину налогов из налоговой отчётности
[85].
Учитывая, что ставка доходности является отношением чистой операционной при-
были за вычетом налогов к капиталу, то формула расчёта EVA принимает следующий
вид:

𝐸𝑉𝐴 = (𝑅𝑎𝑡𝑒 𝑜𝑓 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 − 𝐶𝑜𝑠𝑡 𝑜𝑓 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙) × 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙

где Rate of return – норма прибыли, и рассчитывается как отношение

NOPAT/Capital,
Capital – сальдо баланса за вычетом беспроцентных займов на начало года (в Ба-
лансе сумма строк 1300 «Капитал и резервы» и 1400 «Долгосрочные обязательства).
Показатель Capital также можно заменить показателем – Total Assets (совокупные
активы, т.е. сумма собственного и заёмного капиталов).
Тогда формула расчёта будет иметь следующий вид:

𝐸𝑉𝐴 = (𝑅𝑂𝐼𝐶 − 𝑊𝐴𝐶𝐶) × 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑚𝑝𝑙𝑜𝑦𝑒𝑑 (2.16)

где ROIC – величина дохода на вложенный капитал.

Ещё один способ расчёта EVA:

𝐸𝑉𝐴 = NOPAT − WACC × 𝑇𝐴 (2.17)

где TA – совокупные активы предприятия;

44
 WACC – средневзвешенная стоимость капитала.
Широта и популярность использования показателя экономической добавленной
стоимости заключается ещё и в простате его расчёта. Для того, чтобы рассчитать EVA по-
надобятся только данные бухгалтерской отчётности из форм №1 «Бухгалтерский баланс»
и №2 «Отчёт о прибылях и убытках» [8].
Показатель экономической добавленной стоимости представляет собой разницу
между чистой операционной прибылью после налогообложения и затратами на капитал,
то есть по сути для его расчёта требуются только основные финансовые показатели, по
которым и определяется результативность деятельности предприятия: доходы на капитал,
затраты на капитал и величина самого инвестированного капитала.
Таким образом, показатель EVA косвенно учитывает все факторы, не отражённые в
учёте, но влияющие на доход компании, например, такие как: вложения в НИОКР, повы-
шение квалификации персонала, реорганизацию структуры предприятия, гудвилл. То есть
всё то, что не находит отражения в бухгалтерской отчётности компании. Именно это вы-
годно отличает показатель экономической добавленной стоимости от показателя остаточ-
ного дохода, т.к. при расчёте EVA необходимо проводить корректировки капитала и при-
были с целью изменения показателя рентабельности инвестированного капитала (ROIC).
Соответственно, формула расчёта EVA будет иметь следующий конечный вид в
форме разницы между чистой операционной прибылью после налогообложения и затра-
тами на капитал:

𝐸𝑉𝐴 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 − 𝑊𝐴𝐶𝐶 × 𝑇𝐴 (2.18)

Полученные результат можно интерпретировать следующим образом: если EVA>0,

то предприятие является прибыльным, кроме того, прибыль превышает затраты на капи-
тал, что является основой увеличения стоимости компании, если EVA<0 – убыточным,
что, соответственно, отрицательно влияет на стоимость компании.
Базовое взаимодействие показателей в рамках данной формулы представлено на
Рисунке

45
 Рисунок 2.3 – Схематичное изображение отношений показателей в составе эконо-
мической добавленной стоимости.
В тоже время формировать финансовую стратегию предприятия с ориентиром на
увеличение показателя экономической добавленной стоимости целесообразно только в
том случае, если предприятие приносит стабильную прибыль. В противном случае более
наглядным показателем, отражающим его финансовое состояние будет являться показа-
тель чистой приведённой стоимости (NPV). Данный показатель будет более информати-
вен для менеджмента компании, т.к. сможет продемонстрировать направления движения
денежных потоков и величину прибыль.
После стабилизации финансового состояния предприятия индикатором прибыль-
ности будет являться показатель отдачи от инвестиций (ROI), который позволяет оценить
состояние инвестированного капитала. Кроме того, он более удобен для оценки операци-
онной деятельности предприятий, находящихся в стадии расширения, либо значительную
часть деятельности которых занимает проектное управление с оценкой инвестиций [7].
Дополняет ROI показатель свободного денежного потока, находящегося в распо-
ряжении компании после финансовых вложений (Free cash flow, FCF). Рассчитывается,
как величина чистой прибыли от основной деятельности с учётом амортизации, за выче-
том дивидендов и суммы валовых инвестиций. Данный показатель заменит собой ROI по-
сле стабилизации положительной отдачи на вложенный капитал.
Переход компании на этап получения стабильного положительного денежного по-
тока означает переход на следующий жизненный цикл зрелости, характеризующийся ори-
ентацией на показатель экономической добавленной стоимости, как удовлетворяющий
задачу увеличения стоимости предприятия в рамка разрабатываемой финансовой страте-
гии.

46
 Экономическая добавленная стоимость в свою очередь показывает эффективность
использования предприятием своего капитала, показывает превышение рентабельности
предприятия над средневзвешенной стоимостью капитала. Чем выше значение экономи-
ческой добавленной стоимости, тем выше эффективность использования капитала у пред-
приятия. Эффективность определяется за счет превышения рентабельности и стоимости
капитала (заёмного и собственного). Большие значения EVA свидетельствую о высокой
норме добавочной прибыли на капитал. Сравнение EVA нескольких предприятий позво-
ляет выбрать более инвестиционно привлекательное, т.к. показатель EVA отражает раз-
личные категории деятельности предприятия: инвестиционную привлекательность, кон-
курентоспособность, финансовую устойчивость, платежеспособность, устойчивость раз-
вития и рентабельность.
2.3 Использование методологии матричного подхода при разработке финансовой
стратегии предприятия
В предыдущей главе были рассмотрены показатели эффективности деятельности
предприятия в качестве факторов, определяющих стратегические финансовые цели ком-
пании. Результатом проведения сравнительного анализа данных показателей и оценки
полноты информации об итогах финансово-хозяйственной деятельности, стало заключе-
ние о том, что наиболее полно формирование положительного роста стоимости компании
отражает показатель экономической добавочной стоимости – EVA. Поэтому при оценке
текущего состояния предприятия и разработке эффективной финансовой стратегии целе-
сообразно в качестве основного ориентира целесообразно рассматривать именно его.
Прежде чем приступать к разработке финансового стратегии предприятия необхо-
димо провести финансовый анализ для оценки его текущего состояния и разработки даль-
нейших шагов и принятия управленческих решений.
В настоящий момент существует множество различных способов анализа текущего
состояния предприятия, которые можно разделить условно на два направления: коэффи-
циентный анализ и матричный анализ.
В рамках данного исследования будет применён комплексный подход: в первую
очередь будет проведён анализ основных показателей и коэффициентов, рассмотренных в
предыдущей главе, с последующим переходом к матрице финансовых стратегий. Матрица
финансовых стратегий (МФС) является инструментом оценки возможностей предприятия,
позволяющим на основе оценки его финансового состояния разработать рекомендации по
наиболее эффективному использованию ресурсов, а также спрогнозировать пути развития
компании в ближайшем будущем [6].

47
 МФС является наиболее эффективным решением в рамках настоящего исследова-
ния, т.к. включает в себя показатель не только экономической добавленной стоимости, но
и позволяет произвести текущую оценку финансовых ресурсов через сопоставление пока-
зателей фактического роста продаж (G) и модели устойчивого роста (SGR - Sustainable
Growth Rate), т.е. избыток или недостаток финансовых ресурсов для роста предприятия
[84].
Матрица образуется по двум признакам (факторам) с помощью системы горизон-
тальных и вертикальных координат экономического пространства, которые выражают ко-
личественные или качественные характеристики соответствующих рыночных параметров.
Их пересечение образует поля (квадранты, стратегические секторы), отражающие теку-
щую позицию фирмы на рынке.
В данной работе параметрами матрицы финансовых стратегий приняты: показатель
добавленной экономической стоимости (EVA) и разрыв между устойчивым (SGR), харак-
теризующим максимальный темп роста компании без привлечения дополнительного фи-
нансирования, и фактическим (G) ростом предприятия.
Устойчивый рост отражает максимально возможное увеличение объёма продаж в
рамках существующей финансовой политики и имеющихся ресурсов, демонстрируя поль-
зователям наличие незадействованных ресурсов. С другой стороны, данный показатель
необходимо анализировать в сравнении с фактическим ростом, как было сказано выше.
Если фактический рост превышает темпы устойчивого, значит, предприятия привлекает
большое количество внешних ресурсов, что может негативно сказать на показателях за-
долженности и финансовой устойчивости, увеличивая потенциальные риски в будущем.
Возможными вариантами разрешения данной ситуации могут стать: дополнительная
эмиссия акций, уменьшение дивидендных выплат, увеличение маржинальности путём ро-
ста цен на продукцию или услуги и т.п. В свою очередь значительное превышение показа-
теля устойчивого роста также имеет отрицательную сторону в виде недоиспользования
собственных ресурсов, что приводит к тому, что предприятия не реализует имеющиеся
финансовые возможности по сути недополучая прибыли. Одним из возможных решений
может быть поиск инвестирования свободных финансовых ресурсов, либо диверсифика-
ция. Главным образом необходимо учитывать стратегические цели компании, т.к. любое
из принятых решений будет иметь долгосрочные последствия, которые возможно пойдут
в разрез со стратегическими целями.
Таким образом, показатель устойчивого роста является крайне важным при оценке
возможностей предприятия, и его игнорирования может привести к принятию неправиль-

48
ных управленческих решений в отношении источников финансирования в рамках реали-
зации финансовой стратегии компании.
Изучение ключевых показателей изменения стоимости компании дает необходи-
мую информацию для управления ее ростом. Матрица финансовых стратегий была разра-
ботана для систематизации подходов к принятию решений на основе полученной инфор-
мации [33].
Двумерная матрица финансовых стратегий состоит из четырех квадрантов, полу-
ченных в результате пересечения двух осей (Рисунок 2.4). Вертикальная ось измеряет спо-
собность компании создавать стоимость. Эта способность измеряется величиной спрэда
доходности (ROIC – WACC) и показателем EVA. Если полученная разница положитель-
ная – стоимость компании увеличивается, если отрицательная, ее ценность снижается
[50].
Горизонтальная ось измеряет способность компании финансировать свой рост про-
даж, которая оценивается разницей между фактическими темпами роста продаж и темпа-
ми устойчивого роста (𝐺продаж - SGR). Если разница положительная, компания испытывает
дефицит денежных средств, если отрицательная, у компании наблюдается их излишек.

Увеличение стоимости
EVA > 0

Избыток ДС Дефицит ДС
G < SGR G > SGR

Уменьшение стоимости
EVA < 0

Рисунок 2.4 – Двумерная матрица финансовых стратегий

Квадранты над горизонтальной осью отражают увеличение стоимости компании
EVA>0 и положительное значение спреда доходности (ROA-WACC)>0.
Если по результатам анализа текущего финансового состояния предприятие попа-
дает в левый верхний квадрант (EVA>0), наблюдается избыток денежных средств, а тем-
пы роста продаж ниже сбалансированного уровня (G<SGR). В таком случае предприятию
следует использовать избыток денежных средств путем инвестирования в собственный
рост, либо для поглощение связанных бизнесов, также оно может распределять избыток
49
денежных средств для увеличения дивидендных выплат или проведения обратного выку-
па акций.
Правый верхний квадрант свидетельствует, что спрэд доходности больше 0, т.е.
операционная доходность (ROA) превышает средневзвешенную стоимость капитала
(WACC), и, следовательно, значение EVA>0. Темпы роста продаж больше сбалансиро-
ванного уровня, возможен дефицит денежных средств. В этом случае управленческие ре-
шения должны быть направлены на сокращение роста продаж до устойчивого уровня, ис-
ключение из ассортимента продукции с низкой доходностью, уменьшение дивидендных
выплат, привлечение дополнительных источников финансирования. Следует, однако, с
осторожностью относится к стремлению решить проблему финансирования экономиче-
ского роста опережающими темпами за счёт лишь внешних заимствований. Высокие де-
ловые риски, которыми характеризуется высокая скорость развития, требуют в первую
очередь использования нераспределенной прибыли и увеличения собственного капитала
компании [35].
Два нижних квадранта характеризуются отрицательным значением спрэда доход-
ности (ROIC – WACC <0) и уменьшением стоимости компании, т.к. EVA <0.
Нахождение компании в левом нижнем квадранте свидетельствует об избытке де-
нежных средств и низких темпах роста продаж. В этом случае следует изменить структуру
капитала компании, повысить эффективность управления инвестициями, снизить опера-
ционные расходы, а возможно и осуществить реструктуризацию.
Расположение в правом нижнем квадранте показывает, что наблюдается разруше-
ние стоимости компании (EVA <0) при дефиците денежных средств, темпы роста продаж
явно больше сбалансированного уровня. Привлечение дополнительных источников фи-
нансирования, покрытие недостатка денежных средств кредитными ресурсами в условиях
разрушения ценности оказывается необоснованным. Компании следует на время снизить
темпы своего роста, затормозив скорость развития и снизив тем самым финансовые риски
собственной неплатежеспособности, в таком случае она перейдёт в левый нижний квад-
рант матрицы финансовых стратегий. В противном случае руководству следует задумать-
ся о реструктуризации или ее продаже.
Наличие в практике аналитической деятельности такого стратегически ориентиро-
ванного инструмента как матрица финансовых стратегий позволит правильно формиро-
вать финансовую политику и принимать обоснованные решения, направленные на макси-
мизацию рыночной стоимости компании.

50
 ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ НА ПРИМЕРЕ АО
«СИБКАБЕЛЬ»

3.1. Краткая характеристика АО «Сибкабель»

АО «Сибкабель» – предприятие машиностроительной отрасли, выпускающее ши-
рокий ассортимент продукции электротехнического назначения.
Место нахождения Общества: Российская Федерация, г. Томск, ул. Пушкина, 46.
ИНН/КПП 7020012261/702001001
ОГРН 1027000860072
Уставный капитал Общества 551 000 рублей.
Среднесписочная численность (ССЧ) работников организации – 1088.
Основной вид деятельности, согласно ОКВЭД: 27.32 – производство прочих про-
водов и кабелей для электронного и электрического оборудования.
Дополнительные виды деятельности:
23.43 – производство керамических изоляторов и изолирующей арматуры;
24.44 – производство меди;
24.53 – литье легких металлов;
46.90 – торговля оптовая неспециализированная;
47.11 – Торговля розничная преимущественно пищевыми продуктами, включая
напитки, и табачными изделиями в неспециализированных магазинах;
47.19 – торговля розничная прочая в неспециализированных магазинах
49.41.2 – перевозка грузов неспециализированными автотранспортными средства-
ми;
52.24.2 – транспортная обработка прочих грузов;
56.29 – деятельность предприятий общественного питания по прочим видам орга-
низации питания;
85.30 – обучение профессиональное.
Полномочия единоличного исполнительного органа АО «Сибкабель», на основа-
нии решения Общего собрания акционеров Общества от 25.07.2011 (протокол от
28.07.2011) переданы управляющей организации – Обществу с ограниченной ответствен-
ностью «Холдинг Кабельный Альянс»,
Было образовано в 1941 году в Томске на базе эвакуированных из Москвы заводов
«Москабель» и «Электропровод». В 1999 году АО «Сибкабель» вошло в структуру УГМК.
В августе 2011 года АО «Сибкабель» вошло в «Холдинг Кабельный Альянс».

51
 Ассортимент продукции завода насчитывает свыше 45 000 маркоразмеров. Основ-
ные группы: силовые кабели до 1 кВ, контрольные, телефонные, силовые гибкие кабели,
установочные, обмоточные, эмалированные провода, кабели для погружных электронасо-
сов.
Потребителями кабельно-проводниковой продукции, выпускаемой в АО «Сиб-
кабель», являются железнодорожные и нефтяные компании, организации горнодобываю-
щей, энергетической и строительной отраслей.
У АО «Сибкабель» имеется научно-исследовательская база в виде тесного сотруд-
ничества с научно-исследовательским кабельным институтом «НИКИ» г. Томска, что поз-
воляет в условиях жесткой конкуренции оперативно реагировать на рыночные изменения,
модернизируя имеющиеся, либо предлагая новые виды продукции.
В приложениях к диссертации представлена годовая бухгалтерская отчётность Об-
щества за 2015 – 2020 гг.
3.2 Финансовый анализ предприятия
В первой главе настоящего исследования было отмечено, что ключевым элементом
разработки эффективной финансовой стратегии является анализ текущего состояния
предприятия. Расчёт основных экономических показателей позволит определить объём
располагаемых ресурсов, либо необходимость привлечения таковых, оценить финансовой
состояние фирмы, провести ретроспективный анализ и оценить динамику изменения фи-
нансового состояния предприятия за последнее время.
Оценку текущего состояния и его изменения начнём с анализа Бухгалтерского Ба-
ланса АО «Сибкабель» за период 2015 – 2020 гг.
На 31.12.2020 г. валюта баланса предприятия составляла 8 052 693 тыс. руб. При-
рост относительного 2019 г. составил 25%. В 2019 г. данный показатель снизился относи-
тельно 2018 г. на 1%. В то же время за рассматриваемый шестилетний период увеличение
валюты баланса составило 57%, что говорит об уверенном планомерном росте активов
предприятия. Среднегодовой прирост составил 14% (Таблица 3.1).
Таблица 3.1 – Валюта баланса в учётной и сопоставимой оценках за 2015 – 2020 гг.
Валюта баланса Абсолютный прирост Темп роста
Год в учётной в сопостави- в учётной в сопостави- в учётной в сопостави-
∆
оценке мой оценке оценке мой оценке оценке мой оценке
2015 4 373 111 5% 3 873 095 - - - -

2016 4 396 140 3% 4 170 911 23 029 297 816 0,53% 7,69%

2017 5 056 923 4% 4 933 583 660 783 762 673 15,03% 18,29%

2018 6 496 618 2% 6 228 780 1 439 695 1 295 197 28,47% 26,25%

2019 6 432 918 5% 6 245 551 - 63 700 16 771 -0,98% 0,27%

2020 8 052 693 13% 7 676 542 1 619 775 1 430 991 25,18% 22,91%

52
 Проанализируем изменение баланса предприятия за этот период, чтобы составить
представление о том, какие показатели повлияли на общий рост в большей степени.

Основные средства предприятия (строка 1150) выросли в 2020 г. относительно

предыдущего года на 14% и на 58% за рассматриваемый период, что соотносится с дина-
микой изменения валюты баланса. Схожая динамика характерна для всего раздела I. Вне-
оборотные активы (строка 1100), т.к. основные средства составляют 98% общей суммы. В
данном разделе интерес представляет также строка 1170 – Финансовые вложения. Сумма
вложений составляет 1 950 тыс. руб. – 1,12% от объёма внеоборотных активов и 0,02% от
баланса. В Пояснительной записке к Бухгалтерской отчётности приведена расшифровка:
по данной строке отражены вложения в уставные капиталы ООО «Журнал кабели и про-
вода» – 56 тыс. руб. (6,5% уставного капитала журнала), и в АО «Полигон» – 1 894 тыс.
руб. (около 2% уставного капитала). Данный показатель остаётся практически неизмен-
ным на протяжении рассматриваемого периода.
Итог по разделу II. Оборотные активы (строка 1200) увеличился относительно
предыдущего года на 28% и составил 6 422 870 тыс. руб. За рассматриваемый период рост
составил 93%. На данный показатель влияют два ключевых параметра: величина Запасов
(стр. 1210) и Дебиторская задолженность (строка 1230).
Величина запасов составляет 2 725 895 тыс. руб., – 34% от баланса предприятия.
Прирост составил 20% к предыдущему году и 68% за рассматриваемый период.
Дебиторская задолженность составляет 3 640 536 тыс. руб. – 45,21% от валюты ба-
ланса предприятия. Данный показатель следует сравнить с величиной Кредиторской за-
долженности (стр. 1520). Размер последней – 3 272 226 тыс. руб. или 41% от валюты ба-
ланса. Рассчитаем показатель соотношения Дебиторской и Кредиторской задолженности:

Дебиторская задолженность (стр.1230 3 640 536

К = Кредиторская задолженность (стр.1520) = 3 272 226 = 1,11 (3.01)

Величина данного коэффициента превышает единицу, это говорит о том, что про-
исходит отвлечение денежных средств из оборота предприятия, что в свою очередь нега-
тивно влияет финансовый результат. Проанализируем данный показатель за весь рассмат-
риваемый период в Таблице 3.2:
Таблица 3.2 – Показатель соотношения дебиторской и кредиторской задолженно-
сти за 2015 – 2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016 ∆ 2015
Кстр.1230/стр.1520 1,11 -13% 1,28 7% 1,19 -13% 1,37 7% 1,29 22% 1,06

Средний показатель соотношения дебиторской и кредиторской задолженности за

рассматриваемый период 1,22, т.е. отвлечено от основной деятельности и «заморожено» в
53
Запасах на 22% собственных денежных средств больше необходимого. Стоит отметить,
что данный коэффициент отражает лишь соотношение задолженностей, а не норму запа-
сов, которую необходимо рассчитывать отдельно с учётом величины расхода, объёма
производства и стоимости. Если же рассматривать соотношение Дебиторской задолжен-
ности с покупателями и заказчиками и Кредиторской задолженности с поставщиками и
подрядчиками, то значение коэффициента в 2020 г. составит 1,45%, значительно превы-
шая оптимальное значение, равное единице. В денежном выражение это говорит о том,
что 31% дебиторской задолженности составляют отвлечённые из оборота собственные
ресурсы предприятия.

Проанализируем данный показатель за весь рассматриваемый период в Таблице

3.3:
Таблица 3.3 – Показатель соотношения дебиторской и кредиторской задолженно-
сти по строкам 1231 и 1521 Бухгалтерского баланса за 2015 – 2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016 ∆ 2015
Кстр.1231/стр.1521 1,45 -23% 1,89 27% 1,49 -22% 1,90 20% 1,59 -8% 1,72

Проведённый анализ показывает, что Дебиторская задолженность покупателей и

заказчиков на протяжении всего рассматриваемого периода и в значительной степени
превышает объём Кредиторской задолженности перед поставщиками и подрядчиками.
Средняя величина коэффициента составляет 1,67.
Крупнейшим предприятием как дебитором, так и кредитором АО «Сибкабель», со-
гласно пояснительной записке к Бухгалтерскому балансу, является ООО «Холдинг Ка-
бельный Альянс», которое также является управляющей организацией АО «Сибкабель».
Дебиторская задолженность в адрес Холдинга в 2020 г., в т.ч. по договору агенти-
рования, составляет 2 921 086 тыс. руб., кредиторская – 1 750 247 тыс. руб. Коэффициент
соотношений дебиторской и кредиторской задолженности равен 1,67. Анализ коэффици-
ента в данном случае корректнее проводить с учётом целостной картины взаимоотноше-
ний между АО «Сибкабель» и ООО «Холдинг Кабельный Альянс», т.к. общества являют-
ся аффилированными друг к другу лицами через ОАО «Уральская горно-
металлургическая компания», которой принадлежит 100% доли в Холдинге и 70% в Сиб-
кабеле.
С учётом данного факта и проведения корректировки обеих задолженностей на ве-
личину в адрес Холдинга, то на конец 2020 г. картина кардинально меняется и коэффици-
ент соотношения равен 0,47, что значительно меньше единицы. В обычной ситуации это
ставит под угрозу платёжеспособность предприятия, но в случае с АО «Сибкабель» ситу-

54
ация неоднозначна. Проанализируем показатель с учётом корректировок в отношении
ООО «ХКА» за весь рассматриваемый период в Таблице 3.4:

Таблица 3.4 – Сравнение текущего и скорректированного показателей соотношения

дебиторской и кредиторской задолженности за 2015 – 2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016 ∆ 2015
КТЕКУЩИЙ 1,11 -13% 1,28 7% 1,19 -13% 1,37 7% 1,29 22% 1,06
∆ -58% -78% -67% -78% -81% -92%
КСКОРРЕКТ. 0,47 65% 0,29 -27% 0,39 29% 0,30 27% 0,24 184% 0,08

Из проведённого анализа следует, что скорректированный показатель дебиторской

и кредиторской задолженности значительно отличается от текущего. В среднем он ниже
последнего на 76%, что в свою очередь кардинально меняет картину финансового состоя-
ния предприятия. Средняя величина показателя после корректировки составила 0,3, что
говорит о том, что в текущей ситуации задолженность предприятия перед кредиторами
лишь на 30% покрывается задолженностью перед дебиторами, и в случае необходимости
потребуется изыскивать средства для её покрытия.
Учитывая значительное искажение финансовых показателей, вызванных влиянием
аффилированного лица в виде ООО «ХКА», дальнейший финансовый анализ, не затраги-
вающий показатели Формы 2 Бухгалтерского баланса – Отчёта о финансовых результатах,
для получения объективной картины, целесообразно проводить, рассматривая как текущее
состояние, так и с проведением соответствующих корректировок.
Для оценки ситуации перейдём к расчёту основных показатели ликвидности пред-
приятия на конец 2020 г.:

стр.1240+стр.1250 0+16 274

КАБСОЛЮТ.ЛИКВИД. = стр.1510+стр.1520+стр.1540+стр.1550 = 24 039+3 272 226+34 656+0 = 0,005 (3.2)

стр.1200−стр.1210−стр.1220 6 422 870−2 725 895−29 493

ККРИТИЧ.ЛИКВИД. = стр.1510+стр.1520+стр.1540+стр.1550 = 24 039+3 272 226+34 656+0 = 1,101 (3.3)

стр.1200 6 422 870

КТЕКУЩ.ЛИКВИД. = стр.1510+стр.1520+стр.1540+стр.1550 = 24 039+3 272 226+34 656+0 = 1,928 (3.4)

[(стр.1300+стр.1530+стр.1400)]−стр.1100 [(4 639 320+0+82 452)−173]

КОБЕСП,ОА СК = = = 0,481 (3.5)
стр.1200 6 422 870

Расчёт показателей ликвидности за 2015 – 2020 гг. приведён в Таблице 3.5

Таблица 3.5 – Показатели ликвидности за 2015 – 2020 гг.
Рекомендуемое
Показатель 2020 2019 2018 2017 2016 2015
значение
КАБСОЛЮТ,ЛИКВИД. 0,005 0,001 0,000 0,000 0,009 0,137 0,2>K>0,5
ККРИТИЧ,ЛИКВИД. 1,101 1,150 1,014 1,190 1,212 1,034 0,7>K>1

55
КТЕКУЩ,ЛИКВИД. 1,928 2,146 1,910 2,376 2,458 2,094 К>2
КОБЕСП.ОА СК 0,481 0,534 0,476 0,579 0,593 0,522 К>0.1
Расчёт показателей ликвидности с учётом корректировок за 2015 – 2020 гг. приве-
дён в Таблице 3.6
Таблица 3.6 – Показатели ликвидности с учётом корректировок за 2015 – 2020 гг.
Рекомендуемое
Показатель 2020 2019 2018 2017 2016 2015
значение
КАБСОЛЮТ,ЛИКВИД. КОР. 0,010 0,001 0,000 0,001 0,016 0,214 0,2>K>0,5
ККРИТИЧ,ЛИКВИД. КОР. 0,472 0,245 0,283 0,237 0,227 0,280 0,7>K>1
КТЕКУЩ,ЛИКВИД. КОР. 2,215 1,745 1,981 2,258 2,597 1,932 К>2
КОБЕСП.ОА СК КОР. 0,883 0,989 0,871 1,039 1,068 0,882 К>0.1

Анализ полученных данных:

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть текущих, кратко-
срочных, обязательств предприятие может покрыть имеющимися в наличии денежными
средствами и финансовыми вложениями. Рекомендуемый порог данного коэффициент –
0,2. В данном случае рассчитанный показатель на протяжении 2016 – 2020 гг. кратно
меньше рекомендуемого, как в случае текущего состояния, так и с учётом корректировок,
это говорит о том, что имеющиеся активы в виде денежных средств и финансовых вложе-
ний практически не покрывают задолженности. Показатель абсолютной ликвидности бли-
зок к рекомендуемому лишь в 2015 г, т.к. в этот год у предприятия имелись финансовые
вложения в размере 217 482 тыс. руб., которые в 2016 г. были сокращены на 98%, а с 2017
г. и вовсе отсутствуют. Корректированный показатель в 2015 г. превысил порог и нахо-
дится в зоне рекомендуемых значений.
Коэффициент критической ликвидности показывает, какую долю текущих, кратко-
срочных, обязательств предприятие сможет погасить, реализовав высоколиквидные обо-
ротные активы, т.е. по сути это оборотные активы без учёта стоимости запасов (стр. 1210)
и налога на добавленную стоимость по приобретённым ценностям (стр. 1220).
Как видно из расчётов показателя на основе текущего состояния баланса предприя-
тия, его величина превышает верхнюю рекомендуемую планку порогового значения и в
среднем в течение рассматриваемого периода составляет 1,12. На данный показатель в
значительной степени влияет величина дебиторской задолженности, поэтому после про-
ведения расчётов с учётом корректировок, его величина значительно меняется в худшую
сторону, и среднее значение становится равным 0,29. Таким образом, компания момен-
тально переходит от состояния избыточного количества оборотных активов, по сути яв-
ляющихся «замороженными» денежными средствами, в критическое состояние неспособ-
ности быстро погасить имеющуюся текущую задолженность. В данном случае скорректи-

56
рованный показатель ещё более актуален, т.к. маловероятно, что расчёт с дебитором в ли-
це ООО «ХКА» будет иметь вид реального движения денежных средств, материалов или
услуг в краткосрочный период, а не взаимозачёта встречных требований не только в рам-
ках отношений между компанией и Холдингом, но и в масштабах всей цепочки собствен-
ников.
Коэффициент текущей ликвидности отражает способность предприятия рассчиты-
ваться по текущим обязательствам, т.е. покрытие краткосрочных обязательств оборотны-
ми активами. Данный коэффициент на протяжении всего рассматриваемого периода имеет
значение незначительно превышающее рекомендуемое и практически равное, как в случае
текущего состояния, так и с учётом корректировок. Это обусловлено структурой самого
баланса, где оборотные активы составляют в среднем 80% от общей массы на протяжении
всего периода, а краткосрочные обязательства – 37%, т.е. на один рубль краткосрочной
задолженности компании приходится два рубля оборотных активов.
Коэффициент обеспеченности оборотных активов собственным капиталом показы-
вает достаточность у организации собственных средств для финансирования текущей дея-
тельности, т.е. долю активов предприятия финансируемых за счёт собственных средств.
Его величина при текущей структуре баланса значительно выше порогового значение в
0,1, согласно распоряжению Федерального управления по делам о несостоятельности
(банкротстве) от 12.08.1994 № 31-р, и в среднем составляет 0,53, что говорит о высокой
платёжеспособности предприятия [4]. В свою очередь скорректированный показатель за
рассматриваемый период имеет среднее значение – 0,96, т.е. практически в десять раз

I. Внеоборотные активы II. Оборотные активы III. Капитал и резервы

IV. Долгосрочные обязательства V. Краткосрочные обязательства

превышает пороговое значение, что уже говорит о переизбытке собственного капитала.

Рисунок 3.1 – структура Бухгалтерского баланса за 2020 г.

57
 В то же время анализ скорректированного коэффициента критической ликвидности
демонстрирует обратные результаты: повышенный риск неспособности покрытия теку-
щих обязательств. Чтобы разобраться, почему были получены противоречащие друг другу
результаты необходимо рассмотреть структуру баланса. При расчёте коэффициента кри-
тической ликвидности рассматривается отношение оборотных активов и краткосрочных
обязательств, где оборотные активы представляют собой большую часть всех активов, а
краткосрочные обязательства – меньшую часть пассивов. В тоже время при расчёте коэф-
фициента обеспеченности оборотными активами учитывается собственный капитал (стр.
1300), не подверженный корректировкам, доля которого в балансе – 57% (Рисунок 3.1).
Именно в связи с тем, что предприятие располагает значительным объёмом собственного
капитала, были получены противоречащие значения показателей.
Также необходимо провести комплексный анализ ликвидности Бухгалтерского ба-
ланса предприятия за последние два года, что также отражает полученные результаты при
расчёте отдельных показателей ликвидности.
Ликвидность баланса определяется как степень покрытия обязательств имеющими-
ся активами, срок приращения которых в денежную форму соответствует сроку погаше-
ния обязательств. Комплексный анализ ликвидности баланса (Таблица 3.7) заключается в
сравнении средств по активу, сгруппированных по степени их ликвидности и располо-
женных в порядке убывания ликвидности, с обязательствами по пассиву, также сгруппи-
рованными по срокам их погашения и расположенными в порядке возрастания сроков.
Таблица 3.7 – Анализ абсолютной ликвидности баланса за 2019 – 2020 гг.
Условие Соблюдается/
Актив 2020 2019 Пассив 2020 2019 абсолютной Не соблюдается
ликвидности 2020 2019
А1 16 274 1 423 П1 3 272 226 2 092 069 А1 ≥ П1 Нет Нет
А2 3 651 208 2 678 969 П2 58 695 238 609 А2 ≥ П2 Да Да
А3 2 755 388 2 322 141 П3 82 452 106 988 А3 ≥ П3 Да Да
А4 1 629 823 1 430 385 П4 4 639 320 3 995 252 А4 ≤ П4 Да Да
Также необходимо провести анализ скорректированных показателей по аналогии с
отдельными показателями ликвидности на сумму задолженностей в пользу аффилирован-
ных лиц (Таблица 3.8).
Таблица 3.8 – Анализ абсолютной ликвидности скорректированного баланса за
2019 – 2020 гг.
Условие Соблюдается/
Актив 2020 2019 Пассив 2020 2019 абсолютной Не соблюдается
ликвидности 2020 2019
А1 16 274 1 423 П1 1 521 979 1 309 075 А1 ≥ П1 Нет Нет
А2 730 122 377 808 П2 58 695 238 609 А2 ≥ П2 Да Да
А3 2 755 388 2 322 141 П3 82 452 106 988 А3 ≥ П3 Да Да

58
 А4 1 629 823 1 430 385 П4 4 639 320 3 995 252 А4 ≤ П4 Да Да

Из проведённого анализа следует, что баланс предприятия за последние два года не

является абсолютно ликвидным: условие не соблюдается по первому пункту, который яв-
ляется наиболее рисковым, т.к. отражает способность погашения краткосрочной креди-
торской задолженности наиболее ликвидными активами. Показатель активов кратно
меньше показателя задолженности. При анализе ликвидности скорректированного балан-
са неравенство сохраняется также по первому пункту.

Проведём анализ отношения собственного капитала к валюте баланса через муль-

типликатор собственного капитала – EM. Мультипликатор рассчитывается по формуле:
стр.1600
𝐸𝑀 = стр.1300+стр.1530 (3.6)

Показатели мультипликатора по годам приведены в Таблице 3.9:

Таблица 3.9 – Мультипликатор собственного капитала за 2015 – 2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016 ∆ 2015
EM 1,74 8% 1,61 -11% 1,82 17% 1,56 5% 1,49 -7% 1,60

Среднее значение показателя за рассматриваемый период – 1,64, что говорит об

устойчивом финансовом положении, но в 2020 г. значение показателя выросло до 1,74,
демонстрируя более высокую долю финансирования за счёт привлечённого капитала [55].
Строки баланса, задействованные при расчёте мультипликатора собственного ка-
питала, также участвуют при расчёте показателя, коррелирующего с ним – коэффициента

III. Капитал и резервы IV. Долгосрочные обязательства V. Краткосрочные обязательства

финансовой устойчивости. Структура пассивов компании представлена на Рисунке 3.2.

Рисунок 3.2 – Структура пассивов компании за 2020 г.

59
 Коэффициент финансовой устойчивости показывает долю активов, финансируемых
за счёт собственного капитала или стабильных, долгосрочных, источников, и рассчитыва-
ется по формуле:
стр.1300+стр.1400+стр.1530
𝐾ФУ = стр.1700
(3.7)

Расчёт показателей коэффициента по годам приведен в Таблице 3.10:

Таблица 3.10 – Коэффициент финансовой устойчивости за 2015 – 2020 гг.

Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016 ∆ 2015
КФУ 0,59 -8% 0,64 13% 0,57 -15% 0,66 -3% 0,69 8% 0,64

Среднее значение коэффициент за рассматриваемый период – 0,63 с отрицательной

динамикой в последний год. Это говорит о том, что значительная доля активов финанси-
руется за счёт краткосрочных обязательств, являющихся высокорисковыми. Визуально
это также продемонстрировано на Рисунке 2.2, отражающем структуру пассивов предпри-
ятия. Данный риск также косвенно отражён в величине коэффициента абсолютной лик-
видности, значение которого кратно ниже рекомендуемого.
До настоящего момента финансовый анализ ограничивался рамками Бухгалтерско-
го баланса (Форма 1). Для более полного изучения текущего финансового состояния
предприятия и, соответственно, подготовке к разработке финансовой стратегии, проведём
анализ финансового состояния по показателям, включающим также и Отчёт о финансовых
результатах (Фома 2), отражающий результат хозяйственной деятельности компании.
Один из основных критериев, отражающих эффективность экономической дея-
тельности предприятия – рентабельность. Через рентабельность можно понять, насколько
эффективно предприятие использует имеющиеся ресурсы для получения прибыли, кото-
рая также сама по себе является критерием эффективности, но не столь объективным, т.е.
анализ прибыли необходимо проводить в рамках общей оценки. Предприятие может по-
жертвовать прибылью через инвестирование в собственные активы сегодня, чтобы до-
биться более высоких показателей завтра. Таким образом, даже при наличии убытка сле-
дует как минимум проанализировать Отчёт о движении денежных средств, чтобы понять,
является ли убыток следствием управленческих ошибок, влиянием внешней среды, либо
он отражает ставку руководства компании на долгосрочный рост [4].
Рентабельность деятельности предприятия рассматривается через ряд показателей:
1. Рентабельность активов (ROA) – показывает отношение чистой прибыли к рас-
полагаемым активам и рассчитывается по формуле:

60
 𝑁𝐼 стр.2400
𝑅𝑂𝐴 = 𝑇𝐴 = 0,5×(стр.1600 (3.8)
НГ +стр.1600КГ )

Расчёт показателя рентабельности активов за рассматриваемый период приведён в

Таблице 3.11.
Таблица 3.11 – Показатель рентабельности активов за 2015 – 2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016
ROA, % 8,89% 37% 6,48% 15% 5,64% -9% 6,17% 16% 5,29%

Из полученных данных следует, что показатель рентабельности, не считая сниже-

ния по итогам 2018 г, в среднем рос на 23% и его среднее значение за рассматриваемый
период равно 6,49%.
Показатель имеет положительную величину, что уже говорит об эффективности
экономической деятельности. На знак в первую очередь влияет наличие прибыли или
убытка у компании. За рассматриваемый период компания показывала только прибыль,
поэтому можно однозначно сказать, что компания рентабельна.
Но данный показатель следует анализировать не только с точки зрения отрицатель-
ного или положительного значения, но и в сравнении с отраслевыми значениями и разме-
ром инфляции.
Согласно данным Государственного комитета РФ по статистике, опубликованным
в статистическом сборнике «Россия в цифрах 2020». Рентабельность активов предприятий
в области производства электротехнического оборудования в 2019 г. составила – 6,4%, в
2018 – 6,7%. Таким образом рентабельность активов АО «Сибкабель» в 2019 г. равна
среднеотраслевой, а в 2018 г. ниже на 1 п.п. или 16% в процентном исчислении.
Проанализировав показатель рентабельности активов можно прийти к выводу, что
за последний рассматриваемый год она равно среднеотраслевой.
Сравнение индекса инфляции с показателем рентабельности активов за рассматри-
ваемый период приведён в Таблице 3.12.
Таблица 3.12 – Сравнение индекса инфляции и показателя рентабельности активов
за 2015 – 2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016
ROA, % 8,89% 37% 6,48% 15% 5,64% -9% 6,17% 16% 5,29%
Инфляция 4,90% 63% 3,00% -30% 4,30% 72% 2,50% -54% 5,40%

Показатель рентабельности активов с 2017 г. превышает показатель инфляции, это

говорит о том, что рост рентабельности активов обусловлен не только макроэкономиче-
скими факторами, но и результатом экономической деятельности.

61
 2. Рентабельность собственного капитала (ROE) – показывает отношение чистой
прибыли к собственному капиталу предприятия и рассчитывается как через основные со-
отношения показателей (формула Дюпона), так и по классической «балансовой» формуле:
Формула Дюпона:

Чистая приыбль Выручка Активы стр.2400 стр.2110 стр.1600

𝑅𝑂𝐸 = Выручка
× Активы × Собственный капитал = стр.2110 × стр.1600 × стр.1300 (3.9)

«Балансовая» формула:

Чистая приыбль стр.2400

𝑅𝑂𝐸 = = (3.10)
Собственный капитал стр.1300

Обе формулы дают одинаковый результат, поэтому использование обеих позволяет

лишь избежать ошибок при расчёте.
Расчёт показателя рентабельности собственного капитала за рассматриваемый пе-
риод приведён в Таблице 3.13.
Таблица 3.13 – Показатель рентабельности собственного капитала за 2015 – 2020
гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016
ROЕ, % 14,92% 35% 11,07% 16% 9,54% 2% 9,39% 15% 8,17%

Из полученных результатов видно, что на протяжении всего рассматриваемого пе-

риода показатель демонстрировал рост, средняя величина которого составила 17%. Сред-
нее же значение самого показателя – 10,62%. Как и рентабельность активов, рентабель-
ность собственного капитала – положительная величина, отражающая прибыльность
предприятия. Рентабельность собственного капитала отражает размер прибыли, получае-
мый собственниками на единицу инвестированных собственных денежных средств.
Рентабельность собственного капитала показывает выгодно ли инвестировать в
данное предприятия, либо рассмотреть альтернативные пути. Для это сравним его с нор-
мативным показателем, т.е. отражающим минимальную величину доходности, выражен-
ную в доходности банковского депозита:

КРНК = СД × (1 − СНП ) = 0,044 × (1 − 0,2) = 0,0352 или 3,52% (3.11)

где СД – средняя ставка по банковским депозитам за период;

СНП – ставка налога на прибыль.

62
 Таким образом, показатель рентабельности собственного капитала в 2020 г. равный
14,92% значительно превышает нормативный показатель минимальной доходности. Зна-
чит, вложения в капитал компании выгодны собственникам и держателям акций в сравне-
нии с альтернативными инструментами с меньшим уровнем риска.
Учитывая структуру баланса предприятия: распределение источников финансиро-
вания оборотных средств между собственным капиталом и краткосрочными обязатель-
ствами, большую часть из которых представляет собой кредиторская задолженность перед
поставщиками и подрядчиками, а сумма заёмного капитала (стр. 1410 и стр. 1510) равна
41 851 тыс. руб., что составляет менее одного процента от валюты баланса, расчёт показа-
теля рентабельности заёмных средств проводить нецелесообразно, т.к. полученное значе-
ние будет искажено, что приведён к значительными искажениями в дальнейших расчётах
с использованием данного показателя.
3. Рентабельность производства (ROS) – показывает величину прибыли от про-
даж с каждого рубля выручки и рассчитывается по формуле:

Прибыль от продаж стр.2200

𝑅𝑂𝑆 = Себестоимость продаж+Комм.расходы+Управ.расходы = стр.2120+стр.2210+стр.2220 (3.12)

Расчёт показателя рентабельности производства за рассматриваемый период при-

ведён в Таблице 3.14.
Таблица 3.14 – Показатель рентабельности производства за 2015 – 2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016
ROS, % 7,47% 45% 5,15% 11% 4,62% 0% 4,60% 24% 3,72%

Динамика прироста показателя стабильно положительная на протяжении всего

анализируемого периода. Средняя величина показателя – 5,11%, средняя величина приро-
ста – 20%, что говорит о стабильном повышении эффективности предприятия. В 2020 г.
на 1 руб. затрат пришлось 7,47 руб. прибыли до налогообложения.
Рассмотренные коэффициенты дают характеристику отдельным показателям эко-
номической деятельности предприятия, поэтому следующим шагом станет более ком-
плексная оценка состояния, включающая обе формы Бухгалтерской отчётности и оцени-
вающая их взаимозависимость с точки зрения вероятности банкротства – с применением
интегральной пятифакторная модель Альтмана (Z-счёт) для частных компаний, рассмот-
ренная в предыдущей главе:

𝑍 = 0,717 × 𝑋1 + 0,847 × 𝑋2 + 3,107 × 𝑋3 + 0,420 × 𝑋4 + 0.998 × 𝑋5 = (3.13)

стр.1200−стр.1500 стр.2400 стр.2300
= 0,717 × + 0,847 × стр.1600 + 3,107 × стр.1600 +
стр.1600

63
 стр.1300 стр.2110
+0,420 × стр.1400+стр.1500 + 0,998 × стр.1600

Расчёт коэффициентов вероятности банкротства за рассматриваемый период при-

ведён в Таблице 3.15.
Таблица 3.15 – Коэффициент вероятности банкротства по модели Альтмана за 2015
– 2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016
ZАльтмана 2,65 -18% 3,22 21% 2,67 -17% 3,23 -4% 3,37

Нормативный показатель для пятифакторной модели, рассчитанный для частных

компаний при Z≥2,9. Превышение данной границы означает, что предприятие находится в
стабильном финансовом состоянии, зоне устойчивости. Из полученных данных можно
сделать вывод о том, что несмотря не некоторую волатильность в 2018 и 2020 гг., показа-
тель превышает расчётное значение, его средняя величина составляет 3,1, что положи-
тельно характеризует финансовое состояние компании на протяжении всего расчётного
периода с низкой вероятностью банкротства.
В результате проведённого финансового анализа предприятия по коэффициентам
рентабельности и ликвидности, а также модели вероятности банкротства были получены
результаты, свидетельствующие о том, что оно находится в стабильном финансового со-
стоянии, демонстрируя положительную динамику, поэтому целесообразно провести ана-
лиз также по коэффициентам внутреннего и устойчивого роста.
Формула расчёта коэффициент внутреннего роста включает в себя показатель рен-
табельности активов (ROA) и коэффициент реинвестирования прибыли (RR), который в
рассматриваемом случае равен 1, т.к. согласно решению руководства предприятия, вся
прибыль капитализируется на балансе компании, без выплат дивидендов акционерам.
Коэффициент внутреннего роста за 2020 г. рассчитывается по формуле:
𝑅𝑂𝐴×𝑅𝑅 0.0889×1
𝑔ВР = 1−𝑅𝑂𝐴×𝑅𝑅 = 1−0.0889×1 = 0,0976 или 9,76% (3.14)

Расчёт коэффициента внутреннего роста и сравнение с показателем роста выучки и

устойчивого роста за рассматриваемый период приведён в Таблице 3.14, графическое
сравнение динамики данных показателей – Рисунок 3.3.
Коэффициент внутреннего роста по модели Хиггинса за 2020 г. рассчитывается по
формуле:
𝐷𝑖𝑣
𝑅𝑂𝑆×(1− )×𝐾ОА ×𝐸𝑀
𝑁𝐼
𝑆𝐺𝑅 = 𝐷𝑖𝑣 = (3.15)
1−𝑅𝑂𝑆×(1− )×𝐾ОА ×𝐸𝑀
𝑁𝐼

64
 стр. 2200 0 стр. 2110 стр. 1600
× (1 − )× ×
стр. 2120 + стр. 2210 + стр. 2220 стр. 2400 0,5 × (стр. 1600НГ + стр. 1600КГ стр. 1300 + стр. 1530
=
стр. 2200 0 стр. 2110 стр. 1600
1− × (1 − )× ×
стр. 2120 + стр. 2210 + стр. 2220 стр. 2400 0,5 × (стр. 1600НГ + стр. 1600КГ стр. 1300 + стр. 1530
= 26,94%

Таблица 3.16 – Соотношение коэффициентов внутреннего, устойчивого и фактиче-

ского роста за 2016 – 2020 гг.
Год gВНУТР gВЫРУЧ SGR
2016 5,59% > 2,20% < 12,23%
2017 6,57% < 11,94% < 17,16%
2018 5,97% < 11,68% < 18,63%
2019 6,93% < 16,85% < 19,31%
2020 9,76% > -6,06% < 26,94%

30,00%

25,00%

20,00%

15,00%

10,00%

5,00%

0,00%
2016 2017 2018 2019 2020
-5,00%

-10,00%

Коэффициент внутреннего роста Фактический рост Коэффициент устойчивого роста

Рисунок 3.3 – График отношения показателей внутреннего, устойчивого и фактиче-

ского роста за 2016 – 2020 гг.
Полученные данные говорят о том, что фактический рост выручки достаточно во-
латилен. Стабильное движение внутри коридора, между коэффициентами внутреннего и
устойчивого роста, наблюдается только в течение 2017 – 2019 гг. В 2016 и 2020 г. рост
значительно ниже возможностей внутренних резервов, что говорит о недостаточной эф-
фективности использования ресурсов предприятия. Об этом же свидетельствует плано-
мерный рост показателя устойчивого роста, т.е. компания всё больше и больше увеличи-
вает объём собственных средств, не реализуя накапливающийся потенциал.

65
 Во второй главе настоящего исследования при сравнении показателей эффективно-
сти финансовой деятельности предприятия и выборе критерия при разработке финансовой
стратегии предприятия пришли к выводу о том, что наиболее комплексным критерием яв-
ляется показатель добавочной экономической стоимости (EVA).
Поэтому перед разработкой финансовой стратегии проведём ретроспективный ана-
лиз предприятия с точки зрения данного показателя.
Расчёт экономической добавленной стоимости производится по формуле:

𝐸𝑉𝐴 = NOPAT − WACC × 𝑇𝐴 (3.16)

где NOPAT – чистая операционная прибыль после налогов;

TA – совокупные активы предприятия;
WACC – средневзвешенная стоимость капитала.
Чистая операционная прибыль после налогов рассчитывается, как Прибыль (убы-
ток) от продаж (стр. 2200) умноженная на величину (1 – ставка налога на прибыль). Но в
нашем случае корректно использовать показатель Чистой прибыли (стр. 2400), т.к. он
учитывает прочие доходы в виде доходов от участия в других организациях, проценты к
получению/уплате, а также отложенные налоговые обязательства и налог на прибыль
прошлых лет, формируя конечный результат хозяйственной деятельности предприятия.
Для расчёта экономической добавленной стоимости также необходимо рассчитать
значение средневзвешенной стоимости капитала для предприятия:
Расчёта средневзвешенной стоимости капитала (WACC) на 2020 г.:
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑅𝑂𝐸 × 𝑉 + 𝑟ЗК × (1 − 𝑡) × 𝑉 = (3.17)

стр.2400 стр.1300 стр.1400+стр.1500

= стр.1300 × стр.1700 + × (1 − 0,2) ×
стр.1700

стр.2330
× (0.5×(стр.1410 = 10,08%
НГ +стр.1410КГ )+0.5×(стр.1510НГ +стр.1510КГ )

Расчёт и сравнение стоимости собственного капитала, рентабельности активов и

спреда доходности приведён в Таблице 3.17:
Таблица 3.17 – Сравнение средневзвешенной стоимости капитала, рентабельности
активов и спреда доходности за 2016 – 2020 гг.
Показатель 2020 2019 2018 2017 2016
ROA 8,89% 6,48% 5,64% 6,17% 5,29%
WACC 10,08% 8,99% 8,15% 8,42% 9,25%
Спред доходности -1,19% -2,50% -2,51% -2,25% -3,96%
Как видно из полученных результатов, спред доходности в виде разницы между
средневзвешенной стоимостью капитала и рентабельностью активов имеет отрицатель-

66
ную величину на протяжении всего рассматриваемого периода (Рисунок 3.4). Это значит,
что предприятие привлекает финансовые ресурсы по ставке, превышающей их рентабель-
ность. Прибыльность же компании на фоне полученных результатов обусловлена: малой
величиной стоимости привлечения заёмного капитала в виде отношения уплаченных про-
центов за использование кредитных ресурсов (менее 1% от валюты баланса), высокой до-
лей собственного капитала и структурой кредиторской задолженности, в которой 96% –
«бесплатная» задолженность, т.е. обязательства перед поставщиками и подрядчиками, за-
долженность перед персоналом и государственными внебюджетными фондами, а также
задолженность перед прочими кредиторами, по которой не уплачиваются проценты за
пользование в отличие от кредитных ресурсов.
12

10

0
2016 2017 2018 2019 2020

ROA WACC

Рисунок 3.4 – Сравнение показателей средневзвешенной стоимости капитала и рен-

табельности активов за 2016 – 2020 гг.
Отрицательная величина спреда доходности в данном случае не влечёт за собой
получение убытка, как результата деятельности предприятия, но даёт сигнал о том, что
наращивание кредитных ресурсов может отрицательное повлиять на чистую прибыль
компании.
Полученная величина спреда доходности на фоне оценки показателя фактического
роста в «коридоре возможностей» ещё раз подтверждает необходимость повышение эф-
фективности деятельности предприятия.
Показатель средневзвешенной стоимости капитала является одним из ключевых
при расчёте экономической добавленной стоимости.
Расчёт показателя экономической добавленной стоимости на 2020 г.:

𝐸𝑉𝐴 = ЧП − 𝑊𝐴𝐶𝐶 × СК = (3.18)

67
 = стр. 2400 − 𝑊𝐴𝐶𝐶 × (стр. 1300 + стр. 1400) =

= 644 068 − 10,08 × 4 721 722 = 167 941 тыс. руб.

Расчёт показателя за рассматриваемый период приведён в Таблице 3.18:

Таблица 3.18 – Сравнение показатель экономической добавленной стоимости и чи-
стой прибыли за 2016 – 2020 гг., тыс. руб.
Показатель 2020 2019 2018 2017 2016
EVA 167 941 50 436 25 849 8 954 -46 771
Чистая прибыль 644 068 419 117 325 576 291 409 232 164
Как видно из расчётов, показатель экономической добавленной стоимости не толь-
ко гораздо ниже размера чистой прибыли за тот же период, но и имеет отрицательную ве-
личину в 2016 г. С 2017 г. экономическая добавленная стоимость демонстрирует уверен-
ную положительную динамику. На рост показателя повлияло увеличение чистой прибыли
предприятия от года к году, превышающее темп роста выручки и собственного капитала
за аналогичный период, обусловленное повышением рентабельности производства, уже
рассмотренного нами. Повышение рентабельности производства происходило также опе-
режающими темпами относительно роста себестоимости. В данном случае необходимо
учитывать и сумму Коммерческих (стр. 2210) и Управленческих (стр. 2220) расходов.
Снижение расходов происходит уже третий год подряд.
Рассчитанные стратегические показатели финансовой эффективности имеют тес-
ную взаимосвязь между собой, поэтому отразим полученные результаты на двумерной
матрице финансовых стратегий (Рисунок 3.5), где по горизонтали – сравнение показателя
фактического роста выручки и коэффициента устойчивого развитий, характеризующая
способность предприятия к самофинансированию, наращиванию продаж без привлечения
внешних источников финансирования, по вертикали – значение показателя экономиче-
ской добавленной стоимости – способность предприятия создавать добавочную ценность

2020 Увеличение стоимости

2019 EVA>0
2018
2017

Избыток ДС Дефицит ДС
G<SGR G>SGR

2016
Уменьшение стоимости
68
EVA<0
[29].

Рисунок 3.5 – Матрица финансовых стратегий за 2016 – 2020 гг.

На протяжении всего рассматриваемого периода компания находится в левой части
относительно вертикальной оси, т.е. темп устойчивого роста превышает рост выручки,
соответственно, компания не задействует все имеющиеся в её распоряжении резервы для
увеличения продаж. Об этом уже было сказано при оценке положения компании в «кори-
доре возможностей», верхняя планка которого – показатель устойчивого роста, стабильно
повышается.
Относительно горизонтальной оси, отражающей создание экономической добавоч-
ной стоимости, компания лишь в 2016 г. находилась в нижней части матрицы, что говорит
об уменьшении стоимости (EVA <0), с 2017 г. данный показатель демонстрирует уверен-
ный рост, что автоматически переносит компанию в левый верхний квадрант.
Анализ финансового состояния АО «Сибкабель» позволил получить следующие
результаты:
1. Положительная динамика роста валюты баланса, за исключением 2019 г., по
итогам которого было зафиксировано её снижение на 1%. Общий прирост относительно
2015 г. составил 84%, среднегодовой – 14%.
2. Внеоборотные активы составляют 20,24% от валюты баланса, демонстрируя
прирост относительно предыдущего периода – 14%, общий прирост за рассматриваемый
период – 56%. Динамика прироста ниже динамики валюты баланса. Основное влияние
оказало увеличение объёма основных средств. Коэффициент фондоотдачи, характеризу-
ющий отношение чистой прибыли к величине внеоборотных активов, также показывает
положительную динамику на протяжении всего рассматриваемого периода, со средней
величиной прироста – 17%.
3. Оборотные активы составляют 79,76% от валюты баланса, что характерно для
крупных производственных предприятий, располагающих большим объёмом запасов –
42,44% от объёма оборотных активов, - 33,85% от валюты баланса. Основная доля запасов
– 70% – сырьё и материалы. Вторым по величине показателем в структуре оборотных ак-
тивов является дебиторская задолженность – 56,68% от объёма внеоборотных активов и
45,21% от общего объёма активов предприятия. Прирост дебиторской задолженности со-
ставил 36% к предыдущему году и 156% за рассматриваемый период, что значительно
превышает рост валюты баланса. Основная доля дебиторской задолженности – расчёты с
поставщиками и подрядчиками.
4. В рамках настоящего исследования методика расчётов показателей, включаю-
щих в себя показатели дебиторской и кредиторской задолженностей, была усовершен-

69
ствована: исключены из расчётов задолженности в пользу аффилированных лиц, высокая
доля которой (80% от объёма ДЗ и 53% от объёма КЗ в 2020 г.) искажала реальную карти-
ну финансового состояния. После принятых корректировок показатели абсолютной и те-
кущей ликвидности улучшились, вырос показатель обеспеченности оборотных активов
собственным капиталом.
Также после корректировок изменилось соотношение дебиторской и кредиторской
задолженности. До корректировок величина дебиторской задолженности превышала ве-
личину кредиторской, что говорило о «заморозке» капитала предприятия и отвлечении его
из оборота. После корректировок величина кредиторской задолженности превысила деби-
торскую, что при отсутствии просроченной задолженности, благоприятнее сказывается на
финансовом состоянии предприятия и темпах его развития, позволяя привлекать ресурсы
без отвлечения собственного капитала.
5. В пользу устойчивости финансового положения говорит и величина мульти-
пликатора собственного капитала – 1,74 в 2020 г., и коэффициент финансовой устойчиво-
сти – 0,59 в 2020 г.
6. Показатель рентабельности активов является одним из основных при анализе
финансового состояния предприятия. Он имеет положительную величину – 8,89% в 2020
г. и стабильную динамику прироста. Величина рентабельности соответствует среднеот-
раслевой, превышая индекс инфляции в два раза на протяжении последних двух лет.
7. Показатель рентабельности собственного капитала также положителен на про-
тяжении всего рассматриваемого периода и равен 14,92% в 2020 г.
Показатель рентабельности производства – 7,47% в 2020 г. Двукратный прирост в
течение шести лет с уверенной положительной динамикой.
8. Учитывая тот факт, что рассмотренные показатели имеют положительную ве-
личину, расчёт коэффициента вероятности банкротства по пятифакторной модели Альт-
мана лишь подтверждает стабильность финансового положения предприятия на протяже-
нии всего рассматриваемого периода, имея лишь незначительные, не критические, откло-
нения.
Проведённый финансовый анализ основных показателей эффективности положи-
тельно характеризует финансовую деятельность предприятия: стабильная динамика при-
роста, прибыльность, рентабельность. Но проведение сравнения фактического роста вы-
ручки с показателями внутреннего и устойчивого роста, устанавливающих «коридор воз-
можностей» демонстрирует то, что предприятие не только не реализует имеющийся ком-
плекс возможностей, но и в 2016 и 2020 гг. не были реализованы возможности даже внут-
реннего роста.

70
 Одним из немногих показателей, ухудшающих общую картину является и отрица-
тельная величина спреда доходности на протяжении всего рассматриваемого периода, т.е.
разница между рентабельностью активов и средневзвешенной стоимостью капитала. В
данном конкретном примере средневзвешенная стоимость капитала не оказывает значи-
тельного воздействия. Ранее в работе были проанализированы условия, при которых
предприятие показывает прибыль при отрицательном спреде доходности. Остаётся доба-
вить только, что наращивание заёмных ресурсов при данном соотношении будет негатив-
но сказываться на величине прибыли.
Ключевой комплексный показатель, выбранный по результатам анализа, проведён-
ного во второй главе настоящего исследования, в качестве ориентира при разработке фи-
нансовой стратегии предприятия, направленной на увеличение его рыночной стоимости, –
экономическая добавленная стоимость также имеет положительную величину и положи-
тельную динамику, но у предприятия наблюдается избыток собственных ресурсов, т.к.
темп роста выручки ниже темпа устойчивого роста.
Проведённый анализ финансового состояния говорит о том, что разработку финан-
совой стратегии допустимом проводить с ориентацией на рост и развитие предприятия, в
частности по показателю экономической добавочной стоимости.
3.3 Разработка финансовой стратегии предприятия и управленческих решений на
основе матрицы финансовых стратегий
Методология разработки эффективной финансовой стратегии предприятия была
рассмотрена во второй главе настоящего исследования.
Она включает в себя следующие этапы:
0. Анализ текущего состояния предприятия;
1. Анализ и оценка внешней и внутренней финансовой среды;
2. Определение желаемого будущего состояния предприятия;
3. Постановка целей и задач финансовой стратегии;
4. Оценка стратегических альтернатив;
5. Выбор наиболее перспективной финансовой стратегии;
6. Выбор критериев оптимизации финансовой деятельности;
7. Планирование мероприятий по реализации финансовой стратегии;
8. Сопровождение и корректировка финансовой стратегии;
9. План-факт анализ достигнутых результатов.
В процессе анализа финансового состояния предприятия в предыдущем параграфе
были выполнены следующие шаги: проанализировано текущее состояние предприятия и
дана оценка основным экономическим показателям, проведен анализ внутренней финан-

71
совой среды, определено желаемое будущее состояние предприятие посредствам матрицы
финансовых решений, т.е. расположение на матрице сверху от горизонтальной линии и
как можно ближе к вертикальной, таким образом, формируя дополнительную экономиче-
скую стоимость с оптимальным соотношением использования финансовых ресурсов.
Оптимальное соотношение использования ресурсов заключается в движении пока-
зателя роста выручки в «коридоре возможностей» максимально близко к его верхней гра-
нице, т.е. повышение до уровня коэффициента устойчивого роста. Идеальным вариантом
является равенство фактического роста выручки с темпом устойчивого роста.
Рассчитаем величину выручки за 2020 г., при которой темп её фактического роста
был бы равен темпу устойчивого роста, т.е. ситуация наиболее эффективного использова-
ния имеющихся ресурсов:
𝐷𝑖𝑣
𝑋−ВР0 𝑅𝑂𝑆×(1− )×𝐾ОА ×𝐸𝑀
𝑁𝐼
= 𝐷𝑖𝑣 = (3.19)
ВР0 1−𝑅𝑂𝑆×(1− )×𝐾ОА ×𝐸𝑀
𝑁𝐼

стр. 2200 0 стр. 2110 стр. 1600

× (1 − )× ×
стр. 2120 + стр. 2210 + стр. 2220 стр. 2400 0,5 × (стр. 1600НГ + стр. 1600КГ стр. 1300 + стр. 1530
=
стр. 2200 0 стр. 2110 стр. 1600
1− × (1 − )× ×
стр. 2120 + стр. 2210 + стр. 2220 стр. 2400 0,5 × (стр. 1600НГ + стр. 1600КГ стр. 1300 + стр. 1530

стр. 2200 0 𝑿 стр. 1600

× (1 − )× ×
стр. 2120 + стр. 2210 + стр. 2220 стр. 2400 0,5 × (стр. 1600НГ + стр. 1600КГ стр. 1300 + стр. 1530
=
стр. 2200 0 𝑿 стр. 1600
1− × (1 − )× ×
стр. 2120 + стр. 2210 + стр. 2220 стр. 2400 0,5 × (стр. 1600НГ + стр. 1600КГ стр. 1300 + стр. 1530

После проведения преобразований формула расчёта необходимого объёма выручки

принимает вид:
ЧП
СК+ДБП
𝑋 = ВР1 = ВР0 × ( ЧП ) + ВР0 = (3.19)
1−
СК+ДБП

стр.2400
стр.1300+стр.1530
= стр. 2110НГ × ( стр.2400 ) + стр. 2110НГ
1−
стр.1300+стр.1530

Таким образом, ключевым параметром в величине требуемой выручки является

рентабельность собственного капитала предприятия. Анализируя степень влияния рента-
бельности собственного капитала на величину требуемого объёма выручки, приходим к
выводу, что показатель рентабельности имеет обратно пропорциональное влияние, т.е.
чем ниже ROE в рамках данного уравнения, тем больший объём выручки необходим для
достижения той же величины устойчивого роста.
Проведём факторный анализ степени влияния отдельных показателей на искомый
показатель экономической добавленной стоимости с целью выявления зависимостей для
воздействия посредством управленческих решений.

72
 Первый рассматриваемый показатель – Чистая прибыль (стр.2400). Анализ влияния
факторов на величину Чистой прибыли приведён в Таблице 3.19-21.

Таблица 3.19 – Анализ влияния факторов на величину Чистой прибыли за 2016-

2020 гг.
Показатель Код 2020 2019 2018 2017 2016
Валовая прибыль (убыток) 2100 1 558 411 1 510 924 1 268 355 1 124 311 953 569
Коммерческие расходы 2210 (281 251) (469 080) (387 337) (317 186) (293 351)
Управленческие расходы 2220 (453 114) (423 765) (403 722) (381 654) (350 161)
Прибыль (убыток) от продаж 2200 824 046 618 079 477 296 425 471 310 057
Доходы от участия в других
2310 4 718 2 987 88 676 -
организациях
Проценты к получению 2320 2 683 2 9 12 215
Проценты к уплате 2330 (6 460) (24 005) (27 665) (13 148) (20 316)
Прочие доходы 2340 549 817 220 019 487 911 145 091 203 203
Курсовые разницы 23401 20 408 8 052 11 479 14 103 6 381
Прочие расходы 2350 (562 523) (286 639) (520 878) (201 285) (224 958)
Курсовые разницы 23501 (14 460) (6 577) (7 256) (8 138) (10 052)
Прибыль (убыток) до налого-
2300 809 600 531 124 416 754 356 814 280 201
обложения
Налог на прибыль 2410 (164 971) (112 007) (94 176) (77 007) (65 016)
текущий налог на прибыль 2411 (160 306) (107 802) - - -
отложенный налог на при-
2412 (4 665) (4 205) - - -
быль
Изменение отложенных нало-
2430 - - 2 818 (1 157) 1 454
говых обязательств
Изменение отложенных нало-
2450 - - 204 (851) 895
говых активов
Прочее 2460 (561) - (24) 13 610 14 630
Налог на прибыль прошлых
(561) - - - -
лет
Чистая прибыль (убыток) 2400 644 068 419 117 325 576 291 409 232 164

Таблица 3.20 – Тринадцатифакторная модель Чистой прибыли

Четырёх факторная модель 2019/2020 2018/2019 2017/2018 2016/2017
Тр0=21000+22100+22200+23100+23200+23300+23400+23
419 117 325 576 291 409 232 164
500+24100+24300+24500+24600
Трусл=21001+22100+22200+23100+23200+23300+23400+2
466 604 662 321 512 460 467 922
3500+24100+24300+24500+24600
Трусл=21001+22101+22200+23100+23200+23300+23400+2
654 433 486 402 365 302 379 071
3500+24100+24300+24500+24600
Трусл=21001+22101+22201+23100+23200+23300+23400+2
625 084 466 359 343 234 347 578
3500+24100+24300+24500+24600
Трусл=21001+22101+22201+23101+23200+23300+23400+2
626 815 469 258 342 646 348 254
3500+24100+24300+24500+24600
Трусл=21001+22101+22201+23101+23201+23300+23400+2
626 134 469 939 342 639 336 048
3500+24100+24300+24500+24600
Трусл=21001+22101+22201+23101+23201+23301+23400+2
643 679 473 599 328 122 343 216
3500+24100+24300+24500+24600
Трусл=21001+22101+22201+23101+23201+23301+23401+2
697 593 439 946 351 349 308 777
3501+24100+24300+24500+24600
Трусл=21001+22101+22201+23101+23201+23301+23401+2 697 593 439 946 351 349 308 777

73
 Четырёх факторная модель 2019/2020 2018/2019 2017/2018 2016/2017
3501+24100+24300+24500+24600
Трусл=21001+22101+22201+23101+23201+23301+23401+2
644 629 422 115 334 180 296 786
3501+24101+24300+24500+24600
Трусл=21001+22101+22201+23101+23201+23301+23401+2
644 629 419 297 338 155 294 175
3501+24101+24301+24500+24600
Трусл=21001+22101+22201+23101+23201+23301+23401+2
644 629 419 093 339 210 292 429
3501+24101+24301+24501+24600
Трусл=21001+22101+22201+23101+23201+23301+23401+2
644 068 419 117 325 576 291 409
3501+24101+24301+24501+24601

Таблица 3.21 – Изменение темпов роста Чистой прибыли за счёт показателей

Показатель Код 2020 2019 2018 2017
Валовая прибыль (убыток) 2100 47 487 336 745 221 051 235 758
Коммерческие расходы 2210 187 829 (175 919) (147 158) (88 851)
Управленческие расходы 2220 (29 349) (20 043) (22 068) (31 493)
Доходы от участия в других организациях 2310 1 731 2 899 (588) 676
Проценты к получению 2320 (681) 681 (7) (12 206)
Проценты к уплате 2330 17 545 3 660 (14 517) 7 168
Прочие доходы 2340 53 914 (33 653) 23 227 (34 439)
Прочие расходы 2350 - - - -
Налог на прибыль 2410 (52 964) (17 831) (17 169) (11 991)
Изменение отложенных налоговых обязательств 2430 - (2 818) 3 975 (2 611)
Изменение отложенных налоговых активов 2450 - (204) 1 055 (1 746)
Прочее 2460 (561) 24 (13 634) (1 020)
Сумма 224 951 93 541 34 167 59 245
Проверка 224 951 93 541 34 167 59 245
Представим результаты факторного анализа Чистой прибыли в виде лепестковой
диаграммы (Рисунок 3.6).
2100
400 000
2460 2210
300 000

200 000
2450 100 000 2220

(100 000)

2430 (200 000) 2310

2410 2320

2350 2330

2340
2020 2019 2018 2017

74
 Рисунок 3.6 – Диаграмма влияния факторов на показатель Чистой прибыли за 2017-
2020 гг.
Полученные данные позволяют понять степень влияния отдельных показателей на
величину чистой прибыли, которая в свою очередь является одной из составляющих пока-
зателя экономической добавленной стоимости.
Так в 2020 г. наибольшее влияние оказало снижение Коммерческих расходов
(стр.2210). Снижение только величины коммерческих расходов с 469 080 тыс. руб. до
281 251 тыс. руб., т.е. на 40% относительно 2019 г. позволило увеличить чистую прибыль
на 187 829 тыс. руб. Особенно важно отметить, что коммерческие расходы в 2019 г. вы-
росли на 21% относительно 2018 г., и в среднем повышались на 16% ежегодно. В преды-
дущие годы показатель наоборот оказывал ключевое негативное влияние на величину чи-
стой прибыли, т.к. темп его роста превышал темпы роста выручки. На конец 2020 г. вели-
чина коммерческих расходов упала практически до уровня 2015 г.: рост к 2015 г. составил
7%, в то время как рост выручки – 40%. Возникает вопрос обоснованности повышения
данной статьи в прошлые годы
При разработке финансовой стратегии следует уделить особое внимание оптимиза-
ции данного показателя, а также вести подробный анализ в рамках операционного кон-
троля, т.к. до 2020 г. наблюдается прямая зависимость роста коммерческих расходов с ро-
стом выручки: средний рост расходов – 16%, средний рост выручки – 11%. По итогам
2020 г. выручка снизилась на 6%, расходы – на 40%, что положительно повлияло на чи-
стую прибыль, показавшей рост.
Второй показатель, оказавший влияние на величину чистой прибыли в 2020 г., как
и в предыдущие годы – Прочие доходы (стр.2340). Величина прочих доходов выросла на
150% относительно 2019 г.: с 220 019 тыс. руб. до 549 817 тыс. руб., что в сочетании со
снижение коммерческих расходов могло дать кратное увеличение прибыли, но анализ По-
яснительной записки к Бухгалтерской отчётности даёт понять, что основной статьёй Про-
чих доходов компании является доход от продажи МПЗ – 483 235 тыс. руб. в 2020 г., что
также является основной статьёй расходов – 480 617 тыс. руб., показавшей рост на 96%
относительно 2019 г. С учётом внесённых корректировок, следует пренебречь влиянием
данных показателей на величину чистой прибыли и рассматривать их в рамках данного
исследования совместно. С точки зрения финансовой стратегии данный показатель наобо-
рот имеет важное значение, т.к. условная прибыль от продажи МПЗ, т.е. доходы минус
расходы, составляет 2 618 тыс. руб., что равно рентабельности в 0,54%. Необходимо про-
вести более глубокий анализ данного вида деятельности в рамках оперативного управле-
ния для принятия решения о его дальнейшем продолжении. К тому же данные показатели

75
достаточно волатильны: среднее изменение доходов – 97% за рассматриваемые период,
доходов – 49%, что, учитывая величины оказывает существенное влияния на итоговый
показатель. Необходима разработка мер для сглаживания динамики показателя и их более
предсказуемого поведения.
Исключая показатель Налога на прибыль (стр.2410), который напрямую зависит от
размера Прибыли до налогообложения (стр.2300), на размер Чистой прибыли также ока-
зала влияние величина Валовой прибыли (стр.2100), что с одной стороны также является
закономерным, но с другой анализ показывает, что на прирост Валовой прибыли на 3%
относительно 2019 г. повлиял темп снижения себестоимости, оказавшийся выше темпа
снижения выручки: 7% против 6%., несмотря на то, что на протяжении трёх предыдущих
лет показатели росли на равную величину. Анализ данных за предыдущие годы также по-
казывает, что ключевыми факторами являются: размер валовой прибыли и коммерческих
расходов. Таким образом, снижение Себестоимости продаж и Коммерческих расходов
также является одним из главных факторов влияния на рост Чистой прибыли при разра-
ботке финансовой стратегии.
По результатам факторного анализа показателя Чистой прибыли выявлены ключе-
вые элементы, изменение которых непосредственно влияет на итоговый результат:
1. Коммерческие расходы (стр.2210 Отчёта о финансовых результатах);
2. Прочие доходы и расходы (стр.2340 и стр.2350 Отчёта о финансовых ре-
зультатах);
3. Валовая прибыль (стр.2100 Отчёта о финансовых результатах).
В управленческом учёте показатели Коммерческих расходов и Валовой прибыли
можно контролировать через показатель рентабельности продаж (ROS). За рассматривае-
мый период рентабельность производства выросла на 101%, в то время как рентабель-
ность собственного капитала – на 83%, а рентабельность активов – лишь на 68%
Вторым элементом, входящим в показатель добавленной экономической стоимо-
сти, является величина инвестированного капитала (CE), включающего в себя итог разде-
ла III. Капитал и резервы (стр.1300) и итог раздела IV. Долгосрочные обязательства
(стр.1400).
Анализ влияния факторов на величину собственного капитала (CE) приведён в
Таблице 3.22-24.
Таблица 3.22 – Анализ влияния факторов на величину инвестированного капитала
за 2016-2020 гг.
Показатель Код 2020 2019 2018 2017 2016
Инвестированный капитал CE 4 721 772 4 102 240 3 677 898 3 355 139 3 015 075

76
 Показатель Код 2020 2019 2018 2017 2016
Уставный капитал 1310 551 551 551 551 551
Переоценка внеоборотных
1340 45 127 45 183 45 204 45 239 45 322
активов
Переоценка основных
1341 45 127 45 183 45 204 45 239 45 322
средств
Добавочный капитал 1350 154 077 154 077 154 077 154 077 154 077
Резервный капитал 1360 28 28 28 28 28
Резервы 1361 28 28 28 28 28
Нераспределённая прибыль 1370 4 439 537 3 795 413 3 376 276 3 050 664 2 759 172
Нераспределённая прибыль
1371 3 795 469 3 376 296 3 050 700 2 759 255 2 527 008
прошлых лет
Нераспределённая прибыль
1372 644 068 419 117 325 576 291 409 232 164
текущего года
Заёмные средства 1410 17 812 47 498 47 498 47 498 -
Отложенные налоговые
1420 64 640 59 490 54 264 57 082 55 925
обязательства

Таблица 3.23 – Пятифакторная модель инвестированного капитала

Четырёх факторная модель 2019/2020 2018/2019 2017/2018 2016/2017
Тр0=13400+13710+13720+14100+14200 4 102 240 3 677 898 3 355 139 3 015 075
Трусл=13401+13710+13720+14100+14200 4 102 184 3 677 877 3 355 104 3 014 992
Трусл=13401+13711+13720+14100+14200 4 521 357 4 003 473 3 646 549 3 247 239
Трусл=13401+13711+13721+14100+14200 4 746 308 4 097 014 3 680 716 3 306 484
Трусл=13401+13711+13721+14101+14200 4 716 622 4 097 014 3 680 716 3 353 982
Тр1=13401+13711+13721+14101+14201 4 721 772 4 102 240 3 677 898 3 355 139

Таблица 3.24 – Изменение темпов роста инвестированного капитала за счёт показа-

телей
Показатель Код 2020 2019 2018 2017
Переоценка внеоборотных активов 1340 (56) (21) (35) (83)
Нераспределённая прибыль прошлых лет 1371 419 173 325 596 291 445 232 247
Нераспределённая прибыль текущего года 1372 224 951 93 541 34 167 59 245
Заёмные средства 1410 (29 686) - - 47 498
Отложенные налоговые обязательства 1420 5 150 5 226 (2 818) 1 157
Сумма 619 532 424 342 322 759 340 064
Проверка 619 532 424 342 322 759 340 064

Представим результаты факторного анализа инвестированного капитала в виде ле-

пестковой диаграммы (Рисунок 3.7).

77
 1340
450 000
400 000
350 000
300 000
250 000
200 000
150 000
1420 100 000 1371
50 000
-
(50 000)

1410 1372

2020 2019 2018 2017

Рисунок 3.7 – Диаграмма влияния факторов на показатель инвестированного капи-

тала за 2017-2020 гг.
Полученные данные также позволяют понять степень влияния отдельных показате-
лей на величину инвестированного капитала, которая в свою очередь является одной из
составляющих показателя экономической добавленной стоимости.
Объём инвестированного капитала на 94% состоит из нераспределённой прибыли,
которая аккумулируется на балансе предприятия на протяжении всего рассматриваемого
периода. Лишь в 2017 г. схожее по степени влияние, в сравнении с нераспределённой
прибылью за период, оказало появление заёмных средств, но к 2020 г. и рост нераспреде-
лённой прибыли прошлых лет, и снижение объёма заёмных средств, нивелировали влия-
ние последних.
По результатам факторного анализа показателя инвестированного капитала, объ-
единяющего в себе собственный капитала и резервы предприятия, а также долгосрочные
обязательства было выявлено, что непосредственное влияние оказывает лишь величина
нераспределённой прибыли прошлых лет, которая в свою очередь зависит от финансовой
политики предприятия и решения руководства об её использовании.
В рамках анализа инвестированного капитала для оценки сложившейся финансо-
вой ситуации необходимо прибегнуть к расчёту коэффициента покрытия инвестиций.
Данный коэффициент показывает степень финансовой устойчивости: какая доля активов
предприятия финансируется за счёт устойчивых, с низкой степенью риска, источников

78
финансирования. Таких как собственный капитал и долгосрочные кредиты (Таблица 3.25)
[27].
Таблица 3.25 – Коэффициент покрытия инвестиций за 2015 – 2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016 ∆ 2015
КПИ 0,586 -8% 0,638 13% 0,566 -15% 0,663 -3% 0,686 8% 0,637
Нормативное значение коэффициент лежит в диапазоне 0,7 ≤ КПИ ≤ 0,9. Результа-
ты расчётов показывают, что предприятие сконцентрировало критический объём привле-
чённых средств в краткосрочных обязательствах, что ставит под угрозу его платёжеспо-
собность. Но в рамках данного исследования была доказана необходимость проведения
корректировок на величину задолженности в пользу аффилированных лиц. В данном слу-
чае целесообразно провести два вида корректировок: уменьшение объёма пассивов и уве-
личение долгосрочных обязательств. Результаты расчёта показателя покрытия инвестиций
с учётом корректировок приведены в Таблице 3.26.
Таблица 3.26 – Скорректированный коэффициент покрытия инвестиций за 2015 –
2020 гг.
Показатель 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017 ∆ 2016 ∆ 2015
КПИувелич.пас-ов 0,749 3% 0,726 2% 0,712 -8% 0,771 -4% 0,806 10% 0,732
КПИувелич.ДО 0,804 6% 0,759 -2% 0,771 -4% 0,803 -4% 0,835 9% 0,767

Проведение корректировок вернуло коэффициент покрытия инвестиций в диапазон

оптимальных значений 0,7 ≤ КПИ ≤ 0,9. Важным моментом является и то, что корректи-
ровочный расчёт демонстрирует привлекательность долгосрочного финансирования, т.к.
значение коэффициента с учётом переноса части задолженности из краткосрочной в дол-
госрочную выше, чем уменьшение валюты баланса на ту же величину аффилированной
задолженности.
По результатам факторного анализа второго показателя, входящего в структуру
экономической добавленной, – инвестированного капитала, – выявлен ключевой элемент,
оказывающий прямое влияние – величина нераспределённой прибыли в балансе предпри-
ятия. Величина данного показателя говорит не о необходимости его уменьшения, а необ-
ходимости пересмотра структуры капитала в пользу увеличения долгосрочного финанси-
рования. Это доказано и посредством расчёта коэффициента покрытия инвестиций. Таким
образом, при разработке финансовой стратегии необходимо учесть изменение структуры
капитала, отражённого в коэффициенте покрытия инвестиций.
Последний показатель в составе экономической добавленной стоимости – средне-
взвешенная стоимость капитала (WACC). Он имеет ключевое значение, т.к. является кри-
терием сравнения альтернатив при выборе объекта инвестирования.

79
 Анализ влияния факторов на величину средневзвешенной стоимости капитала
(WACC) приведён в Таблице 3.27-29.
Таблица 3.27 – Анализ влияния факторов на величину средневзвешенной стоимо-
сти капитала за 2016-2020 гг.
Показатель 2020 2019 2018 2017 2016
WACC, % 0,1008 0,0899 0,0815 0,0842 0,0925
ROE, % 0,1492 0,1107 0,0954 0,0939 0,0817
Rd 0,0439 0,0697 0,0806 0,0835 0,1436
Налог на прибыль, % 0,2000 0,2000 0,2000 0,2000 0,2000
Доля СК 0,5761 0,6211 0,5505 0,6428 0,6731
Доля ЗК 0,4239 0,3789 0,4495 0,3572 0,3269
Таблица 3.28 – Четырёхфакторная модель инвестированного капитала
Четырёх факторная модель 2019/2020 2018/2019 2017/2018 2016/2017
Тр0=ROE0+Rd0+Доля СК0+Доля ЗК0 0,0899 0,0815 0,0842 0,0925
Трусл=ROE1+Rd0+Доля СК0+Доля ЗК0 0,1138 0,0899 0,0852 0,1007
Трусл=ROE1+Rd1+Доля СК0+Доля ЗК0 0,1060 0,0860 0,0843 0,0850
Трусл=ROE1+Rd1+Доля СК1+Доля ЗК0 0,0993 0,0938 0,0755 0,0822
Тр1=ROE1+Rd1+Доля СК1+Доля ЗК1 0,1008 0,0899 0,0815 0,0842
Таблица 3.29 – Изменение темпов роста средневзвешенной стоимости капитала за
счёт показателей
Показатель 2020 2019 2018 2017
ROE, % 0,0239 0,0084 0,0010 0,0082
Rd -0,0078 -0,0039 -0,0008 -0,0157
Доля СК -0,0067 0,0078 -0,0088 -0,0028
Доля ЗК 0,0016 -0,0039 0,0060 0,0020
Сумма 0,0110 0,0084 -0,0027 -0,0083
Проверка 0,0110 0,0084 -0,0027 -0,0083
Представим результаты факторного анализа средневзвешенной стоимости капитала
в виде лепестковой диаграммы (Рисунок 3.8).

80
 Рент СК
0,0250
0,0200
0,0150
0,0100
0,0050
0,0000
-0,0050
-0,0100
-0,0150
Доля ЗК -0,0200 Цена ЗК

Доля СК
2020 2019 2018 2017

Рисунок 3.8 – Диаграмма влияния факторов на показатель средневзвешенной стои-

мости капитала за 2017-2020 гг.
Полученные в результате анализа данные демонстрируют влияние показателей на
величину средневзвешенной стоимости капитала. На протяжении всего анализируемого
периода ключевым фактором, влияющим на средневзвешенную стоимость капитала, яв-
лялась рентабельность собственного капитала, влияние которой зависит от величины доли
собственного капитала. В 2020 г. рентабельность СК оказывала значительное влияние на
средневзвешенную стоимость капитала, несмотря на то, что доля СК была одной из самых
низких за рассматриваемый период. В 2018 г. ключевым фактором являлась доля ЗК, т.к. и
доля СК, и рентабельность СК были одними из самых низких за период.
Таким образом, взаимозависимость показателей также говорит о необходимость
анализировать данные парно: Рентабельность СК и Доля СК, Доля ЗК и Цена ЗК, под-
тверждается вывод, сделанный в рамках данного исследования о необходимости измене-
ний структуры капитала в пользу увеличения доли долгосрочного заёмного капитала. При
оптимальном соотношении источников диаграмма влияния факторов должна принять вид
квадрата.
По результатам факторного анализа показателей, входящих в структуру показателя
экономической добавленной стоимости выявлен элемент, оказывающий непосредственное
влияние на результат – Рентабельность собственного капитала (ROE).

81
 Это также подтверждает результаты факторного анализа инвестированного капита-
ла. Так влияние на рентабельность собственного капитала оказывает увеличение доли
долгосрочного заёмного капитала, ведущее к увеличению прибыли с сохранением вели-
чины собственного капитала, которая скорее всего в будущем продолжит увеличиваться в
связи с политикой предприятия. Инструментом влияния может стать не только привлече-
ние дополнительного финансирования на развитие предприятия, но и реструктуризация
текущей краткосрочной задолженности с переводом её в долгосрочную, что позволит сни-
зить риски предприятия по платежам и высвободить ресурсы, задействованные в погаше-
нии срочных обязательств.
Проведя анализ показателей, используемых при расчёте экономической добавлен-
ной стоимости, были выявлены основные переменные, влияющие не только на её величи-
ну, но и на финансовый результат предприятия в целом. Данным переменным следует
уделить особое внимание при разработке финансовой стратегии предприятия.
К их числу относятся:
1. Коммерческие расходы (стр.2210 Отчёта о финансовых результатах);
2. Прочие доходы и расходы (стр.2340 и стр.2350 Отчёта о финансовых результа-
тах);
3. Валовая прибыль (стр.2100 Отчёта о финансовых результатах);
4. Коэффициент покрытия инвестиций (Структура капитала);
5. Рентабельность собственного капитала (ROE).
Перед тем, как переходить непосредственно к пошаговому процессу формирования
управленческих решений, следует также проанализировать ещё один показатель – коэф-
фициент устойчивого развития (SGR). В предыдущем параграфе настоящего исследования
был рассчитан «коридор возможностей» для роста выручки предприятия. Нижнюю грани-
цу данного коридора формирует коэффициент внутреннего роста, рассчитанный на основе
рентабельности активов и составляющий в 2020 г. – 9,76%. Верхнюю границу коридора
формирует коэффициент устойчивого роста (SGR), величина которого значительно пре-
восходит показатель внутреннего роста и составляет в 2020 г. – 26,94%. Таким образом,
формируя слишком широкий диапазон возможной волатильности темпа роста выручки.
Данный диапазон возможно отражает дисбаланс показателей, формирующих коэффици-
ент устойчивого роста и негативно отражающихся на результатах деятельности предприя-
тия. Проведение факторного анализа позволит исследовать причины этого явления и впо-
следствии минимизировать возможные риски при разработке финансовой стратегии.
Анализ влияния факторов на коэффициент устойчивого роста (SGR) приведён в
Таблице 3.30-32.

82
 Таблица 3.30 – Анализ влияния факторов на коэффициент устойчивого роста за
2016-2020 гг.
Показатель 2020 2019 2018 2017 2016
Креинв.ЧП 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000 1,0000
ROS 0,0747 0,0515 0,0462 0,0460 0,0372
KОБ Активов 1,6372 1,9525 1,8700 2,0466 1,9708
EM 1,7357 1,6101 1,8167 1,5557 1,4856
Таблица 3.31 – Четырёхфакторная модель коэффициента устойчивого роста
Четырёх факторная модель 2019/2020 2018/2019 2017/2018 2016/2017
Тр0= Креинв.ЧП0+ROS0+КОА0+EM0 0,1931 0,1863 0,1716 0,1223
Трусл= Креинв.ЧП1+ROS0+ КОА 0+EM0 0,1931 0,1863 0,1716 0,1223
Трусл= Креинв.ЧП1+ROS1+ КОА 0+EM0 0,3068 0,2120 0,1726 0,1557
Трусл= Креинв.ЧП1+ROS1+ КОА 1+EM0 0,2451 0,2234 0,1554 0,1626
Тр1= Креинв.ЧП1+ROS1+ КОА 1+EM1 0,2694 0,1931 0,1863 0,1716
Таблица 3.32 – Изменение темпов роста коэффициента устойчивого роста за счёт
показателей
Показатель 2020 2019 2018 2017
Креинв.ЧП 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000
ROS 0,1137 0,0257 0,0010 0,0334
KОА -0,0617 0,0114 -0,0172 0,0070
EM 0,0243 -0,0303 0,0309 0,0090
Сумма 0,0763 0,0068 0,0147 0,0493
Проверка 0,0763 0,0068 0,0147 0,0493
Представим результаты факторного анализа коэффициента устойчивого роста в ви-

Креинв.ЧП
0,1200
0,1000
0,0800
0,0600
0,0400
0,0200
0,0000
-0,0200
-0,0400
-0,0600
EM -0,0800 ROS

KОА
2020 2019 2018 2017

83
де лепестковой диаграммы (Рисунок 3.9).
Рисунок 3.9 – Диаграмма влияния факторов на коэффициент устойчивого роста за
2017-2020 гг.
Результаты проведённого анализа демонстрируют высокую зависимость показателя
от величины коэффициента рентабельности производства. Так в 2020 и 2017 гг. влияние
данного показателя оказалось ключевым для коэффициента устойчивого роста с разницей
лишь в его величине: в 2017 г. ROS – 3,72%, SGR – 12,23%; в 2020 г. ROS – 7,47%, SGR –
26,94%. Вторым по степени влияние оказался мультипликатор собственного капитала или
коэффициент финансовой зависимости. Он показывает отношение валюты баланса к ве-
личине собственного капитала. Данный показатель, а точнее структура капитала, которую
он отражает, уже была принята во внимание в качестве одного из инструментов для фор-
мирования эффективной финансовой стратегии по результатам факторного анализа инве-
стированного капитала. Также важным элементом, влияющим на коэффициент устойчи-
вого роста, является коэффициент оборачиваемости активов, показывающий отношение
выручки к валюте баланса. Нормативная величина коэффициента отсутствует, но более
важным фактором является его динамика. Если показатель растёт от периода к периоду,
значит, располагаемые активы используются более эффективно и приносят больший до-
ход. В 2020 г. величина показателя составила – 1,64, снизившись на 16% к предыдущему
году и показав самый низкий результат за весь рассматриваемый период. Отсюда можно
сделать вывод о снижении эффективности использования активов предприятием. Расчёт
скорректированного показателя возможно сделать только после тщательной оценки влия-
ния дебиторской задолженности в пользу аффилированных лиц на величину выручки. В
рамках данного исследования продемонстрирована лишь необходимость подробного ана-
лиза коэффициента, формирующих его показателей и причин их изменения.
По результатам факторного анализа показателя устойчивого роста можно одно-
значно сказать, что его значение отражает структуру капитала предприятия, дивидендную
политику и эффективность его производства. При изменении существующей дивидендной
политики и распределении, например, 20% чистой прибыли, коэффициент устойчивого
роста снизится с 26,94% до 20,45%.
Факторный анализ коэффициента устойчивого роста продемонстрировал необхо-
димость также принять во внимание при разработке финансовой стратегии предприятия
коэффициент оборачиваемости активов и рентабельность производства.
Перечень ключевых показателей, влияющих на формирвоание экономической
добавочной стоимости:
1. Коммерческие расходы (стр.2210 Отчёта о финансовых результатах);

84
 2. Прочие доходы и расходы (стр.2340 и стр.2350 Отчёта о финансовых результа-
тах);
3. Валовая прибыль (стр.2100 Отчёта о финансовых результатах);
4. Коэффициент покрытия инвестиций (Структура капитала);
5. Рентабельность собственного капитала (ROE);
6. Коэффициент оборачиваемости активов;
7. Рентабельность производства (ROS).
Взаимодействие показателей представлено на Рисунке 3.10.

Экономическая
добавочная
стоимость

Средневзвешенная
Чистая
стоимость
прибыль
капитала

Рентабельность Коэффициент
Валовая Коммерческие
собственного покрытия
прибыль расходы
капитала инвестиций

Прочие
Структура
расходы и
капитала
доходы

Инвестированный
капитал

Структура
капитала

Рисунок 3.10 – Схематичное влияние основных показателей на экономическую до-

бавочную стоимость.
После определения главных направлений работы в рамках финансовой стратегии
перейдём непосредственно к её разработке. Подробный методический инструментарий
разработки финансовой стратегии описан во втором параграфе настоящего исследования.
Главной целью финансовой стратегии является обеспечение максимизация
экономической добавочной стоимости предприятия.
В соответствии с главной финансовой целью предприятия стратегия обеспечивает:
 Формирование финансовых ресурсов и централизованно стратегическое управ-
ление ими.

85
  Выявление направлений оптимизации структуры капитала и сосредоточение на
них основных усилий.
 Поэтапное и планомерное решение задач, поставленных в рамках стратегии.
 Соответствие финансовых действий их экономическому состоянию.
 Создание и формирование резервов.
 Объективный учёт финансово-экономических показателей и критическая оцен-
ка существующего положения.
 Выявление и минимизация угроз внешней и внутренней среды.
 Обеспечение манёвренности и гибкости финансовой системы предприятия.
В рамках поставленной цели и сформулированных принципов её обеспечения
необходима разработка конкретных задач по её достижению (Таблица 3.33) [37].
Таблица 3.33 – План мероприятия по реализации основных положений финансовой
стратегии
Отражение
Управленческое Ожидаемый
№ в стратегической Задача
решение результат
цели
1. 1. Формирование 1. Проанализировать 1. Разработать решение 1. Снижение доли за-
финансовых ресур- структуру и качество по оптимизации задол- долженности в струк-
сов. дебиторской и кредитор- женности с аффилиро- туре капитала.
2. Выявление ской задолженностей. ванным лицами, напри- 2. Минимизация риска
направлений опти- 2. Оценить объектив- мер, взаимозачёт по ито- неплатежей.
мизации структуры ность причин формиро- гам каждого квартала. 3. Повышение качества
капитала. вания задолженностей. 2. Проанализировать работ и услуг за счёт
3. Создание и фор- 3. Оценить потребность в причины формирования отказа от сотрудниче-
мирование резервов дополнительном финан- задолженности. ства с покупателями и
сировании долгосрочных 3. Оценить потребность подрядчиками с высо-
проектов. в запасах. кой степенью риска.
4. Выявить ресурсы для 4. Повышение мотива-
перехода на систему ции коммерческой
управления производ- службы в работе с
ством «точно в срок». надёжными покупате-
5. Разработать програм- лями. Повышение вы-
му оптимизации задол- ручки, Увеличение ко-
женности. эффициента оборачива-
6. Разработать критерии емости запасов.
оценки поставщиков и 5. Расширение произ-
покупателей по риску водства и как следствие
вероятности возникнове- увеличение добавочной
ния задолженности. экономической стоимо-
7. Осуществлять отгруз- сти и прибыли в сред-
ку продукции покупате- несрочной и долго-
лям с учётом шкалы срочной перспективах
оценки риска: предопла- без отвлечения соб-
та или отсрочка платежа. ственных средств.
8. На основе шкалы 6. Повышение качества
оценки риска разработать производства и реали-
стимулирующие ценовые зации. Увеличение вы-
программы: чем раньше ручки, прибыли.
оплата, тем ниже цена.
9. Разработать процесс
совместного оперативно-
го опережающего взаи-

86
 Отражение
Управленческое Ожидаемый
№ в стратегической Задача
решение результат
цели
модействия коммерче-
ского и юридического
отдела в случае возник-
новения риска неплате-
жа.
10.Ввести для коммерче-
ской службы критерий
оценки отражающий за-
держку оплаты от поку-
пателей: от поощрения в
случае отсутствия про-
срочек, до взыскания за
систематические непла-
тежи.
11.Разработать и оценить
программу перехода на
расчёты посредством
факторинга.
12.Ввести систему опе-
ративного, опережающе-
го контроля задолженно-
стей.
13.Разработать бизнес-
план расширения произ-
водства и обновления
основных фондов с при-
влечением долгосрочно-
го заёмного финансиро-
вания.
14.Разработать и внед-
рить программу меро-
приятий непрерывного
совершенствования, ос-
нованную на системе
Кайдзен.
2. 1. Поэтапное и пла- 1. Проанализировать 1. Разработать матрицу 1. Улучшение
номерное решение эффективность суще- ответственности как в финансовых показате-
задач ствующей системы кон- рамках каждого отдела, лей в следствии опти-
троля и бизнес- так и между отделами. мизации бизнес-
планирования на пред- 2. Оценить актуальность процессов.
приятии. и соответствие требова- 2. Повышение
2. Оптимизировать и ниям применяемой си- оборачиваемости акти-
автоматизировать систе- стемы контроля и бизнес вов и рентабельности
му корпоративного взаи- планирования. производства из-за оп-
модействий. 3. Проанализировать тимизации бизнес про-
существующую систему цессов.
бизнес-процессов с це- 3. Повышение
лью выявления потерь. уровня эффективности
4. Оптимизировать су- использования ресур-
ществующие бизнес- сов, повышения рента-
процесс с точки зрения бельности активов.
минимизации времени их
реализации.
5. Ускорить процесс
принятия решений на
предприятии, разделив
процесс по степени от-
ветственности.
6. Повысить цифровиза-
цию рабочего процесса,

87
 Отражение
Управленческое Ожидаемый
№ в стратегической Задача
решение результат
цели
минимизировав бумаж-
ный документооборот.
7. Провести анализ
необходимости создания
или расширения отдела,
отвечающего за автома-
тизацию и цифровиза-
цию бизнес-процессов.
8. Повысить гибкость
коммуникации за счёт
перехода на современные
и удобные средства связи
и взаимодействия.
9. Разработать внедрить
программу постоянного
обучения сотрудников
работе в цифровой среде.
10. Информирова-
ние в доступной и удоб-
ной форме сотрудников о
миссии, стратегии, целях
и задачах предприятия в
целом.
3. 1. Соответ- 1. Проанализировать 1. Провести анализ 1. Снижения себестои-
ствие финансовых структуру доходов и рас- структуры расходов на мости производства.
действий их эконо- ходов предприятия. предмет обоснованности 2. Снижение коммерче-
мическому состоя- 2. Выявить места потерь. и соответствия стратегии ских и управленческих
нию 3. Оценить экономиче- предприятия. расходов и как след-
скую обоснованность 2. Провести анализ ствие повышение при-
деятельности по видам. структуры доходов на были.
предмет обоснованности 3. Повышение рента-
и соответствия финансо- бельности производ-
вому результату. ства.
3. Выявить места потерь 4. Повышение обора-
на предприятие. чиваемости активов.
4. Оптимизировать рас- 5. Оптимизация инве-
ходы, ранжируя по сте- стированного капитала
пени влияния на итого- за счёт диверсификации
вый финансовый резуль- форм финансирования.
тат и соответствия фи-
нансовой стратегии.
5. Провести сравнитель-
ную оценку статей рас-
ходов (затра-
ты/результат) с целью
передачи отдельных эле-
ментов на аутсорсинг.
6. Провести оценку про-
дуктового ассортимента
по степени рентабельно-
сти и влиянию на итого-
вый финансовый резуль-
тат. Разработать план
мероприятий по итогам
оценки с целью закрытия
нерентабельных направ-
лений и перераспределе-
ния ресурсов на более
рентабельные.
7. Разработать бизнес-

88
 Отражение
Управленческое Ожидаемый
№ в стратегической Задача
решение результат
цели
план расширения
направлений с высокой
рентабельностью и от-
крытием новых произ-
водственных линий.
8. Провести анализ
структуры внеоборотных
активов по степени влия-
ния на финансовый ре-
зультат с целью оптими-
зации.
9. Применение дополни-
тельных форм финанси-
рования: лизинг, факто-
ринг.
4. 1. Объектив- 1. Внедрить прак- 1. Внедрить прак- 1. Улучшение
ный учёт финансо- тику разработки финан- тику разработки финан- финансово-
во-экономических совой стратегии. совой стратегии в раз- экономических показа-
показателей и кри- 2. Автоматизиро- личных рамках горизонта телей предприятия за
тическая оценка су- вать систему управлен- планирования: кратко- счёт повышения эффек-
ществующего поло- ческого учёта. срочную, среднесроч- тивности контроля.
жения. 3. Разработать си- ную, долгосрочную. 2. Диверсифика-
2. Выявление и стему оценки рисков и 2. Автоматизиро- ция рисков.
минимизация угроз угроз. вать управленческий 3. Повышение
внешней и внутрен- учёт до уровня отдельной финансовой устойчиво-
ней среды. структурной единицы с сти за счёт оптимиза-
3. Обеспече- возможностью простого ции структуры капита-
ние манёвренности и доступа к оперативной ла источников финан-
гибкости финансо- информации. сирования деятельно-
вой системы пред- 3. Обеспечить до- сти.
приятия ступ к оперативному 4. Улучшение
управленческому учёту показателей за счёт за-
каждому подразделению интересованности пер-
с визуализацией резуль- сонала и вовлечения его
татов деятельности в ре- в планы предприятия и
жиме реального времени. информирование о те-
4. Вести оператив- кущем состоянии.
ный учёт основных пока- 5. Рост капитали-
зателей экономической зации.
эффективности предпри- 6. Повышения
ятия с целью своевре- гибкости и финансовой
менного реагирования на устойчивости предпри-
возникающие риски и ятия.
отклонения.
5. В рамках управ-
ленческого учёта внед-
рить практику план/факт
анализа.
6. В рамках финан-
совой стратегии разрабо-
тать сценарный подход
на основе план/факт ана-
лиза для минимизации
возможных рисков.
7. Ввести систему
мониторинга и сценариев
реагирования на риски и
угрозы.
8. Наладить посто-
янную коммуникацию с

89
 Отражение
Управленческое Ожидаемый
№ в стратегической Задача
решение результат
цели
кредитными организаци-
ями с целью получения
информации о наиболее
выгодных предложениях,
а также оперативного
получения доступа к ис-
точникам финансирова-
ния в виде кредитных
линий, покрытия кассо-
вых разрывов и т.д.
9. Вести постоян-
ную оценку текущей дея-
тельности с точки зрения
альтернатив для инве-
стирования.
10. Диверсификация
видов деятельности за
счёт вложений в устав-
ные капиталы других
предприятий и размеще-
ние свободных денежных
средств посредством до-
ходных финансовых ин-
струментов.
11. Провести оценку
возможности и экономи-
ческой целесообразности
реструктуризации.

Реализация разработанного плана мероприятий должна быть проведена совместно

с функциональными подразделениями с учётом располагаемых производственных и чело-
веческих ресурсов. Необходимо провести совместную оценку шагов и выработать меро-
приятия по их реализации и корректировки в случае необходимости.
Воздействую на основные показатели, выявленные по результатам проведённого
многоуровневого факторного анализа, и отслеживая динамику изменения элементов и
строк, участвующих в формирование показателей рентабельности, построим прогнозный
Бухгалтерский баланс (Таблица 3.34) и отчёт о финансовых результатах (Таблица 3.35) с
учётом корректировок в рамках финансовой стратегии.

90
 Таблица 3.34 – Прогнозный Бухгалтерский баланс 2017 – 2023 гг.
Наименование показателя Код 2023 ∆ 2022 ∆ 2021 ∆ 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017
АКТИВ
I. Внеоборотные активы
Нематериальные активы 1110 299 20% 249 20% 208 20% 173 -35% 268 - -
нематериальные активы 1111 299 20% 249 20% 208 20% 173 116% 80 - -
незаконченные операции по при-
обретению нематериальных ак- 1112 - - - - -100% 188 - -
тивов
авансы, выданные на приобрете-
1113 - - - - - - -
ние нематериальных активов
Результаты исследований и раз- -
1120 406 -20% 507 634 -20% 792 -3% 815 -71% 2 842 -
работок 20%
результаты исследований и раз-
1121 - - - - -100% 23 -99% 2 752 -
работок
незаконченные и неоформленные -
1122 406 -20% 507 634 -20% 792 0% 792 780% 90 -
НИОКР 20%
авансы, выданные на выполнение
1123 - - - - - - -
исследований и разработок
Нематериальные поисковые ак-
1130 - - - - - - -
тивы
Материальные поисковые активы 1140 - - - - - - -
Основные средства 1150 2 450 331 3% 2 369 548 25% 1 898 378 18% 1 603 770 14% 1 406 205 30% 1 085 238 10% 986 049
основные средства 1151 1 644 962 10% 1 495420 10% 1 359 472 10% 1 235 884 16% 1 062 346 14% 933 689 3% 909 149
157
незавершённое строительство 1152 787 425 -8% 851 698 67% 510 867 53% 332 838 178% 119 752 44% 83 162 32 412
%
авансы, выданные на приобрете-
-
ние основных средств и капи- 1153 17 945 -20% 22 431 28 038 -20% 35 048 -84% 224 107 228% 68 387 54% 44 488
20%
тальное строительство
-
Доходные вложения в матери-
1160 - - - 100 3 344
альные ценности
%
Финансовые вложения 1170 1 950 0% 1 950 0% 1 950 0% 1 950 0% 1 950 0% 1 950 -1% 1 974
-
Отложенные налоговые активы 1180 13 974 -10% 15 527 17 252 -10% 19 169 3% 18 684 6% 17 663 1% 17 459
10%
Прочие внеоборотные активы 1190 5 283 10% 4 802 10% 4 366 10% 3 969 61% 2 463 -59% 6 068 12% 5 415
Итого по разделу I 1100 2 472 242 3% 2 392 583 24% 1 922 787 18% 1 629 823 14% 1 430 385 28% 1 113 761 10% 1 014 241
 Наименование показателя Код 2023 ∆ 2022 ∆ 2021 ∆ 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017
II. Оборотные активы
Запасы 1210 3 399 740 4% 3 267 938 10% 2 969 821 9% 2 725 895 20% 2 279 729 -7% 2 455 528 26% 1 948 660
сырьё, материалы и другие ана-
1211 2 310 232 0% 2 310 232 10% 2 100 211 10% 1 909 283 27% 1 504 397 -3% 1 544 987 22% 1 268 268
логичные ценности
затраты в незавершённом произ- 133
1212 739 613 30% 568 933 30% 437 641 30% 336 647 27% 266 003 -36% 417 232 179 303
водстве %
готовая продукция и товары для -
1213 349 894 -10% 388 772 431 969 -10% 479 965 -6% 509 329 3% 492 719 -2% 501 089
перепродажи 10%
товары отгруженные 1214 - - - - - -100% 590
Налог на добавленную стоимость -
1220 21 500 -10% 23 889 26 544 -10% 29 493 -30% 42 412 -39% 69 516 1% 68 794
по приобретённым ценностям 10%
-
Дебиторская задолженность 1230 2 690 065 0% 2 690 065 3 305 492 -9% 3 640 536 36% 2 675 946 -6% 2 855 742 41% 2 022 887
19%
Расчёты с покупателями и заказ- -
1231 2 690 065 0% 2 690 065 3 305 492 -5% 3 470 151 150% 2 486 493 -9% 2 718 920 42% 1 917 892
чиками 19%
Финансовые вложения (за ис-
-
ключением денежных эквивален- 1240 3 240 -10% 3 600 4 000 - - - -
10%
тов)
Денежные средства и денежные - 1044 -
1250 11 864 -10% 13 182 14 647 -10% 16 274 1 423 196% 481 749
эквиваленты 10% % 36%
Прочие оборотные активы 1260 18 441 20% 15 368 20% 12 806 20% 10 672 253% 3 023 90% 1 589 0% 1 592
Итого по разделу II 1200 6 144 851 2% 6 014 041 -5% 6 333 310 -1% 6 422 870 28% 5 002 533 -7% 5 382 856 33% 4 042 682
БАЛАНС 1600 8 617 093 3% 8 406 625 2% 8 256 097 3% 8 052 693 25% 6 432 918 -1% 6 496 617 28% 5 056 923
ПАССИВ

III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ

Уставный капитал 1310 551 0% 551 0% 551 0% 551 0% 551 0% 551 0% 551
Собственные акции, выкуплен-
1320 - - - -
ные у акционеров
Переоценка внеоборотных акти-
1340 52 240 5% 49 753 5% 47 383 5% 45 127 0% 45 183 0% 45 204 0% 45 239
вов
Переоценка основных средств 1341 52 240 5% 49 753 5% 47 383 5% 45 127 0% 45 183 0% 45 204 0% 45 239
Добавочный капитал (без пере-
1350 154 077 0% 154 077 0% 154 077 0% 154 077 0% 154 077 0% 154 077 0% 154 077
оценки)
Резервный капитал 1360 28 0% 28 0% 28 0% 28 0% 28 0% 28 0% 28

92
 Наименование показателя Код 2023 ∆ 2022 ∆ 2021 ∆ 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017
Резервы, образованные в соот-
1361 28 0% 28 0% 28 0% 28 0% 28 0% 28 0% 28
ветствии с законодательством
Нераспределённая прибыль 1370 3 411 761 -5% 3 606 962 -5% 3 798 731 -14% 4 439 537 17% 3 795 413 12% 3 376 276 11% 3 050 664
Нераспределённая прибыль про- -
1371 2 427 838 -11% 2 742 390 3 047 100 -20% 3 795 469 12% 3 376 296 11% 3 050 700 11% 2 759 255
шлых лет 10%
Нераспределённая прибыль те-
1372 983 923 14% 864 572 15% 751 631 17% 644 068 54% 419 117 29% 325 576 12% 291 409
кущего года
Итого по разделу III 1300 3 618 657 -5% 3 811 370 -5% 4 000 771 -14% 4 639 320 16% 3 995 252 12% 3 576 136 10% 3 250 559
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯ-
ЗАТЕЛЬСТВА
>100
Заёмные средства 1410 1 025 971 20% 854 976 20% 712 480 17 812 -62% 47 498 0% 47 498 0% 47 498
%
>100
Долгосрочные займы 1411 1 025 971 20% 854 976 20% 712 480 17 812 -62% 47 498 0% 47 498 0% 47 498
%
Отложенные налоговые обяза-
1420 60 317 8% 55 849 8% 51 712 -20% 64 640 9% 59 490 10% 54 264 -5% 57 082
тельства
Оценочные обязательства 1430 - - - - - - -
Прочие обязательства 1450 - - - - - - -
Итого по разделу IV 1400 1 086 288 19% 910 825 19% 764 192 827% 82 452 -23% 106 988 5% 101 762 -3% 104 580
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯ-
ЗАТЕЛЬСТВА
Заёмные средства 1510 31 610 10% 28 736 10% 26 124 9% 24 039 -88% 204 911 -47% 389 386 93% 202 019

Краткосрочные кредиты 1511 - -100% 204 584 -47% 388 467 93% 200 963
Краткосрочные займы 1512 31 610 10% 28 736 10% 26 124 10% 23 749 - - -
Кредиторская задолженность 1520 3 834 410 6% 3 613 759 5% 3 426 889 5% 3 272 226 56% 2 092 069 -13% 2 399 743 63% 1 473 381
поставщики и подрядчики 1521 3 184 131 10% 2 894 665 10% 2 631 514 10% 2 392 285 82% 1 312 480 -28% 1 828 692 81% 1 008 577
задолженность перед персоналом
1522 26 200 -5% 27 579 -5% 29 030 -5% 30 558 16% 26 430 4% 25 308 14% 22 276
организации
задолженность перед государ-
ственными внебюджетными 1523 18 288 -5% 19 250 -5% 20 264 -5% 21 330 -10% 23 603 -1% 23 793 20% 19 898
фондами
задолженность по налогам и сбо-
1524 14 298 -5% 15 050 -5% 15 842 -5% 16 676 89% 8 823 -81% 47 623 20% 39 646
рам
-
прочие кредиторы 1525 591 494 -10% 657 215 730 239 -10% 811 377 13% 720 733 52% 474 327 24% 382 984
10%

93
 Наименование показателя Код 2023 ∆ 2022 ∆ 2021 ∆ 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017
задолженность участникам
1526 - - - - - - -
(учредителям)
Доходы будущих периодов 1530 - - - - - - -
Оценочные обязательства 1540 46 127 10% 41 934 10% 38 122 10% 34 656 3% 33 698 14% 29 591 12% 26 384
Прочие обязательства 1550 - - - - - - -
Итого по разделу V 1500 3 912 147 6% 3 684 429 6% 3 491 134 5% 3 330 921 43% 2 330 678 -17% 2 818 720 66% 1 701 784
28
БАЛАНС 1700 8 617 093 3% 8 406 625 2% 8 256 097 3% 8 052 693 25% 6 432 918 -1% 6 496 618 5 056 923
%
Баланс в сопоставимой оценке 8 206 755 3% 8 006 309 2% 7 870 445 3% 7 676 542 23% 6 245 551 0% 6 228 780 26% 4 933 583

Таблица 3.34 – Прогнозный Отчёт о финансовых результатах 2017 – 2023 гг.

Наименование
Код 2023 ∆ 2022 ∆ 2021 ∆ 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017
показателя
Выручка 2110 15 782 714 10% 14 347 922 10% 13 043 566 10% 11 857 787 -6% 12 622 469 17% 10 802 715 12% 9 673 329
Себестоимость
2120 (13 708 469) 10% (12 462 245) 10% (11 329 314) 10% (10 299 376) -7% (11 111 545) 17% (9 534 360) 12% (8 549 018)
продаж
Валовая при-
2100 2 074 245 10% 1 885 677 10% 1 714 252 10% 1 558 411 3% 1 510 924 19% 1 268 355 13% 1 124 311
быль (убыток)
Коммерческие
2210 (374 345) 10% (340 314) 10% (309 376) 10% (281 251) -40% (469 080) 21% (387 337) 22% (317 186)
расходы
Управленче-
2220 (603 095) 10% (548 268) 10% (498 425) 10% (453 114) 7% (423 765) 5% (403 722) 6% (381 654)
ские расходы
Прибыль (убы-
2200 1 096 805 10% 997 096 10% 906 451 10% 824 046 33% 618 079 29% 477 296 12% 425 471
ток) от продаж
Доходы от
участия в дру-
2310 8 153 20% 6 794 20% 5 662 20% 4 718 58% 2 987 88 -87% 676
гих организа-
циях
Проценты к
2320 78 0% 78 0% 78 3800% 2 -100% 683 2 -78% 9
получению
Проценты к
2330 (52 879) 20% (44 168) 20% (36 930) 472% (6 460) -73% (24 005) -13% (27 665) 110% (13 148)
уплате
Прочие доходы 2340 666 791 5% 635 039 5% 604 799 5% 549 817 150% 220 019 -55% 487 911 236% 145 091
Курсовые раз- 2340
23 625 5% 22 500 5% 21 428 5% 20 408 153% 8 052 -30% 11 479 -19% 14 103
ницы 1
Прочие расхо-
2350 (482 293) -5% (507 677) -5% (534 397) -5% (562 523) 96% (286 639) -45% (520 878) 159% (201 285)
ды

94
Наименование
Код 2023 ∆ 2022 ∆ 2021 ∆ 2020 ∆ 2019 ∆ 2018 ∆ 2017
показателя
Курсовые раз- 2350
(16 739) 5% (15 942) 5% (15 183) 5% (14 460) 120% (6 577) -9% (7 256) -11% (8 138)
ницы 1
Прибыль (убы-
ток) до налого- 2300 1 236 654 14% 1 087 144 15% 945 662 17% 809 600 52% 531 124 27% 416 754 17% 356 814
обложения
Налог на при-
2410 (252 731) 14% (222 572) 15% (194 031) 18% (164 971) 47% (112 007) 19% (94 176) 22% (77 007)
быль
текущий налог
2411 (247 331) 14% (217 429) 15% (189 132) 18% (160 306) 49% (107 802) - -
на прибыль
отложенный
налог на при- 2412 (5 400) 5% (5 143) 5% (4 898) 5% (4 665) 11% (4 205) - -
быль
Изменение
отложенных
2430 - - - - - -100% 2 818 -344% (1 157)
налоговых
обязательств
Изменение
отложенных
2450 - - - - - -100% 204 -124% (851)
налоговых
активов
Прочее 2460 - - - -100% (561) - -100% (24) -100% 13 610
Налог на при-
быль прошлых - - - -100% (561) - - -
лет
Чистая при-
2400 983 923 14% 864 572 15% 751 631 17% 644 068 54% 419 117 29% 325 576 12% 291 409
быль (убыток)
Совокупный
финансовый
2500 983 923 14% 864 572 15% 751 631 17% 644 068 54% 419 117 29% 325 576 12% 291 409
результат пе-
риода
Базовая при-
2900 1 0% 1 0% 1 0% 1 0% 1 0% 1 -
быль на акцию
Чистая при-
быль (убыток)
937 070 14% 832 402 15% 716 522 17% 613 983 51% 406 910 30% 312 153 10% 284 301
в сопоставимой
оценке
Экономическая
добавочная 337 533 22% 275 671 26% 219 594 31% 167 941 233% 50 436 95% 25 849 189% 8 954
стоимость

95
 Таблица 3.35 – Прогнозный расчёт показателей 2017 – 2023 гг.
Рекомендуемое
Показатель 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017
значение
КАБСОЛЮТ,ЛИКВИД. 0,004 0,005 0,005 0,010 0,001 0,000 0,001 0,2>K>0,5
ККРИТИЧ,ЛИКВИД. 0,696 0,739 0,956 0,472 0,245 0,283 0,237 0,7>K>1
КТЕКУЩ,ЛИКВИД. 1,571 1,632 1,814 2,215 1,745 1,981 2,258 К>2
КОБЕСП.ОА СК 0,363 0,387 0,449 0,883 0,989 0,871 1,039 К>0.1
КДЗ/КЗ 0,70 0,74 0,96 1,11 1,28 1,19 1,37
Таблица 3.36 – Прогнозный расчёт показателей рентабельности за 2017 – 2023 гг.
Пока-
2023 ∆ 2022 ∆ 2021 ∆ 2020 ∆ 2019 ∆ 2018
затель
ROS 7,47% 0% 7,47% 0% 7,47% 0% 7,47% 45% 5,15% 11% 4,62%
ROE 26,49% 20% 22,13% 27% 17,40% 17% 14,92% 11,07% 9,54% 9,39% 8,17%
ROA 11,56% 11% 10,38% 13% 9,22% 4% 8,89% 37% 6,48% 15% 5,64%
WACC 13,74% 10% 12,47% 12% 11,17% 11% 10,08% 12% 8,99% 10% 8,15%
Z 2,79 4% 2,68 3% 2,60 -2% 2,65 -18% 3,22 21% 2,67
SGR 49,20% 24% 39,60% 21% 32,72% 21% 26,94% 39% 19,31% 4% 18,63%
По результатам составления прогнозного Бухгалтерского баланса с сохранением
основных динамик и внесение корректировок, разработанных в рамках данного исследо-
вания, видно, что показатель экономической добавочной стоимости сохранил положи-
тельную динамику (Рисунок 3.11).
1 200 000

1 000 000

800 000

600 000

400 000

200 000

-
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

(200 000)

Чистая прибыль Экономическая добавочная стоимость

Рисунок 3.11 – Прогнозная динамика показателей прибыли и экономической доба-

вочной стоимости в 2017 – 2023 гг.
Средний прирост составил 26% к предыдущему периоду. Отношение показателя к
прибыли также увеличивается со временем с 12% в 2019 г. до 34% в 2023 г. Это говорит о
том, что разработанная финансовая стратегия обеспечивает приращение добавочной сто-
имости предприятия, доказывая правильность ориентации финансовой стратегии на вы-
бранный по результатам исследования показатель.
 ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В данной работе был рассмотрен процесс разработки финансовой стратегии, ори-

ентированной на увеличение её рыночной стоимости, на базе показателя экономической
добавочной стоимости. Планирование финансовой деятельности на основе данного под-
хода является основой эффективного управления предприятием и, как результат, прира-
щения его добавочной стоимости. Таким образом, во главу угла планирования и управле-
ния финансовой деятельностью ставится комплексный критерий, отражающий результат
финансово-хозяйственной деятельности в виде увеличения стоимости предприятия, вме-
сто частных показателей и отношений.
Показатель экономической добавочной стоимости отражает не субъективную
оценку приращения стоимости, зависящую от мнения эксперта или факторов внешней
среды, а именно динамику процесса приращения, качественную характеристику его ре-
зультатов. Расчёт показателя включает в себя действительные экономические выгоды соб-
ственников и ценность инвестиций. Результаты расчёта будут полезны не только дей-
ствующим, но и потенциальным инвесторам. Также показатель может быть использован в
качестве критерия эффективности деятельности руководства предприятия или финансово-
го менеджмента.
Данный показатель удовлетворяет требованиям собственников по получению ин-
формации о результатах деятельности фирмы, т.к. отражает прирост инвестированного
капитала в среднесрочной и долгосрочной перспективах, а также способность предприя-
тия генерировать прибыль и эффективно использовать активы.
Показатель экономической добавочной стоимости может быть неинтересен спеку-
лятивным инвесторам, рассчитывающим на получение прибыли от краткосрочной вола-
тильности на рынке, либо собственникам компаний, находящихся на ранних стадиях жиз-
ненного цикла или кризисном состоянии.
Однако использование данного метода оценки приращения стоимости вкупе с мат-
рицей финансовых стратегий является эффективным инструментом стратегического фи-
нансового планирования.
В данном исследовании представлены результаты финансового анализа АО «Сиб-
кабель» и процесс разработки финансовой стратегии предприятия.
В рамках проведённого исследования были достигнуты следующие результаты:
1. Проанализированы основные показатели финансовой деятельности предприя-
тия с целью выявления комплексного показателя оценки результатов деятельности с точки
зрения приращения экономической стоимости.

97
 2. Определён качественный критерий оценки результатов деятельности в виде
комплексного показателя экономической добавочной стоимости.
3. Усовершенствована методика анализа коэффициентов ликвидности в виде кор-
ректировки использованных показателей на величину задолженности в пользу аффилиро-
ванных лиц.
4. Проведён сравнительный горизонтальный и вертикальный анализ финансовой
отчётности АО «Сибкабель» с расчётом и интерпретацией основных экономических пока-
зателей.
5. Применена модель факторного анализа в качестве базового этапа разработки
финансовой стратегии для повышения качества управления и эффективности достижения
поставленных целей.
6. На основе показателя экономической добавочной стоимости разработана фи-
нансовая стратегия предприятия, сформулированы основные цели финансовой стратегии,
поставлены задачи, предложены управленческие решения с аргументацией планируемого
результата.
7. Сформирован трёхлетний прогнозный Бухгалтерский баланс и Отчёт и финан-
совых результатах, в виде доказательной базы эффективности разработанной стратегии.
По результатам проведённого анализа основные усилия финансового менеджмента
АО «Сибкабель» должны быть направлены на увеличение темпов роста выручки, измене-
ние структуры капитала, диверсификацию источников финансирования, оптимизация де-
биторской и кредиторской задолженностей, повышения рентабельности производства. В
рамках данного исследования предложены меры по решению поставленных задач.
Таким образом, поставленная в диссертационной работе цель по разработке финан-
совой стратегии предприятия, направленной на увеличение его рыночной стоимости, до-
стигнута. Результаты исследования могут найти применение в практиках финансового
анализа, финансового менеджмента, а также при формулировании стратегических целей и
принятии управленческих решений.

98
 СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ЛИТЕРАТУРЫ

1. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой

в форме капитальных вложений [Электронный курс]: федер. Закон от 25.02.1999 №39 –
ФЗ ред. от 28.12.2013. // Справочная правовая система «КонсультантПлюс». – Режим до-
ступа: http://www.consultant.ru (дата обращения 13.05.2021).
2. Об акционерных обществах [Электронный курс]: федер. Закон от 26.12.1995
№ 208 – ФЗ ред. от 29.06.2015. // Справочная правовая система «КонсультантПлюс». –
Режим доступа: http://www.consultant.ru (дата обращения 13.05.2021).
3. О бухгалтерском учете [Электронный ресурс]: федер. закон от 06.12.2011
№402-ФЗ ред. от 23.05.2016. // Справочная правовая система «КонсультантПлюс». – Ре-
жим доступа: http://www.consultant.ru (дата обращения 13.05.2021).
4. Об утверждении Методических рекомендаций по инвентаризации имущества
и финансовых обязательств [Электронный ресурс]: приказ Министерства финансов Рос-
сийской Федерации от 13.06.1995 г. № 49 ред. от 08.11.2010. // Справочная правовая си-
стема «КонсультантПлюс». – Режим доступа: http://www.consultant.ru (дата обращения
07.05.2021).
5. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и
требования к проведению оценки» (ФСО №1) [приказ Министерства экономического раз-
вития и торговли Российской Федерации от 20 июля 2007 г. № 256 (в ред. От 22.10.2010)]
// Сборник нормативно-правовых актов, профессиональных стандартов и рекомендаций в
области оценочной деятельности. – М.: 2012. - ст.148.
6. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости» (ФСО №2)
[приказ Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации от 20
июля 2007 г. № 255 (в ред. от 22.10.2010)] // Сборник нормативно-правовых актов, про-
фессиональных стандартов и рекомендаций в области оценочной деятельности. – М.:
2012. - ст.153.
7. Международные стандарты оценки. 2011. / Перевод с английского под ред. Г.
И. Микерина, И.Л. Артеменкова. – М: Саморегулируемая общероссийская общественная
организация «Российское общество оценщиков», 2016. – 188 с.
8. О формах бухгалтерской отчетности организаций [Электронный ресурс]:
приказ Министерства финансов Российской Федерации от 04.12.2012 №66н ред. от
06.04.2015 // Справочная правовая система «КонсультантПлюс». – Режим доступа:
http://www.consultant.ru (дата обращения 07.05.2021).

99
 9. Положение по бухгалтерскому учету ПБУ 19/02 «Учет финансовых вложе-
ний» [Электронный ресурс]: утв. приказом Министерства финансов Российской Федера-
ции от 10.12.2002 № 126н ред. от 06.04.2015. // Справочная правовая система «Консуль-
тантПлюс». – Режим доступа: http://www.consultant.ru (дата обращения 07.05.2021).
10. Приказ Минэкономики РФ от 01.10.1997 N 118 «Об утверждении Методиче-
ских рекомендаций по реформе предприятий (организаций)».
11. Акулов, В.Б. Финансовый менеджмент: учебник / В.Б. Акулов. – Петроза-
водск: ПетрГУ, 2017. – 64 с.
12. Алферова И. Е. Применение матрицы стратегий в управлении экономическим
развитием предприятия. Менеджер. 2017;81(3):149–156.
13. Анцупов А.Я. Стратегическое управление: монография. 4-е изд., перераб. и
доп. М.: Проспект, 2020. 344 с.
14. Банк, В. Р. Финансовый анализ: учеб. пособие / В. Р. Банк, С. В. Банк, Л. В.
Тараскина. – Москва: Проспект, 2015. – 344 с.
15. Барабанова И.Ю. Цели и задачи разработки финансовой стратегии на пред-
приятии / И.Ю. Барабанова // Вестник университета, 2017 г., №5, с. 50- 54.
16. Бариленко, В. И. Анализ финансовой отчетности: учебное пособие / В. И. Ба-
риленко. – Москва: КноРус, 2014. – 240 с.
17. Басовский, Л. Е. Экономический анализ. Комплексный экономический анализ
хозяйственной деятельности: учеб. пособие. / Л.Е Басовкий, А.М. Лунева, А. Л. Басов-
ский. – М.: Инфра-М, 2018. – 222 с.
18. Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент: учебник / Л.Е. Басовский. -
Москва: Инфра-М, 2017. - 240 с.
19. Бердников, А.А., Коростелев, А.А. Основы информационно-методического
обеспечения стратегического экономического анализа / А.А. Бердников, А.А. Коростелев
// Азимут научных исследований: экономика и управление. - 2016. - Т. 5. - № 4 (17). - С.
39-42.
20. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент [Текст]: учебный курс: 2-е изд., пере-
раб. и доп. / И. А. Бланк. – Киев: Ника-Центр, 2005. – 653 с.
21. Бородин, А. Финансовая стратегия предприятия в современных экономиче-
ских условиях. // Донской государственный технический университет. 2018. № 4 (39) –
Вестник ВСГУТУ.
22. Бородина, Е. И. Анализ финансовой отчетности: учеб. пособие для студентов,
обучающихся по специальностям «Финансы и кредит», «Бухгалтерский учет, анализ и

100
аудит» / Е. И. Бородина; под ред. О.В. Ефимовой и М. В. Мельник. – 4е изд., испр. и доп. –
Москва: Омега-Л, 2016. – 451 с.
23. Брейли, Р. Принципы корпоративных финансов: учеб. пособие. / Р. Брейли, С.
Майерс; Пер. с англ. Н. Барышниковой с 7-го междунар. изд. - 2-е рус. изд.- М.: Изд-во
ЗАО «Олимп-Бизнес», 2008. - 1008 с.16
24. Бригхэм, Ю. Финансовый менеджмент: учеб. пособие. / Ю. Бригхэм, М.
Эрхардт; Пер. с англ. под ред. Е. А. Дорофеева. – 10-е изд. — СПб.: Питер, 2009. — 960 с.
25. Бродунов А.Н. Оценка бизнеса: теория и практика: учебное пособие [Элек-
тронное издание]. – М.: изд. «МУ им. С.Ю. Витте», 2014. – 350 с.
26. Бруяка, В.Н. Сущность финансовой стратегии, основные инструменты и ме-
тоды ее разработки / В.Н. Бруяка // Вестник науки и образования. - 2018. - Т. 1. - № 6 (42).
- С. 50-52.
27. Бутакова, Н. М. Корпоративные финансы: учеб. - метод. пособие / Н. М. Бута-
кова. – Красноярск: СФУ, 2016. – 96 с.
28. Бухлаков, М. И. Планирование на предприятии: учебник / М. И. Бухлаков. –
4-е изд. – Москва: ИНФРА-М, 2015. – 410 с.
29. Вайс, Е. С. Планирование на предприятии: учебное пособие / Е. С. Вайс, В.
М. Васильцова, B. C. Васильцов. – Москва: КНОРУС, – 2014. – 336 с.
30. Володин, А. А. Управление финансами. Финансы предприятий: Учебник / А.
А. Володин, Н. Ф. Самсонов и др.; под ред. А. А. Володина - 3-e изд. – Москва: НИЦ ИН-
ФРА-М, 2014. - 364 с.
31. Воробьев, А. Методологические подходы к разработке финансовой стратегии
предприятия // Финансы и кредит. – 2017. – № 16 (448).
32. Гениберг, Т. В. Сущность и методические основы разработки финансовой
стратегии фирмы [Текст] / Т. В. Гениберг, Н. А. Иванова, О. В. Полякова // Научные за-
писки НГУЭУ. – 2009. – № 9 – С. 68–88.
33. Гридневская Т.А. К вопросу о разработке финансовой стратегии на предприя-
тии / Т.А. Гридневская // Взаимодействие науки и общества: проблемы и перспективы:
Международн. Науч.-практ. Конф. (Казань, 08 июня 2017 г.) – Казань: Омега САЙНС,
2017 г., с. 59-61.
34. Давыдова, Л. В. Выбор финансовой стратегии предприятия на основе фактор-
ного анализа финансовой среды [Текст] / Л. В. Давыдова, Н. Н. Соколова // Вестник Орел-
ГИЭТ. – 2010. – № 3(13). – С. 68–73.

101
 35. Дегтярева Л.Н., Дудин Н.М. Особенности влияния внешней среды организа-
ции на процесс управления ее деятельностью // Инновационная экономика: перспективы
развития и совершенствования. 2019. №6 (40). С. 84 – 90.
36. Дорофеев М. Л. Особенности применения матрицы финансовых стратегий
Франшона и Романе в стратегическом финансовом анализе компании. Финансы и кредит.
2009;359(23):51–56.
37. Дударева О.В. Финансовая стратегия промышленного предприятия: учеб. по-
собие/О.В. Дуда-рева, А.В. Красникова. -Воронеж: ФГБОУ ВПО «Воронежский государ-
ственный технический университет», 2015. -121 с.
38. Егоров, Ю. Н. Планирование на предприятии: учебное пособие / Ю. Н. Его-
ров, С. А. Варакута. – Москва: ИНФРА-М, 2014. – 424 с.
39. Елсакова Е.А. Финансовая стратегия как элемент обеспечения устойчивости //
Современные проблемы науки и образования. – 2014. – № 2.
40. Ефимова О.В. Разработка аналитического обеспечения стратегии устойчивого
развития коммерческих организаций // М.: Аудит и финансовый анализ. – 2017. – №3.
41. Завьялова Д.О., Пчелинцева И.Н. Направления развития системы управления
финансами на предприятии // в сборнике: Экономическая безопасность и управление ин-
новациями сборник трудов Международной научно-практической конференции. 2018. С.
122-125.
42. Запорожцева Л.А. Стратегия устойчивого развития предприятия с учетом
уровня его экономической безопасности // Социально-экономические явления и процессы.
2014. Т. 9. № 10. С. 47-54.
43. Запорожцева Л.А., Сабетова Т.В. Формирование стратегии устойчивого раз-
вития коммерческих организаций // Вестник Воронежского государственного университе-
та инженерных технологий. 2016. № 2 (68). С. 350-355.
44. Иванюк, Т.Н., Арышев, В.А. Анализ влияния структуры капитала на финан-
совое состояние предприятия / Т.Н. Иванюк, В.А. Арышев // Вестник университета Туран.
2020, № 2. – С. 122.
45. Ионова, А. Ф. Финансовый анализ: учебник / А. Ф. Ионова, Н. Н. Селезнева. –
Москва: Проспект, 2015. – 624 с.
46. Ковалев В. В., Ковалев В. В. Корпоративные финансы: учебник – «Перспек-
тива», 2018. – 663 с.
47. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент; теория и практика. — 2-е изд., пере-
раб. и доп. – M.: TK Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 1024 с.

102
 48. Ковалев, В. В. Управление денежными потоками, прибылью и рентабельно-
стью: учебное пособие / В. В. Ковалев. – Москва: Проспект, 2015. – 336 с.
49. Круш, З.А. Практикум по финансам организаций (предприятий): Учебное по-
собие для вузов / З. А. Круш, Л. С. Шохина, И. А. Горелкина; под ред. З. А. Круш. –
Москва: ИНФРА-М, 2013. – 304 с.
50. Крылов, С. И. Финансовый анализ: учебное пособие / С. И. Крылов. — Екате-
ринбург: Изд-во Урал. ун-та, 2016. — 160 с.
51. Кузьменко О.В., Чернышов Д.С. Роль стратегического планирования в повы-
шении устойчивости развития предприятия // Концепт. 2019. №1. С. 1 – 5.
52. Кузьмина Е. В. Управление финансами: учебное пособие/ Е. В. Кузьмина;
ВолгГТУ. - Волгоград,2018. – 76 с.
53. Курочкин, В. Н. Финансовый менеджмент в отрасли образования: учебное
пособие/В. Н. Курочкин. – Москва: Директ-медиа, 2015. – 474с.
54. Лагутина, Е.А. Экономический механизм изменения структуры капитала /
Е.А. Лагутина // Проблемы теории и практики управления. – 2018. – №3. - С. 70.
55. Лимитовский М.А., Е.Н. Лобанова, В.П. Паламарчук, В.Б. Минасян. Корпора-
тивный финансовый менеджмент. Серия: Прогрессивный учебник. – М: Юрайт-Издат,
2012.
56. Лишанский, М. Л. Финансы сельскохозяйственных предприятий: учебное по-
собие для ВУЗов. / М. Л. Лишанский, З. А. Круш, И. Б. Маслова. – Москва: КолосС, 2014.
– 376 с.
57. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. В 2 ч. Часть 1. Основные понятия,
методы и концепции: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / И.Я. Лука-
севич. – 4-е изд., перераб., и доп. – М.: Издательство Юрайт, 2019 г., с. 377.
58. Лытнев, О. Н. Основы финансового менеджмента: учебное пособие / О. Н.
Лытнев. – Москва: Директ-Медиа, 2014. - 324 с.
59. Любушин Н.П. Анализ методов и моделей оценки финансовой устойчивости
организаций // Экономический анализ: теория и практика. 2017. №1. С. 3 – 11.
60. Любушин, Н. П. Комплексный экономический анализ хозяйственной дея-
тельности: учеб. пособие для студентов вузов, обучающихся по спец. 060500 «Бухгалтер-
ский учет, анализ» и 060400 «Финансы и кредит» / Н. П. Любушин. – 3-е изд., перераб. и
доп. Москва: ЮНИТИ-ДАНА, 2015. – 448 с.
61. Магомедова А. М. Сущность финансовой устойчивости организаций и про-
блемы ее анализа//Актуальные вопросы современной экономики 2020г. № 2 С. 238-243.

103
 62. Мардаровская, Ю. В. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика
предприятия: учебник / Ю. В. Мардаровская. - Москва: Элит, 2014. – 272 с.
63. Масюк Н. Н., Бушуева М. А., Васюкова Л. К., Корякина П. Н. Использование
моделей стратегического выбора при разработке инвестиционно-финансовых стратегий
компании. Азимут научных исследований: экономика и управление. 2017;20(3):250–253.
64. Морозко Н.И. Обоснование финансовой стратегии организаций в условиях
нестабильности экономики / Н.И. Морозко, В.Ю. Диденко // Финансовая стратегия пред-
приятий в условиях нестабильности экономики: материалы II Междунар. Науч.-практ.
Конф., 2018 г., с. 102-105.
65. Немченко А. Н., Дружинина И. А. Актуальность применения матриц Фран-
шона и Романе в современных рыночных условиях. Мат. Всероссийской науч. студенче-
ской конф. «Инновационное развитие легкой и текстильной промышленности». 2015:201–
203. М.: Московский государственный университет дизайна и технологии. URL:
https://elibrary.ru/download/elibrary_25276770_98522012.pdf (дата обращения: 01.05.2021).
66. Неудачин, В.В. Реализация стратегии компании. Финансовый анализ и моде-
лирование / В.В. Неудачин. – Москва, 2016. – 168 c.
67. Неупокоева Т. Э. Антикризисное управление организацией (предприятием).
Учебное пособие. - СПб: СПбГУЭФ, 2016. - 133 с.
68. Платонова Н.А. Планирование деятельности предприятия / Н.А. Платонова,
Т.В. Харитонова. – М.: Дело и сервис, 2015 г., 432 с.
69. Подборнова Е.С. Исследование факторов, влияющих на формирование фи-
нансовой стратегии автомобилестроительных предприятий // Вестник Самарского универ-
ситета. Экономика и управление. 2017. Т. 8. №3. С. 20 – 27
70. Подкосова П. Д. Формирование и разработка долгосрочной финансовой стра-
тегии организации // Научно-методический электронный журнал «Концепт». – 2016. – Т.
6. – С. 186–190.
71. Попов В. Б., Кадыров Э. Ш. Анализ моделей прогнозирования вероятности
банкротства предприятий// Ученые записки Таврического национального университета
имени В.И. Вернадского. Серия «Экономика и управление». - 2014, том 27 (66), № 1. - с.
118-128.
72. Почитаев А. Ю., Ахметов Р. Р. Сравнительный анализ матричных моделей
финансовых стратегий. Управление экономическими системами: электронный научный
журнал. 2016;93(11). URL: http://uecs.ru/uecs‑93–932016/item/4138–2016–11–03–08–21–35
(дата обращения: 08.05.2021).

104
 73. Пузиков, А.А. Теоретические аспекты формирования финансовой стратегии
предприятия // Инновационная наука. 2019. №10. С. 54 – 56.
74. Пятова О.Ф., Шумилина Т.В. Анализ финансового состояния предприятия //
Вопросы устойчивого развития общества - №1-2020г.С. 33- 36.
75. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономиче-
ский словарь. 6-е изд. М.: Инфра-М, 2017. 512 с.
76. Родионова В.Н. Стратегический менеджмент: учеб. пособие. 4-е изд. Москва:
РИОР: ИНФРА-М, 2019. 106 с.
77. Романова А. В., Курушина Д. Е. Формирование модели финансовой стратегии
развития предприятия. Симбирский научный Вестник. 2018;33(3):57–60.
78. Рябых, Д. Финансовые показатели // Корпоративный менеджмент [Электрон-
ный ресурс] – URL: http://www.cfin.ru (дата обращения 20.04.2021).
79. Санина Н. В., Хурчак Ю. С. Формирование безопасной стратегии развития
коммерческих организаций. Вестник Воронежского государственного аграрного универ-
ситета. 2015;47(4):259–268.
80. Селезнева, Н. Н. Финансовый анализ. Управление финансами: учеб. пособие
для вузов / Н. Н. Селезнева, А. Ф. Ионова. – 2-е изд., перераб. и доп. – Москва: ЮНИТИ-
ДАНА, 2015. – 639 с.
81. Симоненко В.Н. Принципы разработки финансовой стратегии предприятия /
В.Н. Симоненко, В.А. Гончарова // Актуальные вопросы развития современного общества:
V Междунар. Науч.-практ. Конф. (Курск, 18 апреля 2015 г.). – Курск: Университетская
книга, 2015 г., - с. 159-162.
82. Скот, Марк К. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявле-
нию рычагов создания стоимости.: учеб. пособие. / Марк К. Скот; Пер. с англ. – М.: ЗАО
«Олимп-Бизнес», 2000. – 432 с.
83. Смирнов Э. А. Разработка управленческих решений: учебник для вузов. — М:
ЮНИТИ-ДАНА, 2016. — 271 с.
84. Стоянова Е. С., Крылова Т. Б., Балабанов И. Т., Быкова Е. В., Кукукина И. Г.,
Масленченков Ю. С., Бланк И. А., Ващенко Т. В. Финансовый менеджмент: теория и
практика. М.: Перспектива; 2010. 656 с.
85. Сутина А.А., Бакеева Й.Р. Внутренняя и внешняя среда организации [Элек-
тронный ресурс] // Научная Идея. 2017. №3. Режим доступа:
https://cyberleninka.ru/article/n/vnutrennyaya-i-vneshnyaya-sredaorganizatsii-1 (дата обраще-
ния: 26.02.2021).

105
 86. Теплова, Т.В. Корпоративные финансы: учеб. пособие / Т.В. Теплова. – М.:
Юрайт, 2013. – 183 с.
87. Толкачева, Н. А. Финансовый менеджмент: курс лекций / Н. А. Толкачева. –
Москва: Директ-Медиа, 2014. - 144 с.
88. Тонких А.С., Остальцев А.С., Остальцев И.С. Моделирование экономическо-
го роста предприятия: предпосылки разработки альтернативных моделей // Управление
экономическими системами. 2018. № 9.
89. Тюрина В. Ю. Сравнение отечественных методик проведения финансового
анализа организации [Текст] / В. Ю. Тюрина, Э. Р. Альмухаметова // Молодой ученый. —
2013. — № 11. — С. 477–481.
90. Управление финансовыми ресурсами / И.А. Бланк. – М.: Издательство «Оме-
га-Л»: ООО «Эльга», 2013. – 768 с. – (Библиотека финансового менеджера; вып. 19).
91. Шеремет А.Д., Старовойтова Е.В. Бухгалтерский учет и анализ: Учебник /
Под общ. ред. проф. А.Д. Шеремета. – М.: ИНФРА-М, 2012. – 618 с.
92. Шеремет, А. Д. Комплексный анализ хозяйственной деятельности / А. Д. Ше-
ремет. – Москва: ИНФРА-М, 2014. – 415с.
93. Шибанов К. С., Жильцов А. С. Фундаментальное значение анализа фирмы на
основе принципов корпоративных финансов // Финансовая экономика. 2019. № 10. С.
124—127.
94. Шуляк, П. Н. Финансы предприятия: учебник / П. Н. Шуляк. - 6-е изд., пере-
раб и доп. – Москва: Дашков и К, 2016. – 712с.
95. Щербинина, Ю.В. Собственный капитал как источник финансирования соб-
ственных средств / Ю.В. Щербинина // Территория науки. 2020, № 2. – С. 32.
96. Экономика фирмы (организации, предприятия): Учебник / Под ред. Горфин-
келя В.Я. - М., 2-е изд.: Вузовский учебник, 2020.
97. Ярышевский Б.М. Основные подходы к формированию стратегии управления
компаниями // Молодой ученый. 2017. №4. С. 564 – 567.
98. Amouzesh, N., Moeinfar, Z., Mousavi, Z. (2011), Sustainable Growth Rate and
Firm Performance: Evidence from Iran Stock Exchange, International Journal of Business and
Social Science, 23(2) (2011) 249–255.
99. Bems J, Stary O. Smart bankruptcy prediction modelling. Artificial Intelligence ap-
proach// Экономика и предпринимательство. - 2014, №6 (47). - с.629-631.
100. Boston Consulting Group. Shareholder Value Metriks. Shareholder Value Man-
agement Series, Booklet. 1996. №2.

106
 101. Fernandez Pablo/ EVA, Economic profit and cash value added do not measure
shareholder creation, IESE Business School, 2001.
102. Frachon G., Guery G. Tresorerie et Rentabilite de l’Entreprise. Paris: CLET; 1996.
308 p.
103. Hawawini G. Finance for Executives. Managing the value creation. South Western
College Publishing. 2006. – P. 207.
104. Jonhson R. A., Kast F. E., Rosenzveing J. E. The theory and management of sys-
tems. Journal of the American Statistical Association. 1963;58(303):870. DOI:
10.2307/2282763.
105. Reiman B. Managing for Value. A Guide to Value Based Strategic Management.
Basil Blackwell. Oxford, 1989.
106. Stewart B. The Quest for Value: A Guide for Senior Manager. New York: Harper
Collins, 1991.

107
 ПРИЛОЖЕНИЕ А
Годовая бухгалтерская отчётность АО «СИБКАБЕЛЬ» за 2018 – 2020 гг.

108
109
110
111
112
 ПРИЛОЖЕНИЕ Б
Годовая бухгалтерская отчётность АО «СИБКАБЕЛЬ» за 2015 – 2017 гг.

113
114
115
116
117
118