Дарья Перевалова, ОПП-1, 5 курс

«Пузырь» слияний и поглощений может лопнуть по мере накопления

рекордного гудвилла: реальная ситуация на рынке слияний и
поглощений

Самую большую угрозу для американского фондового рынка сейчас

представляет не Китай, валюта или цены на сырье, а стремление
американских компаний к поглощению других фирм. В 2015 году
компании-покупатели по всему миру уже провели сделки на сумму 2,2
триллиона долларов, что является рекордной суммой за всю историю.
Наиболее сильный покупательский бум заметен в США, где поглотители
предлагают рекордные цены по сравнению с выручкой и прибылью,
которые они получают от сделок по слиянию и поглощению.

В результате стоимость нематериальных активов компаний стремительно

повышается. По данным информационного агентства Bloomberg, в этом
квартале она существенно возросла: до 2,5 триллионов долларов для
компаний, которые входят в индекс Standard & Poor 500. Это новый
рекорд и признак того, что поглотители компаний всё чаще
переплачивают.

Если нужно больше доказательств, американские публичные акционерные

общества продаются по цене, в 3,5 раза превышающей их балансовую
стоимость. В долларовом эквиваленте это 700 миллиардов долларов за
активы, стоимость которых по документам составляет всего 200
миллиардов долларов. «Поражает то, сколько люди платят за компании, —
заявляет в телефонном интервью Мандип Триведи, главный эксперт по
оценке стоимости компаний в аудиторской фирме Citrin Cooperman. — Я
не могу назвать ни одной отрасли, где меня бы это не удивляло».

Все известные данные подтверждают растущую обеспокоенность

некоторых инвесторов тем, что слияния образовали «пузырь», который
может лопнуть из-за надвигающихся списаний. Однако вплоть до
прошлой недели фондовый рынок США казался устойчивым, не считая
того, что слабость акций нефтяных компаний сохраняется. И экономика
оказалась достаточно стабильной для того, чтобы Федеральная резервная
система могла впервые за долгие годы рассмотреть возможность
повышения процентной ставки. Затем последовала распродажа акций,
спровоцированная их падением на фондовых рынках новых
индустриальных стран. Индекс S&P 500 снизился на 5,8% за год, даже
после некоторого оживления рынка в среду. Это свидетельствует о
неустойчивости рынка и о том, как легко несколько неудачных сделок
могут привести к обвалу акций.

Однако, не всегда данные о стоимости гудвилла ничем не подкреплены.

Большая часть компаний из списка S&P 500 — это крупные компании с
развитыми брендами и ценными патентами, которые отражаются в их
балансовых отчетах как гудвилл. Проблема в том, насколько быстро
накапливаются нематериальные активы, поскольку многие компании
переплачивают за приобретения. Когда это происходит, покупателю в
конечном итоге приходится списывать покупку, таким образом снижая
чистый доход. В стоимости нематериальных активов не учитываются все
сделки, заключенные в этом году, поскольку некоторые из них еще не
завершены. Две трети сделок о поглощении, которые должны произойти в
2015 году, находятся на стадии рассмотрения, а многие из них не
состоятся до следующего года.
Одной из отраслей, в которой в последнее время заключались
дорогостоящие сделки по слиянию и поглощению, является фармацевтика.
В качестве примера можно привести компанию-производителя лекарств
Endo International Plc. Сделав выбор между ролями «охотника» и
«жертвы», в мае она приняла решение купить другую фармацевтическую
компанию, Par Pharmaceutical Holdings Inc., примерно за 8 миллиардов
долларов. Согласно данным Bloomberg, эта сумма в 55 раз превышает
доход Par на 2014 год до вычета процентов, налогов и амортизации (далее
— показатель Ebitda). После слияния Endo планирует сократить
соотношение до 10-11-кратного показателя Ebitda, исходя из прогнозов на
2016 год.

Компании-производители чипов Avago Technologies Ltd. и Broadcom Corp.

также заключили сделку о дорогостоящем слиянии в мае. Предложение в
размере 37 миллиардов долларов эквивалентно примерно 24-кратному
показателю Ebitda компании Broadcom. Компания St. Jude Medical Inc.,
производящая медицинское оборудование, приобретает Thoratec Corp. за
сумму, эквивалентную 42-кратному показателю Ebitda (3,3 миллиарда
долларов). И только на прошлой неделе телевизионная компания QVC,
принадлежащая медиаконгломерату Liberty Interactive Corp. согласилось
купить компанию электронной коммерции Zulily Inc. примерно за 2
миллиарда долларов, что в 72 раза превышает показатель Ebitda.

Из-за поверхностной оценки стоимости гудвилла медианный показатель

Ebitda при сделках по поглощению в США увеличился на сумму более 1
миллиарда долларов почти вдвое по сравнению с уровнем 2012 года.
Ирония заключается в том, что потребность многих компаний увеличить
прибыль является движущей силой многих крупных сделок, которые были
заключены в этом году. Однако если компании-поглотители
переплачивают, их прибыль, наоборот, снижается.

Примерами могут послужить неудачные сделки корпорации Microsoft

(списание в учете компании Nokia), компании-поставщика программного
обеспечения Hewlett-Packard Co. (Autonomy и Palm) и компаний
горнодобывающей промышленности, таких как Rio Tinto Group и
Caterpillar Inc., которые приобрели другие компании на пиковых ценах, и
множества корпораций, репутацию которых запятнали сделки по слиянию
и поглощению. Таким образом, несмотря на то, что рынок слияний и
поглощений сейчас продолжает бурлить, возможно, пройдет совсем
немного времени, прежде чем на нем останутся только
квалифицированные дельцы.