Тема 1.

Целевые параметры планирования

1.1. Стратегическое планирование

Планирование является составным элементом процесса управления.

Понятие планирования связано с определением целей и путей их достижения, включая

стратегический и тактический уровень.

Планирование — это осознанное предвидение действий в будущем путем сопоставления

различных вариантов и определения оптимального пути и условий достижения
поставленных целей. Это моделирование результатов деятельности, поиск благоприятных
возможностей, создание условий завтрашнего дня.

Стратегическое планирование начинается с вопроса «Где мы находимся?», «В чем наша

сила?». Затем составляется каталог требований, дающий ответ на вопрос «Чего мы хотим
достичь?» с ключевыми параметрами для разработки тактики (Рис. 4).

Рис. 4. Логика стратегического планирования

 1.2. Содержание финансового планирования

Финансовое планирование можно рассматривать как процесс установления стратегических

финансовых параметров деятельности и контрольных нормативов.

Финансовое планирование — это монетарный мир процессов товарообмена.

Таблица 1. Содержание финансового планирования на различных уровнях

Содержание финансового
Уровень планирования Мониторинг
планирования
Установление стратегических
Постановка стратегических
финансовых параметров
целей
деятельности Корректировка целей
Разработка тактики — путей и и планов
Установление контрольных
средств реализации
нормативов деятельности
поставленных целей

Входе тактического планирования

· стратегические задачи увязываются с производственными возможностями;

· определяются параметры, нормативы для организации деятельности;
· общие цели детализируются и доводятся до подразделений и исполнителей в
виде плановых показателей;
· закладывается основа для контроля как обобщающих, так и частных показателей
деятельности, сроков их достижения;
· намечаются меры стимулирования эффективной работы персонала;
· обеспечивается база для сравнения текущих показателей деятельности с
плановыми, выявления отклонений и координирования действий.
Постановка целей в процессе планирования состоит в четком их определении и
представлении в общепринятых показателях, критериях. Таким образом, план задает
ориентиры, которые контролируются в ходе мониторинга, и требуют оперативных
управленческих решений в случае отклонения действительности от прогнозов. В
условиях неопределенности, при любом изменении ситуации необходимо
пересматривать плановые задания, уточнять уровень показателей и нормативов (суть
мониторинга, функция адаптивности планирования).

Комментарий. Актуальный сегодня переход от традиционного управления к

стратегическому связан с интеграцией планирования, с выделением функции
адаптивности управления как приспособление управленческих решений к внешним и
внутренним изменениям. На смену изолированному планированию обеспечения,
производства, сбыта и финансов приходит интегрированное планирование и мониторинг
планов. Речь идет о работе в изменяющейся среде, о необходимости преобразования
процессов «руководства сверху» в деятельность по «принятию решений».
1.2.1. Финансовое планирование как часть общего процесса
планирования
Финансовое планирование является составной частью общего процесса планирования на
предприятии, использует информацию плана маркетинга, производственного и других
планов, подчиняется миссии и общей стратегии (Рис. 5).

Рис. 5. Общая схема планирования

Основным инструментом планирования является анализ. Планирование всегда

ориентируется на данные прошлого, но стремится определить и контролировать развитие
предприятия в перспективе. Надежность планирования зависит от качества анализа
ситуации на каждом его этапе.

Финансовые менеджеры в процессе планирования решений используют данные

финансового анализа – анализа финансовых результатов, представленных в
бухгалтерской отчетности или спрогнозированных. Для выработки действенных
управленческих решений необходимо результаты финансового анализа рассматривать
во взаимосвязи с маркетингом, управленческим учетом и управленческим анализом.

Комментарий. В соответствии с концепцией эффективности рынков, нельзя увеличить

стоимость фирмы за счет операций на финансовом рынке, а только за счет операций на
рынке материальных товаров и услуг. IBM стала мировым лидером, поскольку преуспела

11/71
вразработках, изготовлении и сбыте компьютерной техники, а не вследствие каких-то
выдающихся финансовых решений. Нельзя обосновывать решения, исходя из
предположений о предстоящих взлетах или падениях процентных ставок. Любой
ажиотажный спрос на финансовых рынках быстро спадает.

1.2.2. Внешние и внутренние факторы планирования

Имея в виду какое-либо предприятие,
помысли, точно ли оно тебе удастся.

Козьма Прутков

Финансовое планирование (планирование ликвидности) состоит в расчете всех

составляющих притоков и оттоков финансовых средств, исходя из обоснованных
нормативов. Эти нормативы вырабатываются в ходе анализа как внешних факторов, так
и внутренних условий хозяйствования и в совокупности образуют систему
взаимосвязанных конечных и частных показателей деятельности.

Качество планирования зависит от внешних и внутренних условий.

Внешние условия связаны с оценкой ситуации на товарных и финансовых рынках, с

макроэкономической средой. Для финансового планирования необходима достоверная
информация о следующих факторах:

· объем спроса и предложения товаров;

· цены на продукты и ресурсы;
· система расчетов;
· условия кредитования;
· порядок налогообложения;
· другие.
Внутренние условия связаны с управленческими решениями, касающимися следующих
параметров.

1. Масштаб бизнеса — производственная мощность предприятия, которая

ограничивает объем выпуска продукции.
2. Уровень технологии и организации операционных процессов — влияет на качество
товаров и эффективность использования ресурсов, а, следовательно, на
себестоимость и цены на продукцию предприятия.
3. Уровень менеджмента — определяет результативность деятельности.
Перечисленные внешние и внутренние факторы влияют на доходы и расходы
предприятия, на притоки и оттоки денежных средств.
1.2.3. Виды финансового планирования
Планирование отталкивается и ведет к определенному систематизированному набору
ключевых параметров деятельности — плановым показателям.

Обобщенно можно сказать, что финансовое планирование — это процесс, а финансовый

план — это комплект документов, на основе которых рассчитаны финансовые показатели
деятельности.

Отличительные признаки стратегического, тактического и оперативного планирования

представлены в табл. 2.

Таблица 2. Виды финансового планирования

Виды планирования
Отличительные
Текущее Прогнозирование
признаки Оперативное
(тактическое) (стратегическое)
Время, горизонт
краткосрочное среднесрочное долгосрочное
планирования
Степень максимальная
фрагментация укрупненная
детализации детализация
постановка
долгосрочных целей
ориентация на
Постановка задач конкретизация (миссия, видение) и
выполнение
основные пути
достижения
Объем и полнота
исчерпывающая достаточная обобщенная
информации
Гибкость
низкая средняя высокая
(адаптивность)
Субъект
планирования низшее звено среднее звено
высший менеджмент
(уровень управления управления
управления)
частные показатели
стратегические
(сроки платежей,
Система финансовые параметры (рыночная
период
показателей — коэффициенты/ стоимость
складирования,
контрольные индексная предприятия,
уровень затрат,
параметры пирамида Du-Pont структура капитала,
длительность
WACC, EVA)
финансового цикла)

По содержанию в стратегическом планировании различают:

 1) планирование развития действующего предприятия;
2) планирование создания нового предприятия (бизнес-проекта).
План создания нового предприятия характеризуется большей гибкостью, но высокой
неопределенностью оценки ситуации на рынках, включая ответные меры конкурентов,
приблизительностью расходов на выпуск новых изделий.

Наиболее распространенной моделью планирования является модель "What-if",

основанная на информации прошлого – отчетности базового периода планирования. Эта
модель учитывает обычные последствия принимаемых решений, предполагает
нормальный ход событий. Вместе с тем при необходимости в базовую модель можно
вводить и анализировать последствия чрезвычайных ситуаций (стратегические
новшества, ожидаемые сдвиги программы сбыта, масштабные инвестиции). Модель
"What-if" требует ежегодной корректировки планов и заданий.

По направлению установления плановых заданий различают планирование «сверху

вниз»(top-down), «снизу вверх»(bottom-up) и «встречное» (табл. 3).

Таблица 3. Виды планирования по направлению установления заданий

Уровень управления Сверху вниз Снизу вверх Встречное

Top-down Bottom-up
Высший менеджмент

Среднее звено
управления

Низшее звено управления

Организация планирования встроена в общую систему управления на предприятии и

определяется структурой и формами управления, должностными обязанностями и
инструкциями исполнителей.

Резюме: Разграничение сфер долго-, средне- и краткосрочного планирования

подразумевает не только разные горизонты планирования, но и разный состав целевых
параметров. Так, стратегические финансовые решения (об инвестициях и
финансировании, о слияниях и поглощениях) контролируют по добавленной стоимости
ЕVA, по целевой структуре и цене капитала WACC, а тактика состоит в обеспечении
финансового равновесия.
1.2.4. Стратегические параметры финансового планирования
Долгосрочный финансовый план, по сути, воплощает решения менеджеров об
инвестициях, которые необходимы для воплощения принятой стратегии, и о способах
финансирования.

В этих решениях как эталон сравнения альтернатив используется средневзвешенная

цена капитала WACC, которая применяется для оценки:

· максимального уровня расходов, связанных с дополнительным привлечением

капитала, при выборе схем финансирования, обосновании лизинга;
· минимальной нормы операционной прибыли;
· эффективности инвестиционных решений — как ставка дисконтирования;
· рыночной стоимость предприятия в целом.
Так как WACC возрастает с увеличением доли заемных средств, то задача менеджмента
состоит в выборе целевой структуры капитала, которая зависит от многих факторов:

· структура активов — более интенсивно используют займы предприятия,

обладающие имуществом, подходящим для залога;
· темпы роста — быстрорастущие предприятия более интенсивно используют
внешнее финансирование; при этом, как правило, затраты на размещение акций
выше, чем затраты на займы;
· доходность — предприятия с высокой отдачей на вложенный капитал
предпочитают ограничиваться собственными источниками, им хватает
нераспределенной (накопленной) прибыли.
Планирование структуры капитала предприятия относится к области финансового рычага
(левериджа), категории которого используют для принятия решений о том, брать или не
брать кредиты — то есть о структуре источников финансирования.

Полярными мотивами принятия решений служат доходность и риск: высокая доходность

достигается, как правило, ценой рискованных действий.

1.3. Правила финансирования

С целью минимизации риска выработаны определенные правила финансирования,
которые легко контролируются путем сопоставления соответствующих позиций активов и
пассивов в балансе предприятия (табл. 4).
 Таблица 4. Аналитический баланс предприятия

АКТИВ ПАССИВ
ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (ВНА) Собственный капитал (СК)

ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ (ОБА) }*

Заемный капитал (ЗК)

Валюта баланса (ВБ) Валюта баланса (ВБ)

* Собственные оборотные средства > 0

Золотое правило финансирования и балансирования описывает требование к

горизонтальной структуре баланса. Предметы имущества, долговременно находящиеся в
распоряжении предприятия, должны финансироваться из долгосрочных источников
финансирования, то есть из собственного капитала или из собственного и долгосрочного
заемного капитала. При этом необходимо, чтобы выполнялось неравенство:

Собственный капитал (СК) > Внеоборотные активы (ВНА).

Требование к вертикальной структуре капитала состоит в том, чтобы собственный

капитал, собственные источники финансирования превышали заемные:

Собственный капитал (СК) > Заемный капитал (ЗК).

Впрочем, при анализе структуры капитала (пассивов) отклонение от критического уровня

(менее 50% СК) может быть вызвано несовпадением рыночной и балансовой стоимости
бизнеса. Совпадение со среднеотраслевым уровнем (даже, если доля ЗК больше
критического уровня 50%) говорит о том, что у предприятия не будет проблем с
кредитованием.

Низкую долю собственного капитала могут позволить себе фирмы, имеющие стабильное
и прогнозируемое поступление денег, как, например, в торговле и банковской
деятельности.

Например, статистика показывает, что доля собственного капитала предприятий в

Германии по отчетности не превышает 25% и зависит от масштаба бизнеса (табл. 5).

Таблица 5. Структура капитала предприятий Германии

Оборот, млн. € Менее 2,5 2,5-5 5 - 12,5 2,5 -50Свыше 50

Доля собственного капитала 4,1 % 10,2 % 14,0% 20,7 %25,0%

1.4. Аналитические кффициенты. Венчурное финансирование

Помимо прямого сопоставления позиций баланса для анализа соблюдения правил
финансирования используют специальные аналитические коэффициенты:

· коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным капиталом или

долгосрочными источниками финансирования;
· коэффициент обеспеченности оборотных активов собственными средствами;
· коэффициент маневренности собственного капитала;
· коэффициенты финансовой устойчивости (финансовой активности, финансовой
автономии, финансовой зависимости, уровень собственного капитала, плечо
финансового рычага).
Приведенные выше коэффициенты взаимосвязаны..

Например, если предприятие соблюдает базовые правила финансирования, то:

· коэффициент покрытия внеоборотных активов собственным капиталом больше 1

(СК/ВНА > 1 или (СК + ЗКД)/(ВНА + ПЗ) > 1), где ЗКД — долгосрочный заемный
капитал, ПЗ — запасы из оборотных активов;
· у предприятия есть собственные оборотные средства (СОС= СК-ВНА);
· уровень собственного капитала больше 1 (СК/(ЗКК + ЗКД) > 1), где ЗКК —
краткосрочный заемный капитал, ЗКД — долгосрочный заемный капитал;
· коэффициент финансовой автономии больше 0,5 (СК/ВБ) > 0,5.
Правила финансирования и контрольные соотношения позиций баланса учитывают
кредиторы при установлении ставки по кредиту, включая в нее премию за риск для
заемщиков с низкой долей собственного капитала.

Преодолеть жесткие требования традиционного кредитного финансирования призвано

венчурное финансирование (см. Приложение).

Резюме. Таким образом, выходными параметрами финансового прогнозирования

являются: объем инвестиций и структура активов, источники финансирования и структура
капитала, накопление прибыли и чистый денежный поток. Эти параметры служат основой
для текущего планирования.

1.5. Финансовое равновесие и его составляющие

Тактика текущего планирования вырабатывается как ответ на вопрос:

«Что нужно сделать для реализации стратегии?»

Задачей текущего финансового планирования является обеспечение финансового

равновесия.
Финансовое равновесие — это состояние, которое позволяет обеспечивать достижение
поставленных целей в процессе развития предприятия. Это балансирование между
стремлением к доходности и уклонением от риска, между рентабельностью и
ликвидностью.

Рис. 6. Составляющие финансового равновесия

Например, если направить все ресурсы в какую-либо одну, наиболее прибыльную сферу
деятельности, это может привести к прерыванию процессов производства и обращения
товаров на других стадиях.

С другой стороны излишнее связывание финансовых средств (например, в запасах)

означает отток средств из более рентабельной текущей деятельности.

Отказ от использования заемного капитала, связанного с риском потери финансовой

устойчивости, означает, с другой стороны, упущенную возможность повысить
рентабельность собственного капитала, используя действие финансового рычага.

1.6. Финансовая устойчивость

Финансовая устойчивость — способность предприятия сохранять самостоятельность,
независимость от кредиторов.

Условия обеспечения финансового равновесия формируют стратегические решения об

инвестициях и финансировании — финансовое равновесие базируется на равновесной
структуре капитала, на финансовой устойчивости.

Финансовую устойчивость характеризуют следующие коэффициенты:

· финансовой активности, или плечо финансового рычага (соотношение заемных и

собственных средств) ЗК/СК < 1;
· финансовой автономии (доля собственного капитала в пассивах) СК/(СК+ЗК) > 0,5;
· финансовой зависимости (доля заемного капитала в пассивах) ЗК/(СК+ЗК) < 0,5;
· уровень собственного капитала (соотношение собственных и заемных средств)
СК/ЗК > 1.
1.7. Ликвидность
Ликвидность — достаточно проблемная категория как в теории, так и на практике.
Теоретически это понятие рассматривают в широком и узком смысле, отождествляя, с
одной стороны, с финансовой устойчивостью, с другой — с платежеспособностью.

В узком смысле понятие ликвидность рассматривают с точки зрения оборачиваемости

текущих активов.

Вшироком смысле ликвидность компании — это сбалансированность денежных потоков.

Ликвидность текущая, структурная — это согласованность текущих активов и текущих

пассивов.

Ликвидность актива — это скорость трансформации текущих активов в денежные

средства.

Расчет коэффициентов ликвидности основан на сопоставлении позиций текущих

активов и текущих пассивов — это горизонтальный анализ структуры баланса снизу:

· коэффициент текущей ликвидности = ОбА/ЗКК;

· коэффициент промежуточной ликвидности = (ОбА - ПЗ)/ЗКК;
· коэффициент абсолютной ликвидности = (ДС + ФВ)/ЗКК,
где ДС — денежные средства, ФВ — финансовые вложения.

Практика расчета коэффициентов ликвидности вызывает споры об их нормативном

уровне.

Понятия финансовой устойчивости и ликвидности (структурной) по экономической сути

едины и взаимосвязаны — характеризуют соблюдение правил финансирования,
связывают между собой структуру пассивов и активов.

1.8. Платежеспособность
Платежеспособность — возможность своевременно платить по счетам.

Критериями платежеспособности является наличие денег на расчетном счету, отсутствие

просроченных задолженностей.

Степень неплатежеспособности предприятия характеризует общая сумма

просроченной кредиторской задолженности, длительность задержек платежей, доля
просроченной кредиторской задолженности в общей сумме обязательств. Критическим
сроком неудовлетворения требований кредиторов является, в соответствии с
законодательством РФ, период 3 месяца. В этом случае арбитражным судом по

19/71
заявлению должника или кредиторов может быть возбуждено дело о банкротстве при
условии, что сумма требований к должнику в совокупности составляет не менее ста тысяч
рублей (для юридических лиц).

Финансовая устойчивость, ликвидность и платежеспособность в тактике планирования

служат ограничителями уровня риска, который сопутствует росту рентабельности и
оборачиваемости.

Пример:

· агрессивная политика для увеличения доли рынка, ставка на наращивание

объемов производства и соответственно дополнительные инвестиции в
производственные мощности связаны с риском оказаться в убытках (снизить
рентабельности деятельности ROS) при изменении ситуации на рынке —
действует операционный рычаг;
· стремление повысить рентабельность собственного капитала при помощи
дополнительных кредитов может привести к потере финансовой устойчивости —
действует финансовый рычаг;
· высокая рентабельность активов может достигаться благодаря минимизации
запасов, что чревато срывом операционных процессов и означает риск потери
ликвидности;
· чрезмерная запасливость неизбежно грозит оборачиваемости и рентабельности
активов ROA.

1.9. Целевые параметры текущего планирования

Таким образом, текущее финансовое планирование должно обеспечить эффективность
деятельности, финансовую устойчивость, ликвидность и платежеспособность при росте
рыночной стоимости предприятия (Рис. 7).

Рис. 7. Параметры текущего финансового планирования

Уровень эффективности (рентабельность, оборачиваемость) зависит от качества

продукции, от интенсивности использования ресурсов, и, соответственно, от соблюдения
нормативного уровня себестоимости.

20/71
В ходе текущего планирования эти главные параметры, определяемые по результатам
прошлого года, служат заданием для следующего периода. Совокупность
взаимосвязанных показателей образует систему, наиболее популярной, например,
является пирамида (дерево) Du-Pont. Главным целевым показателем пирамиды Du-Pont
является рентабельность собственного капитала, факторное разложение которой
позволяет проследить взаимосвязь показателей в разрезе текущей, инвестиционной и
финансовой деятельности.

Рис. 8. Модель Du Pont

Факты, опыт
Компания «Интеко», чтобы улучшить финансовые показатели, переоценила свои
основные средства. Цель переоценки — «показать инвесторам реальную стоимость
активов и улучшить структуру баланса», — пояснил начальник управления
ликвидности «Интеко» Александр Резчиков. Группа «Интеко» объединяет около 30
компаний, занимающихся строительством, производством стройматериалов и
нефтехимией. В феврале 2004 года ЗАО «Интеко» разместило облигации на 1,2 млрд.
руб., а в конце апреля — на 3 млрд. руб., тем же способом привлекла на рынке ее 100%
«дочка» — «Интеко-инвест». Оба выпуска облигаций погашаются в первой половине
2007 г. По отчетности общий объем финансового долга «Интеко» по итогам III
квартала 2003 г. составлял 8,7 млрд. руб., или 50% активов, в 13,5 раза превышая
годовую прибыль. В результате проведенной в конце года переоценки стоимость
производственных активов «Интеко» возросла на 5 млрд. руб., долгосрочные активы
— на 7,7 млрд. руб. — до 11,3 млрд. руб. (по итогам 2002 г. — 3,6 млрд. руб. ), а
собственный капитал — с 169 млн. руб. до 5 млрд. руб. Переоценка улучшила
коэффициенты устойчивости «Интеко». Отношение долга к активам и капиталу
сократилось до 43% и 68% (по итогам девяти месяцев 2003 г. — 63% и 98%).

На проблемы, связанные с нарушением правил финансирования, которые выявляются

при анализе кредиторской задолженности, указывают консультанты Вэл Ванинов
(Access Industries (Eurasia), LLC) и Кирилл Дмитриев (Delta Capital Management): "Первая
— это финансирование краткосрочными кредитами долгосрочных покупок — таких,
как, например, оборудование. Такие задолженности нужно по возможности
реструктурировать в долгосрочные. Вторая проблема — это завышенные цены на
поставленные материалы. Тщательный анализ этих задолженностей и умелые
переговоры с кредиторами позволяют избавиться от неликвидных запасов или
дисконтировать долг".

Для применения традиционных схем финансирования у большинства российских

капиталоемких предприятий нет стабильных оборотов и кредитных историй, не
хватает собственного капитала и имущества для залогов. По мнению Александра
Идрисова, старшего партнера компании «Про-Инвест-Консалтинг» российская
экономика остро нуждается в эффективной системе венчурного (рискового)
финансирования. Проблемы венчурного финансирования в России связаны с тем, что
для обеспечения прозрачности необходимо разделение налоговой и финансовой
отчетности, а для беспрепятственного выхода из бизнеса требуется развитый
рынок ценных бумаг, активные инвестиционные фонды, система государственных
гарантий для выкупа акций.

Об актуальных проблемах финансирования высказался в печати Павел Удилов,

генеральный директор завода строительных материалов «Полимер»:
«Инвестиционные проекты, не требующие больших ресурсов и окупающиеся очень
быстро, уже исчерпаны. Сейчас нам нужны длинные деньги на срок не менее двух лет.
Инвестиционные кредиты нужно давать под бизнес, так как предприятиям
закладывать нечего — цех продать трудно, а оборудование, как правило, изношено.
Для этого необходима методика качественной оценки бизнеса, определяющая
платежеспособность заемщика и риски кредитования».

1.10. Условия финансирования и проблема недостатка капитала

Все российские банки требуют от заемщиков открыть расчетный счет и проводить через
него определенную долю оборота, в МДМ-банке и Конверсбанке — как минимум в
размере суммы кредита. Росбанк настаивает на том, чтобы среднемесячный оборот по
счету заемщика не опускался ниже ссудной задолженности и процентов.

Весной 2001 года впервые после финансового кризиса 1998 г. были выданы кредиты
российским предприятиям под гарантии германского страхового агентства Hermes.
Кредиторы — Альфа-банк и Московский кредитный банк МКБ. Такие кредиты сложны в
организации, но выгодны для заемщиков, так как по гарантии Hermes западные банки
могут предоставлять кредиты без учета страхового риска, по западным ставкам.

Проблема недостатка капитала вследствие низкой капитализации российской

банковской системы: в производстве идет процесс объединения и укрупнения бизнеса, в
то время как банки малы и разрозненны, что позволяет преодолеть синдицированное
кредитование. Например, в регионах отдельный банк нередко не может решить проблемы
своих клиентов — крупнейших предприятий, поэтому необходимы региональные и
межрегиональные синдикаты, как форма мобилизации ресурсов, шаг к

22/71
объединению небольших банков; разделение рисков; возможность организации потоков
капитала из одного региона в другой. Для крупных центральных банков также выгоднее
партнерство с региональными банками, по сравнению с затратами на создание
филиалов.

Ниже приведен ряд выдержек из современной прессы по данному вопросу:

Металлургическая компания «Русал» привлекла рекордный для отрасли по размеру и

стоимости кредит в $800 млн. на рефинансирование текущего долга, достигшего
$2,2 млрд. (выручка компании в 2003 г. составила $4,5 млрд.). Координаторами и
организаторами этого синдицированного кредита выступят BNP Paribas и Citibank,
примут участие ABN Amro, Barclays Capital, Commerzbank, HSBC, ING Group, KBC Bank,
Natexis Banques Populaires, Standard Bank London и UFJ Bank. Финансирование будет
предоставлено «Русалу» одновременно в виде двух равных траншей — трехлетнего
по ставке (LIBOR + 2,625%) и пятилетнего по ставке (LIBOR + 3,25%). По кредиту
предусмотрено обеспечение в виде залога алюминия. На более выгодных условиях
удалось привлечь кредит только «Норникелю»: он получил $800 млн. без обеспечения
по ставке (LIBOR + 1,5%).

В сфере розничной торговли в Росии наиболее распространены кредиты $5-10 млн.

под 15-20% годовых в валюте и 25-30% — в рублях. Срок кредита составляет от
полугода до 2-2,5 лет. «Привлекая рублевые кредиты, компания не подвергает себя
валютным рискам, сязанным с изменением курса рубля» — отмечает Александр
Геращенко, финансовый директор компании «Омега-97» (сеть супермаркетов
«Патерсон»).

1.11. Финансовый цикл

Финансовый цикл — это средний период обращения денежной наличности, время, в
течение которого денежные средства отвлечены из оборота, средний интервал между
моментом текущих выплат и моментом поступлений (Рис. 9):

· поступление сырья и сопроводительных документов;

· оплата сырья;
· отгрузка готовой продукции;
· получение платежа от покупателей.
Длительность финансового цикла зависит как от внешних факторов: ситуации на рынках
сбыта и закупок, системы налогообложения, форм финансирования, так и от
управленческих решений, активности и профессионализма менеджеров. Максимальное
сокращение финансового цикла — это основное условие увеличения стоимости бизнеса
для низшего уровня управления.

Понятие финансового цикла неотделимо от понятия оборотного капитала, его

длительность прямо зависит от оборачиваемости текущих активов. Нормативы
оборачиваемости устанавливаются при расчете оборотного капитала в рамках
прогнозирования денежных потоков на основе управленческих решений о том:

· на сколько дней создавать запасы сырья и материалов, готовой продукции на

складе;
· какую можно обеспечить минимальную длительность производственных
процессов;
· какую отсрочку платежа предоставлять клиентам, и какую — можно получить у
поставщиков.